6月份以來，茅台酒管道價格再次出現較大波動，散飛批價最低觸及2100元/瓶，原箱飛天批價最低觸及2400元/瓶。多重因素疊加，短期需求承壓。
6月份茅台酒價格波動時間軸：
6月以來，茅台價格經曆：震蕩徘徊、加速下跌、波動企穩、恐慌暴跌、止跌回暖五個階段。
圖1：2024年6月份飛天茅台價格走勢
資料來源：易茅時價、茅粉魯智深、信達證券研發中心
① 6月1日-6月9日：散飛批價在2500元/瓶震蕩徘徊
6月進入端午備貨小旺季，按照經驗，高端酒送禮需求展現在節前，茅台酒批價通常會出現小幅上漲行情。今年端午節為6月10日，節前，整飛稍有15元/瓶的批價上漲幅度，而散飛則在2500元/瓶的價格震蕩徘徊。
② 6月10日-6月14日：散飛批價加速下跌
端午節後，茅台的送禮需求減弱，而後便是618電商節，電商平台用百億補貼大促實作引流，茅台的黃牛群體因為電商規則影響，利潤空間被壓縮，甚至有虧損風險，市場出現部分甩貨止損現象。疊加自媒體博取流量的行為放大市場情緒，5天時間内，散飛批價下跌200元/瓶，整箱批價則2天下跌130元/瓶。
③ 6月15日-6月20日：飛天批價波動企穩
據國酒時空報道，期間部分省區召開經銷商聯誼會，就穩定茅台酒市場價格做了溝通，聽取了經銷商意見，也暫停了1499企業團購和巽風375ml，同時要求經銷商們團結一心，不允許低價跟風銷售，共同維護茅台酒價格。在公司指導下，飛天批價波動企穩，散飛在2300元/瓶震蕩，整飛在2600元/瓶震蕩。
④ 6月21日-6月23日：飛天批價恐慌下跌
618過後，市場情緒再度悲觀，3天内散飛批價下跌180元/瓶，整飛批價下跌160元/瓶，跌幅較618前更加急劇，散飛批價逼近2100元/瓶，單月累計跌幅近400元/瓶。我們認為618後的暴跌行情可能與市場流動性減弱有關，電商節期間，雖然補貼帶來了低價影響，但市場流動性是以刺激而提升，電商節後，消費弱需求的表現更加突出，造成市場恐慌抛貨。此外，6月22日茅台公司回應了假酒鑒定風波，承認其在鑒定流程管理存在薄弱環節，将加強鑒定管理體系建設。
⑤ 6月24日-6月30日：飛天批價止跌回暖
6月23日後，公司就穩價采取了一系列動作，包括停止12瓶/箱發貨、同步廢除拆箱銷售指令，部分商家還收到了15年陳年茅台、精品茅台暫停發貨的通知。此外，各省區的商家在茅台的出貨方式和态度上也有了更多堅持，飛天（散/整）分别低于2500元/瓶和2700元/瓶不願意出貨，不願意向電商、商超、煙酒行等管道供貨。在廠家提振信心與商家同心護盤的措施下，一周内，散飛批價回漲220元/瓶，整飛批價回漲110元/瓶，飛天（散/整）分别重回2300元/瓶和2500元/瓶，短期的價格波動暫告一段落。
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我們在複盤此次價格波動中，認為存在幾個可能的原因：
（1）外因——需求承壓的不止是茅台，還有進口高檔消費品。①部分高檔香煙從去年底也開始出現倒挂，銷量也有所下滑；②多家奢侈品公司财報顯示，其中國市場業績在今年一季度出現下滑，如 LVMH 集團亞洲市場（不包括日本）的銷售收入同比下降 6%，對集團的貢獻由 36%降至 33%；Gucci 主品牌在亞太區的銷售同比下滑達 28%；Tod's 大中華區銷售額大跌 24%。③根據瑞士鐘表工業聯合會資料，2024 年前五個月的出口總額，中國内地和香港特區市場較 2023 年同期分别錄得下滑 18.2%和 19.2%。 ④乘聯會資料顯示，進口超豪華車過去幾年持續增長，但 2023 年以來出現 12%下滑，2024 年 1-4 月加速下滑 34%，我們認為超豪華車總體走弱展現超高端消費群體的購買力暫時放緩。
（2）導火索——電商 618 百億補貼，黃牛群體情緒不滿。雖然電商平台的 618 補貼力度較大，但由于部分飛天茅台的銷售店鋪設定了 20 天發貨期的條件，在茅台批價下行過程中，黃牛群體的利潤被進一步壓縮，甚至面臨虧損風險，引發其不滿情緒上升，市場出現部分抛貨止損現象。
（3）渲染——自媒體放大悲觀情緒。與今年3-4 月情況類似，每逢茅台出現輿情，自媒體便使用吸引眼球的文章标題加大渲染，擷取流量，放大市場悲觀情緒。
（4）核心——淡季需求減弱影響。茅台作為具有金融屬性的消費品，其需求由現實需求和預期需求兩部分構成。①現實需求，包含飲用屬性和禮品屬性。一方面，目前國内對高檔消費品的需求普遍減少；另一方面，在目前經濟效益減弱的環境下，茅台社交功能的需求也在減少。②預期需求，即投資屬性。一方面，茅台批價自 2021 年 9 月到達高點以來，連續三年走低，次新酒的溢價幅度降低，投資預期減弱；另一方面，管道中從事茅台生意的酒商群體也在減少，一部分人不敢囤貨，一部分人因為資金問題而退出市場。我們認為當茅台的現實需求減弱和預期需求減弱疊加時，更容易出現價格波動的風險。
公司7大調整應對，展現修複能力。
此次價格波動是茅台今年以來遇到的第二次壓力測試，與4月份相比，公司應對的措施更加具體。①暫停巽風375ml 的合成行權；②暫停1499 企業團購；③調節發貨節奏；④停止12瓶/箱發貨、同步廢除拆箱銷售指令；⑤15 年陳年茅台、精品茅台暫停發貨；⑥貴州特産平台暫停預約；⑦i 茅台階段性減少生肖酒投放。可以看到，公司可實施的管道管控是多元的，落地後帶來的預期改善結果也展現出茅台的自我修複能力。
小考再次通關，五大觀察：上半年的兩次價格小考正好位于清明、端午兩節之後，可見小旺季後的需求壓力仍在，但都能通過調節手段實作階段性“築底”，究其原因，我們有以下幾點觀察。
觀察一：茅台的長期價值不變。在堅守品質的基礎上，茅台依然是賣的最貴的白酒，且在社交需求上具有不可替代性。短期波動不會改變茅台的價值和市場地位；長期來看，茅台酒非常成熟的商業模式和穩固的護城河，具有較強的品牌影響力和市場認可度，且文化底蘊極其深厚。
觀察二：價格波動更多源自黃牛情緒悲觀。我們認為，6 月份茅台價格的暴跌，更多是黃牛悲觀情緒的傳導，在需求減弱的背景下，酒圈内的“空 轉”行為增加，終端真實的消費者成交價并沒有如此大波動。
觀察三：市面上大多為 2024 年的新貨。目前批發市場上流通的飛天（散/整）大部分都是 2024 年生産的，并未出現市場擔心的社會庫存抛售問題。我們認為，批發商或黃牛手中的次新酒成本價大部分高于目前市場價格，其沒有主動抛貨虧損的意願，更多是通過空轉新酒來折抵持有成本。
觀察四：黃牛的貨源有成本底線。目前黃牛獲得飛天茅台的來源主要包括三個管道：
①與部分經銷商的合作。經銷商出貨價随行就市，一般略低于批發價打包銷售。
②商超、電商管道上搶購或抽簽 1499 元飛天。個人參 與搶購、抽簽，需要通過其他消費來增加中獎機率或獲得抽簽資格。這類活動已經形成産業鍊，如商超活動中獎，僅需要一個提貨碼，消費者不需要提貨，将提貨碼給到黃牛，加價銷售即可。
③貴州國資特産平台，包括航旅黔購、貴旅優品、貴鹽黔品、遵航出山等。這些平台用茅台搭售當地特産，特産消費後産生積分，達到一定積分後可獲得 1499 元價格換購的資格。總體上看，這三類管道目前的套利空間有限，黃牛出貨存在成本考量。
觀察五：廠家擇時采取相應調控措施。由于茅台酒具有金融屬性，社會上投資收藏的老酒較多，如果新貨價格出現大幅波動，容易影響茅台老酒的價格，進而引起恐慌抛售現象，會形成負向回報。是以公司需要控制好茅台酒的市場價格表現，穩定市場預期。茅台憑借品牌力、産品力、管道生态，具備較強的市場掌控能力，經銷商配合程度高，能夠實作一呼百應的傳導效果， 4 月、6 月兩次市場調控都印證了，一旦公司出手調控，效果往往是立竿見影的。
結合以上觀察點，我們認為，目前宏觀經濟周期、行業發展周期和茅台自身周期調整“三期疊加”下的市場環境更加複雜，但茅台當下也擁有更強的核心競争力、更優的市場管道生态和更足的風險防範韌性，能夠實作價格的階段性“築底”。近期公司管理層在市場調研中也提出，要持續強化茅台一流品牌、品質、文化的戰略定力，強力推動茅台酒市場工作圍繞客群、場景、服務方面“三個轉型”，充分凝聚管道協同的強大合力，努力實作高品質、可持續發展。
所有被資本過度追捧和炒作的東西，都在漸漸露出真面目。
“酒是用來喝的，不是用來囤的”，茅台的定價權，最終還是要回歸到市場手上。那麼問題就來了，大家覺得飛天茅台賣多少一瓶合适呢？
大家覺得飛天茅台賣多少一瓶合适呢？ 單選
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