低利率時代背景下，有了日本公募行業的“拓荒”經驗，同為東亞國家、國民投資理念也頗有相似之處的中國，在發展公募行業時便有了可以借鑒的樣本。
去年，由于辜朝明的出圈，讓日本失去的三十年被更多的中國人所關注。
在失去的三十年裡，日本遭遇了經濟增長遲緩、通貨緊縮的漫長周期，還承受了社會老齡化和低欲望狀态帶來的沉重打擊。這些挑戰不但對日本的經濟發展産生了影響，而且深刻改變了日本公募行業的發展格局。其中，固收基金規模銳減是最為顯著的變化之一。
截至今年2月，日本公募固收基金的資産規模為16.26萬億日元，而在巅峰時期，其規模曾一度接近45萬億日元。
資料出現斷崖式下滑的背後，很大程度上是受到了日本利率環境的影響。比如，在日本固收基金中，中期政府證券投資基金與貨币基金的式微乃至消失就是因為零利率。很簡單的一個邏輯是，當一個國家的利率接近零時，其波動空間極為狹窄，債券交易的收益率根本無法覆寫基金管理的費率，于是便不得不退出市場。
為了彌補固收類産品衰退帶來的業務萎縮，日本開始大力發展出海基金、每月決算型基金等多種适應低利率環境的創新産品。
有了日本公募行業的“拓荒”經驗，同為東亞國家、國民投資理念也頗有相似之處的中國，在發展公募行業時便有了可以借鑒的樣本，一些基金公司也是以成為行業内第一個“吃螃蟹的人”。
01 “出海”加速
6月14日，随着兩隻沙特ETF的正式獲批，中東首次納入國内公募“出海”版圖，南方基金、華泰柏瑞基金也是以成為首批“出海”中東的基金公司。
同日，中國證監會就《香港互認基金管理規定（修訂草案征求意見稿）》公開征求意見，對互認基金的客地銷售比例限制、轉授權限制進行了大幅松綁。
其實，就在今年3月中旬釋出的《關于加強證券公司和公募基金監管加快推進建設一流投資銀行和投資機構的意見（試行）》中就曾明确指出，要加快推進建設一流投資銀行和投資機構，并強調助力推進高水準開放，穩步擴大制度型開放，包括有序推進“基金互認”、“ETF互挂”、“跨境理财通”等跨境業務試點。
政策的密集推出以及産品的相繼獲批，似乎都在傳遞一個信号：國内公募“出海”的步伐正在加快。從資料上也可以得到佐證，2024年第一季度，國内公募QDII基金規模便已突破6000億元，遠超2023年全年水準。
資料來源：iFinD，資料截至2024.3.31
實際上，國内公募加速“出海”的這一情形，與數年前的日本頗為相似。
當時，由于日本國内證券收益率偏低，日本公募開始大量投資海外證券。短短四年間（2020年3月至2024年2月），日本海外權益類資産規模由近10萬億日元增長至超過40萬億日元，占日本公募基金權益類資産比例由10%提升至20%。反觀國内市場，這一比例還不到10%。
從近年來國内公募“出海”的表現來看，對于緩解資産荒确實起到了一定的作用，國内居民通過QDII基金進行全球配置，獲得了良好的持有體驗。
以今年上半年為例，無論從各類基金的整體表現還是單隻基金的收益率來看，QDII基金的業績都全面領跑。
截至6月最後一個交易日，全部QDII基金今年以來平均收益率為5.42%，而股基與混基的平均收益率分别為-5.46%、-3.50%；在單隻基金的收益率上，排名前三的基金中，兩隻來自QDII基金，分别是景順長城納斯達克科技ETF（QDII）、建信新興市場混合（QDII）A。
雖然從大類上兩隻産品同屬QDII基金，但細分類别上卻有所不同。前者為被動指數型QDII基金，後者為主動管理型QDII基金。
相比被動指數型QDII基金可以直接跟蹤指數，主動管理型QDII基金對于基金經理提出了更高的要求。特别是在“指數比人強”幾乎已成共識的海外市場面前，主動管理型QDII基金如何勝出？從産品的公開資訊中可以看到，李博涵更願意精選壁壘更高、競争力更強、增長持續性更好，且估值相對合理的公司作為投資标的。
憑借這樣的選股思路，李博涵所管理的建信新興市場混合（QDII）A，不僅在今年上半年93隻同類産品中業績排名第1，在近一年77隻同類産品中業績排名同樣第1。
02 另一種“解藥”
不可否認，通過“出海”這種方式的确能夠在一定程度上發揮緩解國内資産荒的作用。但在跨境資本管制的限制之下，國内公募還需要尋找破解資産荒難題的另一種辦法。
中信證券研報指出，中國的資産荒可能尚處于初步演繹階段，與日本非政府部門資産負債表衰退不同，中國的資産荒實則是優質高收益信用債的稀缺，而“大盤風格+較低波動+高股息率”使紅利低波在長端利率下行的資産荒周期中提供了一種類債式的配置方案。
各家公募看到這一趨勢，近年來紛紛發行相關産品搶占這一賽道，特别是布局A股的紅利低波産品成為了市場主流。
相反的，一些具有國際視野的資産管理機構，則将目光投向企業分紅力度更大、股息率更高的港股市場。
去年年末，摩根基金發行的摩根标普港股通低波紅利ETF（證券代碼：513630），這是繼2017年摩根港股低波紅利指數基金（A份額：005051，C份額：005052）之後，摩根基金在港股紅利賽道的又一布局。摩根标普港股通低波紅利ETF，也成為唯一一隻跟蹤标普港股通低波紅利指數的ETF産品。
資金不斷地湧入，推動着紅利資産持續上行。上半年，紅利低波産品整體平均收益率接近5%，跑赢國内各主要股指。
顯而易見，紅利低波型産品确實有效緩解了市場波動帶來的焦慮，給投資者帶來了不錯的持有體驗。但因為一直以來缺乏強制分紅機制，導緻并未給投資者帶來很好的獲得感。
随着新“國九條”頒布，部分基金公司開始通過每季度甚至每月進行一次收益配置設定的定期分紅型産品，提升投資者獲得感。比如，嘉實滬深300紅利低波動ETF聯接A/C、華泰柏瑞中證紅利低波ETF聯接A/C、國泰上證國有企業紅利ETF、萬家中證紅利ETF在内的多隻紅利ETF，年内均實施了多次分紅。
其實，早在年初首批10隻中證A50ETF發行大戰中，摩根基金就曾以主打“會分紅”的中證A50ETF，給投資者留下了深刻印象。
作為上交所首隻上市的中證A50ETF，摩根中證A50ETF（證券代碼：560350）在産品設計方面特别增設了季度強制分紅條款，即每季度最後一個交易日ETF相對标的指數的超額收益率為正時，會強制分紅，收益配置設定比例不低于超額收益率的60%，而用來分紅的“超額收益”的重要來源之一便是标的指數成分股的分紅。Wind資料顯示，截至2024年6月30日，中證A50指數近12個月股息率為3.22%。
對于長期配置ETF的投資者而言，摩根中證A50ETF的分紅設計更具吸引力。這是因為其在一定程度上有助于投資者面對市場短期波動時更加從容，進而更堅定地踐行長期理念，也有更大的機率能夠享受基金長期投資帶來的回報。
此外，在強制分紅條款的限制下，隻要基金滿足合同約定的條件，就會每個季度進行現金分紅。如此一來，投資者還能夠擁有一份可預期的現金流。
現金流對于抵抗風險的重要性不言而喻，尤其在老齡化較為嚴重的日本，通過分紅增厚養老現金流，已經成為資産配置中一種重要的政策方向。
在日本，定期分紅型産品非常盛行。特别是月度分紅型産品，頗受到老年人追捧。
作為日本人口老齡化社會現實下非常成功的一款創新基金産品，月度分紅型産品始于1997年。當時，為了應對低回報的資本市場逆境，日本公募在産品和服務上進行了多項創新，而月度分紅型産品便是其中的一個。
月度分紅型産品主要投資于剩餘期限較短的固收産品，其具有再投資風險低、利率風險低的特點，這種特征與高頻且穩定的現金流非常比對固定收入減少的老年人的投資需求。
2011-2013年間，月度分紅型産品的規模占比曾一度超過70%。
2016年，日本進入零利率時代、固收市場低迷、固收産品收益率大幅降低，以及市場同質化競争低效、投資者風險偏好發生改變等原因，月度分紅型産品的規模以及産品數量開始減少，規模占比如今已降至18.5%。
03 “國家隊”重洗ETF江湖
除了大力發展出海基金、每月決算型基金等多種适應低利率環境的創新産品外，在股市下行時期，日本央行還大規模購買本國ETF托底股市，通過這一方式投放基礎貨币、提升市場風險偏好，促進ETF産品的發行。
具體來看，日本央行于2010年開始購買追蹤東證指數和日經225指數的ETF，當時計劃購買餘額上限為4500億日元，期限設為2011年底。此後，央行延長了購買計劃期限，且數次上調額度上限。
2018年，央行持有的股票ETF占ETF總規模的比重達到了最高值70%。
2021年3月，由于股市向好，央行宣布将取消每年6萬億日元的原則性購買目标，但仍保留12萬億日元的年度新增餘額上限。
2024年，盡管央行停止購買ETF，但截至2024年5月，央行持有股票ETF占ETF總規模的比重仍有42%。
反觀國内市場，作為“國家隊”的中央彙金和國新投資正扮演着日本央行的角色，推動國内ETF快速發展。
今年上半年，非貨ETF規模達到2.28萬億元，較去年底增長4355.48億元。其中，易方達滬深300ETF、華泰柏瑞滬深300ETF、嘉實滬深300ETF、華夏滬深300ETF、華夏上證50ETF規模增長排名前五，年内規模分别增加了904.53億元、807.36億元、622.7億元、615.42億元、327.11億元。
規模大幅增加的背後，正是源于“國家隊”的出手。正因如此，華夏、易方達、華泰柏瑞、嘉實等基金公司的非貨ETF規模顯著增加。
資料來源：iFinD
“國家隊”的入場，很快改變了市場格局，使得市場格局進一步向ETF頭部公募傾斜，比如在一季度的非貨公募月均規模排名中，嘉實基金跻身前五，華泰柏瑞基金距離TOP10僅一步之遙。
這與日本的情形頗為相似。在央行入場之後，日本ETF市場的主要參與者野村、大和、日興成為了日本公募規模排名前三的機構。
直到今年央行停止購買ETF，頭部優勢持續擴大的局面才得以被遏制。