光大證券：給予塔牌集團買入評級

2021-11-03光大證券股份有限公司孫偉風,馮孟乾對塔牌集團進行研究并釋出了研究報告《2021年三季報點評：限産影響短期業績表現，價格上漲支撐全年盈利》，本報告對塔牌集團給出買入評級，目前股價為10.17元。

塔牌集團(002233)

事件：公司釋出2021年第三季度季報，前三季度實作營業收入52.42億元，同增12.11%；歸母淨利潤13.12億元，同減4.74%；扣非歸母淨利潤11.43億元，同降8.57%。單三季度，公司營收16.08億元，同減14.29%；歸母淨利潤3.98億元，同減13.32%。

限産導緻銷量下滑，煤炭價格上漲緻使盈利承壓：前三季度，公司實作水泥産量1479.06萬噸、銷量1458.84萬噸，分别同增15.53%、19.36%。然而單q3受限電限産影響，公司水泥産量為435.54萬噸、銷量為449.43萬噸，分别同減19.64%、17.77%，緻使單季度營收和利潤雙雙下滑。此外，2021年我國動力煤價格一路攀升，尤其是在第三季度加速上漲。受煤炭價格上漲的影響，公司前三季度水泥平均銷售成本較上年同期增長6.58%。成本上行導緻公司單q3綜合毛利率同比下降6.06pct，至36.80%，盈利能力有所下滑。

成本壓力緩解以及産品價格提升，q4或無懼限産影響：21年10月，國家發改委針對煤炭價格超出供需基本面的上漲啟動調控政策，煤炭價格随之見頂回落，目前已降至9月底水準，且後續或仍有下降空間，公司成本端壓力有望得到緩解。根據公司公告，受限産政策影響，預計q4将會減少水泥産量約為250萬噸。不過限産同樣會帶來供給的收緊，進而進一步驅動水泥價格上漲。廣東省水泥價格自9月份開始快速上升，10月28日已漲至840元/噸，較9月初上漲65.35%。在四季度“量減、價升、成本降”的組合下，21年全年業績仍有望實作增長。

需求仍有提升預期：未來基建穩增長預期較強，随着專項債發行加速，基建投資有望在後續看到邊際改善。粵東地區水泥需求受基建影響顯著，根據國家與廣東省政府對粵東區域的發展規劃，基礎建設将是長期任務，且“粵港澳大灣區”建設也會對粵東市場帶來輻射作用。公司作為粵東地區水泥龍頭，在需求支撐下，業績仍具備較強韌性。

盈利預測與估值評級：伴随近期水泥價格上漲以及燃料成本下行，此外區域需求仍有提升預期，是以全年業績仍然可期。我們維持公司21-23年eps為1.67、1.77和1.85元，維持“買入”評級。

風險提示：區域需求下滑風險；原材料和煤炭價格波動風險；水泥價格下行風險；限産政策超預期風險。

該股最近90天内共有11家機構給出評級，買入評級8家，增持評級3家；過去90天内機構目标均價為15.01；證券之星估值分析工具顯示，塔牌集團（002233）好公司評級為3.5星，好價格評級為4星，估值綜合評級為4星。