圖檔來源：中房報圖庫
劉偉/發自北京
一邊出售資産，一邊債務違約，“泛海系”實控人盧志強的“鍋蓋”已經不夠用了。
11月2日，中國泛海控股集團有限公司公告稱，公司控股子公司泛海控股股份有限公司（下稱“泛海控股”，000046.sz）境外附屬公司兩期票據發生違約，相關抵押物被接管。目前公司正與上述兩個票據的持有人積極磋商，尋求解決方案。
作為“泛海系”最重要的上市平台之一，最新的三季度财報顯示，截至2021年三季度末，泛海控股的貨币資金為43.65億元，短期借款為129.54億元，一年内到期的非流動負債為316.47億元，資金鍊嚴重承壓。
在過去近三年時間裡，泛海控股出售達數百億元的資産後，尚有數百億元的風險敞口，這也意味着這家企業至今仍未度過危險期。
目前，泛海面臨的危情還在繼續擴散。有泛海投資人向記者透露，從2021年1月份開始，由泛海控股旗下的民生财富發行的理财産品，就已經出現無法按時兌付的情況。投資人累計面臨的兌付資金量達百億級，在同泛海方面交涉後，獲得的兌付承諾，一再延期。
一位曾在“泛海系”内任職的人士對記者稱，企業到了這個時候，實控人仍抱有大而不倒的幻想，這顯然是不現實的。唯有引入戰投或者債務重組才有可能從根本上解決問題，但這中間的時間跨度之長，顯然是很多投資人、債權人等不起的。
此前，有消息稱，泛海控股将出售北京民生金融中心，套現200億元。11月3日，記者緻電泛海控股董秘辦尋求采訪，有從業人員稱，該資産屬于泛海集團，具體交易細節，其并不清楚。
資産出售難填債務“黑洞”
10月31日，泛海控股新增股權當機，當機股權标的企業為泛海電力控股有限公司，當機權益數額為10億元，當機從2021年10月22日起到2024年10月21日結束。
記者統計發現，除此之外，泛海控股持有的民生證券8.87億股股權、中國泛海持有的泛海控股的8.03億股股權等，近幾個月以來，也紛紛被法院當機。
被“冰封”的資産，短時間内無法為泛海引來源頭活水，而泛海目前也正在經受“斷流”之痛。
為将資産變現，今年1月21日，泛海控股與上海沣泉峪簽署了《民生證券股份有限公司股份轉讓合同》，泛海控股向上海沣泉峪轉讓民生證券約13.49%股份。股份轉讓完成後，泛海控股對民生證券持股比例将降至約31.03%。
7月19日泛海控股宣布，再向武漢金控轉讓民生證券不低于總股數 20%的股份股權。不過，到9月13日，武漢金控決定正式終止本次對民生證券的收購工作。
然而今年9月30日，泛海控股董事會秘書在回答投資者提問時仍表示，鑒于公司對民生證券持股比例下降且公司在其董事會中的席位已低于半數，不能繼續控制其董事會相關決策，公司決定不再将民生證券納入公司合并财務報表的合并範圍。
2020年，民生證券實作營業收入36.32億元，同比增長35.13%，實作歸屬母公司淨利潤9.19億元，同比增長72.54%。
上述曾在“泛海系”民生證券任職的人士在受訪時表示，“作為泛海控制的企業，民生證券可以算得上是泛海系的優質資産，”出售民生證券股權，毫無疑問是“忍痛割愛”。
記者通過梳理資料發現，從2019年至今，泛海為了解決債務問題，已經陸續出售北京東四環朝陽公園附近泛海國際地塊、武漢中央商務區地塊、武漢泛海創業中心、浙江民生金融中心和泛海釣魚台酒店、idg、以及民生信托、民生證券、民生銀行等旗下金融資産的部分股份，累計套現超過300億元。
不過，盡管如此，泛海面臨的債務問題，依然沒能解決。
截至上半年末，泛海控股資産總計1708.20億元，負債高達1362.88億元，其中短期借款、一年内到期的流動負債合計為433.17億元。同時公司實控人2.95億股被司法拍賣，股權質押比例也已超過80%。
與此同時，泛海旗下類資金池産品時有暴雷，已在不少地方引發投資人到有關部門投訴。
一位泛海投資人對記者表示，“在向泛海方面交涉無果後，我們已經向地方證監局發送相關材料證明，以及試圖通過法律手段解決問題。”
“多線作戰”拖垮企業财務
以地産起家的泛海控股，從2015年開始，便在泛海集團董事長盧志強的帶領下将企業的航向調整至金融。
在地産、金融齊飛的戰略構想下，泛海控股明确提出打造以金融為主體、以産業為基礎、以網際網路為平台的産融一體化的國際化企業集團的戰略發展目标。
作為戰略目标的重要環節，在過去的幾年裡，泛海控股先後取得了證券、信托、期貨、租賃、網際網路金融等牌照，拿到從事金融業務的入場劵。但這也将泛海拖入“多線作戰”的局面中。
從泛海控股2020年财報可以看到，其營業收入占比較重的分别為保險、證券、信托和房地産，營收占比分别為38.91%、29.65%、15.95%和15.19%，不過在營收占比将近四成的保險收入中，其毛利率僅有2.82%。到2021年中期，保險業務的營收毛利率滑落至-2.36%，盈利水準堪憂。
2021年10月30日披露三季報顯示，泛海控股2021年前三季度實作營業總收入141億元，同比增長52.8%；實作歸母淨利潤-17.9億元，上年同期為-6.1億元，虧損幅度同比擴大。
一位接近泛海控股的人士稱，近些年來，“泛海一方面在大量購買資産的過程中，過度使用杠杆；另一方面，過度延伸到金融産業以及海外房地産，這些領域吃掉他們大量的資金。”
2020年度業績報顯示，2020年1-12月營業總收入為140.6億元，比上年同期增長12.17%；歸屬上市公司股東的淨利潤為-46.2億元，較上年同期由盈轉虧。
對于2020年的虧損，泛海集團在财報中提到：泛海控股稱受多方面因素影響，包括對美國地産項目、印度尼西亞電廠及相關商譽計提了減值準備、武漢中央商務區項目結算收入未達預期、民生信托針對個别風險項目計提減值等等。
上述人士稱，“泛海控股在武漢的項目，投了很多年卻沒有動工，吃掉大量資金又賣不掉。”在快速出售項目回籠資金時，公司業務是經不起“一收一縮”這樣折騰的，是以，也損傷了整個公司的财務狀況。
縱觀泛海控股最近幾年的投資和經營，其在财務上産生的投資和籌資現金流幾乎指向兩個不同的方向。
财報顯示，2016年-2020年，泛海控股的投資現金流分别為-163.04億元、-24.95億元、-28.01億元、73.20億元、102.79億元，同比增長-140.79%、84.69%、-12.26%、361.33%和40.42%。
而與之相對應的籌資現金流則為302.06億元、77.90億元、-97.54億元、-126.57億元、-159.33億元，同比增幅則分别為23.10%、-74.21%、-225.20%、-29.77%、-25.88%。投資現金流逐漸趨升下，泛海控股的籌資現金流卻在逐漸萎縮。
盧志強手中還剩多少籌碼？
今年9月，有媒體報道稱，泛海控股正尋求出售其在北京的主要辦公大樓——民生金融中心，買家為中國太平保險集團；雙方目前正在讨論的可能價格約為200億元人民币。
若交易達成，該筆資金将用于子公司違約後的債務償付，這樣也能對泛海控股的現金流産生有益的補充。但截至目前，該筆交易并沒有得到泛海控股官方的證明。
記者梳理發現，整個泛海系目前仍有不少固定資産和金融資産可以擺上“貨架”，但能否順利出售則是另外一回事。
例如，2020年1月22日，泛海控股釋出公告，公司将以10.06億美元的價格出售在美國舊金山的地産項目，經測算，這是一筆泛海控股“割肉”19.1億元對外出售的資産。
到2020年3月29日，泛海控股公告，将上述交易對價提升為12億美元，這似乎是挽回了一部分損失。但随後，該交易因為盡調期限問題一再向後拖延。
終于到了2020年12月30日，泛海控股發公告稱，受美國新冠疫情的影響，境外全資子公司出售資産交易事項于2020年12月31日到期終止。
同樣未能完成交易的情況，還發生在泛海控股對其金融資産的出售上。
今年7 月 19 日，泛海控股拟向武漢金控出售民生證券不低于總股數 20%的股份。
不過，兩個月不到，9月13日，武漢金控決定正式終止本次對民生證券的收購工作。雙方已發生的、與本項目相關的費用由雙方各自承擔。
泛海手中還有多少籌碼？記者梳理發現，截至目前（不包括工商資訊變動時間差），中國泛海控股集團作為第四大股東，持有民生銀行4.61%股份，持有民生證券66.8%股份，持有聯想控股16.98%股份，通過武漢中央商務區公司和浙江泛海建投持有民生信托93.4%股份，通過武漢中央商務區公司和民生信托持有亞太财産保險71%股份。
上述包括但不僅限于的金融資産都将成為泛海手中的籌碼。但其中有多少能夠變現，還尚不清楚。
可以看到的是，泛海控股股東質押比例達63.31%，中國泛海控股集團及泛海控股累計有近50億股股權被當機，這些短時間内都不能被計入激活企業流動性的範圍内。
彙生國際資本總裁黃立沖告訴記者，“這些年來，投資民生系的公司占用了泛海不少資金，這些公司是監管清查的對象，泛海的錢往往都是通過民生系的投資虧的，例如民生信托。”他表示，泛海起家的業務是商業中心，采用的是一種資金密集型的金融商業模式，長時間累積下來，資金鍊就愈發緊繃。
ipg中國區首席經濟學家柏文喜認為，從目前泛海資産被大面積拍賣與當機的情況來看，泛海最近一兩年的努力尚未将企業拉出流動性危機的泥沼。是以，泛海可能需要從業務、資産與負債方面進行全面重組，以盡快化解債務與流動性危機，否則泛海可能短期内很難緩過來。
“我經商辦企業已經30多年，但對近兩年所遇到的困難估計不足。”今年年初，盧志強曾以函件的形式向投資者表達歉意。這種估計不足釀下的苦果，需要多少人一起才能吞下，還需要時間來驗證。