特斯拉、蔚小理高涨背后，汽车的价值正在被重估，如今缓过神来的传统车企开始全力转型，借助体系能力在这场百年巨变的长跑中，成为被资本关注的黑马玩家
文 | 万戈
汽车产业面临百年未有之大变局，传统价值链条正被重塑，产业正从传统制造业化身科技公司。车企要To C（customer-用户）将用户作为重要核心资产，并倾听其需求，更要To C（capital-资本）集中各界资源，重点投入研发领域，保持企业健康发展。
特斯拉、蔚来、理想、小鹏等一众造车新势力在海外资本市场经过几轮大涨后，市值超过了大部分传统汽车公司，正是因为在资本眼中，他们已经在享受科技公司的待遇，估值只是最显著的表征。这也让旧势力们嫉妒、羡慕、恨。近年来，这一逻辑也在全年检视中国的汽车产业，一方面，整个产业在最近两年颇受资本追捧；另一方面，行业内也呈现显著的二八效应。
长城汽车董事长 魏建军
谁先适应中国股市价值投资的新环境，谁就能赢得未来。老牌中国车企中不乏多年深耕、厚积薄发的明星企业。
2021年中国28家车企在资本市场表现“喜忧参半”，14家企业市值实现“飘红”，14家企业市值出现下滑，28家上市公司在2021年市值合计同比增加超1060亿元。疫情反复、芯片危机愈演愈烈、国际原材料价格大幅上涨，多重不利因素的交织让包括长城汽车在内的所有车企仍处高压之下。然而，长城汽车在2021年的业绩却让所有投资者喜出望外。
长城汽车发布的销量快报显示，该公司2021年全年累计销量为128万辆，同比增长15.2%，创历史新高，长城汽车连续六年突破百万销量。与此同时，截止2021年12月31日，长城汽车市值4482.90亿元，与年初的3469.43亿元相比，增长29.21%，位列中国车企市值排行榜第二位。
从2020年“长城汽车能否挺过明年”的自我反思，到如今看似激进的2025战略目标，对未来深深的危机感的魏建军正在自我革命，重塑长城汽车。
车型热销成为股价基石
身处汽车产业的深入变革期，资本市场看车企的角度有两种。其一，作为汽车制造企业，具有强周期性，主要看公司产品的投放规划及销量；其二，作为泛科技类公司，看其创新技术的增长趋势与空间。
如上两者彼此交织，目前电气化及智能网联技术已经上车，销量作为硬指标，表达着消费者的态度和意愿；如上两者由此泛化，衍生出产品投放节奏、产业链的布局、核心技术突破点等等。
长城汽车超预期完成121万辆的全年销量目标。根据公开信息显示，2021年全年，长城汽车累计销量达128.10万辆同比增长15.2%。新能源汽车全年销售13.70万辆，占整体销量的10.7%。海外市场销量约为14.28万辆，同比增长103.7%，销量占比为11.1%，海外累计销售超过90万辆。在汽车产业全面缺芯的影响下，这一数字实现不易。在核心技术加持下，公司品牌溢价能力提升，另据长城汽车三季报显示，公司平均单车售价达到10.27万元，同比增长12.5%。
作为2020年率先从疫情中恢复、业绩不错的长城汽车，是股价上升最快的传统车企之一。在2020年的短短3个月里，公司股价上涨近4倍，市值从700亿上涨至超2600亿元。但2020年11月，魏建军还是表示“目前的市值被严重低估了，资本市场还没有发现我们的价值。”
哈弗大狗
汽车产业价值在快速生变的过程，给出了两种企业换道超车的路径。有私募界人士告诉笔者，一种是已经有产销规模的自主车企进化，走类似丰田的成长路径；另一种是诞生出少数几家车企新秀，复制本田借势石油危机发展的路径。在他看来，长城汽车有前者的基因，且在做后者的布局。
在沟通中，多位资本界人士提及长城汽车，他们表示自己欣喜的一点在于，长城汽车产品战略的升级，以用户为中心，从大单品进化到产品矩阵。他们每一位都提到了哈弗H6，10年来三代车型始终保持国内SUV龙头地位，成为自主品牌汽车生命周期最长的车型。足见长城汽车对消费者心智的熟稔；产品迭代的技术能力；对销售渠道的把控，实现了量价的均衡点。
2021年7月20日，长城汽车官方披露了2021年中期业绩快报，出色的成绩单很快搅动了资本市场。随后的时间内，长城汽车股价实现翻倍，公司最新市值屡创新高。去年8月，长城汽车股价曾一度超过了福特汽车和本田汽车等百年车企巨头。
在2021年第三季度，长城汽车资产负债率为64.63%，流动比率为1.25，速动比率为1.10，现金比率为0.36；存货周转天数为36.34天，应收账款周转率为2.88；而Wind汽车制造行业（中国内地股票、港股、美股）相关数值分别为，资产负债率63.32%，流动比率1.25，速动比率1.10，应收账款周期2.86，与中位值相近，保持相对健康状态。
如今，长城汽车的产品矩阵能力已经越发凸显：冲刺15万-30万元高端品类的魏牌、主打家庭、年轻用户等主流乘用车市场的哈弗、智能越野属性的坦克、以小型电动车服务女性消费者的欧拉、高性价比的皮卡，此外还有生而新能源属性的沙龙和与宝马的合资品牌光束。
坦克300
回归全年销量来看，2021年，长城汽车的重点车型收获了不错的市场反馈，哈弗H6全年销售37.04万辆，哈弗大狗全年销售10.07万辆；魏牌摩卡销售2.85万辆，欧拉好猫销售5.09万辆，欧拉黑猫销售6.35万辆，坦克300销售8.46万辆。
借助SUV的发展红利、技术水平和品牌形象升级，2005年至今，在乘用车市场，长城汽车市占率从1%上升至5%。不仅如此，自主品牌借助国内市场崛起，长城汽车有望成为自主龙头。东吴证券在研报中表示，长城汽车体量位居中国品牌前列，电动智能化架构从底层布局，冲击自主龙头的几率最大。长期来看，中国品牌在国内销量市占率有望突破50%（对应年销1300万辆至1500万辆），长城汽车有望占据其中1/4，即公司年销量突破300万辆。
市场信息由此而来，截至2022年1月12日，据Wind客户端显示，超过97.3%的分析机构给出买入或增持评级。
科技赋能讲好创新发展“故事”
没有业绩支撑的股价就是泡沫，说破就破，而车企做市值管理也算得上是一个新课题，没有固定答案。很多车企提出要向科技公司转型，但资本市场并不买账，主要原因是资本不相信车企拥有科技公司的实力。
求变就是求存，求存不能靠守成，而要靠勇于创新。长城汽车也不例外，如果没有面向未来的竞争力，都将是一场空。
改革必须伴随着观念的突破。就在市场认可长城汽车时刻，魏建军及公司高管却在自我反思，要让公司向死而生。“未来会怎样？依我看，命悬一线”、“如果我们不能颠覆自己，那肯定要被别人颠覆”。这种决绝，不多见。
转型迫在眉睫，但更需要把握好自己的节奏。2020年，长城汽车提出“向全球化智能科技公司”转型的目标，并在去年发布了2025战略，其将基于全球大布局、研发大投入、企业大变革和用户大运营的新定位，进行全面变革。长城汽车计划到2025年，实现全球年销量400万辆，其中80%为新能源汽车；营业收入超6000亿元；累计研发投入达到1000亿元。
这意味着今后几年，长城汽车的年均复合增长率要保持在25%以上；2025年单车均价要在15万元以上。如此激进的KPI目标，长城汽车的基本支撑点是什么？
实际上魏建军早已意识到，核心技术如不掌握在自己手中，将永远受制于人。在长城汽车三十周年庆典上，长城汽车一举发布了“高智能模块化技术平台-柠檬、智能专业越野平台-坦克，以及全新的电子电气架构-咖啡智能”三大技术品牌，涵盖汽车研发、设计、生产以及汽车生活的全产业链。
其中，“柠檬”、“坦克”两大平台，是长城汽车历时五年，研发投入超200亿元，面向全球市场的智能化、模块化车型平台。“咖啡智能”则是其面向智能座舱、智能驾驶和智能电子电气架构打造的智能系统。这三者成为了支撑长城汽车今后产品快速推陈出新的重要力量，并将快速推动其由传统汽车企业向全球化智能科技公司的转型。
“新能源、智能汽车正在成为汽车产业发展的新引擎，我们已经在这两个领域具备了一定优势，但窗口期非常短，稍纵即逝。中国汽车品牌，要想实现真正意义上的超越，只有在这三至五年的时间里，快速放大优势，才有可能在新能源和智能化这个新赛道上领跑。而且，中国汽车品牌的机会只有一次。”魏建军表示。
不可否认，企业未来发展前景是投资者看重的一项投资指标。不过有分析指出，长城汽车发展到现在，技术储备已经较为成熟，但大部分投资者仍然对此知之甚少。企业有没有讲“故事”，以及让“故事”成为现实的能力，将改变投资者对长城汽车的印象，届时其市场的估值体系也会水涨船高。
当下，对资本最具吸引力的“故事”莫过于智能化和新能源。而长城汽车同时深耕两个领域，均拿出了行业瞩目的成果。
以对行业未来核心技术的理解为基础，长城汽车于2018年将动力电池事业部独立为蜂巢能源、2019年成立智能座舱公司仙豆智能、2020年将ADAS（辅助驾驶）系统研发团队独立为毫末智行。
作为长城汽车旗下自动驾驶公司，毫末智行主要业务包含乘用车辅助驾驶系统与解决方案、低速无人车生态系统与解决方案和辅助驾驶相关产品研发与定制服务。目前已经开发了L2级别的辅助驾驶功能，公司预计到2022年年底，其L2辅助驾驶将在34款车型中可用。
值得一提的是，就在去年12月，毫末智行宣布，公司获得A轮融资近10亿元，投资方为美团、高瓴创投、高通创投、首程控股、九智资本等，募得资金将主要用于自动驾驶研发投入和人才体系建设。
毫末智行董事长张凯表示，2022年将是自动驾驶行业发展最为关键的一年。乘用车辅助驾驶领域的竞争将会正式进入下半场，其它场景的自动驾驶也将正式进入商业化元年。
如果将长城汽车看作是未来巨头的有力竞争者，不仅要看它的商业模式是否具有成长性，产业链的布局情况同样至关重要。
魏建军认为，企业最大的价值是生态，而长城汽车在这方面拥有显著优势，供应链都掌握在自己手里，掌握大部分核心技术。无论是技术储备、研发体系，独有的组织生态来看，长城汽车都是一家生态上有优势的企业。
目前，长城汽车拥有五家核心零部件公司，分别为：蜂巢易创、曼德电子电器、未势能源、精工汽车、诺博汽车，涵盖动力系统、光电、热系统、氢能源、线控底盘、电驱动系统等多个领域。而独立零部件公司的目的是促使零部件业务独立开放，实现市场化运营，提升综合竞争力。
其中，由动力电池部分分化而来的蜂巢能源正在不断扩张自己的实力。去年8月，蜂巢能源装机量超过了亿纬锂能与欣旺达、孚能科技等上市公司，挺进了行业TOP5。
今年上半年，长城汽车零部件业务营收高达67.2亿元，同比增长约70%，凭借长城汽车在燃油车及新能源汽车核心零部件方面的技术积累，依靠内供和外扩，零部件业务有望成为新的增长点。
除此之外，布局氢能则是长城汽车的另一重大战略举措。去年3月,长城汽车氢能战略正式发布,希望不仅构建国际级“制-储-运-加-应用”一体化供应链生态,打破核心技术壁垒,联通上下游产业链,加速氢能商业化推广。
据了解，2022年，长城汽车首支高端乘用车服务车队将出现在冬奥会的舞台上；2023年实现核心动力部件推广数量国内领先,2025年剑指全球氢能市场占有率前三。
如是金融研究院院长、首席经济学家管清友对此表示:氢能的利用很可能是解决道路出行的终极解决方案,日本和韩国等企业,也很早地开展了这方面的研发、应用工作。长城汽车作为中国企业的代表,积极谋划氢能的全产业链应用,是一项战略举措。
不难看出，长城汽车在新能源产业链和智能化产业链上的布局已经出离了传统车圈，而这也让投资者对长城汽车的市值有了更大的想象空间。
分蛋糕与魏建军的管理哲学
作为一个优秀的企业既要有外在硬实力，也要有内在软实力。而一个拥有生命力的企业，往往都是软实力的不断构建，才能让企业在时代的变革中永葆生机与活力。
“让离炮声最近的同志做决定!我们开展内部改革,成立多个作战单元,充分放权,自我激活。”魏建军表示：“武器和技术在总部,战区负责作战。”
在内在组织管理层面，长城汽车重构了公司的组织、机制、流程和企业生态，形成了“强后台、大中台、小前台”的3.0版本的组织架构，和“一车一品牌一公司”的组织形态。如此一来，一家公司化身为多家公司，让每一个组别都以自身为发展目的，打造用户想要的产品，以此提升市场竞争力。
创始企业家是公司的灵魂，让公司有着自己的味道，也决定着公司的天花板。为了最大成都激发员工的主观能动性，长城汽车在去年发起了公司史上最大规模的股权激励计划，有超4亿份股票期权激励和超9000人成为激励对象。
早在2020年1月，长城汽车就曾经发布了第一期股权激励计划，其拟分别向1672名激励对象授予股票期权10990.90万份，向294名激励对象授予限制性股票6844.09万份。相比于第一期股权激励计划，去年发布的第二期股权激励计划的受益面更广，激励对象及股票期权份数大幅增加。
第二期股权激励计划采用的激励工具为股票期权和限制性股票，股票来源为长城汽车向激励对象定向发行的公司A股普通股股票，首次授予比例均为80%，预留20%。
其中，拟授予激励对象股票期权39,710.1万份,约占激励计划草案公告时公司股份总数的4.317%，激励对象8,784人;拟授予激励对象限制性股票4,318.4万股，约占激励计划草案公告时公司股份总数的0.469%，激励对象不超过586人。
截至目前，长城汽车2020年和2021年两期股权激励计划授予对象总人数为超1.1万人，占企业员工总人数的近1/5。
不过，在推出股权激励计划的同时，企业销量目标的权重也有所提升，考核目标也更具挑战性。
笔者了解到，此次激励计划的行权考核年度为2021-2023年三个会计年度，销量考核目标分别为149万辆、190万辆和280万辆，净利润考核目标分别为68亿元、82亿元和115亿元。按照本次设定的目标值计算，未来三年长城汽车的年销量平均增长率约为36%。
魏建军深知，做“蛋糕”和分“蛋糕”不是两个过程，而是一个过程。市场上，收入是赚来的，不是分来的。如果没有人买你的东西，你就没有收入。“蛋糕”分得合理可以做得更大。所谓合理，就是每个人在市场当中都能靠能力、努力、勤奋获得财富，这样大家就有积极性做“蛋糕”。同时，长城汽车将激励计划的行权考核与销量高度捆绑，给予每个员工可触及的量化目标和奖励。这一模式已被华为和许多外资企业证明很有效，可大幅提升企业的战斗力。
后续，长城汽车将滚动实施广覆盖的股权激励模式，未来将覆盖到100%的价值员工。从“打工人”到“合伙人”，长城汽车给予他的合作伙伴们最大的尊重与敬意。同时，大规模的股权激励，也为长城汽车吸纳了更多跨领域、跨文化、跨国界的人才以及业务骨干的加入，为持续技术创新奠定了坚实基础，实现企业与人才的共同发展。
知行合一不易。如何建设完善的体系，孵化小巨头，让子公司的增长收放自如，形成“航母编队”，将成为未来几年对长城汽车及魏建军最大的挑战。不过，我们仍然可以期待，在这一机制下，长城汽车将爆发出更大势能，为技术和产品创新架设长效动力源。