本刊特约丨朱容
短期情绪波动很有可能带来长期入场机会，建议关注跌幅较大、海外收入占比较高的游戏公司。
12月25日早8点，赶在开市前，国家新闻出版署发布12月国产网络游戏审批信息，共105款游戏获批，腾讯《逆战：未来》、网易《萤火突击》等在列。
三日前，出版署发布2023年进口网络游戏审批信息，共98款游戏获批。至此，2023年截至目前发放游戏版号1075款，其中国产977款，进口98款。远超2022年（全年512款，进口44款）和2021年（全年748款，进口76款）。数据表明，版号政策的稳定性逐步增强，游戏市场回升明显。不过，当日出版署发布的《网络游戏管理办法（草案征求意见稿）》（简称“意见稿”），引发了行业和资本圈的震动。
笔者认为，部分海外收入占比较高的游戏标的存在明显错杀，其中跌幅较大、出海业务占比较高且业绩稳定的公司存在右侧布局机会，叠加版号发放加速加量，优质游戏股获得“底部安全垫”长期建仓良机。
版号监管协同加速加量发放
呵护产业发展看好出海收入高占比股
2023年即将收尾时，国家新闻出版署于12月22日发布意见稿，共八章，六十四条，内容涉及游戏模式、付费限制、版号监管、防沉迷等多个方面。其中，“禁止充值诱导、设置充值限额”、“版号一年有效期”和“随机抽取”等引发了资本市场、产业及玩家等较大范围的讨论。消息当日，AH股游戏板块大跌，网络游戏指数下跌9.76%。游戏产业周边的B站、快手跌幅分别为9.67%、7.22%。
作为最关键的“路条”，版号具有鲜明的政策引导性。没有版号，赚钱无从谈起。意见稿明确了对游戏版号的监管，要求网络游戏出版和运营单位取到批文后，要在批文签发起一年内组织游戏出版运营。这代表着此前存在的“灰产地带”和游戏公司“囤版号”现象有望终结，游戏新品的排期也需要尽早确定。虽然此前未有明文规定，实际上2020年开始发放的版号有效期都是一年，头部厂商一般也能在拿到版号后的3到12个月上线。同时，意见稿并非简单一刀切，超期不能出版运营的特殊情况可以向上报备。
笔者注意到，12月22日和12月25日，出版署分别公布了12月的进口游戏和国产游戏审批信息，发放了105款国产游戏版号，包含94款移动端版号，3款客户端版号和8款移动-客户端双端版号；加上发放的40款进口游戏版号，总计145款游戏获批。数量上，12月获批的国产游戏版号本年内首次突破100，进口游戏版号较年内前两批次的27款、31款稍有增加。出版署统计信息显示，2021年到2023年全年发放游戏版号数量分别为748、512、1075款，表明游戏版号供给端稳中有增，版号政策的稳定性增强。笔者认为，监管部门为推动网络游戏的健康发展持续发力，不断释放积极信号，“呵护”之情溢于言表。
意见稿发布当天，受短期情绪影响，网络游戏指数大幅下跌。笔者认为，其中部分标的遭到明显错杀。主要是非游戏AI应用相关公司、海外收入占比较高的游戏公司。12月22日收盘跌幅达到4.47%的罗曼股份属于前者，公司收入大部分来源于工程施工，布局的数字文旅业务并不受意见稿的影响。受市场情绪影响，神州泰岳作为一家游戏公司，22日收盘跌幅超过10%。实际上，神州泰岳87%的游戏业务收入来自海外及中国港澳台地区，出海游戏业务并不在此次意见稿的管理范围之内。笔者认为，短期情绪波动很有可能带来长期入场机会，建议关注跌幅较大、海外收入占比较高的游戏公司（详见附表）。其中，神州泰岳后续储备有两款高品质出海的策略类游戏，有望成为游戏板块的持续反弹标的。
游戏产业针对成年人限额消费有商榷
关注征求意见稿后续调整及落地执行
笔者注意到，意见稿第18条的“限制游戏过度使用和高额消费”是市场关注度最高的条款，可能对游戏公司变现模式产生一定的实质影响，影响程度取决于设置的充值限额高低和后续执行是否严格。
意见稿中还规定“所有网络游戏须设置用户充值限额，并在其服务规则中予以公示，对用户非理性消费行为，应进行弹窗警示提醒”，此条规定对关键词“用户”和“充值限额”并未作具体说明。之前已对未成年人的充值限额做了规定，8-16岁的未成年人每月累计充值不能超过200元，16岁+未成年人每月累计充值金额不超过400元，此举旨在解决未成年人沉迷网络游戏的社会问题。但游戏产业对成年人也采取限额方式是否有必要呢？实际上，在电商、社区团购等线下零售业中，类似原理的会员充值、满减活动一直存在，都是正常的商业促销手段。
针对充值限额，笔者认为，如果是限制单次充值额度，影响较小，而对充值总额进行限制，则影响较大。如果是后者，高ARPPU（每付费用户平均收益）游戏数量多，收入占比高的游戏公司受影响可能最大，低ARPPU游戏数量较多的公司受影响较低，以海外游戏业务为主的公司预计不受影响。
对于通常需要玩家氪金的随机抽选机制，此前已要求厂商明确公示抽奖概率，并限制每日抽取上限。这次意见稿新增“应允许用户直购抽奖中的道具或奖励”的规定，表明出版署考虑到了抽选机制对于游戏的特殊性，玩家从随机抽取中获得的成就感也是游戏体验感的一部分。笔者认为，游戏公司可以通过给奖品定高价来维持用户抽卡意愿，将大奖定为大多数玩家都不愿意直购的价格。最终，玩家还是会倾向于通过抽奖的方式获取道具或奖励。具体还需关注意见稿的修改及最终政策的落地执行。
鼓励优质内容行业加速出清
游戏产业持续健康发展“龙游天下”
长期看，意见稿是对2019年废止的《网络游戏管理暂行办法》（以下称“暂行办法”）的重要补缺。暂行办法废止后，文化行政部门也不再是网络游戏的主管部门，不再承担监管职能，使得网络游戏事中事后监管规范出现空缺。基于此背景，可以发现意见稿中的很多条款能在暂行办法中找到相关表述。笔者认为，这表明网络游戏监管措施的延续性，旨在清除行业乱象，推动健康发展，和之前教育“双减”政策有本质差异。
腾讯、网易、完美世界等游戏公司均表示，网游新规的出台有利于企业良性发展，将积极参与意见反馈。意见稿也将推动产品优质化趋势，使得游戏公司很难依靠投流买量的方式获取用户，转向加强游戏的研发和创意，以吸引玩家。
出版署有关负责人也释放了定心丸，表示“征求意见稿立足于保障和促进网络游戏行业繁荣健康发展”，对各方提出的关切和意见将认真研究，并将在继续听取相关部门、企业、用户等各方意见的基础上进一步修改完善。
笔者认为，事实上意见稿对上市公司尤其是龙头股是巨大利好，补充行业部门规章空白，形成政策护城河，对蹭热点、假网游股是难得的“集中清理”，行业出清后聚集度提升，腾讯等龙头股龙年更能“龙游天下”。
（本文已刊发于12月30日《证券市场周刊》。文中观点仅代表嘉宾个人，不代表本刊立场。文中提及个股仅做分析，不做投资建议。）