摘要
- 本期微观交易温度计读数上升至65%。其中政金债全场倍数、货币松紧预期指数、债基止盈压力、信贷比价等指标分位值明显上升，而上市公司理财买入量、政策利差、商品比价等指标分位值不同程度回落。当前拥挤度高的指标主要包括全市场换手率、基金超长债累计买入规模、股债比价、信贷比价指标。
- 本期位于过热区间的指标数量占比仍为44%。18个微观指标中，位于过热区间的指标数量占比仍为8个（占比44%），位于中性区间的指标数量上升至9个（占比50%），位于偏冷区间的指标数量下降至1个（占比6%）；其中30Y国债换手率、债基止盈压力由中性区间上升至过热区间，政金债全场倍数、汇率比价由偏冷区间上升至中性区间，商品比价、政策利差则由过热回落至中性区间。交易热度、机构行为类指标分位值均继续回升。分类别来看，由于超长债、全市场换手率分位值继续上升，且政金债全场倍数分位值大幅上升，本期交易热度类指标的平均分位值读数较上期回升11个百分点至61%。机构行为类指标中，虽货币松紧预期和债基止盈压力分位值有所回升，但上市公司理财买入量分位值明显回落，本期机构行为类指标的平均分位值读数较上期仅小幅回升2个百分点至61%。
- 政金债全场倍数分位值大幅上升。本期交易热度类指标中，位于过热区间的指标数量占比升至40%，位于中性区间的指标数量占比仍为60%。其中30Y国债换手率继续回升7个百分点至77%，升至过热区间；政金债全场倍数分位值大幅上升55个百分点至55%，升至中性区间。
- 货币松紧预期指数分位值再度回升。本期机构行为类指标中，位于过热区间的指标数量占比升至43%，位于中性区间的指标数量占比降至43%，位于偏冷区间的指标数量占比仍为14%。其中债基止盈压力分位值回升9个百分点至73%，由中性升至过热区间。此外，本期货币松紧预期指数分位值大幅回升21个百分点至61%。
- 政策利差由过热区间回落至中性区间。本期市场利差仍位于过热区间，政策利差分位值则大幅回落15个百分点至65%，由过热回落至中性区间。主因季末资金利率上行较快，其与7天期逆回购利率利差明显走阔，导致政策利差分位值回落。
- 商品比价指标分位值大幅回落。本期比价类指标中，位于过热区间的指标数量占比下降至50%，位于中性区间的指标数量占比则上升至50%。其中商品比价指标分位值大幅回落18个百分点至67%，下降至中性区间；汇率比较指标分位值上升8个百分点至34%，由上期的偏冷区间升至中性区间。
风险提示：历史经验不适用、数据统计误差。
正文
【本期微观交易温度计读数上升至65%】
“国投证券固收-债市微观交易温度计”读数上升3个百分点至65%。其中政金债全场倍数、货币松紧预期指数、债基止盈压力、信贷比价等指标分位值明显上升，而上市公司理财买入量、政策利差、商品比价等指标分位值不同程度回落。当前拥挤度高的指标主要包括全市场换手率、基金超长债累计买入规模、股债比价、信贷比价指标。
【本期位于过热区间的指标数量占比仍为44%】
本期位于过热区间的指标数量占比仍为44%。18个微观指标中，位于过热区间的指标数量占比仍为8个（占比44%），位于中性区间的指标数量上升至9个（占比50%），位于偏冷区间的指标数量下降至1个（占比6%）。其中30Y国债换手率、债基止盈压力由前期的中性区间上升至过热区间，政金债全场倍数、汇率比价由偏冷区间上升至中性区间，商品比价、政策利差则由过热区间回落至中性区间。
交易热度、机构行为类指标分位值均继续回升。分类别来看，由于超长债、全市场换手率分位值继续上升，且政金债全场倍数分位值大幅上升，本期交易热度类指标的平均分位值读数较上期回升11个百分点至61%。机构行为类指标中，虽货币松紧预期和债基止盈压力分位值有所回升，但上市公司理财买入量分位值明显回落，本期机构行为类指标的平均分位值读数较上期仅小幅回升2个百分点至61%。（注：过去一年分位值读数超过70%定义为“过热”、低于30%定义为“偏冷”、其余为“中性”，下同）
1、政金债全场倍数分位值大幅上升
本期交易热度类指标中，位于过热区间的指标数量占比上升至40%，位于中性区间的指标数量占比仍为60%。其中30Y国债换手率继续回升7个百分点至77%，上升至过热区间；政金债全场倍数分位值大幅上升55个百分点至55%，由偏冷区间升至中性区间
。
具
体地：
①30Y国债换手率（过热）：本期30Y国债换手率继续上行12个百分点至85.1%，其分位值读数也回升7个百分点至77%。
②全市场换手率（过热）：本期全市场换手率基本持平于23.13%，过去一年分位值读数小幅上升3个百分点至91%。
③机构杠杆（中性）：本期机构杠杆（隔夜成交/全部质押式回购）较上期继续小幅回落至85.23%，过去一年分位值读数回落2个百分点至37%。
④政金债全场倍数（中性）：本期政金债全场倍数继续上升至4.48，过去一年分位值读数大幅走高55个百分点至55%。
⑤长期国债成交占比（中性）：本期长期国债成交占比较上期下行1个百分点至68.19%，过去一年分位值读数也由上期的55%进一步回落至45%。
2、货币市场预期指数分位值再度回升
本期机构行为类指标中，位于过热区间的指标数量占比上升至43%，位于中性区间的指标数量占比下降至43%，位于偏冷区间的指标数量占比仍为14%。其中债基止盈压力指标分位值回升9个百分点至73%，由中性区间上升至过热区间。此外，本期货币松紧预期指数分位值大幅回升21个百分点至61%。具体地：
①基金久期（过热）：本期基金久期较上期基本持平于3年，过去一年分位值读数上升2个百分点至82%。
②基金分歧度（中性）：本期基金分歧度较上期上升0.01至0.49，过去一年分位值读数则基本持平于63%。
③基金超长债买入量（过热）：本期基金超长债买入量指标较上期上行至4.06%，过去一年分位值读数仍为100%，已连续五周维持在100%分位。
④债基止盈压力（过热）：6月债市收益率下行相对较快，债基止盈压力指标较上期大幅上升18个百分点至97%，过去一年分位值读数也上升9个百分点至73%。
⑤货币松紧预期（中性）：本期货币松紧预期指标基本持平于上期的0.93%，过去一年分位值读数大幅回升21个百分点至61%。
⑥配置盘力度（偏冷）：本期配置盘力度指标较上期基本持平于上期的0.04%，止住了前五周以来的回落趋势。
⑦上市公司理财买入量（中性）：本期上市公司理财买入量回落至489亿，过去一年分位值读数也回落18个百分点至40%。
3、政策利差由过热区间回落至中性区间
本期市场利差仍位于过热区间，政策利差分位值则大幅回落15个百分点至65%，由过热区间回落至中性区间。主要是由于季末资金利率上行较快，其与7天期逆回购利率的利差明显走阔，导致政策利差分位值有所回落。具体地：
①市场利差（过热）：市场利差均值继续小幅回落至0.08%，过去一年分位值读数则回升6个百分点至78%。
②政策利差（中性）：虽本周10年期国债收益率下行较快，其与MLF利差进一步下降；但季末DR007上行较快，其与7天期逆回购利率的利差明显走阔；因此本期政策利差过去一年分位值读数明显回落15个百分点至65%。
4、商品比价指标分位值大幅回落
本期比价类指标中，位于过热区间的指标数量占比下降至50%，位于中性区间的指标数量占比则上升至50%。其中商品比价指标分位值大幅回落18个百分点至67%，下降至中性区间；汇率比较指标分位值上升8个百分点至34%，由上期的偏冷区间升至中性区间。具体地：
①股债收益差（过热）：本期股债收益差小幅降至-1.14%,过去一年分位值读数上行1个百分点至100%。
②信贷收益差（过热）：本期信贷收益小幅下降至-0.41%，过去一年分位值读数大幅回升11个百分点至99%。
③商品分位差（中性）：本期商品分位差大幅回落19个百分点至17.7%，过去一年分位值读数大幅回落18个百分点至67%。
④汇率分位差（中性）：本期汇率分位差指标小幅上行至1.53%，过去一年分位值也上升8个百分点至34%。
本报告分析师
尹睿哲 SAC执业证书编号：S1450523120003
联系人
魏 雪 SAC执业证书编号：S1450124050002
特别提示：本公众号不是国投证券股份有限公司（下称“国投证券”）研究报告的发布平台。本公众号只是转发国投证券已发布研究报告的部分观点，订阅者若使用本公众号所载资料，有可能会因缺乏对完整报告的了解或缺乏相关的解读而对资料中的关键假设、评级、目标价等内容产生理解上的歧义。本公众号所载信息、意见不构成所述证券或金融工具买卖的出价或征价，评级、目标价、估值、盈利预测等分析判断亦不构成对具体证券或金融工具在具体价位、具体时点、具体市场表现的投资建议。该等信息、意见在任何时候均不构成对任何人的具有针对性、指导具体投资的操作意见，订阅者应当对本公众号中的信息和意见进行评估，根据自身情况自主做出投资决策并自行承担投资风险。国投证券对本公众号所载资料的准确性、可靠性、时效性及完整性不作任何明示或暗示的保证。对依据或者使用本公众号所载资料所造成的任何后果，国投证券均不承担任何形式的责任。本公众号所载内容仅供国投证券股份客户中的专业投资者参考，其他的任何读者在订阅本公众号前，请自行评估接收相关内容的适当性，国投证券不会因订阅本公众号的行为或者收到、阅读本公众号所载资料而视相关人员为专业投资者客户。一般声明：本公众号仅是转发国投证券已发布报告的部分观点，所载盈利预测、目标价格、评级、估值等观点的给予是基于一系列的假设和前提条件，订阅者只有在了解相关报告中的全部信息基础上，才可能对相关观点形成比较全面的认识。本公众号所载资料较之国投证券正式发布的报告存在延时转发的情况，并有可能因报告发布日之后的情势或其他因素的变更而不再准确或失效。本资料所载意见、评估及预测仅为报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。本公众号所载资料涉及的证券或金融工具的价格走势可能受各种因素影响，过往的表现不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，国投证券可能会发出与本资料所载意见、评估及预测不一致的研究报告。国投证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同的假设和标准，采用不同的分析方法而口头或书面发表与本资料意见不一致的市场评论或交易观点。本公众号及其推送内容的版权归国投证券所有，国投证券对本公众号及其推送内容保留一切法律权利。未经国投证券事先书面许可，任何机构或个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、转载和引用，否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版、复制、刊登、转载和引用者承担。