点评
PMI回落惯性减弱。本月PMI读数持平于上月，仍在临界值以下运行，但回落惯性较前两月已大幅减弱。分项指标方面，产需温和回落，新订单指数、生产指数分别回落0.1、0.2个点，仍然维持供给强、需求弱的格局；新出口订单持平于上月。价格方面，原材料价格及出厂价格指数在上月短暂的反弹以后再度回落，其中，原材料价格指数大幅回落5.2个点，仍落在临界值以上，而出厂价格指数回落2.5个点至临界值以下。此外，产成品库存指数自二季度以来首次出现回升。
关于本月PMI，我们重点提示以下几点：
1.淡季特征显著
经济活动迈入淡季，行业分化加剧。历年6月制造业PMI读数波动幅度均不大，且无明显的方向性。而本月PMI环比持平上月，产需指数温和回落，带动采购量继续向下，无论是总指数层面，还是主要成分指标层面，均呈现明显的淡季特征。同时，持续的供强需弱累积下，终端库存去化又有放缓迹象，本月产成品库存指数向上回升1.8个点，为二季度以来首次回升。分行业来看，以计算机为代表的高技术制造业景气度持续较高，连续8个月保持在扩张区间，装备制造业表现尚可，连续4个月保持扩张；而高耗能行业和消费品行业相对低迷，连续两月位于临界值以下。
2.价格的超季节性波动
价格波动幅度偏大。虽然PMI总指数波动与季节性无异，但分项之中，价格相关指标在近两月却都出现了明显的超季节性波动。金三银四过后5月生产开始转淡，与之相对应的，往年价格指数在5月的表现也多以回落为主，而今年5月价格指数在需求并未有明显起色的情况下逆势上涨，在6月又快速转为回落，回落幅度远超季节性。以黑色金属及非金属矿物制品行业为例，以螺纹钢为代表的黑色金属在5月环比上涨2.8%，6月转为下跌3.0%；而玻璃等非金属矿物制品价格走势类似，5月环比短暂转正之后，6月价格重回下行通道。
大宗商品价格的频繁波动传递出以下几点信息：一是部分原材料端产品价格已接近成本低位，企业在成本约束下的提价压力较大；二是低位时期，价格对终端需求的变化敏感度提升，5月的楼市新政带动建材消费预期好转，从而推动建材价格上涨，但在6月的淡季因素下，价格最终未能兑现此前的乐观预期。
3.楼市新政初见成效
楼市新政初见成效。今年6月对于地产行业而言是一个相对重要的时期。楼市不仅面临着半年业绩大考，也在逐步验证5·17新政以来的政策效果。从6月成交情况来看，楼市成交出现较为明显的边际改善，且改善幅度较5月进一步放大。6月30大中城市成交面积环比提升21.9%，较5月提升幅度扩大约20个百分点。其中，各能级城市成交面积环比均出现改善，从改善幅度来看，一线>三线>二线。
新房成交改善强于二手房。为了更清晰的观察楼市成交变化，我们选取了9个同时公布新房成交与二手房成交数据的大中城市进行对比。就目前的成交情况来看，多数城市新房成交改善力度强于二手房，仅厦门和大连除外。一线城市中，深圳、广州改善幅度远超上海、北京。相对于二手房市场而言，新房市场的成交能够贡献更直接的经济增量，因而楼市热度主要由新房市场贡献也是一种相对乐观的场景。
本月PMI同比延续上行趋势至-4.3%，经济底部企稳的形势相对明确，而年后10Y国债利率似乎无视这一特征，逐月下行。也即当前市场似乎对经济运行的短周期波动脱敏，转为定价更长周期的运动方向。从这一角度来看，我们紧密跟踪的经济热度变化似乎难以改变利率运动的方向，而更多的是作为利率下行斜率的参考。
风险提示：统计口径误差
本报告分析师
尹睿哲 SAC执业证书编号：S1450523120003
赵心茹 SAC执业证书编号：S1450524040006
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