汽车零部件行业，于变局中开新局！
随着全球电动汽车产销量的增长，汽车零部件行业正经历着快速的变革。宁德时代、均胜电子、三花智控等公司都将在这场变革中获益。
而我今天要特别提及的，是同样在这一变革中扮演重要角色的银轮股份。
银轮股份为大陆换热器产销量第一龙头。公司核心产品为热管理和尾气后处理产品。覆盖了商用车、乘用车、发动机等多个领域。
银轮股份还为天然气重卡提供了EGR产品，为比亚迪的EGR产品核心供应商，预计今年下游客户销量达到15-20万台，明年销量预计达到30-40万台。
那么，银轮股份凭借什么优势坐稳第一龙头这把交椅的呢？
1.盈利能力强
银轮股份的营收快速增长，从2019年的55.21亿元增长至2023年的110.2亿元，年复合增长率为18.86%。
公司的净利润从2019年的3.49亿元增长至2023年的7亿元，增长幅度为100.52%，年复合增长率高达19.01%。公司2023年的扣非净利润约为5.81亿元，同比增长近100%。
公司的毛利率和净利率近几年有了回升，其中净利率变化更为明显。净利率于2021年出现了拐点，并且在2021-2023年迅猛增长，从3.38%增长至6.36%，提高了约3个百分点。
公司2024年第一季度的净利率继续保持上涨趋势，达到了7.1%。
公司自2021年以来净利率持续增长的原因为业务结构的调整（新能源业务占比提升）和费用端的有效控制。
2.费用管控能力强
银轮股份的期间费用率有了大幅下降，从2019年的17.82%下降至2023年的13.34%，下降了约4.5个百分点。期间费用率的下降说明了公司对费用管控能力的增强。
3.重视研发投入，专利众多
银轮股份拥有六大核心技术，这些技术覆盖了汽车热管理系统的主要领域，并且公司在这些领域持续进行研发投入，形成了强大的技术壁垒。
我们从下图可以看出，银轮股份在2019-2022年的研发投入持续增长，从2.20亿元增长到3.86亿元。公司研发投入占总营收的比例呈上升趋势，从2019年的3.98%提高到2022年的4.55%，提高了0.56个百分点。
2023年，公司新增专利申请共计140项。
更为强悍的是，2023年公司累计获得223个项目，根据客户需求及预测，生命周期内新获项目达产后将为公司新增年销售收入超60亿元。
那么，公司未来的发展有什么看点呢？
第一，热管理系统量价齐升，市场增长潜力巨大
从量上看，公司在供给端和需求端双向发力。
从供给端来看，公司产能不断扩张。2023年2月，四川宜宾工厂投产，实现电池水冷板产量79万件，预计销售收入3亿元；2024年预计实现水冷板产量150万件，预计销售收入为3.5亿元。墨西哥工厂和波兰工厂也分别于2023年第二季度和第三季度建成投产，为公司的全球化扩张提供了产能基础。
另外，公司与包括特斯拉、宝马、奥迪、比亚迪等在内的国内外知名汽车生产厂商达成深度合作，在需求端为订单数量的增长奠定了坚实基础。
从价上看，热管理系统升级提升单车价值。
热管理系统的单车价值量是指在一个特定的汽车中，热管理系统所占据的总价值。热管理系统目前主要应用在三个体系，分别是燃油车体系、PTC体系和热泵体系。
燃油车体系主要应用于传统燃油汽车；PTC体系在电动汽车中较为常见；热泵体系在新能源汽车中广泛应用。
根据下图，2023年热管理系统在燃油车体系的单位价值量为2500元，在热泵体系的单位价值量则高达7200元，约为燃油车体系的三倍。新能源汽车的快速扩张将推动热管理系统升级从而提升单车价值。
另外，大陆于2023年7月1日正式实施国六B排放法规，相比国六A各项排放物的要求更加严格，并新增RDE（实际行驶排放测试）要求，提高后处理技术要求与复杂度，进一步推动单车价值量提升。
公司热管理系统量价齐升有望继续推动毛利率提升。
此外，由于热管理系统量价齐升，新能源车热管理系统市场展现出了巨大的增长潜力。
新能源车热管理业务作为公司营收的重要构成部分，其市场规模将对公司营收产生重要影响。数据显示，新能源车热管理系统发展前景广阔。
首先从国内看，根据测算，国内新能源车热管理系统市场规模将从2021年的220亿元增长至2025年的800亿元，年复合增长率高达38.09%。
再从全球来看，根据测算，全球新能源车热管理系统市场规模将从2021年的720亿元增长至2025年的1700亿元，年复合增长率为23.96%。
第二，海外业务放量
银轮股份早在2001年就开始布局国外市场。数据显示，公司在英国和美国等地相继设立了办事处，并于2010年在美国皮奥利亚设立了物流及售后中心。
从下图可以看出，近3年来公司的外销收入增长迅速。外销收入从2021年的14.6亿元增长至2023年的24.71亿元，大增69.25%，年复合增长率更是高达30.09%。
外销收入比例总体上升，2023年略有下降。外销收入比例从2021年的18.68%上升至2023年的22.42%，约提高了4个百分点。
银轮股份在国外市场的积极布局和迅速抢占市场的战略将使其在全球新能源车热管理系统市场规模的扩张中充分受益。
银轮股份的高成长性，已经明确。
公司的存货营收情况可以反映公司业绩增长的稳定性。根据下图，银轮股份2019年-2023年存货占营业收入的比例保持稳定，波动幅度保持在16%-22%之间，说明存货数量没有显著增加，基本不存在产成品大量积压、滞销的情况，代表公司业绩稳定，有望维持高成长性。
最后总结一下，银轮股份作为汽车热管理行业的领军企业，凭借其强大的研发实力、卓越的盈利能力以及海外市场的持续拓展，未来有望继续保持领先地位并实现持续增长。
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