10年53億美元！原來是碳積分，救了特斯拉汽車的命

衆所周知，馬斯克的特斯拉是靠售賣和租賃電動車賺錢的。除此以外，特斯拉還有儲能業務和太陽能發電系統業務。這些都是特斯拉賺錢的機器。

然而，您可能不知道的是，特斯拉還有另外一個極其重要的收入來源。

從2012财年到2021财年的10年時間裡，這個收入來源總共給特斯拉貢獻了53.4億美元的營業收入。

甚至也可以說，這50多億美元幾乎相當于躺赢的淨利潤。

這個可謂無中生有的收入來源，就是大名鼎鼎的新網紅：碳積分。

在4月份剛剛公布的2022财年第一季度财報，特斯拉的碳積分銷售繼續高歌猛進，為當季營收貢獻6.79億美元。

接下來，我們将分析與特斯拉碳積分相關的幾個名額，包括年度和季度營收資料、占總營收的百分比、增長率、碳積分對毛利率和淨利潤的影響等。

本文包括以下部分：

1、什麼是碳積分？

2、零排放汽車積分和溫室氣體積分

3、特斯拉的碳積分銷售收入

4、按年份劃分的碳積分銷售收入

5、按季度劃分的碳積分銷售收入

6、碳積分銷售收入與總營收的比率

7、碳積分銷售收入增長率

8、碳積分銷售收入對汽車業務毛利率的影響

9、碳積分銷售收入對汽車業務毛利率的影響（基于TTM）

10、碳積分銷售收入對營業利潤的影響

11、碳積分銷售收入對淨利潤的影響

12、結論

1、什麼是碳積分？

什麼是碳積分？

碳積分的英文名稱是Regulatory Credits，直譯為監管信貸，是美國聯邦政府和各州政府為鼓勵環境零污染行為而給予的積分。

在美國加利福尼亞州等十幾個州，法律要求特斯拉、福特、通用汽車等汽車制造商生産和銷售的所有車輛都必須滿足一定的最低排放标準。

否則，他們将面臨巨額罰款或因未能達到這些排放标準而被州政府吊銷執照的風險。

簡而言之，汽車制造商必須滿足這些排放标準。為了滿足這些排放标準，它們隻有兩條路可以走：一條路是改善自己的車輛排放，例如轉型生産100%合規的無排放電動汽車；第二條路是從特斯拉等其他擁有超額碳積分的汽車制造商處購買碳積分，以抵消自己的負積分。

法律規定，特斯拉等汽車制造商如果獲得的碳積分超過最低要求，則可以保留超額碳積分。擁有超額碳積分的汽車制造商可以将其碳積分出售給其他制造商，這些制造商可以購買這些碳積分來達到合規要求。

2、零排放汽車積分和溫室氣體積分

特斯拉生産的是電動汽車，是以是沒有碳排放的。多年以來，特斯拉在加利福尼亞州獲得了大量碳積分，有時稱為零排放汽車積分（ZEV積分），特斯拉可以将其出售給其他汽車制造商。

溫室氣體積分（GHG積分）另一種類似于零排放汽車積分的碳積分，适用于美國聯邦政府一級，要求汽車制造商遵守排放标準。

根據特斯拉2021财年的年度報告，在2019财年至2021财年三年時間裡，特斯拉僅通過銷售碳積分就産生了分别高達5.94億美元、15.80億美元和16.42億美元的銷售額。

由于碳積分的生産并不需要投入任何成本，是以你可以認為特斯拉通過碳積分賺到了很多淨利潤。

對特斯拉的投資者來說，好消息是，随着未來特斯拉電動汽車傳遞量持續增長，碳積分銷售收入很可能會随着時間的推移而增加。

别忘了，特斯拉在全球大多數地區的汽車行業僅占據不到5%的市場佔有率，還有很大的增長空間。如下圖所示。

圖1 特斯拉汽車市場占有率

資料來源：特斯拉2021财年第四季度财報

出于這個原因，在可預見的未來，當特斯拉制造更多零排放電動汽車時，特斯拉的碳積分銷售收入很可能會增加甚至激增。

3、特斯拉的碳積分銷售收入

碳積分銷售屬于特斯拉的一個業務部門。如下圖所示。

圖2 碳積分銷售在特斯拉業務結構中的位置

從圖中可以看出，碳積分銷售在特斯拉的汽車部門下。在财報中，碳積分銷售也作為單獨項目詳細列出。

4、按年份劃分的碳積分銷售收入

在汽車領域，特斯拉的碳積分銷售收入與其他收入來源（包括新車傳遞、增壓器和自動駕駛儀的銷售等）加總在一起，得到汽車業務總收入。

在2021财年，特斯拉的碳積分銷售收入僅占汽車業務總收入的3%，顯著低于2020财年的 6%。

從2012年到2021年的10年間，特斯拉的累計碳積分銷售收入高達53.4億美元。如下圖所示。

圖3 特斯拉曆年碳積分銷售收入

如圖顯示，特斯拉的碳積分銷售收入從2012财年的4100萬美元，迅速攀升至2021财年的14.65億美元。

2020财年是特斯拉碳積分銷售收入超過15億美元，創下15.8億美元的紀錄，這也是該公司過去10年碳積分銷售收入的最高紀錄。

2021财年略有下降，但仍然達到了14.65億美元。

從增長方面來看，2019财年到2020财年是碳積分銷售收入增長最快的時期，從5.94億美元增長到了15.8億美元。

從财務資料來看，特斯拉在提高毛利率和盈利能力的同時，從碳積分的出售中受益匪淺。

展望未來，按照40%左右的曆史增長率，2022财年特斯拉的碳積分銷售收入可能高達21億美元，2023财年則高達29億美元。

5、按季度劃分的碳積分銷售收入

從季度來看，特斯拉的碳積分銷售收入多年來一直在穩步增長，其中2020财年是表現最好的一年，碳積分銷售收入連續四個季度飙升至超過3億美元的曆史新高。

圖4 特斯拉季度碳積分銷售收入

根據圖表，僅在2020年前三個季度，特斯拉就獲得了近12億美元的碳積分銷售收入，包括零排放汽車積分和溫室氣體積分。

2020财年第四季度，特斯拉碳積分銷售收入達到4億美元。截至2020财年第四季度，特斯拉的碳積分銷售收入累計接近16億美元。

在2021财年第四季度，特斯拉的碳積分銷售收入為3.14億美元，同比下降 20%。

6、碳積分銷售收入與總營收的比率

下圖顯示了碳積分銷售收入與總營收的比率，以百分比表示。

圖5 特斯拉碳積分銷售收入在總營收中的占比

從圖表來看，這一比例從2012财年的10%急劇下降到2019财年的2.4%。

然而，這一比例在2020财年又重新回到5%，當時特斯拉在同一财年報告了創紀錄的15.8億美元的碳積分銷售收入。

截至2021财年，特斯拉的碳積分銷售收入為14.65億美元，占總營收的比例為2.7%，略低于上一年。

該比率的持續下降表明，特斯拉其他收入部門，特别是汽車行業的銷售額增長速度要快得多。

雖然特斯拉在2020财年和2021财年公布了創紀錄的碳積分銷售收入，但這一比例不到該公司總收入的5%。

表面上5%的比率似乎可以忽略不計，但實際上卻幾乎與2020财年的太陽能業務規模相當。

關于碳積分銷售收入的最大好處是，它沒有任何生産成本和銷售成本。有趣的是，因為此前在多年時間裡特斯拉一直沒有盈利，是以事實上特斯拉每傳遞一輛汽車，都需要為消費者補貼。

7、 碳積分銷售收入增長率

從下圖可以看出，除了2021财年的增長率為下降以外，特斯拉碳積分銷售收入的同比增長率在所有财年都是正的。

圖6 特斯拉碳積分銷售收入增長率

在2020财年，當碳積分銷售收入首次飙升至10億美元以上時，特斯拉報告了166%的最佳同比增長率。

考慮到電動汽車的普及仍處于起步階段，并且在2020年占全球汽車銷量的比例還不到5%，特斯拉的碳積分銷售收入可能會在未來幾年以兩位數的高增長率增長。

8、碳積分銷售收入對汽車業務毛利率的影響

批評人士認為，碳積分銷售人為地提高了特斯拉的毛利率，進而提高了公司的盈利能力。

這些論點在一定程度上是有效的，因為從長遠來看，特斯拉銷售碳積分的收入可能不可持續。

未來，當大多數汽車制造商轉向制造電動汽車時，特斯拉可能會找不到碳積分的買家。

圖7 特斯拉碳積分銷售對汽車業務毛利率的影響

根據圖表，特斯拉的碳積分銷售收入無疑有助于提高汽車毛業務利率。

在特斯拉的案例中，碳積分銷售收入對毛利率的貢獻低至2%、高至6%。

例如，特斯拉在2020财年報告了毛利率的最大增幅，在2020财年第二季度增長了6%，當時碳積分銷售收入被确認為汽車銷售的一部分。

同樣，當考慮零排放汽車積分和溫室氣體積分銷售時，我們看到2020财年第四季度的毛利率增長了3%。

碳積分銷售的影響持續到2021财年第四季度，當時特斯拉的汽車毛業務利率達到30.6%，創下公司曆史新高。

然而，如果在同一财政季度的測量中排除碳積分銷售收入，汽車毛業務利率将僅為29%。

簡而言之，特斯拉的碳積分銷售收入顯著地拉高了毛利率。

9、碳積分銷售收入對汽車業務毛利率的影響（基于TTM）

同樣，特斯拉報告稱，基于TTM方式，當碳積分銷售收入最高時，整個2020财年汽車業務毛利率的增幅最大。

圖8 特斯拉碳積分銷售對汽車業務毛利率的影響（基于TTM）

在2020财年大多數季度中，特斯拉的汽車毛業務利率在有和沒有碳積分銷售的情況下差異高達4%。

截至2021财年第四季度，特斯拉汽車業務毛利率與碳積分銷售收入之間的差距下降至2%。

一個值得注意的趨勢是，自2020财年以來，有碳積分銷售收入和沒有碳積分銷售收入的差距開始顯著分化，這表明碳積分對毛利率的影響已明顯增加。

在2021财年第四季度，特斯拉的汽車毛業務利率在包括碳積分時為29.3%，不包括碳積分時為27%。

10、碳積分銷售收入對營業利潤的影響

如果沒有碳積分銷售收入，特斯拉是否可以盈利？

圖9 特斯拉碳積分銷售對營業利潤的影響

我們先來看看上圖顯示的特斯拉的營業利潤。

該圖表顯示了2個營業利潤圖，一個有碳積分，另一個沒有。

如圖所示，截至2021财年第四季度，特斯拉的營業利潤為65億美元。

然而，扣除碳積分銷售收入後，這個數字僅為 51 億美元。兩者的差距是巨大的，超過了14億美元。

是以，特斯拉的碳積分不僅有助于提高營業利潤，還有助于提高營業利潤率。

盡管如此，無論有無碳積分銷售收入，從營運角度來看，特斯拉都是盈利的。

11、碳積分銷售收入對淨利潤的影響

如果沒有碳積分銷售收入，特斯拉在同一季度的淨利潤将僅為40億美元。

圖10 特斯拉碳積分銷售對淨利潤的影響

同時，碳積分銷售收入對特斯拉盈利能力的影響越來越大。

值得一提的趨勢是，特斯拉過去在沒有碳積分銷售收入的幫助下是不盈利的。

然而，這種趨勢在最近幾年發生了逆轉。

是以，即使沒有碳積分銷售收入，截至2021年第四季度，特斯拉仍然盈利，并獲得了高達40億美元的淨利潤。

12、結論

回顧一下，特斯拉的碳積分銷售收入在2013财年至2021财年期間以年均40%的速度增長，其中2020财年是碳積分銷售額首次超過10億美元的最佳年份。

在2020财年，特斯拉報告的碳積分銷售收入為 15.8億美元，打破了之前的所有紀錄。

這一數字在2021财年略微下降至14.65億美元，比2020财年下降約7%。

雖然特斯拉的碳積分銷售收入占總收入的比例不到5%，但它有助于提高毛利率并提高利潤。

特斯拉汽車業務的盈利能力在顯著提升，即使在不考慮碳積分銷售收入的情況下，特斯拉汽車業務仍然是盈利的。