2021年兩大變化：茅指數變成了甯指數、傳統周期回歸，凱豐投資陳超：永續性的n和增長的g

開封投資陳超：2021年市場似乎發生了重大變化，毛指數變成了甯指數，過去四年似乎已經崩潰，新的克隆似乎正在形成。這種變化通常被稱為風格變化，而變化是市場上最大的不變。市場的變化從來都不是一夜之間發生的，我試圖用2021年作為分界線，通過草蛇灰線的變化分享我對市場的一些粗略看法。

永久n和增長g，從消費者毛指數到制造業指數。白酒作為消費資産的代表，擁有多年的品牌護城河，為n的可持續性提供了保障，同時為一些消費價格上漲，也為企業擊敗了通脹增長g的預期。即使在2021年，當一些消費股表現平平時，品牌的價值、其提價能力、其對可持續性的期望及其出色的現金流表現，仍存在于消費上司者的投資價值中，這必須在投資中得到認可。以甯德時代為代表的制造業在2019年開始悄然變革：在傳統行業，一批中國制造企業已經擺脫了單一的成本優勢，在全球市場上擁有更強的品牌知名度。得益于中國政府對疫情的強有力控制，中國廠商再次抓住危機時刻，扭轉了危機。事實上，在過去五年中，許多細分市場的制造業上司者都多次抓住行業供應鍊中的危機時刻，并成功跻身核心供應商名單。

客觀地說，這些變化部分來自制造業本身的周期性向上。而如果我們逐一仔細研究，就會發現，中國制造業完整的産業鍊布局、豐厚的工程師紅利和中國巨大的試驗場效應，共同創造了制造業水準和響應能力的空前飛躍。中國的制造能力仍在螺旋式上升，中國制造業的新興部分正在向微笑曲線的兩端擴散。中國制造業企業已成為增長的搖籃，我們将能夠找到擴張，連續性和穩健的現金流水準。

陽光下沒有新鮮事，以動力電池産業鍊為代表的新制造業的發展，不會擺脫傳統制造業的發展規律，而是站在中國傳統制造業經驗和特色的肩膀上，完美加速中國制造優勢的複制。從投資的角度來看，消費還是制造業不是根本選擇，而是定價的選擇，這确實是一個激動人心的時刻。

我認為這更多的是藍籌股是否在中小型市場增長的問題。此結果由上面讨論的基本面和定價水準決定。由于我個人的成長經曆，我更喜歡從微觀世界中解釋風格問題。與自上而下的宏觀判斷相比，自下而上的微觀歸納為我提供了更好的确定性。在開封，我們有更多的次元——自上而下的宏觀、上市公司的中微觀、商品團隊的更高頻率的資訊變化、量化團隊的結構性視角。當這四個在一個地方時，無論是大藍籌股還是小或中小，我們總是可以以最高的确定性将最多的位置放在池中。

從2020年到2021年，第二大變化是傳統周期的回歸。雖然市場經曆了8月到9月的終極诠釋，然後在節前做出了強有力的調整，但我們仍然認為，行業不同細分市場的周期面臨短、中、長三階段的變化。短期和中期的變化來自供需不比對，更重要的是，來自供給側帶來的巨大價格彈性和彈性，一些部門可能已經打破了傳統定價的上限，要麼是因為需求的彈性，要麼是因為供需結構和政策之間的重新比對。我們希望仔細評估所有資産的回報預期，沒有偏見，這被稱為"一切的周期"。

大規模管理的時代不僅展現在參與的規模上，也展現在參與的結構上。我們正在進入大管理時代，也為行業增加增長空間。但與此同時，我們也必須認識到，供需同時擴大。市場正在尋找很多原因導緻節前下滑，更多的是從管理行業供給端的交易動作出發。這些變化要求投資者和受托人共同成長，延長周期，并尋求令人滿意的風險調整回報。

輪廓：

陳朝凱峰投資股權投資經理

武漢大學金融學碩士、會計學碩士

十年深耕制造業，全面了解中國制造業微笑曲線。曾就職于平安養老保險股權投資部，擔任高端制造集團負責人。

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