通脹未消、風險猶存，全球貨币政策分化加劇

記者 錢伯彥

全球央行貨币政策理應趨向協同、密切配合，但目前各經濟體之間面臨的挑戰大相徑庭，貨币政策分化加劇。

6月20日，瑞士央行和英格蘭銀行先後公布了最新的利率決議。繼3月成為首個開啟降息周期的發達經濟體，瑞士央行此次宣布再度下調基準利率25個基點至1.25%；英格蘭銀行則決定繼續将基準利率維持在5.25%的高位。

瑞士央行認為，與上一季度相比，潛在的通脹壓力再次下降。随着政策利率降低，瑞士央行能夠維持适當的貨币條件。5月，瑞士居民消費價格指數（CPI）同比增長1.4%，漲幅和4月持平。瑞士央行預測2024年的年均通貨膨脹率為1.3%，2025年為1.1%，2026年為1.0%。

英格蘭銀行則表示，貨币政策仍需要在足夠長時間内保持限制。5月，英國CPI按年率增長2.0%，比4月放緩0.3個百分點，三年來首次回到該國央行2%的通脹目标。但剔除能源、食品、酒精和煙草的核心通脹率為3.5%，英國央行密切關注的服務業通脹率為5.7%，兩者依然處在較高水準。

貨币政策的分歧也展現在其他發達經濟體上，最具标志性的無疑是美國與歐元區兩大經濟體的利率路徑不再保持同步。

6月6日，歐洲央行宣布下調歐元區三大關鍵利率各25個基點，其中與消費者直接相關的存款機制利率降至3.75%。6月12日，美聯儲宣布維持聯邦基金利率目标區間在5.25%-5.5%的區間不變，美歐利差進一步擴大。

目前市場主流的判斷是，美聯儲今年将僅降息一次，而非年初預期的六次，幅度為25個基點；預計歐洲央行在年内還将降息兩次，累計幅度在40個基點左右。

此外，日本央行在今年3月宣布加息10個基點，将關鍵利率上調至0%-0.1%左右，這是日本自2007年以來首次加息，也标志着日本退出了堅持了8年之久的負利率時代。市場預期日本年内還将加息兩次，累計幅度在40個基點左右。

天風證券分析師宋雪濤用“圍城”一詞來形容目前各大央行面臨的挑戰：美國豔羨日歐通脹的持續放緩，而日歐觊觎美國經濟的穩步增長，英國則面臨持續“滞脹”的挑戰，各自貨币政策都面臨不同的掣肘。總的來說，目前全球央行貨币政策分叉依然是為了應對各自經濟體通脹趨勢的不同。

中國社會科學院金融研究所副所長、國家金融與發展實驗室副主任張明認為，目前歐元區經濟增速不及美國，通脹率低于美國，失業率高于美國。考慮到歐洲央行與美聯儲的貨币政策目标都是讓核心CPI同比增速保持在2%左右，是以，相比于美國，歐洲央行通過降息來穩定經濟增長的訴求與緊迫性更為強烈。

4月，國際貨币基金組織（IMF）以《分化中保持韌性》作為最新一期全球經濟展望報告的主題。IMF在報告中預計美國今年的經濟增長率為2.7%，比去年高出0.2個百分點，明年為1.9%。同時，IMF預計歐元區今明兩年的經濟增速将分别為0.8%和1.5%，與2023年0.4%的增速相比有所提升，但不及美國經濟表現強勁。

從通脹來看，5月，美國消費者價格指數（CPI）和核心CPI同比增速分别為3.3%和3.4%，明顯高于歐元區同期2.6%和2.9%的CPI和核心CPI增速。

其他發達經濟體央行面臨的情況也比較棘手。例如，日本面臨着持續加大的日元貶值壓力以及由于貶值帶來的輸入性通脹壓力、經濟複蘇的不确定性；瑞士面臨瑞士法郎對歐元升值的壓力，導緻從歐元區鄰國進口商品價格的下跌，對瑞士整體價格造成下行壓力，并加大以出口為重點的瑞士工業的壓力。英國除了高通脹外，還面臨着失業率擡升、工業生産修複乏力、以及信貸擴張緩慢的情況，在更為明顯的“滞脹”環境中，外界認為英格蘭央行應果斷降息以維系住經濟複蘇動能，避免二次衰退。

倫敦大學學院名譽教授克裡斯·吉爾斯在英國《金融時報》撰文表示，對于體量較小的新興經濟體，由于美國利率變動會造成資本外流，使得這些國家的央行會選擇追随美聯儲，而制定不适合本國經濟的貨币政策。但歐元區則不同，因為其巨大的經濟體量，可以明确制定自己的貨币政策。

但歐洲央行内部對此看法不以為然。奧地利央行行長羅伯特·霍爾茨曼 （Robert Holzmann）表示：“如果美聯儲今年不降息，我很難想象我們會降息三四次。”克羅地亞央行行長Boris Vujcic也表示：“我們與美聯儲之間（的利差）存在的時間越長，其影響可能就越大。”

安聯集團首席經濟顧問穆罕默德·埃裡安認為，歐美兩大經濟體之間的利率路徑分歧将對兩國經濟産生巨大影響。弱勢的歐元不僅将帶來輸入性通脹，使得歐洲央行控制通脹變得更加困難，同時，歐元貶值提高了歐洲産品在出口市場上的競争力，疊加美國主導的全球供應鍊重塑，在美國大選年還可能加強該國的貿易保護主義傾向。

對于中國而言，張明表示，歐美貨币政策分化及其背後的結構性特征可能給中國經濟帶來潛在影響。首先，美國經濟保持韌性與歐元區經濟增速改善，意味着中國出口行業的外部需求将保持向好态勢。其次，今年下半年主要發達經濟體的貨币政策将會陸續放松，這意味着中國面臨的短期資本流動格局有望進一步改善。事實上，今年上半年，中國國際收支表的證券投資項下就迎來了短期外國資本的重新流入。再次，随着美聯儲可能在9月前後步入降息周期，美國長期利率與美元指數有望雙雙回落，這意味着人民币對美元匯率将會企穩甚至反彈。