前言：今年選股難度很大，賺錢效應較弱。但若提高市值門檻，在大盤龍頭這一時代的beta中尋找alpha，是一個非常有效的提升勝率的選股方式。
一、提高市值門檻：今年一個簡單有效的選股思路
我們按市值區間分組統計了年初以來的市場表現，可以發現市值是決定勝率、影響收益的關鍵因子。提升市值門檻是提高勝率的一個簡單有效的方式。
市值在1000億以上的122隻個股中，今年有74隻取得了正收益，占比達60.7%。而市值在500-1000億的125隻個股中，勝率下降至42.4%。而當市值下沉至100-500億區間時，1239隻個股中隻有322隻實作上漲，勝率進一步下降至26.0%。最後，對于市值在100億以下的3833隻個股，其中僅有305隻個股上漲，占比僅為8.0%。
并且，這一政策不僅對市場整體，在各大類闆塊内部，同樣行之有效。可以看到，在多數大類闆塊中，同樣呈現市值越大、勝率越高的特征。即便在TMT這一傳統上習慣“炒小、炒新”的闆塊中，今年大市值個股表現也明顯占優。
更進一步的，我們看到不僅僅是A股，今年放眼全球，大市值股票的勝率同樣更高。與A股類似，不管是在美股市場還是日股市場，都呈現市值越大、勝率越高的特征。
是以，提高市值門檻、在大盤龍頭這一時代的beta中尋找alpha，是今年市場一個簡單有效的提升勝率的選股思路。
二、大盤、龍頭風格是時代的beta
我們今年以來反複強調，在高勝率投資時代，建議在大盤、龍頭風格這一時代的beta中尋找alpha，至今已引起越來越多投資者的共鳴。而究其原因，主要有三點：
2.1、從資金面的角度：增量主力變化，大盤龍頭、核心資産統一戰線重塑
全球被動投資發展，是大盤龍頭跑赢背後的重要驅動。參考美國，過去十幾年間被動基金加速擴容。2010年至2023年，投資美國國内的被動指數型基金合計獲得了超過2萬億美元規模的資金淨流入。至2023年底，美國被動基金持股市值已經占全部基金持倉的近60%。
而這其中，大盤指數被動基金是擴容的主力。以美國股票型ETF為參考，從市值風格來看，其中聚焦大市值風格的ETF占比達到了76%。從産品層面來看，規模排名前三的ETF均跟蹤标普500指數、其規模占比已經超過20%。聚焦大市值股票、高集中度、持續擴容是美國被動基金市場的三大主要特征，其擴容對大盤龍頭長期跑赢起到了重要推動作用。
對于A股，ETF和險資是今年重要的邊際增量資金，同樣帶動市場聚焦大盤龍頭。
1、被動基金成為今年市場重要的邊際增量，并主要集中在以滬深300為代表的大盤寬基類ETF。
近年來被動基金加速擴容。被動指數型基金近些年加速擴容，尤其是年初以來增量更為顯著。截至2024Q1末，被動指數型基金持有A股的市值已經上升至19960億元，而2018年僅有4466億元。其中，2023年12月以來，股票型ETF共計流入近4418億元，且主要流向大盤寬基類ETF。拆分來看，僅跟蹤滬深300指數的ETF就淨流入2986億元，占全部流入規模的2/3以上，成為權重龍頭股的重要資金增量來源。
更重要的是，随着被動基金的持股占比持續擡升，其對市場風格的影響也更為顯著。截至2024Q1末，偏股基金（被動指數+主動偏股）的Top50重倉股中，被動基金的持股占比已經躍升至45.7%，與主動基金占比接近1:1，而2021年底被動占比僅有22.9%。偏股基金的全部持倉口徑下，被動基金的持股占比也已經升至41.2%，而2021年底占比僅有21.4%。
行業層面，截至2023年末，基金年報披露的全部持倉口徑下，非銀金融、銀行和建築裝飾行業的被動基金持股占比已經高于主動基金，被動占比分别達到77.9%、66.0%、50.2%。
被動資金尤其是寬基指數ETF擴容的趨勢下，一方面是推動其重倉行業的推動，更重要的是對于大盤龍頭風格的增強與加持。
2、保費高增帶動險資大幅流入，聚焦大市值龍頭。
保費高增下，險資規模擴容帶來重要增量。年初以來，保險公司保費收入維持兩位數增長，支撐險資運用餘額同比高增。與此同時，險資權益倉位仍處于曆史低位，截至2023年底股票和基金合計占比僅12.02%。随着市場修複，其加倉意願有望擡升。而由于險資持倉素來偏好大市值個股，其擴容将為龍頭帶來大量資金配置需求。
并且，近年來險資出現的一個重要變化是，變得更多借助ETF布局A股資産。以險資為例，人身險公司在2023年Q2-Q4期間股票投資占比整體回落，而證券投資基金比例較為穩健，顯示險資更多借助基金布局權益資産。從各大藍籌ETF披露的持有人情況中，也能看出險資增持的趨勢。
3、被動基金之外，主動基金持倉“分久必合”，重新聚焦大盤龍頭。
參考曆史經驗，基金持倉的集中度大概每3~4年出現一次趨勢性的變化。本輪公募基金的倉位集中度從2020年底見頂以來，至2023年底已連續回落3年。而目前，根據最新的2024年一季度基金季報資料，我們觀察到，主動偏股型基金持股市值前5/10/30/50/100的重倉股占全部重倉股持倉市值的比重分别較上一季度提升1.12 pct、1.42 pct、2.91 pct、3.06 pct、3.40pct。新一輪持倉從“分散”到“集中”、從市值下沉到聚焦龍頭、核心資産的轉折點或已出現。
并且，從行業的角度來看，主動偏股基金前3/5/10大重倉行業持倉占比卻分别較上一季度下降4.24 pct、3.16 pct、2.02 pct。個股集中度提升，而行業重倉集中度回落，顯示市場更傾向于從各個行業中尋找優質龍頭資産，而非聚焦某個行業賽道。
此外，從加倉個股來看，基本都集中在以各行業龍頭為代表的核心資産。這些身影中，有偏紅利方向的長江電力、中遠海能，有受益于AI産業浪潮持續催化，以中際旭創、滬電股份等為代表、股價創出曆史新高的新動能龍頭，也有出海邏輯拉動的美的、海爾等家電龍頭，以及大宗商品漲價、黃金價格新高推動的紫金礦業、洛陽钼業等傳統企業。此外，包括甯德時代、五糧液、三一重工等過去數年中表現欠佳的核心資産重點标的，今年也紛紛迎來企穩修複、甚至顯著上漲。
4、此外，今年外資也在入場，并依然聚焦大盤龍頭，與國内各類機構形成共振。行業層面上，北上資金主要加倉銀行、食品飲料、電子、有色金屬等闆塊。個股層面，加倉也集中在甯德時代、招商銀行、長江電力、貴州茅台等龍頭白馬。
2.2、從風險偏好的角度：全球進入高勝率投資時代
近年來，全球地緣、政治局勢動蕩，市場不确定性系統性擡升。近幾年，随着俄烏沖突、巴以沖突爆發，全球地緣政治格局日益複雜化，地緣政治風險中樞上移。并且，後疫情時代下的全球經濟增速放緩、債務激增、極右翼和極端民族主義擡頭甚至上台等背景下，政治層面也面臨不确定性考驗。
尤其是今年，更是全球“超級選舉年”。據統計，2024年預計将有78個國家和地區舉行總計83場選舉，涉及人口數量達42億人，占全球人口的60%。其中，40個國家和地區将舉行以上司人選舉為代表的政府選舉，或以議會、國會選舉為代表的立法機構選舉，占世界總人口的41%，GDP規模的42%。
經濟疲軟、地緣動蕩，不确定性加大的時代背景下，對确定性的追求、高勝率投資是以成為全球的共識。在此背景下，黃金價格也創下曆史新高，這同樣是全球風險偏好收縮、追逐确定性的一個表征。
對于A股，一方面受到海外風險偏好的影響，另一方面目前的資本市場環境，也進一步強化市場對于高勝率資産、高品質龍頭的追求。新“國九條”要求“嚴把發行上市準入關”、“嚴格上市公司持續監管”、“加大退市監管力度”、“加強證券基金機構監管”、“加強交易監管”，小盤股、“殼價值”的炒作受到抑制，帶動市場進一步聚焦高品質龍頭。
此外，高勝率投資也是大波動後的共識。我們在2月報告《高勝率投資：大波動後的共識》中，系統性回顧了2015年與2018年兩次大波動後的行情演繹，發現在經曆短期的反彈修複後，以高ROE/ROA/ROIC、高現金流、高淨利潤增速/營收增速等為特征的高勝率資産最終脫穎而出，成為市場新的中長期次元下的共識方向。
2.3、從基本面的角度：全球較為疲弱的宏觀環境下，龍頭企業的相對優勢日益顯著
海外經濟疲态已在逐漸顯現。美國2024年一季度實際GDP年化季環比初值為1.6%，此後又下修至1.3%，較前值3.4%顯著回落。經濟疲态逐漸顯現。與此同時，歐元區更已為呵護經濟降息。
與此同時，龍頭企業基本面的相對優勢卻日益顯著，成為其強勢表現背後的重要支撐。我們看到2023年以來MSCI大盤股指數的EPS持續上行，成為其強勢表現的重要驅動。背後是全球經濟疲軟的宏觀環境中，龍頭企業憑借壟斷的市場地位或者出海等方式，使其業績持續保持穩定的增長，相對其他股票盈利能力的優勢不斷擴大。
與海外市場類似，目前A股龍頭的盈利優勢也正在逐漸凸顯。一方面，截至2024Q1，龍頭整體淨利潤增速為-0.91%，增速高于全部A股3.35個百分點，領先幅度較2023年的0.10個百分點明顯擴大；另一方面，2024Q1龍頭業績增速占優的行業數量占比從2023年的61.29%顯著提高到70.97%。
分行業的情況來看，多數行業的龍頭淨利潤同比增速和ROE水準高于行業整體。截至2024Q1，31個一級行業中共有22個行業龍頭淨利潤增速高于行業整體，除農林牧漁和綜合外的所有行業龍頭ROE_TTM均高于行業整體水準。
2.4、小結及展望：大盤龍頭風格這一時代的貝塔能持續嗎？
綜上，年初以來全球包括A股，都是大盤、龍頭風格占優。這背後，一方面是全球亂局下，高勝率投資成為共識。另一方面，則是龍頭企業基本面優勢不斷擴大。此外，資金面上，增量主力以大盤指數被動基金、保險資金為主，也進一步強化市場龍頭風格。
那麼往後看，大盤、龍頭風格這一時代的貝塔能持續嗎？我們認為才剛剛開始。
第一，從風險偏好的角度，全球都已進入高勝率投資時代。并且國内市場在經曆過去幾年的大波動洗禮，以及目前資本市場環境對于投資理念的重塑，對于高勝率資産、高品質龍頭的共識已在凝聚。
第二，從盈利的角度，龍頭優勢或仍将延續。目前經濟底部已逐漸明朗，但經濟修複的路徑或較為溫和，而非“V” 形反轉。在此背景下，大盤龍頭作為各行業中具備競争優勢的标杆，在未來一個階段其超額收益或仍将持續。
第三，從資金面的角度，大盤龍頭、核心資産統一戰線的重塑剛剛開始。目前的資本市場環境下，一方面ETF、險資等成為市場重要的增量資金來源，另一方面小盤股、“殼價值”的炒作受到抑制，共同推動市場向大盤龍頭聚焦，高勝率投資正逐漸成為全市場各路資金的共識。
是以，随着經濟溫和修複、龍頭盈利優勢凸顯，在高勝率投資理念、統一戰線的加持下，今年紛亂的市場中，大盤龍頭風格仍将是超額收益的重要源頭。
風險提示
經濟資料波動，政策超預期收緊，美聯儲超預期加息等。
注：文中報告節選自興業證券經濟與金融研究院已公開釋出研究報告，具體報告内容及相關風險提示等詳見完整版報告。證券研究報告：《今年一個簡單有效的選股思路》對外釋出時間：2024年6月28日
報告釋出機構：興業證券股份有限公司（已獲中國證監會許可的證券投資咨詢業務資格）本報告分析師 ：
張啟堯 SAC執業證書編号：S0190521080005
胡思雨 SAC執業證書編号：S0190521110003
張勳 SAC執業證書編号：S0190520070004
吳峰 SAC執業證書編号：S0190510120002
楊震宇 SAC執業證書編号：S0190520120002
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