134号文，銀行好像不太積極？

網傳134号文的要點為：

（一）35号文延期到2027年6月。

35号文要求化解的是重點省份（14号文擴充到非重點省份的重點化債地級市）融資平台2024年底前到期償還不了的債務(2023年35号文發文“今明兩年到期”)，以及在中央應急流動性借款裡面提到重點省份2025年末前的到期債務。

那2024年以後到期償還不了的債務怎麼辦呢？畢竟現行已經是2024年的下半年。是以35号文的适用延期到2027年6月前，一方面可以了解為順延3年，也可以了解為不晚于上一輪隐債十年化解(2018-2028)前結束。

另外，延期三年，也有利于地方及早置換高成本的各類非标債務，降低融資成本和債務風險。

（二）由銀行置換存量雙非債務。

雙非債務：重點省份的非持牌金融機構的債務；非重點省份的非标和非持牌金融機構的債務。包括：

1.重點省份（拓展至非重點省份重點地級市）的融資租賃等非持牌金融機構融資；

2.非重點省份信托、資管等持牌金融機構融資（即非标融資）；

3.非重點省份融資租賃等非持牌金融機構融資。

但是不包括民間借貸，企業拆借和向不特定社會公衆籌集的資金(定融)，銀行貸款不能置換這些。

為什麼重點省份沒有提“非标”(持牌金融機構的債務)，因為35号文已經明确重點省份的非标是可以置換和重組的，現在打個更新檔，囊括了非持牌金融機構的非标，這樣就給銀行置換所有非标提供了依據。這也是這次134号文的重點。

據稱央行會組織工作組，推動銀行進行非标置換，也是因為前期各地置換非标進度太慢。

信貸白話薄著老師覺得，這裡最值得注意的是“非重點省份的非标”。因為在35号文中，已經提到了“非重點省份的非标”，指出金融機構可以與融資平台按照“市場化、法制化原則“自主協商置換，沒提能否享受”不下調評級、可以核銷以及盡職免責“。

如果134号文通過擴充适用範圍，允許銀行置換“非重點省份的非标”也可以享受35号文支援銀行化解重點省份債務的政策，則有利于提高銀行參與此類業務的積極性。

不過，因為不管是隐債還是城投債，置換标的都需要滿足“化債五原則”（債權債務關系清晰、對應資産清楚、 項目具備财務可持續性、化債方案明确、短期償債流動性壓力較大） 但是，目前完全滿足的業務已不多。

（三）不允許新增1年以内的境外債，境外債可以用境内債來做借新還舊。

一方面是正式叫停境外“364” 去年底開始以山東為代表的城投發了一堆364天的境外債(不超過1年不用發改委批文），現在正式叫停。

另一方面，境外債到期不能償還，也會暴雷，風險也需要化解，并且，目前境外債的利率水準較境内債高，用境内債來做借新還舊，置換境外債，也有利于融資平台降低債務成本和債務風險。

（四）城投退平台之後，地方政府要做至少1年的風險監測。

這個要求，一方面明确了可以退出35号文融資平台名單(1.8萬家，其中涉及公開市場發債的3899家，也就是大家俗稱的“3899 名單”，市場上已有退出案例)

另一方面要求地方政府繼續管至少一年，不是退了名單了就可以享受非融資平台的待遇了，還要實際觀察期是否真正轉型為普通産業類國企了。是以，這一部分企業，即使完成了退名單的程式，1年内新增融資，各金融機構仍會加強稽核。

總體而言，134号文是對35号文的補充，直接受益的是各類非标置換業務(尤其是非重點省份的銀行置換非标會加速推進) 城投債券融資在2027年前剛兌預期也會加強。

房地産和地方财力走弱的背景下，融資平台化債不宜。從134号文看，上面還是不希望地方政府融資平台債務逾期違約暴雷，還是松了松口子。諄諄教誨展現的是殷殷關懷之情，是以，134号文實際上有利于維護城投信仰。當然，未來城投如果沒有好業務，新增融資還是不容易的。

目前，我們了解到，銀行對于置換非标并不是很積極。因為，如果一個主體有大量各類亂七八糟的非标融資，乃至高息獲得非标融資，說明它正常管道難以獲得融資，這個主體的償債能力一定是有問題的。另一方面，如果一個主體基本面還可以，卻有大量高息非标融資，也難以解釋，存在因非業務因素暴雷的可能。

以上兩個因素，不管存在哪一個，對于銀行來說，如果置換的業務存在這兩個因素，未來将面臨風險，銀行難以接受。就算是“盡職免責”，什麼算“盡職”？明知基本面不好還去置換，算盡職嗎？非業務因素（涉貪）在後期暴雷，算盡職嗎？

另外，非持牌金融機構的融資，主要就是融資租賃。那麼融資租賃，如果是符合“化債五原則”的業務，銀行當然是積極置換的。但是，目前符合“化債五原則”的業務，恐怕不多了。

是以，置換非标業務，應進行風險分析。如果業務基本面（主體、項目、業務）比較好，高息非标融資有合理理由（階段性融資困難、受短期政策影響），置換主要為降低融資成本，此類業務銀行可以積極參與。

反之，銀行很可能會保持一定的精神，尤其是對于”不下調評級、可以核銷以及盡職免責“的規定不清晰的情況下。

另外，“化債五原則”到底該如何掌握，也應該細化，否則，恐怕銀行難以審批通過很多置換業務。