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遇見江蘇索普
索普，江蘇省，坐标江蘇鎮江，1996年上市
公司主要産品為醋酸及衍生物，屬于标準化工行業，下遊應用極為廣泛
公司擁有年産醋酸120萬噸、30萬噸醋酸乙酯設計生産能力
行業主要受宏觀經濟周期和上下遊供需影響，具有一定的周期性特征，未來仍受經濟發展不确定性、能源價格波動、環保安全監管等方面壓力的影響。
具體産品以及上下遊關系如下：
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産品
子行業
主要上遊原材料
主要下遊應用
價格是主要因素
醋酸
化工
煤
PTA，乙酸乙烯酯
原材料價格及市場供求關系
乙酸乙酯
乙酸、乙醇
塗料、油墨、粘合劑
硫酸
液态硫
化工原料
模數轉換器泡劑
尿素、氯堿等
塑膠，橡膠發泡，桌面，人造革等
原材料價格和市場供求關系。
2020年研發投入1.5億，研發收入占4%，基本線未達到5%，但依托這種小規模化工企業，占比已經可以。
2020年，公司實作全年營業收入37.95億元，歸屬于上市公司股東淨利潤2.31億元。通過重大資産重組，公司營業收入自2019年12月起同比增長542.67%，淨利潤轉為盈利，增幅顯著。
受疫情影響，由于物流、人流等疫情防控政策的限制，外貿出口受阻，原油價格大幅下跌疊加周期性維護和停車等因素，公司2020年前三季度産銷産品價格均呈現明顯下滑，導緻公司前三季度經營業績未能完成時機進度， 降幅大于預期。10月以來，下遊市場反彈，醋酸價格大幅上漲，公司第四季度利潤水準持續上升，但全年尚未完成其重大資産重組承諾。
2021Q2國内醋酸國産裝置維修頻繁，海外需求旺盛，醋酸價格繼續居高不下供應方，2021年以來，美國130萬噸醋酸裝置曾因天氣寒冷而停産，新加坡安裝開始不穩定，海外供應受到深重幹擾。Q2 中國仍有幾套裝置意外停機或大修。在需求方面，海外房地産持續繁榮，醋酸需求旺盛，拉動醋酸出口第二季度明顯增加。據百川英孚統計，2021年4月，醋酸出口量為1.358億噸，同比為208.77%，5月份醋酸出口量從同比的626.01%上升至93.4萬噸。在供需不比對的情況下，醋酸價格居高不下。根據Trotsus的資料，2021年第二季度醋酸的年均價格将為7，604元/噸（同比，228.12%）。
2020年營收為38億，營收增長在過去五年中一直為43%，而過去10年營收增長為16%，應該說2020年與2019年相比增長還是比較快的，增長了六倍，2021Q1比2020Q1增長了1倍，勢頭良好。
毛利率，年度波動較大，2020年毛利率為16%，幾乎是2019年的兩倍，2021Q1甚至高達43%，有一種完全爆發的感覺
2020年自由現金流為5.3億，過去5年的複合年增長率為29%，過去10年的複合年增長率為34%
2020年底金融資産2億，計息負債2億，規模仍因發展階段
02
江蘇索普估值
基于2020年的自由現金流，我們将過去的收入和現金流增長結合起來，假設我們在未來10年内仍能保持20%左右的複合增長率，估值如下：
解讀：
公司主營産品是醋酸，以上含量已經提出，這種化工産品周期波動性比較大，而這兩年，特别是最近2021年上半年，醋酸價格翻了一番，公司受益較多。
再加上公司資産注入等因素，成交量漲價，股價很難不漲，就是所謂的，誰不是一年一度的吃餃子
但坦率地說，20%的複合增長率并不容易實作，特别是如果趕上糟糕的一年，真的很難說，然而，在目前高企的營商環境下，我們很樂觀，18.72元的估值，原則上有近兩闆的空間，但如果市場情緒，在18.72的基礎上上漲20%-30%尚不清楚。
是以，這張票就像我們上一篇文章說的，如果隻是趕上風，系好安全帶，等待起飛，但仍然建議，不要貪婪
個人調研，不要做投資建議，喜歡請加海關
孔東良，注冊會計師
2021/7/10