德邦證券：給予珠江啤酒買入評級

2021-10-26德邦證券股份有限公司花小偉,鄧周貴,李文華對珠江啤酒進行研究并釋出了研究報告《三季報點評：成本壓力環比加大，提價與高端化大勢所趨》，本報告對珠江啤酒給出買入評級，目前股價為9.73元。

珠江啤酒(002461)

投資要點

事件：珠江啤酒釋出三季報，21年前三季度實作營收/歸母淨利潤/扣非歸母淨利潤約37.18/5.95/4.99億元，同比增長6.02%/17.69%/13.01%。21Q3實作營收/歸母淨利潤/扣非歸母淨利潤約15.01/2.84/2.30億元，同比增長0.02%/9.54%/-9.58%。

21Q3收入符合預期，扣非歸母淨利潤受到成本壓制。根據國家統計局，2021Q3啤酒行業實作産量1029萬噸，同比下滑6.5%，主要受到雨水天氣和疫情點狀爆發影響。珠江啤酒單三季度收入同比持平，預計噸價提升7%~8%對沖銷量下滑的影響。分産品來看，預計高價位純生系列貢獻業績主要增量，97黑金純生繼續保持高增站穩10元價位段。毛利率水準在51.41%左右，同比下滑4.84pcts，主要受到大麥和包材成本上漲影響。費用端來看，公司銷售費用率/管理費用率/研發費用率同比優化0.89pct/1.06pct/0.06pct，主要受益集約管理下效率提升。21Q3公司由于土地征收以及政府補助等，當季産生5369萬非經常性損益，21Q3歸母淨利潤增厚至2.84億元。

高端啤酒占比持續提升，盈利能力持續改善。珠江啤酒作為廣東本土啤酒龍頭，打造“3+N”産品矩陣，加大在高端純生系列上的費用投放，以97黑金純生為引領，引領高端産品發展。調研回報，珠江啤酒上半年高端啤酒銷量增速約20%，其中97黑金純生保持翻番增長。後續公司或将繼續以純生系列切入餐飲賽道，以零度系列主動提價來實作主流價位帶占位。從區域競争來看，在8元以上次高價位，百威/華潤在廣東市場展開正面競争，珠江啤酒産品結構以4~6元主流價位為主，其他競品在中端價位縮減費投力度，或在一定程度上緩解公司的競争壓力。後續，我們持續看好珠江啤酒在廣東市場的純生系列放量，以及零度系列的順勢提價。

競品9月率先提價，成本推動型提價大勢所趨。2021H2啤酒行業成本壓力環比加大，華潤白瓶勇闖在9月在部分市場率先換裝提價1元，後續重啤或在Q4對疆外烏蘇同步提價，管道回報主流啤酒廠商在主動降低管道庫存，在去庫進展良好以及成本壓力進一步上行的背景下，預計年底啤酒行業提價将有進一步的動作。

華南啤酒龍頭高端化不斷推進，維持“買入”評級。Q3受疫情及雨水天氣影響，略微下調此前盈利預測，預計2021~2023年實作營收46.05/49.52/52.59億元，同比增長8.4%/7.5%/6.2%；實作歸母淨利潤6.78/7.74/8.34億元，同比增長19.1%/14.2%/7.8%；對應PE30.9/27.0/25.1X。

風險提示：産品結構更新不及預期；動銷不及預期；中高端競争加劇；疫情反複

該股最近90天内共有10家機構給出評級，買入評級7家，增持評級3家；過去90天内機構目标均價為11.1；證券之星估值分析工具顯示，珠江啤酒（002461）好公司評級為3星，好價格評級為2.5星，估值綜合評級為3星。