10年53亿美元！原来是碳积分，救了特斯拉汽车的命

众所周知，马斯克的特斯拉是靠售卖和租赁电动车赚钱的。除此以外，特斯拉还有储能业务和太阳能发电系统业务。这些都是特斯拉赚钱的机器。

然而，您可能不知道的是，特斯拉还有另外一个极其重要的收入来源。

从2012财年到2021财年的10年时间里，这个收入来源总共给特斯拉贡献了53.4亿美元的营业收入。

甚至也可以说，这50多亿美元几乎相当于躺赢的净利润。

这个可谓无中生有的收入来源，就是大名鼎鼎的新网红：碳积分。

在4月份刚刚公布的2022财年第一季度财报，特斯拉的碳积分销售继续高歌猛进，为当季营收贡献6.79亿美元。

接下来，我们将分析与特斯拉碳积分相关的几个指标，包括年度和季度营收数据、占总营收的百分比、增长率、碳积分对毛利率和净利润的影响等。

本文包括以下部分：

1、什么是碳积分？

2、零排放汽车积分和温室气体积分

3、特斯拉的碳积分销售收入

4、按年份划分的碳积分销售收入

5、按季度划分的碳积分销售收入

6、碳积分销售收入与总营收的比率

7、碳积分销售收入增长率

8、碳积分销售收入对汽车业务毛利率的影响

9、碳积分销售收入对汽车业务毛利率的影响（基于TTM）

10、碳积分销售收入对营业利润的影响

11、碳积分销售收入对净利润的影响

12、结论

1、什么是碳积分？

什么是碳积分？

碳积分的英文名称是Regulatory Credits，直译为监管信贷，是美国联邦政府和各州政府为鼓励环境零污染行为而给予的积分。

在美国加利福尼亚州等十几个州，法律要求特斯拉、福特、通用汽车等汽车制造商生产和销售的所有车辆都必须满足一定的最低排放标准。

否则，他们将面临巨额罚款或因未能达到这些排放标准而被州政府吊销执照的风险。

简而言之，汽车制造商必须满足这些排放标准。为了满足这些排放标准，它们只有两条路可以走：一条路是改善自己的车辆排放，例如转型生产100%合规的无排放电动汽车；第二条路是从特斯拉等其他拥有超额碳积分的汽车制造商处购买碳积分，以抵消自己的负积分。

法律规定，特斯拉等汽车制造商如果获得的碳积分超过最低要求，则可以保留超额碳积分。拥有超额碳积分的汽车制造商可以将其碳积分出售给其他制造商，这些制造商可以购买这些碳积分来达到合规要求。

2、零排放汽车积分和温室气体积分

特斯拉生产的是电动汽车，所以是没有碳排放的。多年以来，特斯拉在加利福尼亚州获得了大量碳积分，有时称为零排放汽车积分（ZEV积分），特斯拉可以将其出售给其他汽车制造商。

温室气体积分（GHG积分）另一种类似于零排放汽车积分的碳积分，适用于美国联邦政府一级，要求汽车制造商遵守排放标准。

根据特斯拉2021财年的年度报告，在2019财年至2021财年三年时间里，特斯拉仅通过销售碳积分就产生了分别高达5.94亿美元、15.80亿美元和16.42亿美元的销售额。

由于碳积分的生产并不需要投入任何成本，因此你可以认为特斯拉通过碳积分赚到了很多净利润。

对特斯拉的投资者来说，好消息是，随着未来特斯拉电动汽车交付量持续增长，碳积分销售收入很可能会随着时间的推移而增加。

别忘了，特斯拉在全球大多数地区的汽车行业仅占据不到5%的市场份额，还有很大的增长空间。如下图所示。

图1 特斯拉汽车市场占有率

资料来源：特斯拉2021财年第四季度财报

出于这个原因，在可预见的未来，当特斯拉制造更多零排放电动汽车时，特斯拉的碳积分销售收入很可能会增加甚至激增。

3、特斯拉的碳积分销售收入

碳积分销售属于特斯拉的一个业务部门。如下图所示。

图2 碳积分销售在特斯拉业务结构中的位置

从图中可以看出，碳积分销售在特斯拉的汽车部门下。在财报中，碳积分销售也作为单独项目详细列出。

4、按年份划分的碳积分销售收入

在汽车领域，特斯拉的碳积分销售收入与其他收入来源（包括新车交付、增压器和自动驾驶仪的销售等）加总在一起，得到汽车业务总收入。

在2021财年，特斯拉的碳积分销售收入仅占汽车业务总收入的3%，显著低于2020财年的 6%。

从2012年到2021年的10年间，特斯拉的累计碳积分销售收入高达53.4亿美元。如下图所示。

图3 特斯拉历年碳积分销售收入

如图显示，特斯拉的碳积分销售收入从2012财年的4100万美元，迅速攀升至2021财年的14.65亿美元。

2020财年是特斯拉碳积分销售收入超过15亿美元，创下15.8亿美元的纪录，这也是该公司过去10年碳积分销售收入的最高纪录。

2021财年略有下降，但仍然达到了14.65亿美元。

从增长方面来看，2019财年到2020财年是碳积分销售收入增长最快的时期，从5.94亿美元增长到了15.8亿美元。

从财务数据来看，特斯拉在提高毛利率和盈利能力的同时，从碳积分的出售中受益匪浅。

展望未来，按照40%左右的历史增长率，2022财年特斯拉的碳积分销售收入可能高达21亿美元，2023财年则高达29亿美元。

5、按季度划分的碳积分销售收入

从季度来看，特斯拉的碳积分销售收入多年来一直在稳步增长，其中2020财年是表现最好的一年，碳积分销售收入连续四个季度飙升至超过3亿美元的历史新高。

图4 特斯拉季度碳积分销售收入

根据图表，仅在2020年前三个季度，特斯拉就获得了近12亿美元的碳积分销售收入，包括零排放汽车积分和温室气体积分。

2020财年第四季度，特斯拉碳积分销售收入达到4亿美元。截至2020财年第四季度，特斯拉的碳积分销售收入累计接近16亿美元。

在2021财年第四季度，特斯拉的碳积分销售收入为3.14亿美元，同比下降 20%。

6、碳积分销售收入与总营收的比率

下图显示了碳积分销售收入与总营收的比率，以百分比表示。

图5 特斯拉碳积分销售收入在总营收中的占比

从图表来看，这一比例从2012财年的10%急剧下降到2019财年的2.4%。

然而，这一比例在2020财年又重新回到5%，当时特斯拉在同一财年报告了创纪录的15.8亿美元的碳积分销售收入。

截至2021财年，特斯拉的碳积分销售收入为14.65亿美元，占总营收的比例为2.7%，略低于上一年。

该比率的持续下降表明，特斯拉其他收入部门，特别是汽车行业的销售额增长速度要快得多。

虽然特斯拉在2020财年和2021财年公布了创纪录的碳积分销售收入，但这一比例不到该公司总收入的5%。

表面上5%的比率似乎可以忽略不计，但实际上却几乎与2020财年的太阳能业务规模相当。

关于碳积分销售收入的最大好处是，它没有任何生产成本和销售成本。有趣的是，因为此前在多年时间里特斯拉一直没有盈利，因此事实上特斯拉每交付一辆汽车，都需要为消费者补贴。

7、 碳积分销售收入增长率

从下图可以看出，除了2021财年的增长率为下降以外，特斯拉碳积分销售收入的同比增长率在所有财年都是正的。

图6 特斯拉碳积分销售收入增长率

在2020财年，当碳积分销售收入首次飙升至10亿美元以上时，特斯拉报告了166%的最佳同比增长率。

考虑到电动汽车的普及仍处于起步阶段，并且在2020年占全球汽车销量的比例还不到5%，特斯拉的碳积分销售收入可能会在未来几年以两位数的高增长率增长。

8、碳积分销售收入对汽车业务毛利率的影响

批评人士认为，碳积分销售人为地提高了特斯拉的毛利率，从而提高了公司的盈利能力。

这些论点在一定程度上是有效的，因为从长远来看，特斯拉销售碳积分的收入可能不可持续。

未来，当大多数汽车制造商转向制造电动汽车时，特斯拉可能会找不到碳积分的买家。

图7 特斯拉碳积分销售对汽车业务毛利率的影响

根据图表，特斯拉的碳积分销售收入无疑有助于提高汽车毛业务利率。

在特斯拉的案例中，碳积分销售收入对毛利率的贡献低至2%、高至6%。

例如，特斯拉在2020财年报告了毛利率的最大增幅，在2020财年第二季度增长了6%，当时碳积分销售收入被确认为汽车销售的一部分。

同样，当考虑零排放汽车积分和温室气体积分销售时，我们看到2020财年第四季度的毛利率增长了3%。

碳积分销售的影响持续到2021财年第四季度，当时特斯拉的汽车毛业务利率达到30.6%，创下公司历史新高。

然而，如果在同一财政季度的测量中排除碳积分销售收入，汽车毛业务利率将仅为29%。

简而言之，特斯拉的碳积分销售收入显著地拉高了毛利率。

9、碳积分销售收入对汽车业务毛利率的影响（基于TTM）

同样，特斯拉报告称，基于TTM方式，当碳积分销售收入最高时，整个2020财年汽车业务毛利率的增幅最大。

图8 特斯拉碳积分销售对汽车业务毛利率的影响（基于TTM）

在2020财年大多数季度中，特斯拉的汽车毛业务利率在有和没有碳积分销售的情况下差异高达4%。

截至2021财年第四季度，特斯拉汽车业务毛利率与碳积分销售收入之间的差距下降至2%。

一个值得注意的趋势是，自2020财年以来，有碳积分销售收入和没有碳积分销售收入的差距开始显著分化，这表明碳积分对毛利率的影响已明显增加。

在2021财年第四季度，特斯拉的汽车毛业务利率在包括碳积分时为29.3%，不包括碳积分时为27%。

10、碳积分销售收入对营业利润的影响

如果没有碳积分销售收入，特斯拉是否可以盈利？

图9 特斯拉碳积分销售对营业利润的影响

我们先来看看上图显示的特斯拉的营业利润。

该图表显示了2个营业利润图，一个有碳积分，另一个没有。

如图所示，截至2021财年第四季度，特斯拉的营业利润为65亿美元。

然而，扣除碳积分销售收入后，这个数字仅为 51 亿美元。两者的差距是巨大的，超过了14亿美元。

因此，特斯拉的碳积分不仅有助于提高营业利润，还有助于提高营业利润率。

尽管如此，无论有无碳积分销售收入，从运营角度来看，特斯拉都是盈利的。

11、碳积分销售收入对净利润的影响

如果没有碳积分销售收入，特斯拉在同一季度的净利润将仅为40亿美元。

图10 特斯拉碳积分销售对净利润的影响

同时，碳积分销售收入对特斯拉盈利能力的影响越来越大。

值得一提的趋势是，特斯拉过去在没有碳积分销售收入的帮助下是不盈利的。

然而，这种趋势在最近几年发生了逆转。

因此，即使没有碳积分销售收入，截至2021年第四季度，特斯拉仍然盈利，并获得了高达40亿美元的净利润。

12、结论

回顾一下，特斯拉的碳积分销售收入在2013财年至2021财年期间以年均40%的速度增长，其中2020财年是碳积分销售额首次超过10亿美元的最佳年份。

在2020财年，特斯拉报告的碳积分销售收入为 15.8亿美元，打破了之前的所有纪录。

这一数字在2021财年略微下降至14.65亿美元，比2020财年下降约7%。

虽然特斯拉的碳积分销售收入占总收入的比例不到5%，但它有助于提高毛利率并提高利润。

特斯拉汽车业务的盈利能力在显著提升，即使在不考虑碳积分销售收入的情况下，特斯拉汽车业务仍然是盈利的。