在土耳其加稅中偷着樂的中國企業，技術領先卻被世界主流車企抛棄

反做空研究中心

2024-06-21 23:40釋出于貴州反做空研究中心官方賬号

文/劉工昌

6月8日，土耳其宣布對原産地為中華人民共和國的燃油及混合動力乘用車征收40％額外進口關稅，并自釋出日起30日後實施。而在此之前，土方曾以同樣方式，對中國産電動汽車加征40％附加關稅。

毫無疑問，土耳其此舉是對中國車企的重大打擊，對此，我商務部新聞發言人稱“中方對此表示強烈不滿和堅決反對。中方已多次向土方提出嚴正交涉。”①

但在國内，卻有一個企業此時卻在偷着樂。

這家公司叫孚能科技。

那麼為什麼它要偷着樂呢？因為土耳其将把所有從中國進口的汽車關稅提高40%，以支援該國首款國産電動車TOGG。而孚能科技是TOGG的電池供貨商。

有投資者向該公司提問，請問董秘：近期土耳其宣布對中國電動汽車征收40%關稅以支援本土汽車TOGG對公司影響幾何？

該公司回答表示，尊敬的投資者您好，公司與土耳其整車企業Togg現階段的合作方式為公司供應電芯至土耳其合資廠，由合資廠生産電池包出售給Togg。該政策出于保護土耳其汽車産業利益，有利于公司與土耳其客戶的合作加深。具體情況請留意公司後續公告，感謝您對公司的關注。②

明珠蒙塵第一名

孚能科技董事長王瑀是資深锂離子動力電池領域的科學家，他早在1997年就開始從事動力電池的研發，直到12年後才成立起來的公司。孚能科技是美國孚能以專利及專有技術許可使用權作價，由江西贛州滿園建設以現金出資，共同創辦起來的一家動力電池公司。

孚能科技2010年在江西贛州建成第一個工廠，後經多次轉讓、增資，于 2019 年整體變更為股份公司，并于2020年7月登陸科創闆。該公司目前擁有中國贛州、美國矽谷、德國斯圖加特三大研發中心，贛州、鎮江兩大 生産基地，并于美國、德國、中國境内規劃另外三個生産基地。

孚能科技是是綜合能源解決方案供應商，是國内軟包動力電池龍頭。該公司聚焦于先進大軟包疊片電池的電芯、模組和電池包，主要從事動力電池及電池系統的研發、生産和銷售，為國内外交通網提供綠色動力以及儲能技術。

2011年，孚能科技以185Wh/kg電芯成為電動摩托的領軍企業美國零式的獨家供應商，幫助後者将續航裡程從100km提升到350km以上；2016年啟動能量密度超過400Wh/kg的固态電池研發，并開始向國内新能源汽車企業供應220Wh/kg電芯。

孚能科技國内的第一個大客戶是北汽新能源。與孚能科技合作後，北汽新能源的電動汽車續航裡程從150-200公裡提升至300-400公裡，在2015年成為全球第一家将A0級車續航裡程提升到300公裡的汽車企業，嘗到甜頭的北汽新能源車當年開發的從A00級到B級車型全部搭載孚能科技的三元軟包高能量密度電池以提高續航裡程。

而更令孚能科技揚名的是，2018年3月，世界汽車巨頭奔馳将未來電動化轉型的關鍵“心髒”電池交給了當時在江西贛州隻有4GWh産能及2000人左右的孚能科技，有媒體報道說，孚能科技是當時唯一一家滿足300Wh/Kg名額且通過奔馳所有測試的企業。

孚能科技早已與國際知名的eVTOL制造商達成合作并已開始傳遞産品。公開資訊顯示，搭載孚能科技動力電池的eVTOL的電芯和系統能量密度分别超過280Wh/kg和230Wh/kg，最高時速可達320km/h，最長巡航距離為250km，并滿足10000次航程的循環壽命。

截至目前，孚能科技已形成“量産285Wh/kg、驗證330Wh/kg、儲備400Wh/kg”的研發和産業化路徑。按照公司規劃，2025年量産能量密度300-400Wh/kg的矽碳負極電芯，在2030年量産能量密度400-500Wh/kg的锂金屬負極電芯。③

2021年8月，被USCAR（美國汽車研究委員會）譽為“迄今為止驗證過的最佳電池技術”并榮獲年度團隊成就獎的330Wh/kg能量密度電芯更具說服力，其被USCAR授予“三個首創，一個唯一”的評④

2024年2月孚能科技BMS/EE系統獲得第三方認證機構DEKRA德凱（德國）頒發的ISO 26262汽車功能安全産品認證證書，是繼2019年獲得TUV北德（德國）頒發的ISO 26262功能安全開發流程認證證書後取得的又一重要認證。

在軟包動力電池領域，其産品出貨量和裝機量 2017 年、 2018 年連續兩年排名均為全球第三，全國第一；裝機量 2019 年繼續排名全國第一。

四年虧損超過募資總額

近日，孚能科技釋出2023年報。2023年，公司實作營收164.36億元，同比增長41.84%；歸屬于上市公司股東的淨利潤-18.68億元，扣非淨利潤-17.41億元；經營活動産生的現金流量淨額由負轉正，為6.64億元。

其實孚能科技的虧損不是自今日開始。自2020年上市後，孚能科技業績持續下滑。2020年至2023年，孚能科技分别實作營業收入11.20億元、35.00億元、115.88億元、164.36億元；分别實作歸母淨利潤-3.31億元、-9.53億元、-9.27億元、-18.68億元；分别實作扣非歸母淨利潤-5.42億元、-12.63億元、-10.02億元、-17.41億元。

來源：2023年報

據時代周報統計，孚能科技歸母淨利潤4年虧掉40.79億元，扣非歸母淨利潤4年虧掉45.48億元。虧損總額已超過IPO募資金額（34.05億元），尤其是2023年，虧損達到驚人的18.7億元。

孚能科技自己總結了導緻虧損的五大原因，分别是：高價庫存導緻毛利下滑并計提資産減值損失，加大研發投入，承擔投資損失，公允價值變動損失和計提産品品質保證金等其他因素。⑤

高價存貨在建工程占壓現金流

我們先來看孚能科技的高價庫存是怎麼來的。孚能科技在近期業績釋出會中表示，2023年公司沒有及時識别出相關訂單的風險并及時拉通産供銷資訊加以有效管控，在原材料價格高點形成高價庫存導緻虧損，為管理能力不足和商業經驗匮乏交了一筆昂貴的“學費”。

具體來看，與碳酸锂等原材料成本上升、銷售額下降、存貨跌價準備、資産減值損失、投資損失等多重因素有關。可以說，孚能科技在碳酸锂周期變化、市場競争情況變化和開拓海外市場中都踩到了“深坑”。

資料顯示，孚能科技存貨率一直在20%的高位上下，從2023年到2024年一季度有所下降，但仍還遠遠不夠。同花順iFinD顯示，2021—2023年各期末，孚能科技的存貨分别為28.55億元、72.79億元、35.99億元。

尤其是2022年存貨超70億，這也暗示了為何2023虧損如此大的原因，因為該公司在2022年囤積了大量庫存，而當年碳酸锂等原材料價格正值高位，這也導緻其後續成本偏高，并在2023年計提了6.06億元的存貨跌價準備。

由于其存貨率偏高，導緻其應收票據及款項一直居高不下。2023年末，應收票據及應收賬款在增長，2024年一季度末，仍然處于增長之中。

其次，是大量的在建工程占壓了很多資金。2023年末主要在建的項目有八項，其中餘額高達4.2億元的“贛州新能源30GWH項目”是其主要構成。2023年末前有“16GWH锂離子動力電池項目及其産能擴充改造”和“8GWH 锂離子動力電池項目（三期）”大量轉入固定資産。⑥

2024年一季度末的在建工程規模又增長至超過10億元了。

大量存貨導緻現款難提以及大量的在建工程的開工，使得孚能科技現金流周轉問題十分突出，其現金流量一直處于極其緊張的狀态。

在2023年報中，孚能科技也分析了連續虧損的自身原因，主要系“管理能力不足出現産供銷脫節等”及“客戶導向不足錯失鐵锂市場”。這不得不提到孚能科技更受投資人關注的問題，就是實控人變更帶來的管理層變更。

2022年以來，孚能科技頻頻受到廣州國資加碼。2023年7月，孚能科技釋出公告稱，曾參與定增入股公司的廣州工控及其一緻行動人拟斥資17.28億元受讓公司控股股東香港孚能及其一緻行動人5%的股權。

但2023年11月，孚能科技釋出公告，廣州國資旗下廣州工控集團将變更取得公司控制權的方式，由此前的拟協定受讓老股東股權轉換為認購公司定增股份。廣州工控集團拟認購定向增發并取得不超過标的公司定向增發後總股本12%的股份，進而成為孚能科技的控股股東。⑦

股東變更帶來了管理層變動。2023年7月5日晚，孚能科技公告稱，王志剛申請辭任總經理職務，同時聘任陳斌波為新任總經理。2024年6月18日，孚能科技釋出公告稱，公司董事會于近日收到總經理陳斌波先生的書面辭職報告，陳斌波先生因個人原因申請辭去公司總經理職務。一年時間不到，兩任總經理先後辭職，表明孚能科技管理層動蕩仍未徹底結束。

而股權轉讓除了上文提到的管理問題外，可能更深層的還是期待新管理層能對公司未來宏觀規劃乃至戰略錯誤作出更清醒更長遠的認知與改進。

毛利率低過甯王比亞迪

那麼孚能科技持續虧損，究竟是什麼原因呢？直接原因是毛利率低。2023年其毛利率僅為6.84%，遠低于同期甯德時代動力電池業務22.27%的毛利率，以及比亞迪汽車及汽車相關産品23.02%的毛利率。

從上圖可知，2020年前，其總體毛利率在20%左右，但之後則急轉直下，甚至出現負毛利率，目前也隻有不到7%，與主要競争對手差距較大。

具體說，三大主要業務中，業務量最大的電池包勉強維持，業務量第二的模組陷入較大虧損，隻有業務量相對較小的電芯有較大盈餘。這也是孚能科技2023年毛利率能夠維持基本穩定，僅微跌0.7個百分點的重要原因（見下圖）。

下面是孚能科技近5年營業總成本與總營收之比圖。

總起來看，從2019至2023這5年總營收大幅提升的前提下，其營收費用占營收比從2020年的六成多下降到到2023年的12.8%，隻用了三年時間，應該說還是成功的。但這仍然高于2023年的毛利率6.8%，自然導緻主營業務就已經虧損了。

當然這期間費用中研發費用的支出确實是最大的項目，但比起銷售費用和管理費用也多不了多少；孚能科技總結的五大虧損原因中，毛利率低是核心原因。

孚能科技2024年一季度仍然是虧損，雖然虧損金額同比有所收窄，但營收卻是近幾個季度最低的。

2024年1季度的毛利率盡管同比還在增長，但環比卻已開始下跌，主營業務仍然虧損了6.3個百分點，盈利能力比2023年并沒有明顯改善。這表明2024孚能科技的扭虧任務仍是任重道遠。

牆内開花牆外香？

值得注意的是，2023年孚能科技的海外業務發展較為迅猛。年報援引中國汽車動力電池産業創新聯盟統計資料，孚能科技2023年度動力電池出口銷量位居全國第3。

來源：孚能科技2023年報

分地區看，孚能科技2023年在國内、國外分别取得營收55.56億元和98.73億元，同比增幅分别為-11.4%和124.7%，兩者在營收中的占比分别為34%和60%。此外，公司出口産品的毛利率為12.72%，遠高于國内的-5.91%。

孚能科技指出，公司積極拓展海外和新興業務市場，繼續與奔馳保持戰略合作。同時，新增海外重點客戶Siro，獲得了印度第二大汽車工業集團 Mahindra Group 的項目定點，與國際頭部eVTOL制造商形成合作并已傳遞産品。⑧

孚能科技還與土耳其電動汽車初創公司Togg合資成立Siro公司，并通過Siro向Togg供貨。

2023年，孚能科技境外收入再創新高，達98.73億元，同比增長124.7%，境外收入占比也從2021年的11.6%提升至2023年的60.07%。孚能科技2023年國外市場收入增長1.25倍。不過值得注意的是，2023年，在境外收入高增長的背景下，孚能科技境内收入卻同比減少了11.40%，境外收入也首度超越境内收入，出海已俨然成為孚能科技的主要增長驅動力。

2020年，市場中傳出孚能科技被北汽新能源采購部這對曾經的摯友拉黑的傳言，不久，北汽新能釋出了大規模的汽車召回計劃，起因系動力電池系統因一緻性差異存在起火風險，而孚能科技将承擔與召回相關的費用。經此兩者漸行漸遠，在孚能科技2020年年報的披露中，北汽新能源已經從前五大客戶中消失。

要說的是，國内新能源汽車廠商抛棄孚能科技的不止北汽。一個根本原因是，其生産的軟包電池成本高昂，而國内車大多處于低價位車型，從成本考慮不劃算。孚能科技近幾年在國内的尴尬地位，也主要源自于此。

具體說來，由于軟包電池的電芯主要采用鋁塑膜進行封裝，相較于方形與圓柱等硬殼包裝的電池，由于鋁塑膜實體性質偏軟，注液時容易發生鼓包現象。而在将電芯串并聯成為電池模組時，又需要添加額外的金屬部件以起到支撐作用，這就導緻軟包電池出現了諸如一緻性差、成組效率低等問題。是以，軟包電池需要采用比方形和圓柱電池更複雜的制造技術。⑨

具體說來，相比方形圓柱電池，軟包電池成組時的額外金屬部件以及用于封裝電芯的鋁塑膜仍主要依賴進口，這大大提升了軟包電池的原材料與制造成本。

而目前國内新能源市場的銷售主力仍以20萬元以下的車型為主，并且内卷嚴重，都在打價格戰，如果低價位車型采用了高成本的軟包電池，很難再有能力施行減價政策，最終能不能活下去都難說。最終導緻了軟包電池在國内的低迷。

根據高工産研公衆号，2023年國産動力電池裝機總量為359.7GWh,其中方形電池裝機為338.5GWh，圓柱電池裝機為11.0GWh，軟包電池裝機為10.2GWh,三者最少，占比僅為2.8%。

被國内國外主流車企抛棄

作為動力電池及電池系統供應商，孚能科技業已成為全球三元軟包動力電池的領軍企業之一。據相關資料統計顯示，目前孚能科技動力電池的全球出貨量已超過16GWh，連續三年位列全球動力電池裝機量前十。而其堅持的軟包封裝的方式和技術路徑，也成為了其打造差異化競争以及在行業内脫穎而出的關鍵。

軟包動力電池具有高能量密度、輕量化、設計自由度以及安全性等多方面優勢，而在動力電池領域軟包封裝最受關注的發展方向則主要在固态電池應用方面。有領域研究人士指出，随着自動駕駛時代的到來，想要從根本上提升電池安全性能，就離不開發展全固态電池。

固态電池作為锂電池下一代的重要方向，從市場角度看，如果能夠量産使用，将會很大程度上改變目前的電池市場格局；從應用角度看，固态電池結構中沒有氣體和液體，擁有高密度性、高安全性等無可比拟的優勢。⑩

據年報披露，2023年孚能科技的研發費用已達到7.49億元，同比增長25.21%。2024年以來孚能科技新獲得專利授權 48 個，較2023年同期增加了 84.62%。結合公司 2023 年年報财務資料，2023 年公司在研發方面投入了 7.49 億元，同比增 25.21%。

憑借持續的技術創新，孚能科技構築起一個通用度高、相容性強的柔性制造平台，具備三元、鐵锂、鈉離子等多類型電池的傳遞能力，并具有固态電池研發和半固态電池量産能力。另外，值得一提的是，在近一年内，公司亦有諸多産品成功完成了NoTP開發，其中部分項目産品已開展并通過了100%SOC針刺測試，其安全性能進一步得到優化。同時，孚能科技的核心技術——“大軟包動力電池解決方案”已成功邁向産業化，相關配套産能正在快速落地，為公司的未來發展注入了新的動力。

根據财信證券釋出的研究報告顯示，預計到2030年全球固态電池的出貨量将達到614.1GWh，在整體锂電池中的滲透率預計在10%左右，其市場規模将超過2500億元，出貨電池主要以半固态電池為主。而随着固态電池應用領域的不斷擴大，孚能科技憑借其領域内的技術優勢，有望迎來更多的商業機會和利潤增長點。特别是在自動駕駛車輛和低空經濟等高端應用場景中，公司的軟包動力電池或将展現出巨大的潛力和市場前景，為其長遠發展奠定堅實基礎。⑪

然而，至少到現在，固态電池仍不是市場主流，最樂觀的估計也得等到數年後才有可能在市場上大規模應用。但這期間誰也說不好電池技術路線的發展方向會不會突然被改寫。

清研華科新能源研究院表示，車企一旦定了哪種封裝，除非封裝工藝格局發生劇變，否則不會輕易更改。從市占率來看，軟包電池已經處于“夾縫求生”的境地。

作為孚能科技的核心客戶，奔馳已經放緩了電動化節奏，在年報中表示，考慮到消費者對電動汽車的接受程度較低，普及速度不及預期，正在重新調整電動汽車轉型步伐，預計到 2030 年市場銷售的電動車型數量将減少一半。财報顯示，2024年一季度，奔馳純電動汽車銷量為47521輛，同比減少8%。

目前，孚能科技的SPS軟包電池已經裝車吉利雷達皮卡，并且已經拿到東風定點，有其他客戶處于驗證測試階段。

孚能科技的董事長王瑀對于為什麼選擇軟包路線，他曾在接受媒體采訪時表示，SPS産品相容三元、磷酸鐵锂和鈉離子電池，兼顧液态電池向固态電池的轉換。“我們的技術路線是沿着上述方向率先5到10年投産下一代産品，這也是确立軟包電池技術路線的初衷。”⑫

相對于其董事長對軟包路線的堅持，資本市場似乎已經不再看好這家中國虧損最多的動力電池企業。2020年7月登陸科創闆時，孚能科技發行價為15.9元/股，今年2月一度跌至10.06元的低谷後，目前徘徊于11元左右，已完全跌破發行價。

孚能科技想押寶海外，但最大的電動車廠商特斯拉卻不是其客戶，國内始終沒有被主流車企接受，這使其虧損狀況遲遲得不到改善，如果繼續這麼虧損下去，其能否存活也将是個問題，盡管在其領域，其技術仍具有領先性。但市場從來不認這些。

[引用]

①（土耳其對中國汽車征收40％額外關稅 商務部回應   央視新聞  2024-06-14 總台央視記者 高媛）

②（孚能科技：土耳其宣布對中國電動汽車征收40%關稅出于保護土耳其汽車産業利益，有利于公司與土耳其客戶的合作加深  2024-06-13 15:來源： 同花順iNews）

③（自主研發“開花結果” 孚能科技再獲權威認證  2024年02月19日 來源： 上海證券報 ）

④（120GWh+24GWh，孚能科技又上“大項目” CBEA電池網  2021-08-30）

  ⑤（孚能科技2023年營收和虧損都創下了新高，虧損的真正原因是什麼？ 苕國土魚2024-04-30）

⑥（孚能科技2023年營收和虧損都創下了新高，虧損的真正原因是什麼？苕國土魚2024-04-30 ）

⑦（新實控人何時進場？4年虧完IPO募集金額，孚能科技或靠固态電池翻身 時代周報2024-05-17 作者：何明俊）

⑧（孚能科技連續虧損坦承“管理能力不足” 控制權何時完成變更受關注  新浪财經2024-05-07 來源：東方财富）

⑨（智氪丨連續虧損、兩度陷入召回，軟包電池龍頭的國内困境   36氪2022-12-16 ｜範亮）

⑩（下一代電池技術巅峰對決來臨？固态先鋒孚能科技全面布局  汽車商業評論  2021-07-05 ）

⑪（孚能科技：固态電池驅動軟包封裝需求，産能擴張穩固市場領軍地位   博時指慧家 2024年06月13日  上海傳回孚能科技吧>）

⑫（4年虧41億元，這家動力電池企業承認商業經驗匮乏，交了一筆昂貴“學費”  華夏時報2024-05-14 ）

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