近年認知陷阱-美元漲金價跌
長期認知陷阱-降息後經濟啟航
2024年06月30日 威爾鑫投資咨詢研究中心
（文） 首席分析師 楊易君
來源：楊易君黃金與金融投資
前言
對比六月美元指數與黃金及商品金屬表現，六月美元走強對商品金屬的抑制效應明顯。在美元指數上漲僅約1.19%的背景下，商品金屬普遍跌幅較大。
六月銀價、商品金屬相對于美元的弱勢值得擔心嗎？顯然沒必要。觀年内市場表現，年内美元指數已大幅上漲4.48%，但除了钯金以外，其餘貴金屬、基本金屬全部逆美元強勢東風而錄得可觀漲幅，包括原油。這說明六月商品金屬的疲軟，更像是對前五月漲幅過大的修正。
以美元指數為基準觀察思考黃金與商品金屬。上周美元指數與貴金指數幾無漲跌，漲跌幅皆為0.04%，而金價相對表現依然更強。故對比觀察年内、六月份、本周，金價表現都強于美元指數對應的關聯指引。
2019年至今，就中期趨勢而言，“美元漲、金價跌”的口訣完全就是一個帶你入坑的口訣。
黃金市場的影響因素何其複雜！美元不過是影響黃金市場表現的諸多因素之一。美元大多時候對金價有着重要影響，但若按照本本主義口訣将其視為決定性影響，容易掉進陷阱。
近年金價屢見無視美元強勢而走強的怪現象，其背後的重要推手是“亂”！誰都知道“亂世藏金”的道理。
美元指數走強，尤其震蕩走強，也未必能抑制商品市場強勢。從2009年11月下旬至2022年6月上旬的12年半中，有總計6年的強勢美元未能抑制商品市場。
故此，即便中期後市美元走強，尤其震蕩走強，會抑制商品市場走強嗎，有助于抑制通脹嗎，可能，但亦未必！
2024年，金融機構及投資者最熱衷于讨論、揣度美聯儲何時降息。市場對于美聯儲降息的期盼，就似對新一輪寬松周期的期盼，甚至就似對“飛機上撒錢”的期盼一樣。很多市場觀點潛意識認為，隻要美聯儲推開降息之窗，就意味着财源周期滾滾而來，美股首當其沖會享受美元降息紅利。
就美國利率周期結合金融運作曆史觀察，沒那麼簡單，這種本本主義認知絕大多數時候反而是陷阱。在美元降息周期上半程，通常對應的不是機會，而是風險。對應的是美國經濟下滑或衰退，對應的是美股大頂……
1
六月市場小結
六月國際現貨金價以2325.13美元開盤，最高上試2387.63美元，最低下探2286.51美元，報收2326.32美元，下跌0.63美元，跌幅0.03%，月K線呈高位震蕩十字星。年内上漲12.79%。
六月美元指數以104.66點開盤，最高上試106.12點，最低下探103.97點，報收105.85點，上漲1240點，漲幅1.19%，月K線呈震蕩上行中陽線。年内上漲4.48%。
六月wellxin貴金指數以5194.13點開盤，最高上試5407.96點，最低下探4959.73點，報收5136.79點，下跌57.95點，跌幅1.12%，月K線于近兩年高位震蕩後呈十字陰。年内上漲10.17%。
六月：
銀價下跌4.15%，報收29.13美元，年内上漲22.55%；
鉑金價下跌4.10%，報收995.20美元，年内上漲0.81%；
钯金價上漲6.41%，報收971.25美元，年内下跌11.58%；
倫敦銅鋁鉛鋅鎳錫六大基本金屬在六月普跌。
倫銅下跌4.8%，報收9586美元，年内漲幅11.96%；
倫鋁下跌5.18%，報收2517.5美元，年内上漲5.45%；
倫鋅下跌1.47%，報收2941美元，年内上漲10.48%；
倫鎳下跌12.45%，報收17190美元，年内上漲3.43%；
倫錫上漲0.64%，報收32820，年内上漲29.72%；
倫鉛下跌2.29%，報收2221.5美元，年内上漲7.47%；
NYMEX原油價格上漲5.55%，報收81.46美元，年内上漲14.20%。
道瓊斯指數上漲1.12%，報收39118.859點，年内上漲3.79%；
納斯達克指數上漲5.96%，報收17732.60點，年内上漲18.13%。
标準普爾指數上漲3.47%，報收5460.48點，年内上漲14.48%。
對比六月美元指數與黃金及商品金屬表現，六月美元走強對商品金屬的抑制效應明顯。在美元指數上漲僅約1.19%的背景下，商品金屬普遍跌幅較大。
國際現貨金價在四、五月長上影雙針探頂之後，六月不僅沒在美元指數強勢利空背景下，沒在商品金屬乃至姊妹金屬白銀價格大幅下跌背景下，對多頭狠狠紮上一針，反而展現出抗調韌性。
六月銀價、商品金屬相對于美元的弱勢值得擔心嗎？顯然沒必要。觀年内市場表現，年内美元指數已大幅上漲4.48%，但除了钯金以外，其餘貴金屬、基本金屬全部逆美元強勢東風而錄得可觀漲幅，包括原油。這說明六月商品金屬的疲軟，更像是對前五月漲幅過大的修正。
而上半年表現最差的钯金，在六月金屬普跌中強勢上漲6.41%，不排除它可能成為下一階段貴金屬闆塊的領漲龍頭。
觀wellxin貴金指數月K線及對應的KD名額，2020至2021年，月線KD名額相較于K線形态，有一個非常明顯的頂背離。頂背離信号确認之後，整個貴金指數闆塊在钯金、鉑金帶領下，調整曆時約一年半。
2022年9月至2024年初，貴金指數月線KD名額又相對于K線形态出現了底背離。目前底背離信号已經确認，這意味着此後整個貴金指數的強勢可能持續一年以上，目前僅過去四個月。
再度綜合上半年整個商品市場相對于美元指數的強勢表現觀察思考，若美元強勢難以有效抑制商品強勢，那麼美國通脹強勢韌性就可能得以持續，進而沖擊美元降息邏輯。
2
一周市場小結
上周國際現貨金價以2320.48美元開盤，最高上試2339.53美元，最低下探2293.59美元，報收2326.32美元，上漲4.67美元，漲幅0.20%，周K線呈震蕩十字陽。
上周美元指數以105.83點開盤，最高上試106.1點，最低下探105.35點，報收105.85點，上漲40點，漲幅0.04%，周K線呈震蕩十字陽。
上周威爾鑫貴金指數以5136.75點開盤，最高上試5230.11點，最低下探5021.26點，報收5136.79點，下跌2.09點，跌幅0.04%，周K線呈大幅震蕩十字陰。
上周：
銀價下跌1.35%，報收29.13美元；
鉑金價上漲0.08%，報收995.20美元；
钯金價上漲2.51%，報收971.25美元；
倫敦銅鋁鉛鋅鎳錫六大基本金屬，除倫銅以外，皆上漲：
倫銅下跌0.97%，報收9586美元；
倫鋁上漲0.18%，報收2517.5美元；
倫鋅上漲2.9%，報收2941美元；
倫鎳上漲0.12%，報收17190美元；
倫錫上漲0.06%，報收32820美元；
倫鉛上漲1.62%，報收2221.5美元；
NYMEX原油價格上漲1.08%，報收81.46美元。
美股道指下跌0.08%，報收39118.859點；
納指上漲0.24%，報收17732.60點。
标準普爾上漲0.244%，報收17732.604點。
同樣以美元指數為基準觀察思考黃金與商品金屬。上周美元指數與貴金指數幾無漲跌，漲跌幅皆為0.04%，而金價相對表現依然更強。故對比觀察年内、六月份、本周，金價表現都強于美元指數對應的關聯指引。
前面談到，盡管年内商品市場無視美元強勢而大幅普漲，但六月商品市場卻在美元強勢中普遍大幅下跌。而六月最後一周，商品金屬紛紛出現調整到位的盤面信号。
觀貴金指數周線K線形态及對應的KD名額，四五月KD名額出現頂背離信号後，貴金屬闆塊進入回調。但為何看似調整抵抗意蘊很強呢？誠如前段月線評論，目前貴金指數月線KD處于底背離确認之後的強勢回升途中，且下端緊鄰250周、120周、60周均線共振膠合支撐，不難了解其抗調意蘊濃厚，這為黃金市場抗調提供了關聯利好支撐。
3
目前黃金市場技術分析概要
相對貴金指數而言，目前黃金市場面臨更強的理論壓力，如國際現貨金價月K線圖示：
這幅圖表筆者月中分析過，不再仔細解讀。
近年金價中期波動箱體特征明顯，基準箱體為2015至2016年結構性牛市波段，即1046.20美元至1375.10美元牛市波段。2018年後，向上等比寬度的H3、H4、H5箱頂或箱底對金價中期或階段作用力非常明顯。4、5、6月金價皆遇阻于H5箱頂反壓。
此外，就2018至2020年金價從1160.10上漲至2074.87美元牛市波段觀察，該波段向上的138.2%黃金分割衍生理論位在2424.31美元，與H5箱頂線共振，更為精确地構成近月金價上行理論阻力。
由2022年底部1614.20美元，2023年10月底部1809.5美元，2022年3月頂部2070.42美元，三點定軌的P1P2通道，軌道線P2壓力亦在四五月構成金價上行共振反壓。
由2018年底部1160.10美元，2020年8月頂部2074.87美元，2022年底部1614.20美元，三點定軌的L1L2通道，軌道線L2壓力同樣在四五月構成金價上行共振反壓。
此外，目前金價月線KD、RSI名額皆觸及超買區，盡管超買信号不太明顯。
目前金價仍遠高于月線布林中樞線，說明近月金價累積漲幅過大，面臨獲利回吐的技術上行壓力。
再如金價周K線通用名額圖示：
相較于貴金指數KD名額與周K線的頂背離信号，金價周線KD名額頂背離信号因四月超買信号更嚴重而更明顯。然或因貴金指數抗調之故，金價總體亦呈現出明顯抗回調韌性。
如果投資者判斷金價調整内蘊超強，那麼當金價回到布林中樞線下方，就應該思考逢低做多機會了，目前中樞線位于2318美元附近。當然，不排除金價繼續調整考驗布林中軌在2263美元附近的支撐可能。
目前金價周線KD名額已擊穿2月低點，但距離超賣區較遠，名額趨勢轉弱明顯，技術常态利空。周線RSI則處于50附近的多空分水嶺位置。
4
如何看待中國央行按下黃金增儲暫停鍵
六月上旬消息，中國央行在連續18個月增儲黃金之後，五月按下了暫停鍵：
截止2024年五月的中國央行黃金儲備為2264.3348噸，與四月持平。梳理中國央行黃金月度淨購金規模與金價關系，會發現五月央行暫停黃金增儲不應該讓人意外：
或因金價疊創曆史新高，四月中國央行淨購金隻有1.86621噸，已趨暫停。就金價趨勢與中國央行淨購金關系不難看出，中國央行增儲黃金“不追漲”。在五月金價再創曆史新高的背景下，中國央行暫停增儲黃金，不值得大驚小怪。2023年4月之後的數月資訊顯示，當金價遭遇持續回調時，中國央行可能再度加大淨購金規模。
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六月美國經濟基本面
A就業市場
雖六月美國經濟續顯強勢表象，然有諸多資料給人以“違和感”。首先觀美國就業市場，勞工部給出的五月非農就業資料可謂靓麗：
市場預期美國五月非農就業資料為18.5萬，實際資料高達27.2萬，遠超預期及四月前值。但資料多少又一次讓人感覺“好得失真”！
觀最近兩年多美國實際非農就業資料與經濟學家對非農就業資料的預期，相關性很不正常。經濟學家們總是“低估”了美國非農就業市場榮景，是經濟學家們水準集體下降了嗎？觀以往經濟學家們對美國非農就業資料的預期值與實際值間的關系：
實際非農就業資料基本圍繞經濟學家們的預期資料波動，這才是二者應有的常态相關性。進一步讓人感到資料違和的是，靓麗的五月非農就業資料，對應着糟糕的失業率：
五月失業率創出了2022年2月以來的兩年多新高，重返4.0%。
而月初美國公布的所謂小非資料ADP就業人數變動，市場預期五月資料為增加17.5萬，與經濟學門對非農就業增加18.5萬的預期相當。然實際資料僅15.2萬，四月前值為19.2萬。還有，五月美國ISM非制造業資料背景下，就業分項資料表現非常糟糕的，隻有47.1，是所有分項資料中唯一展現為收縮衰退的資料。
此外，美國JOLTs職位空缺數也顯示美國就業市場應該比較窘迫：
6月4日公布的美國4月JOLTs職位空缺數為805.9萬，遠低于預期的835.5萬，及前值848.8萬，資料創下了2021年3月以來的三年新低，與失業率資訊大緻相符，是就業市場日漸窘迫的趨勢信号。
此外，就美國JOLTs職位空缺數與經濟周期的關系來看，JOLTs職位空缺數持續趨勢性下降，這通常是美國經濟衰退或經濟危機的前兆：
故美國非農就業資料光鮮的外表之下，看似藏着不少違和的暗礁，疑點重重。
B通脹狀況
資料顯示，美國五月CPI年率為3.3%，相較于四月前值3.4%溫和回軟；PPI年率則持穩于2.2%：
核心CPI年率回落的速度略快于CPI：
核心CPI年率由4月的3.6%回落到3.4%，預期3.5%。
近期，有美聯儲官員信心滿滿地表示，2025年CPI年率有望回到2.0%。但這種回落的意義有多大呢，真代表美國物價系統性下降了嗎？筆者舉一個簡單而極端的例子，假設今年美國CPI指數讀數從年初的90點上漲至年末的100點，那麼今年通脹率為11.1%。如果明年一整年，CPI讀數一直維持在100點不變，那麼明年的通脹率一下子就降為0%了。可喜可賀嗎？物價或資産的實際泡沫并未消除。美聯儲官員所謂的明年通脹回落到2%，大緻就是這個意思了。如美國CPI讀數所示：
五月美國CPI讀數為313.225點，相較于4月的313.207點環比上漲0.05%。物價确實有滞漲迹象，觀近年美國物價指數讀數上行趨勢、斜率，隻有上世紀70年代大通脹時期可比。圖中黃色背景區域，皆對應美國經濟危機。此輪力度強勁的通脹“累積”，美國經濟能避免衰退嗎？
再如筆者喜歡關注的美國勞動力市場薪資與美國CPI年率之間的關系，筆者選取對通脹最為敏感，代表中下階層的美國生産與服務業的時薪與CPI之間的關系進行觀察思考：
五月全美生産與服務業時薪為29.96美元/小時，時薪年率為4.17%，遠高于目前美國3.2%的CPI年率。
就50年生産與服務業時薪年率與CPI年率相關性來看，CPI年率大體圍繞時薪年率上下波動，社會薪資變化肯定會慢于物價變化。如果CPI年率逆薪資年率時間太長，幅度太大，易折回或轉勢。
圖中L1L2區間，即1983至2012年左右的30年，美國生産與服務業時薪年率、CPI年率大體圍繞3%上下波動。2013至2020年左右，即圖示A區，時薪年率與CPI年率運作重心大緻在2%左右。故40年來，美國CPI年率重心，大多時候位于3%左右，運作于2%左右的時候不多。對于美聯儲宣稱通脹重回持穩于2%，本就不太符合美國經濟運作規律。
最近一年，美國生産與服務業時薪年率持續高于CPI年率，如果商品市場再延續強勢，歐美通脹很難繼續下降。
C美國經濟強勢韌性迷霧
六月初公布的美國ISM制造業指數一度讓市場感到美國經濟前景蒙陰，但随後公布的ISM非制造業指數又一掃陰霾：
市場預期五月美國ISM制造業指數為49.6，相較于四月前值49.2略強，實際資料為48.7，意味着制造業又見加速衰退迹象。
但兩日後公布的ISM非制造業指數遠好于預期及前值，市場預期資料為50.8，四月前值49.4，初見衰退征兆。實際資料為53.8，顯示出強勁擴張狀态。
6月下旬公布的美國六月SPGI制造業指數繼續好于預期，且好于歐元區SPGI制造業指數：
市場預期美國六月SPGI制造業指數為51，五月前值為51.3，實際資料為51.7，好于預期及前值，也好于歐元區展現為持續衰退的45.6。
或正是由于歐元區經濟持續窘境，弱于美國，故率先推開了降息周期之窗：
房地産連帶上下遊幾十個産業，故地産景氣度是經濟景氣度的重要參考名額。五月美國地産市場景氣狀況全面下滑，如新屋、成屋（二手房）銷售資料圖示：
市場預期五月美國新屋銷售年化總數為64萬戶，預期相對于四月前值63.4萬有所增長，而實際資料為61.9萬戶，遜于預期及前值。
市場預期五月美國成屋銷售年化總數為410萬戶，四月前值為414萬。實際資料為411萬，大緻符合預期，低于前值。
伴随近年美國房價加速上漲，無論新屋還是成屋銷售趨勢，尤其體量數倍于新屋，更能反應地産景氣周期的成屋銷售，近兩年下行趨勢非常明顯。
關于地産中長期遠景，展現地産商營運意願的新屋開工及營建許可資料無疑具有較大說服力。尤其營建許可更能展現地産商對兩年以後的地産市場走向預期。與商品房銷售資料一樣，五月資料同樣全面下滑：
市場預期美國五月新屋開工數量為137萬，大緻持平于四月的136萬，實際資料為127.7萬，遠低于市場預期。
市場預期美國五月營建許可資料為145萬，大緻持平于四月的144萬，實際資料為139.9萬，同樣明顯低于市場預期。
反應地産市場遠景的新屋開工、營建許可近三個月下滑趨勢明顯，且皆處于中期絕對低位。尤其新屋開工，創下了2020年7月以來的近四年新低。雖目前美國房價疊創曆史新高，但開發商開工意願卻下降至四年新低。看似地産紅利持續，但開發商對房屋建成之後的市場景氣度預期不斷下降，缺乏信心。進一步結合全美房價走勢觀察思考，當然是美國地産周期見頂征兆。
就50多年美國營建大周期觀察，美國地産宏觀周期見頂的信号非常明顯：
此外，目前處于近20年高位區，但見回軟趨勢的工業産能使用率，後期可能持穩或進入下行趨勢。結合創兩年多新高的失業率思考，美國産能使用率迎來中周期下行趨勢的機率大于持穩機率。這個過程必然對應經濟下滑或經濟危機。
6月27日，來自全美地産經紀商協會(NAR)的資料顯示，五月二手房簽約量指數下降2.1%至70.8：
位于有資料統計以來的曆史第二低位，僅次于受疫情沖擊在2020年四月創下曆史紀錄低點69，彰顯美國二手房有價無市窘境。
再如美國一季度GDP年化季率圖示：
2024年4月公布的美國一季度GDP年化季率為1.6%，相較于2023年四季度大幅回落。5月進一步下修至1.3%，6月27日定格的終值為1.4%，總體仍相較于初值下修幅度不小。
目前美國經濟看似充滿強勢韌性，但美國消費者對美國經濟前景似乎并不那麼樂觀。如六月下旬公布的美國谘商會消費者信心指數圖示：
與六月美國經濟強勢韌性，就業市場強勁表象沖突的是，消費者信心指數相較于五月明顯下滑，由102下滑至100.40。
故到底美國經濟是真強勢，還是僅僅為泡沫持續發酵的幻象，筆者傾向于後者。
D目前美國經濟金融系統性風險很高
筆者認為目前美國金融資産極具泡沫幻象，投資者謹慎參與。如筆者設計的美股核心價值指數與道瓊斯指數關系圖示：
最近20年，當美股核心價值指數觸及H線位置，即29900點附近，皆對應美股中期頂部，甚至大頂。B、C、D位置莫不如此，目前的E位置，美國核心價值指數再度觸及H線，無疑系統風險巨大。
就140年标普500席勒市盈率圖示：
目前35倍上方的标普500席勒市盈率，位于140年絕對高位區，乃2022年曆史第二高的泡沫延續，高于1932年大蕭條前的美股估值大頂32.54倍。
再如巴菲特對美股系統性估值的常用名額，美股市值比GDP圖示：
目前該比值位于200%上方，美股系統性泡沫程度遠超2000年科網股引發的泡沫峰值。
再如6月下旬公布的最新美國地産市場狀況，由标準普爾編制釋出的美國20座大城市凱斯-席勒(Case-Shiller)房價指數年率圖示：
四月美國20座大城市房價年率為7.2%，相較于3月前值7.4%有所回軟，初見中周期見頂迹象。但資料仍遜于預期的7.0%，彰顯美國商品房市場泡沫韌性，通脹韌性。
再如30多年全美凱斯-席勒(Case-Shiller)房價指數讀數圖示：
四月讀數為319.048點，相較于三月的318.144點環比上漲0.28%。
2022年6月見頂304.755點前的兩年，該全美房價指數漲幅為40.158%。漲幅大于2007年2月前的兩年29.69%漲幅。2008年，美國地産次貸引發全球重大經濟金融危機。
2007年美國地産周期見頂後，該房價指數于2012年2月見底136.534點。随後至今約12年，房價累積上漲133.677%，年化漲幅7.86%。
2007年美國房價指數見頂于184.598點前的周期起點，為1991年的75.565點。在約16年時間裡，該房價指數累計上漲144.29%，年化漲幅5.74%，比美國本輪地産牛市的7.86%年化漲幅低兩個百分點。
目前，美國地産泡沫，美股泡沫都非常明顯，投資者應該警惕美國系統性經濟金融風險。
6
美元走強未必抑制黃金強勢
一般投資者的金融知識來源于本本教材，來源于通識經驗主義，這沒有錯。即便過來人，也都有這個過程。涉市未深的投資者，甚至分析師，談論、評論經濟金融時，多少都有本本主義痕迹。
記得十幾年前，常有财經記者與筆者交流時，會主動呈現自己對美元、油價、金價的關系見解：油價漲，金價漲；油價跌，金價跌；美元漲，金價跌；美元跌，金價漲。
筆者通常笑一笑回曰：大概如此，但例外的時候也不少。
2012年前的十年通脹大周期，構成黃金市場系統性核心支撐，對應十年黃金大牛市。由于原油乃工業血液，通脹之母，油價上漲即意味着通脹趨勢可能強化，油價下跌意味通脹壓力減弱，故油價、金價呈現出很高正向關聯。
2013年開始，全球進入通脹下行周期，2014年商品市場暴跌，黃金也對應進入低迷的市場周期。此後至今，金價、原油市場的關聯漸行漸遠。故再也沒有聽見過有關油價與金價的本本口訣了。
金融知識本本主義隻是開啟認知金融世界的一把鑰匙。打開這扇門，真正涉足金融實戰的江湖，才會發現那些本本口訣的局限性。即便一個特定金融市場的影響因子，也是何其多。本本上公諸于世的口訣，怎可能就是洞悉金融内涵的密碼呢！
金價與美元的關系，更容易以本本主義模式深深紮根于投資者的認知。即便不少看似在金融江湖浸潤多年的老手、分析師亦同樣被本本主義束縛：美元漲、金價跌；美元跌，金價漲！
觀50多年金價、美元市場對比運作關系：
晃眼初覽，大緻如此。
但即便從這幅50多年的金價、美元宏觀對比圖，投資者也應能感受到“近年”黃金市場與美元的運作關系好像并不如此。
更為确切地說，2019年至今，就中期趨勢而言，“美元漲、金價跌”的口訣完全就是一個帶你入坑的口訣。
最近五年：
美元跌，金價大多時候上漲；
美元漲，金價也可能漲；
美元趨勢上漲，對應金價趨勢下跌的時間，大概隻有兩個季度，即2022年二三季度。
此外，還有兩個季度，金價與美元共同下跌：
圖示BC區域，2018年四季度至2020年一季度，美元震蕩上行，金價在美元強勢中走出了大牛市。
CD區間，2020年二三季度，美元中周期下跌，對應金價進一步加速上漲。
DE區域，2020年四季度、2021年一季度，美元延續震蕩下跌趨勢。但對應金價無視美元弱勢利好東風，呈現出較強獲利回吐壓力。概因2018年四季度至2020年三季度，BD區間，金價漲幅實在太大，最大漲幅超過75%。
EF區間，2021年二季度至2022年一季度，美元趨勢轉強，然金價亦震蕩走強，于2022年3月再探曆史新高附近。
FG區間，2022年二、三季度，美元延續超強表現，對應金價連續七個月下行。
GH區間，2022年11月至2023年五月初，美元見頂回落，金價勁揚再探曆史紀錄高位。
2023年5月初至今，美元區間震蕩，金價趨勢上行，疊創曆史新高。
綜上資訊，2018年四季度至今的五年多，美元趨勢走強對金價的趨勢打壓，隻發生在2022年二三季度期間。
為何今年黃金市場與美元的關系這麼“怪”，誰是這些怪現象背後的金價上漲根本推手？
黃金市場的影響因素何其複雜！美元不過是影響黃金市場表現的諸多因素之一。美元大多時候對金價有着重要影響，但若按照本本主義口訣将其視為決定性影響，容易掉進陷阱。
近年金價屢見無視美元強勢而走強的怪現象，其背後的重要推手是“亂”！誰都知道“亂世藏金”的道理。
BC區間，2018年四季度至2020年一季度，黃金因亂而大牛的背後導演是“懂王”，對中發起閃電毛衣戰。
CD區間，2020年一二季度，支撐黃金延續牛市的基本面之亂，是“疫情”全球擴散！
2021年二季度至2022年一季度，黃金在美元強勢中延續強勢的基本面之亂，導演為白燈！挑起了俄烏戰禍，并赤裸裸地将美元作為政治武器……
2022年四季度至今，緻力于全球之亂的白燈，繼續照亮黃金牛市征程！美元政治武器化激發了全球央行寄希望于去美元化而持續增儲黃金的意志。
如果懂王摩拳擦掌回歸美麗國朝堂，不亂，很難！黃金不延續牛市，很難！
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美元走強未必抑制商品強勢
實際上，美元強勢不僅未必抑制黃金市場表現，甚至也未必抑制商品強勢。如2006年至今的标普高盛商品指數與美元指數、美國PPI年率關系圖示：
首先對比觀察小圖1、3，标普高盛商品指數與美國PPI年率之間的關系，二者中期趨勢高度一緻。
而美國PPI年率又與CPI年率、通脹趨勢高度一緻：
故商品市場運作趨勢通常與全球通脹，尤其歐美通脹趨勢一緻。原油作為商品市場龍頭，工業血液，被視為通脹之母。
就經濟金融運作原理而言，我們知道美元升值周期利空商品市場，美元貶值周期利好商品。然對比觀察小圖1、2，标普高盛商品指數與美元指數之間的運作關系：
在2009年至今的圖示A、B、C、D、E區域，美元強勢并未抑制，至少并未明顯抑制商品市場強勢。
圖中A區，2009年11月下旬至2010年6月中旬，約7個月，美元指數從74.18點巨幅上漲至88.71點，漲幅約20%。對應标普高盛商品指數從507點微幅下跌至493點，跌幅2.8%。PPI年率從-6.0%快速上行至9.0%，CPI年率從-0.2%上行至2%以上。
B區，2011年8月中旬至2013年7月中旬，約兩年時間，美元指數從74點下方上漲至84點上方，上漲空間超萬點，漲幅超13.5%。對應标普高盛商品指數從658點下跌至645點，跌幅僅2.0%。對應美國CPI年率從4%上方回落到2.0%左右。
C區，2016年1月下旬至12月下旬，也即大約整個2016年，美元指數從99點下方震蕩上行至103點上方，上漲空間超4000點，漲幅約4.5%。對應标普高盛商品指數從268.41點上行至400點上方，漲幅約50%。對應美國CPI年率從0.2%上行至2.0%附近。
D區，2018年12月下旬至2020年1月初，大約13個月，美元指數在95點至99點區間強勢震蕩，趨勢向上。對應标普高盛商品指數從366點附近上漲至450上方，漲幅超22%。期間美國CPI年率橫向船型震蕩趨強，起始點2.2%，終點2.3%。
圖中E區，2021年1月初至2022年6月中旬，大約1年半，美元指數從89.21點上漲至105點附近。最大漲幅超17%。對應高盛标普商品指數延續此前中期牛市，從423點附近上漲至最高853.275點，漲幅超100%。對應美國CPI年率從1.2%大幅上行至8.6%。
A、B、C、D、E區總計時間約6年，而A區開始至E區結束的起止時點分别為2009年11月下旬，2022年6月上旬，總計約12年半。再進一步觀察這兩個起止時點對應的美元指數與标普高盛商品指數位置：美元指數起止點分别為74.18點、104.20點，漲幅40.5%；标普高盛商品指數起止點分别為507點、804.80點，漲幅58.7%。
由此可見，美元指數走強，尤其震蕩走強，也未必能抑制商品市場強勢。從2009年11月下旬至2022年6月上旬的12年半中，有總計6年的強勢美元未能抑制商品市場。
故此，即便中期後市美元走強，尤其震蕩走強，會抑制商品市場走強嗎，有助于抑制通脹嗎，可能，但亦未必！
8
美元降息未必是美國經濟啟航信号
2024年，金融機構及投資者最熱衷于讨論、揣度美聯儲何時降息。市場對于美聯儲降息的期盼，就似對新一輪寬松周期的期盼，甚至就似對“飛機上撒錢”的期盼一樣。很多市場觀點潛意識認為，隻要美聯儲推開降息之窗，就意味着财源周期滾滾而來，美股首當其沖會享受美元降息紅利。
就美國利率周期結合金融運作曆史觀察，沒那麼簡單，這種本本主義認知絕大多少時候反而是陷阱。在美元降息周期上半程，通常對應的不是機會，而是風險。對應的是美國經濟下滑或衰退，對應的是美股大頂……
2000年以來的三輪美元降息周期，莫不如此：
2001年1月，圖示A位置，美聯儲結束6.5%的利率上限，推開降息周期之窗。但道瓊斯指數早已提前1年，于2000年一月見頂11750.28點。
2001年1月降息之後，道指開始下跌。2、3月繼續降息，未能阻止道指下跌。4、5月繼續降息，對應道指反抽11350點後再度轉跌。
2001下半年，美元持續降息至1.75%，整個降息周期基本結束了，也未能阻止道指持續下跌。
整個2002年，在美元利率大緻趴在1.75%低位不動的背景下，道指繼續大幅下跌。納斯達克市場更是跌得慘不忍睹。
觀A位置之後的整個降息周期，基本對應美股大低迷的市場，對應美國ISM制造業、非制造業指數趨勢下行的經濟衰退。
圖中B位置，2007年9月，美聯儲結束5.25%的利率上限，推開降息周期之窗。但道瓊斯指數在降息次月小幅創新高至14198.099點後即見大頂。
即便2008年5月降息行程已然過半，也未能阻止美股繼續巨幅下跌，未能阻止百年雷曼兄弟銀行破産倒閉，未能阻止2008年下半年的諸多滾滾巨雷！美國經濟陷入深度衰退。
圖中C位置，2019年8月，美聯儲結束2.5%的利率上限，開啟一輪降息小周期。當時道瓊斯指數位于27000點附近。8、9月降息後，第四季度未進一步降息。2020年1月再次降息，2月道指摸高29568.6點後大幅下跌。也即降息開始後，道指最大漲幅10%後即見大頂，兩個月内急速暴跌38.5%。降息開始後，同樣對應美國經濟下滑或衰退。
綜合觀察A、B、C降息周期與美股、美國經濟的之間的關系，投資者對于美聯儲即将結束5.5%的利率上限進入降息周期還有那麼期待嗎？！！！美聯儲推開降息周期之窗，到底是風險呢，還是風險呢！