山外山耗材業務依靠外購毛利率遠低同行 應收賬款占營收92%現金流持續為負

長江商報消息●長江商報記者蔡嘉

曾經的新三闆血液透析服務商重慶山外山血液淨化技術股份有限公司（以下簡稱“山外山”），在高瓴的加持下，科創闆ipo邁出實質性一步。

日前，山外山科創闆ipo申請正式獲得上交所受理，高瓴通過旗下珠海岫恒直接持有公司12.96%股份，為第三大股東。

山外山被冠以“國産血液淨化裝置市場占有率居第一”之稱，但此前由于銷售規模較低而投入較高，一直處于虧損狀态，直至去年才扭虧為盈2061.67萬元。

盡管如此，随着銷售規模的不斷擴大，回款以及存貨問題使得山外山經營活動産生的現金流量淨額一直為淨流出狀态，近三年合計為-5667.35萬元。截至今年6月末，公司應收賬款餘額1.22億元，占當期營收的比例高達92.43%。

長江商報記者梳理發現，山外山的主要收入來自于血液淨化裝置與耗材，其中公司出售的耗材産品絕大部分來自于外購。各報告期内，公司外購血液精華耗材銷售占比分别為100%、100%、99.71%、96.51%。在兩票制及帶量采購的背景下，山外山的耗材業務毛利率低于同行。此次公司拟通過ipo募資自建産線，解決這一問題。

值得一提的是，2018年至2021年前四月，公司一直存在着部分銷售業務人員的部分銷售提成通過從服務提供商賬戶進行支付的情形，合計金額超過740萬元。今年5月起，山外山已經對此進行整改。

去年才盈利經營現金流持續為負

資料顯示，山外山最早成立于2001年，是一家專業從事血液淨化裝置與耗材的研發、生産和銷售，并提供連鎖血液透析醫療服務的國家高新技術企業。2016年8月，山外山在全國中小企業股份轉讓系統挂牌，2018年10月終止挂牌，轉向科創闆ipo。

據介紹，截至目前，山外山的血液淨化裝置已在國内外累計實作裝機1萬餘台，累計在全國1000餘家醫院實作了終端裝機。在2021年8月，公司被中國醫療器械行業協會證明為“高端血液淨化裝置國内龍頭生産企業”以及“國産血液淨化裝置市場占有率居第一”。

山外山也獲得了資本的追捧。2020年10月，高瓴旗下珠海岫恒以15.42元/股的價格受讓華蓋誠信持有的公司648.39萬股股份，合計斥資約9998萬元。

截至目前，山外山控股股東、實際控制人高光勇直接持有公司32.34%股份，合計控制公司表決權比例為36.01%。珠海岫恒直接持有公司12.96%股份，為第三大股東，其執行事務合夥人為高瓴天成三期，主要股東均為高瓴系公司。

不過，長江商報記者注意到，由于前期銷售規模較低，持續的研發投入和早期較大的品牌推廣投入，使得山外山存在未彌補虧損，且直至去年才扭虧為盈。

2018年至2021年上半年，山外山分别實作營業收入1.14億元、1.42億元、2.54億元、1.32億元，歸屬于母公司股東的淨利潤（淨利潤，下同）-2706.38萬元、-3399.28萬元、2061.67萬元、399.71萬元，扣除非經常性損益後的歸母淨利潤-3026.12萬元、-3569.07萬元、1499.92萬元、337.49萬元。截至今年6月末，山外山合并口徑未配置設定利潤為-4846.62萬元。

盡管扭虧為盈，但山外山的盈利品質依然有待提升。各報告期内，公司經營活動産生的現金流量淨額分别為-1699.54萬元、-1050.02萬元、-1857.15萬元、-1060.64萬元，持續為負，累計為-5667.35萬元。

山外山表示，随着公司生産經營規模不斷擴大，原材料采購與産品備貨相應增加，應收賬款也有所增加，上下遊的付款及收款結算存在一定的時間差，導緻公司經營活動産生的現金流量淨額為負。

截至各報告期末，山外山的應收賬款餘額分别為4853.98萬元、5598.54萬元、8885.75萬元、12205.42萬元，占當期營業收入比例分别為42.64%、39.34%、34.93%、92.43%。

截至今年6月末，山外山總資産6.36億元，流動資産3.62億元，應收賬款和存貨餘額占流動資産的比例分别達到32.71%、18.94%。

銷售費率19%曾通過服務商發銷售提成

血液淨化裝置與耗材，是山外山目前主要的收入來源。

據招股書介紹，今年上半年，山外山的血液淨化裝置、血液淨化耗材以及醫療服務三大闆塊分别實作收入7914.4萬元、2762.27萬元、2423.1萬元，占收入的比例分别為60.01%、20.94%、18.37%；毛利4301.32萬元、899.66萬元、-102.08萬元，占比83.3%、17.42%、-1.98%。

長江商報記者注意到，作為山外山的核心業務之一，2018年至2021年上半年，公司血液淨化裝置的毛利率分别為51.83%、47.86%、59.45%、54.35%，保持在較高的水準。

同期，山外山的血液淨化耗材毛利率分别為37.27%、36.46%、33.98%、32.57%，同期同行業可比上市公司毛利率平均值分别為45.92%、47.53%、45.02%、48.32%，均高于山外山的血液淨化耗材業務。

值得關注的是，目前山外山出售的血液淨化耗材絕大部分來自于外購。各報告期内，公司外購血液精華耗材銷售占比分别為100%、100%、99.71%、96.51%。

在外購的模式下，由于存在部分經銷耗材不是直接從生産廠家采購而是與其他代理商簽訂合同，随着耗材“兩票制”在全國的廣泛推廣，以及帶量采購的延續，這都将對公司耗材的銷量和價格産生影響。

是以，本次山外山計劃通過ipo募集資金不超過12.47億元，其中8.63億元用于血液淨化裝置及高值耗材産業化項目，擴大産品産能。該項目預計建成後，每年可生産血液淨化耗材2400萬人份（支），每年可生産血液淨化裝置1.25萬台。

山外山同時表示，随着公司下一步透析器、灌流器、管路等自産透析耗材陸續上市，“兩票制”對未來公司自産耗材的銷量影響較小，甚至可能對耗材銷量提升有較積極的影響。

山外山進一步披露，各報告期内，公司研發投入金額分别為878.61萬元、1651.44萬元、1976.18萬元、1345.71萬元，占各期營收的比例分别為7.72%、11.6%、7.76%、10.19%。相比較而言，公司的銷售費用規模更高，分别為2801.14萬元、3581.69萬元、4889.59萬元、2476.07萬元，占營收的比例分别為24.6%、25.17%、19.22%、18.75%。

值得一提的是，山外山此前存在部分銷售業務人員的部分銷售提成通過從服務提供商賬戶進行支付的情形，公司主要基于相應年度實際銷售情況并結合回款情況等綜合确定具體數額後發放含稅提成獎金。2018年至2021年前四月，公司分别通過服務提供商發放銷售提成獎金72.69萬元、156.41萬元、402.42萬元、109.32萬元，合計740.84萬元。

山外山稱，自今年5月1日起，公司已全面整改，未再通過服務提供商發放銷售人員銷售提成獎金，上述銷售人員均就其銷售提成獎金進行了個人所得稅申報和繳納。

責編：zb

本文源自長江商報