作為化工領域的龍頭萬華化學在2022年業績陷入增收不增利的窘境，但萬華化學依然逆勢擴張自己的産能，伴随着MDI價差的回升和精細化工的增量，萬華化學2023年能否實作利潤水準的回升呢？
萬華化學2022年增收不增利
近期萬華化學釋出2022年年報。根據财報顯示，本報告期中萬華化學增收不增利。截至本報告期末，公司營業總收入1655.65億元，同比上升13.76%，歸母淨利潤162.34億元，同比下降34.14%。
按單季度資料看，第四季度營業總收入351.45億元，同比下降8.04%，第四季度歸母淨利潤26.25億元，同比下降48.59%。
财務資料顯示，2022年度萬華化學綜合毛利率僅16.57%，同比減少近10個百分點，是公司上市以來最低的一年。
該資料基本符合大多數分析師的預期，此前分析師普遍預期2022年淨利潤為盈利162.39億元右。
對于增收不增利的原因，萬華化學表示，“盡管公司聚氨酯、石化以及精細化學品等主要産品産銷量均同比增長，但受複雜的國際政治經濟環境、劇烈波動的全球能源價格、歐美經濟體通脹等諸多因素影響，大宗原料、能源價格同比大幅上漲，公司産品成本上漲幅度大于收入增長幅度，造成了利潤同比下降。”
資料顯示，去年四季度，純MDI和聚合MDI的均價分别為18712元/噸和14831元/噸，同比下降15.82%和27.06%，環比下降7.3%和6%。作為全球最大的MDI供應商，MDI價格下跌對萬華化學利潤産生了一定影響。
去年化工行業增收不增利也是行業的普遍現象，巴斯夫釋出的2022年财務資料顯示，受到俄烏沖突、原材料和能源價格上漲等因素影響，巴斯夫在2022年實作銷售額為873億歐元，同比增長11.1%；不計特殊項目的息稅前收益為69億歐元，較上一年同期下降11.5%。
回到萬華化學，分業務看，萬華化學主營業務涵蓋聚氨酯、石化、精細化學品及新材料三大闆塊。
三大業務中，石化闆塊營收696億元，占比超過四成，聚氨酯闆塊營收628億元，占比約37%。精細化學品及新材料闆塊營收占比約一成，但毛利率相對最高。去年該業務闆塊毛利率達27.63%，同比增加了約6個百分點。聚氨酯、石化闆塊毛利率同比均出現下降，兩者分别減少約10個和13個百分點，為24.45%和3.74%。
産能是公司重要跟蹤名額
而對于化工企業來說，産能是非常關鍵的名額。值得注意的是MDI的技術壁壘比較高，全球目前也就八個企業能自主生産，是以整個行業集中度是很高的。
萬華化學、科思創、巴斯夫、陶氏和亨斯邁這5家化工企業的MDI産能就占了全球90%以上的份額。
而且現在的MDI生産技術已經更新到了第六代，生産成本變得很低，導緻很難有新的廠商進入到這個行業，是以行業集中度高的情況大機率會持續存在。
是以對于萬華化學這樣的龍頭企業來說，産能往往就意味着市占率。
截至2022年末公司在煙台擁有110萬噸/年MDI、30萬噸/年TDI裝置，在甯波擁有120萬噸/年MDI裝置，在匈牙利BC公司擁有35萬噸/年MDI、25萬噸/年TDI裝置，在福建擁有40萬噸/年的MDI裝置、10萬噸/年TDI裝置。公司是目前全球最大的MDI供應商和全球第三大TDI供應商。MDI 年産能全球占比已達 31%。
總結來看，截至 22 年底，聚氨酯闆塊核心産品 MDI/TDI 年産能 305 萬噸和 65 萬噸，規劃23 年各新增 60 萬噸和 15 萬噸産能；石化闆塊擁有 198 萬噸/年 PO/AE 一體化和 250 萬噸/年乙烯一期項目，同時在建乙烯二期、蓬萊基地等項目；精細化學品及新材料闆塊擁有21/8/16/11/4 萬噸/年PC/PMMA/TPU/ADI/尼龍 12 等産能，在建 4.8/11/8/28 萬噸/年檸檬醛/ADI/PMMA/PC 等産能。
整體而言，23-25 年公司迎來新一輪産能擴張，步入新成長周期。也是因為産能擴張的投入，使得萬華化學在建工程名額快速上升。
MDI價差回升後，公司利潤預計将修複
也是因為公司在MDI領域的地位，是以MDI價差對公司的利潤水準有重要影響。
在成本端，萬華化學 MDI 機關成本亦處于全球領先水準，據華泰證券測算，2022 年全球 MDI-産能成本曲線中，萬華化學甯波和煙台基地 MDI 完全成本約 12000 元/噸，較國内主流的 MDI 裝置(系海外企業在中國投資的裝置)以及歐美裝置成本領先 1000-5000 元/噸，而公司在 MDI 領域規模、技術和成本等的全方位領先，則是公司毛利率、淨利率和 ROE 等方面保持領先地位的關鍵因素。
與此同時，雖然公司在2022年增收不增利，但營收規模的擴張說明總體的需求還是增長的，隻是成本端擠壓了利潤。
對于MDI的長期需求，萬華也是充滿信心。在公司去年的三季報業績說明會上，萬華化學總裁寇光武這樣表示：“從過去十幾年的統計看，全球MDI消費量每年保持4%-5%的增長，每年增加40萬噸左右的消費需求。公司對未來市場需求充滿信心。”
值得注意的是2023年MDI價格正在回暖。萬華化學已經連續兩個月上調了純MDI和聚合MDI價格。其中，2月份公司聚合MDI挂牌價比1月份上調1000元/噸，純MDI挂牌價比1月份上調2000元/噸；3月份公司聚合MDI和純MDI挂牌價均較2月份價格上調2000元/噸。
據中國海關資料， 2023年 1-2 月中國聚合 MDI 共出口 20.8 萬噸,同比增長47%， 較 2022 年 11、12 月出口合計14.6 萬噸亦大幅增長， TDI 共出口近7 萬噸,同比增長26%。
據百川盈孚，一季度 MDI 綜合價差為 1.28 萬元/噸，環比增長8%。
布局石化産業鍊，對沖MDI單一産品風險
萬華的石化業務雖然在營收占比上超過四成，但去年的毛利率隻有個位數，并且受油價波動影響很大。
那麼萬華為何還要進軍石化業務呢？
萬華涉及石化這個行業的目的主要有兩個，一是産業鍊縱向延伸，從單純的MDI向MDI上下遊挺進，這裡面涉及許多相關的化工原料(包括合成原料和副産品)，如丙烷、環氧丙烷、叔丁醇等。另一個按照萬華之前年報裡面的說法是，進入化工行業可以對沖單一MDI産品的風險。
現在萬華的石化業務主要是C2、C3、C4等系列産品，這裡的C指的是碳元素的個數，C2就是含2個碳元素的乙烷、乙烯這種，C3就是指含3個碳元素的丙烷、丙烯這種，C4就是指含4個碳元素的正丁烷、異丁烷、正丁烯、異丁烯等。
目前石化産品主要是在煙台，原料使用的液化石油氣(LPG)，主要以“PO/AE一體化項目”和“乙烯項目 ”為主。
不過MDI和石化同屬化工行業，價格相關性較強，是以石化業務更多的是能擴大萬華的營收規模，穩固其行業龍頭地位。
精細化工或帶來新的增長點
傳統的聚氨酯業務有望企穩回升的同時，萬華化學在精細化工和新材料闆塊的布局則更加值得期待。
财務資料顯示，萬華精細化工品及新材料系列實作營收201.24億元，同比增長30.14%，毛利率27.63%，同比增加 6.38 個百分點，成為萬華化學毛利水準最高的業務闆塊。
值得注意的是去年萬華化學獲得核準批複的“120萬噸/年乙烯及下遊高端聚烯烴項目”中的主要建設内容出現了2×20萬噸/年聚烯烴彈性體(POE)裝置。
當下，POE屬于需求廣泛，特别是光伏和汽車行業的需求，且存在技術壁壘，毛利潤40%。目前，全球POE表觀消費量已超過120萬噸，産能超100萬噸，隻有幾家國外公司掌握了生産POE的核心技術和知識産權，處于供不應求的狀态。
此前大陸每年POE進口量約為40萬噸左右，對外依存度為100%。公司在蓬萊規劃20萬噸POE一期項目，這标志着公司突破國際技術封鎖，可以生産具有自主知識産權的POE産品，填補了國内空白。按照目前的價格和萬華化學2×20萬噸産能，估算POE項目未來能夠貢獻20億元以上的利潤。
POE在汽車、光伏和電器件裡面的應用已經越來越廣泛，未來是一個很好的增長點。
最後，總體來看，MDI價差仍然是影響萬華化學利潤的關鍵因素，伴随着MDI價格的回升，和新産能的落地，2023年萬華化學的利潤有望回升。