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海通宏觀 梁中華團隊
本報告作者：
李俊 S0850521090002
梁中華 S0850520120001
·概 要 · 整體來看，受油價回升影響，美國通脹連續反彈，而核心通脹下行則陷入“停滞”。
從結構來看，3月通脹繼續反彈仍與能源價格的回升有關；核心CPI下行“停滞”則更多與服務領域有關。3月核心商品通脹為-0.7%，較2月跌幅有所擴大；而3月核心服務通脹為5.4%，反而較2月有所回升，抵消了核心商品的貢獻。需要注意的是3月核心服務通脹的反彈更多與租金外因素有關，比如醫療相關服務。
總的來說，美國通脹依然“頑固”。即使剔除食品和能源價格的幹擾，核心通脹下行阻力一直沒有得到緩解，我們認為，年核心心通脹或仍處于較高位置。
降息預期降溫。根據CME觀察顯示，截至4月10日，市場預期美聯儲降息時點已經推遲到9月，此前預期大機率在6月；并且預期年内降息的次數也由3次下調為2次。整體來看，市場降息預期進一步降溫。風險提示：美聯儲貨币政策超預期。
美國通脹繼續回升。3月美國CPI同比為3.5%，較2月上行0.3個百分點；季調環比為0.4%，較2月持平。核心CPI同比為3.8%，較2月持平；核心CPI季調環比為0.4%，與2月持平，連續3個月持平。此外，3月核心CPI季調環比折年率為4.4%，也與2月持平。
整體來看，受油價回升影響，通脹連續反彈，而核心通脹下行則陷入“停滞”。
從CPI結構來看，3月通脹繼續反彈仍與能源價格的回升有關。3月布倫特原油和汽油價格的環比進一步走闊至3.6%和7.0%，受能源價格回升以及低基數影響，3月能源價格同比大幅轉正至2.1%，為2023年2月以來首次轉正。能源價格環比也為1.1%，連續2個月為正。
從核心CPI結構來看，核心CPI下行“停滞”更多與服務領域有關。3月核心商品通脹為-0.7%，較2月跌幅有所擴大；而3月核心服務通脹為5.4%，反而較2月有所回升，抵消了核心商品的貢獻。
核心商品通脹下行更多來自二手車貢獻。3月核心通脹環比轉負為-0.2%，其中，二手車價格環比由0.5%大幅轉負為-1.1%，貢獻較大。此外，除二手車外的核心商品通脹也有所緩解，其環比由2月的0.1%下降至0%。
核心服務通脹反彈更多來自于租金外通脹。3月核心服務通脹為5.4%，較2月上行0.2個百分點；其環比為0.5%，與2月持平。其中，3月房屋租金通脹的同比和環比均是有所改善的，在延續緩慢下行的路徑。可見，3月核心服務通脹的反彈更多來自租金外通脹因素的幹擾。
例如，3月不含租金的服務通脹由3.9%上升至4.8%，為2023年4月以來高點；環比也由0.6%上升至0.8%，為2022年9月以來高點。這一定程度上與醫療服務相關價格上漲有關。3月醫院服務價格環比由負轉正至1.0%，醫療護理服務價格環比由負轉正至0.6%。
總的來說，美國通脹依然“頑固”。即使剔除食品和能源價格的幹擾，核心通脹下行阻力一直沒有得到緩解，我們認為，年核心心通脹或仍處于較高位置。
降息預期降溫。根據CME觀察顯示，截至4月10日，市場預期美聯儲降息時點已經推遲到9月，此前預期大機率在6月；并且預期年内降息的次數也由3次下調為2次。整體來看，市場降息預期進一步降溫。
風險提示：美聯儲貨币政策超預期。
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