歐洲央行降息，會動搖美聯儲降息預期嗎？對中國經濟有何影響？

火星宏觀

2024-06-10 09:21釋出于湖南财經領域創作者

内容提要：

歐洲央行将關鍵利率從此前4%的曆史高位下調至3.75%，這是歐洲自2019年9月以來首次降息。歐元區通脹回落得比美國更快，是歐洲央行早于美聯儲進入降息周期的主要原因。美聯儲不太可能因為歐洲央行降息而在7月份開啟降息周期。歐洲央行已經降息，美聯儲可能9月開始降息，對中國經濟有何影響？

一、歐洲央行将關鍵利率從此前4%的曆史高位下調至3.75%，這是歐洲自2019年9月以來首次降息。

盡管歐元區20國的通脹壓力揮之不去，但在加拿大成為第一個降息的G7國家之後第二天的上周四，歐洲央行在德國法蘭克福舉行的會議上，還是因應了普遍預期的降息。

歐洲央行宣布，從6月12日開始，将三大關鍵利率均下調25個基點，将主要再融資利率、邊際借貸利率和存款機制利率分别從此前的4.5%、4.75%和4%的曆史高位下調至4.25%、4.50%和3.75%。

這一利率決議是自2019年以來歐洲央行首次降息，符合市場預期。

歐洲央行管理委員會在宣布降息決定的新聞稿中表示，“基于對通脹前景、潛在通脹動态和貨币政策傳導強度的最新評估，在維持利率穩定九個月後，現在适度調整貨币政策限制程度是合适的”。

歐洲央行行長克裡斯蒂娜·拉加德在新聞釋出會上肯定地說，“我們決定削減利率，因為總體而言，我們對未來道路的信心在過去幾個月中一直在增加。”

拉加德強調說，這還不是利率的“回調”階段，而是“限制水準的緩和”，強調需要更多的資料和分析來确認通脹回落的路徑，因為“在實作2%通脹目标的道路上會遇到坎坷“。

當被問及市場對歐洲央行年底前進一步降息的預期時，拉加德回答說：“市場做市場必須做的事情，我們做我們必須做的事情“。

關于7月降息的可能性，拉加德給出了一個微妙的答案：“當我們召開預測會議時，我們将有更多的資料”，暗示9月可能是利率決策的下一次重要會議。

歐洲央行重申其承諾，隻要有必要，就将政策利率保持在足夠的限制範圍，以實作2%的通脹目标，并表示未來的政策決定将取決于資料，遵循逐次會議的方法。

此前，市場對今年歐洲央行進一步降息的預期僅為一次。但路透社上周調查的經濟學家預測，在此期間還将進行兩次降息。

二、歐元區通脹回落得比美國更快，是歐洲央行早于美聯儲進入降息周期的主要原因。

這一輪加息周期中，G7國家最早加息的是英國央行，随後是美聯儲。但在歐洲降息前一天，加拿大央行将其創紀錄的隔夜利率下調了25個基點，成為第一個這樣做的G7國家。

今年早些時候，瑞典和瑞士的央行宣布降息，理由是經濟增長放緩是此舉的原因。

新興市場國家的巴西、墨西哥、智利央行，在今年更早些時候，也決定放松貨币政策，下調了政策利率。

各地央行降息，第一考慮的是其本地的通脹與其加息對通脹施壓的目标實作程度如何，而非被動跟随美聯儲的貨币政策。

盡管歐洲央行後于美聯儲開始加息，但6月份的降息，使其領先于美聯儲開啟了降息周期。對此，歐洲央行行長拉加德在新聞釋出會上表示，歐洲央行的利率政策，“依賴于資料，而不是依賴于美聯儲”。

相比之下，預計美聯儲下周将繼續維持政策利率在5.25%至5.5%的23年高位，這個全球最大經濟體的價格壓力因經濟增長超預期，消費強勁而被證明比預期更頑固。

加息期間的2022年下半年到2023年上半年，歐元區的通脹平均比美國通脹高出1-2個百分點。但最近半年來，美國的CPI總是比歐元區的CPI高出一個百分點左右。4月份，美國CPI同比上漲3.4%，歐元區同比上漲2.4%。

英國央行也被認為不太可能在6月20日的會議上将銀行利率從5.25%的16年高點下調。因為英國目前的通脹也比歐元區頑固一些。

盡管歐洲不少經濟學家警告說，雖然通脹有些改善，但随着工資增長的上升，國内價格壓力仍然很大，通脹可能會在明年保持在目标之上。

但歐洲央行的聲明顯示，自 2023 年 9 月以來，歐元區整體通脹率下降了 2.5 個百分點，“前景明顯改善”。

在6月份歐洲央行的宏觀經濟預測中，歐洲央行将今年整體通脹預期從2.3%上調至2.5%。将2025年的預測從2%上調至2.2%。2026年的預測仍為1.9%。

但美聯儲對美國通脹的預測則沒有歐洲央行這樣樂觀。美聯儲預測今年内的通脹可望回落到3%以内，2026年才有可能回落到2%附近。

三、美聯儲不太可能因為歐洲央行降息而在7月份開啟降息周期，三郎自去年11月開始的美聯儲今年9月才可能降息的預估目标不變。

6月7日周五，美國勞工部公布的資料顯示，美國5月失業率環比上升0.1個百分點至4.0%，較2023年4月的曆史低點高出0.7個百分點。5月美國勞動參與率環比下降0.2個百分點至62.5%，低于新冠疫情暴發前的63.3%，就業人口比率下降0.1個百分點至60.1%，均為三個月以來的最低值。

但非農業部門新增就業人數為27.2萬，遠超市場普遍預期的18.5萬。

5月份，美國員工平均時薪繼續攀升，環比增長0.4%。同比增長4.1%，漲幅較4月擴大0.2個百分點。

總體失業率可能會受到更多關注，但0.1-0.2個百分點的波動受就業意願的影響較多。是以，就業崗位創造數量超出預期才是美聯儲更重要的資料點。

5月份美國非農就業人數增幅高于預期，加之員工薪資水準環比增速達0.4%，意味着就業市場依然火熱，将持續推動美國的市場需求，進而導緻通脹更具粘性。

2023年12月7日，三郎在《美國就業市場依然供不應求，明年9月份之前美聯儲不會降息》一文中，堅持2023年11月做出的2024年三季度之前美聯儲不可能降息的預估，并将時間準确的2024年9月份之前。

從過去半年的美國經濟變化情況來看，三郎對美國就業、物價的大體走勢，預判是非常準确的。是以三郎堅持認為，9月份之前美聯儲不太可能降息。9月份降息的可能性從10成降至8成，推遲到12月份降息25個基點的可能性從0增加到2成。

根據芝加哥商品交易所的“美聯儲觀察工具”資料，在就業報告公布後，美國市場也普遍下調了本年度的降息預期，市場預期美聯儲6月維持聯邦基金利率不變的可能性為97.6%，加息25個基點的可能性為2.4%；美聯儲到8月維持利率不變的可能性為91.1%，而非農公布前為78.5%。

由此看，芝加哥商品交易所的“美聯儲觀察工具”資料顯示的美國市場降息預期，也從之前的3月份、6月份，逐漸調整到與三郎接近的9月份了。

四、歐洲央行已經降息，美聯儲可能9月開始降息，對中國經濟有何影響？

單純從經濟理論上分析，2022年至今，美元、歐元等主要經濟體全體加息縮表抗擊通脹，隻有我們在三年疫情期間自認為抗疫抗成了人家的範本和老師，讓他們抄作業都不會抄。也隻有我們因抗疫重傷了原本疲憊不堪的宏觀經濟，導緻需求持續低迷，經濟複蘇困難，持續降準降息快三年了，還在希望更大力度地降息。

是以，歐元已經降息，三個月後美元也有可能降息，應該是為我們繼續降息，騰出了想象空間。

此外，世界第一大和第二大經濟體相繼降息，也有利于刺激他們的市場需求和經濟發展，對應的，有利于我們增加海外訂單，止住資本外流，推動匯率回升。

在經曆了五個季度的停滞之後，歐元區經濟在2024年第一季度環比增長了0.3%。服務業正在擴張，制造業在低水準上顯示出企穩的迹象，綜合PMI産出指數從4月51.7躍升至5月52.3，創下12個月高點。

歐洲央行将歐元區今年的增長預測從0.6%上調至0.9%。它預計明年增長1.4%，2026年增長1.6%。

5月份美國制造業PMI恢複到20個月來最好水準，服務業PMI也錄得一年來最好資料。

5月份美國的服務業PMI為54.8，比4月份的資料回升了3.9個百分點；制造業PMI為50.9，比4月份的資料回升了1個百分點。

最關鍵的是，美國經濟仍在産生穩健的淨就業增長。4月份美國隻有150萬人失業，這是最近24年資料中有記錄以來的最低月度數字。就業市場供不應求導緻時薪持續增加，勞動力工資比一年前增長了4.1%，高于通貨膨脹率，這對以國内需求為經濟增長核心的美國而言，就是經濟必将持續增長的強勁保證。

4月份，IMF将2024年美國GDP增速預測值從2.1%上調為2.7%。美聯儲将美國2024年GDP增速估值，從1.4%上調到2.1%。

但在純粹的經濟理論之外，目前愈演愈烈的地緣沖突、外交站隊（沒有絕對的中立），和歐美對掌握新能源和半導體産業主動權的一系列對内、對外的經濟與貿易政策，将對我們的出口、經濟、資本流動和匯率，施加比貨币政策更多的影響。

第一、歐美降息後市場需求的增長對我們出口的利好，可能被歐美的新能源和汽車關稅政策所抵消。估計四季度低基數消失後，出口大機率會轉跌。

第二、歐美降息後對資本的吸引力減弱而對資本流入大陸的利好，可能被我們繼續降息的貨币寬松政策和歐美企業繼續分散投資、優化供應鍊的慣性所抵消。今年的外來直接投資仍将持續減少，國際收支順差仍将持續收縮。

第三、歐美降息後中外利差縮小對人民币匯率走強的利好，可能被我們繼續降息的貨币寬松政策、歐美企業繼續分散投資、優化供應鍊的慣性、國際收支順差持續縮小以及宏觀經濟複蘇困難所抵消。央行仍然需要持續采取組合措施，才有可能阻止人民币匯率的繼續下行。

【作者：徐三郎】

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