文 | 招商宏觀張靜靜團隊
核心觀點
中國共産黨第二十屆中央委員會第三次全體會議将于7月15日至18日在北京召開，本次會議将審議《中共中央關于進一步全面深化改革、推進中國式現代化的決定》，下一階段深化改革的重點領域可能指向創新發展、深化開放環境、提高重大資源領域的安全保障能力、綠色發展轉型以及廣義财政的國有資本經營預算和應急管理能力等方面。上周30城商品房銷售面積創年内新高後本周該名額季節性回落，二手房仍呈現以價換量特征但價格下跌幅度收斂。高頻資料顯示價格繼續走弱，但生産有所改善，物流資料符合季節性。海外方面，周三公布的美國6月ISM非制造業PMI為2020年5月以來最低，打開降息預期交易，6月就業資料進一步強化了這一交易方向。預計美聯儲降息預期交易将持續2-4周，美債、美股、有色、貴金屬乃至人民币計價資産将在一定程度上受益。中國共産黨第二十屆中央委員會第三次全體會議将于7月15日至18日召開，二十大以來的五次中央深改委會議透露了一部分下一階段深化改革的重點領域；高頻資料顯示上周商品房、二手房銷售明顯改善，生産、物流名額回升。1）第二十屆中央委員會第三次全體會議将審議《中共中央關于進一步全面深化改革、推進中國式現代化的決定》，二十大以來的五次中央深改委會議透露了一部分下一階段深化改革的重點領域。6月27日中共中央政治局召開會議，決定中國共産黨第二十屆中央委員會第三次全體會議于7月15日至18日在北京召開。本次會議将審議《中共中央關于進一步全面深化改革、推進中國式現代化的決定》。中央全面深化改革委員會成立于2018年，主要議題均聚焦于進一步深化改革的方方面面。二十大以來的五次中央深改委會議透露了一部分下一階段深化改革的重點領域：一是創新發展；二是深化開放環境，以開放促改革促發展；三是提高重大資源領域的安全保障能力；四是綠色發展轉型等。另外，涉及廣義财政的國有資本經營預算、涉及安全的應急管理能力也在這五次會議中通過了相關檔案，也是接下來可以關注改革的方向。2）上周30城商品房銷售面積創年内新高，本周該名額季節性回落。房地産銷售高頻資料改善力度進一步加大，上周30城商品房銷售面積為314.83萬平方米，環比增長42.3%，過去半個月環比累計改善93.6%，也重新整理了今年以來單周成交的最高記錄。但7月1-6日30大城市商品房日均成交28.69萬平（前值49.43萬平）。此外，城市二手房供需出現一定幅度的改善。上周二手房挂牌量指數環比下跌2.67%，這是5.17新政以來首次環比下跌，而挂牌價指數環比跌幅較今年平均水準明顯收窄。去年以來，房地産銷售政策放松的效果持續時間較短。而5.17政策吹風會後商品房銷售政策放松力度已不弱于2015年上半年，若商品房銷售高頻資料能繼續維持目前水準，那麼房地産市場深度調整對中國經濟的收縮效應或許會邊際趨緩。3）高頻資料顯示，上周價格名額表現繼續走弱，但生産名額反而有所改善，物流資料同比回升。開工率小幅走強，産能使用率保持穩定，生産量表現明顯改善。在價格保持弱勢、庫存整體上行、氣象災害頻發等情況下，生産量環比回升有些超預期，也與6月制造業PMI繼續低于臨界值的表現不太一緻。這可能與大陸GDP核算采用生産法有關。今年以來G7公布的整車貨運流量指數、公共物流園吞吐量指數以及主要快遞企業分撥中心吞吐量指數同比增速春節後持續負增長。但上周整車貨運流量指數和主要快遞企業分撥中心吞吐量指數同比增速近4個月以來首次正增長，公共物流園吞吐量指數盡管仍然同比負增長，但跌幅也是春節後的最低水準。并且，上周鐵路貨運量創下今年以來的最高水準，高速公路貨車通行量環比明顯反彈。4月美國總體主動補庫動能偏弱，6月美國非農新增資料重燃降息預期，美國、歐洲政治選舉不确定性仍在上升。1）4月美國14個大類行業中有11個行業處于主動補庫，但由于上一輪（2020.7-2021.4）主動補庫力量較強，一定程度上壓制了本輪庫存周期斜率，是以從資料層面上評估本輪主動補庫屬于弱補庫。Census Bureau口徑下，4月美國庫存總額同比增速0.96%，前值0.59%；4月美國銷售總額同比增速2.18%，前值2.09%。BEA口徑下，4月美國庫存總額同比1.12%，已連續6個月回升，前值0.92%；4月銷售總額同比2.45%，前值2.09%。上下遊補庫仍領先于中遊，從庫存反彈力度看，4月金屬和采礦，電氣裝置家電及元件庫存同比，機械制造，汽車與汽車零部件4個行業庫存同比回落，其餘10個行業庫存同比均有回升。從庫存同比曆史分位數看，4月總體庫存同比分位數23.6%，大部分行業庫存同比分位數繼續上升。2）6月美國非農新增資料小幅超預期，但前月資料大幅下修、失業率反彈至4.1%，降息預期重燃。6月非農新增20.6萬人，盡管小幅超過市場預期的19萬人，但是5月非農新增資料從初值的27.2萬人下調至21.8萬人，4月新增資料從下修後的16.5萬人再度調整為10.8萬人，合計下修11.1萬人；失業率反彈至4.1%，前值4.0%。此前美聯儲票委鮑曼對供給側通脹難以持續下行和年内不降息進行了偏鷹表态，一度帶動美債收益率反彈。由于本期非農資料反映出需求側的溫和降溫，年内美聯儲存在降息空間的市場預期得到進一步确認，本周美聯儲主席鮑威爾和票委戴利亦對勞動力市場的均衡程序進行了偏鴿表态，在資料釋出後，美債收益率短端下行幅度大于長端，美債2年期收益率降至4.637%附近，10年期收益率降至4.315%附近，美元指數小幅降至105附近。3）本周公布的其他經濟資料同樣顯示美國經濟景氣程度邊際放緩、勞動力市場降溫。6月美國ISM制造業PMI錄得48.5，連續第三個月位于收縮區間，就業和物價指數均所有下行；ISM非制造業PMI48.8為2020年5月以來最低大幅不及預期，就業和物價指數同樣邊際回落。盡管5月JOLTS職位空缺有所反彈，但6月ADP就業人數超預期下行，初請、續請失業金人數四周均值繼續處于上升通道。4）美國、歐洲政治選舉不确定性仍在上升。美國聯邦最高法院裁定特朗普任期内的“官方職務行為”應享有刑事起訴豁免權，這一裁定可能将特朗普接受審判的日期推遲至美國大選之後[1]。法國國民議會選舉首輪投票結果顯示極右翼政黨支援率領跑，但整體優勢不及預期，第二輪選舉結果仍存在較大不确定性[2]。
正文
宏觀周觀點
1、30城商品房銷售面積創年内新高
2、6月美國失業率反彈至4.1%
注：[1]https://www.cls.cn/detail/1720212[2]https://www.nbd.com.cn/articles/2024-07-01/3447484.html
風險提示：國内及海外政策超預期。
以上内容來自于2024年7月7日的《一波FED降息預期交易——宏觀周觀點（2024年7月7日）》報告，報告作者張靜靜、張一平、張岸天、馬瑞超等，詳細内容請參考研究報告。
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