上周市場繼續回調，全周日均成交額約為6600億元，有所上升；風格上，價值優于成長，大盤跑赢小盤。行業表現方面，農林牧漁、食品飲料、國防軍工等行業表現靠前；輕工制造、通信、紡織服飾等表現靠後。
市場回顧：長期改革指引方向，市場預期或有所恢複
上周黨的二十屆三中全會落地，政策表态較為積極，主要聚焦在長期發展的問題當中，并未重點讨論短期困難。長期改革方面，科技創新的地位提升，财稅改革并未給出有明确的推進和落地方向，新質生産力或成為高品質發展的重要方向。随着上周日《中共中央關于進一步全面深化改革、推進中國式現代化的決定》全文釋出，在更詳細的改革指引下，市場的預期預計會有所修複。雖然長期改革的方向逐漸清晰，但短期的問題仍需解決：地産的拖累仍在，導緻消費的需求逐漸回落；如果下半年出口增速放緩，需求端壓力較大。仍需要關注月底或召開的政治局會議對當下經濟與下半年發展的定調。
随着基金二季報的披露，基金二季度的持股動向也浮出水面。整體來看，公募基金整體減倉，持倉集中度繼續上升，港股配置大幅提升，這意味着小盤受到的流動性沖擊仍在持續。此外，在消費資料持續較差、某品牌白酒降價的過程中，食品飲料等消費行業向TMT等成長行業切換的迹象明顯。結合過往降倉過程來看，消費行業的降倉或持續至年底。
海外方面，處于“特朗普2.0”交易程序中，美聯儲降息周期或已開啟，但不宜過度樂觀。上周公布的美國經濟資料好壞參半——零售銷售、新屋開工等資料好于預期，顯示經濟仍有韌性，而申領失業金人數反彈，勞動力市場延續降溫迹象。美國大選方面，候選人特朗普在民調、選舉人票、交易資料中目前均占優，“特朗普交易”繼續發酵，美債利率繼續陡峭化，美股風格輪動繼續。目前市場預期9月降息機率較大，全年降息預期約為2.5次。短期内看，預計降息交易仍将持續，但往後預計會有所回落，大選風險繼續擾動市場，長端美債利率仍面臨上行風險，美股和有色闆塊仍有調整空間。本周主要關注二季度GDP、标普PMI、6月PCE通脹和消費等資料。
市場展望：下半年景氣投資有效性或回升
國内方面，從黨的二十屆三中全會定調來看，本次會議仍着眼于長期改革，但超預期的是最後還提及了短期的宏觀經濟問題，這說明後續的政治局會議可能會在政策端略超出市場預期。在二季度GDP同比增速放緩的背景下，貨币政策降準降息的可能性會上升，财政政策方面今年主要聚焦在裝置更新、消費品以舊換新等方面。往後展望，政治局會議、國常會都可能會有一些經濟加碼政策。
海外方面，美國共和黨黨綱的政策主張較之前特朗普的競選宣傳新增了三大部分：取消能源開采限制、推動人工智能和太空等新興産業發展、全面放松監管。總結來看，特朗普的代表性政策主要包括對内寬财政（國内減稅、重振工業）、對外孤立主義（加征關稅、限制移民）等，均傾向于強化美國的經濟韌性和通脹黏性。在邏輯上，利空A股出海、油氣資源等闆塊，可能利好自主可控等方向。另外，在民主黨内部的強大壓力下，美國現任總統拜登21日宣布退出2024年總統競選，并表示支援提名副總統哈裡斯為民主黨總統候選人。同時，臨近7月美聯儲議息會議，美聯儲主席鮑威爾、美聯儲重要理事沃勒講話均“偏鴿”，對降息持更加開放的态度，9月降息預期升溫，但市場的降息預期過高，可能在降息前預期會有所回歸合理水準。整體來看，外部對A股的沖擊壓力仍在。
從市場角度來看，在大盤“維穩”的整體行情下，ETF增量資金或成為主要的買入力量，在市場風險預期徹底扭轉過來之前，建議大家更多關注偏龍頭的公司，或存在相對溢價的空間。目前，從市場風格來看，核心資産（龍頭票）在業績公告期快速回升，紅利資産彈性走弱，市場風格開始收斂。展望下半年，市場盈利能力或從持續下行切換至盈利企穩，降息周期下市場估值或出現微幅的向上彈性，景氣投資有效性可能有所回升。基于景氣周期邏輯，便宜的紅利資産和有業績的核心資産或是更有成本效益的資産。
闆塊關注：聚焦改革線、防禦線和盈利線
近期宏觀重要事件角度，建議以針對性跟随思路為主，主要關注改革線、防禦線、盈利線三大主線，規避偏空出海、油氣資源等“特朗普交易”利空闆塊。具體來看：
改革線方向，黨的二十屆三中全會的改革方向已逐漸明朗，但行業覆寫面太廣，目前市場5000~6000億元的量能無法支援全部演繹，可以尋找有望超預期的地方，包括：氣象監測（災害預警）、科技高地（半導體、軍工、工業母機）、土地流轉、稅改、教育、電力等闆塊。
防禦線方向，自主可控下的半導體材料與裝置、作業系統，以及仍具有防守效應的國企、公共事業等紅利資産闆塊值得關注。
盈利線方向，可關注二季度景氣度周期向上的消費電子、電網裝置、貴金屬、養殖等闆塊，漲價邏輯貫穿其中。
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