眼科用藥，醫藥行業的黃金賽道。
從行業資料看，全球眼科市場規模從2018年的324億美元增加至2022年的387億美元，預計2027年将達到570億美元。而2022年中國眼科藥物市場規模已達31億美元，預計2027年将達到90億美元。
可見，随着全球人口增長、老齡化加劇及生活方式的改變，全球眼病患者人數将持續增長，眼科用藥市場也迎來了高速發展階段。
然而，由于創新藥具有技術壁壘高、研發難度大且周期長的特點，一款創新藥的成功上市，将會給企業的業績帶來翻天覆地的變化。恒瑞醫藥、信達生物、石藥集團、百濟神州等創新藥龍頭就是通過強大的研發能力推動業績不斷上漲。
在國内眼科用藥行業，興齊眼藥就是通過強研發為企業帶來紅利的典型。
我們先來看一下，公司的業績表現如何？
從資料看，2019-2023年，興齊眼藥的營收呈持續上升趨勢，從5.42億元提升至14.68億元，同比增長17.42%；公司淨利潤也從2019年的0.36億元增長至2023年的2.4億元，同比增長13.39%。
可見，興齊眼藥的營收和淨利潤雙雙實作大幅增長，說明公司并未受到行業周期性因素的影響，業績表現亮眼。
興齊眼藥亮眼的業績，靠的是突出的産品優勢。
從業務結構來看，2023年，興齊眼藥的滴眼劑業務營收6.63億元，占總營收45.17%；眼膏劑業務營收3.73億元，占總營收25.46%；同時，醫療服務業務營收3.51億元，占總營收23.91%。
可見，這三項業務的營收總和占公司總營收比例近95%，是公司核心的利潤來源。
那麼，這三項主營業務的毛利率情況如何？
2016-2023年，興齊眼藥的眼膏劑業務毛利率始終保持在80%以上，公司滴眼劑和醫療服務的毛利率也接近80%。
可見，興齊眼藥主營産品的毛利率均處于較高水準，甚至遠超片仔癀、同仁堂、東阿阿膠等醫藥龍頭企業，産品的高毛利推動公司盈利能力提高。
從行業對比來看，2019-2023年，興齊眼藥和歐普視康的毛利率始終保持在行業前列，均達到80%左右，遠超莎普愛思和愛爾眼科。可見，在眼科用藥行業中，興齊眼藥的盈利能力名列前茅。
接下來，我們再來探究一下，公司的費用管控情況。
2019-2023年，興齊眼藥的銷售費用率、管理費用率及财務費用率均在總體上呈不同程度的下降。其中，銷售費用率從2019年的40.43%下降至2023年的36.46%；管理費用也從2019年的13.41下降至2023年的10.52%。可見，公司對期間費用的把控在逐年增強。
2023年公司淨利潤高達16.4%，說明主營産品毛利率的走高和期間費用的有效把控，有效促進公司的盈利能力持續走高。
預計公司未來業績有望高速增長，理由如下：
1.低濃度阿托品獨占紅利期
2024年3月11日，興齊眼藥0.01%硫酸阿托品滴眼液正式獲批上市，該産品主要用于5-16周歲兒童及青少年人群的近視防控，目前國内尚無近視相關适應症的同類産品上市，處于獨占紅利期。
近年來，大陸兒童及青少年患近視呈上升趨勢，預計未來也将持續增長。資料顯示，目前大陸兒童及青少年近視率全球第一，近視人群總數近1億人。可見，在大陸近視人數不斷上漲的背景下，阿托品的需求量也将随之走高，有望帶動公司業績大幅提升。
目前主流阿托品院内制劑的年費用約為3600元，且預計未來2-3年内公司将獨占産品紅利期，極具稀缺性。從長期看，産品具備漲價邏輯，有望在未來實作量價齊升，成為百億大單品。
2.環孢素有望持續放量
從上圖資料看，預計未來大陸患幹眼症的人數将持續擴大，其中患有中重度幹眼症的人數甚至超過輕微幹眼症人數，而公司主營的環狍素正是治療中重度幹眼症的首選。
可見，随着未來中重度幹眼症人數的增加，幹眼症藥物的需求量也将上漲，環狍素有望持續放量。
從大陸幹眼藥市場規模看，由于近年來中重度幹眼症人數的增多，環狍素的市場規模也将逐漸反超人工淚液，預計未來會占領更多的市場佔有率，發展前景廣闊。
此外，目前環狍素滴眼液已納入國家醫保乙類，雖然産品價格從799元/盒下降至165元/盒，但也通過醫保的助力實作快速放量，有望為公司業績做出貢獻。
3.研發能力強
2019-2023年，興齊眼藥的研發費用呈大幅上漲趨勢，從0.54億元提升至1.67億元，同比增長14.89%。公司的研發人員數量也從2022年的191人增長至2023年的239人，同比增長25.13%。
可見，興齊眼藥近年來持續加大研發投入，研發能力不斷增強，有利于充分發揮産品技術優勢，促進公司業績提升。
從年報看，2023年，興齊眼藥除近視眼和幹眼症領域以外，在眼底新生血管、眼底黃斑及真菌性角膜炎等方面也在進行積極研發，不斷拓寬公司眼科産品線，以此來提高産品市場競争力及公司的影響力，推動公司業績攀升。
最後，總結一下。
大陸眼科藥物市場目前前景廣闊，興齊眼藥作為大陸眼科藥物龍頭企業，持續聚焦眼科研發，憑借阿托品的獨占紅利期，加上領先的行業地位和産品優勢，未來業績有望高速增長。
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