中央政治局7月30日召開會議，分析研究目前經濟形勢，部署下半年經濟工作。會議直面挑戰，并指出下半年改革發展穩定任務很重，強調堅定完成全年目标。政策表述方面，我們認為總量和結構均傳遞了積極信号。從總量來看，會議指出“宏觀政策要持續用力、更加給力”，政策力度或有所加大。從結構來看，會議指出，政策着力點将更多轉向惠民生、促消費。實際上，近期政府統籌安排3000億元左右超長期特别國債資金，加力支援大規模裝置更新和消費品以舊換新，已經展現了财政投向的邊際變化。我們一直認為，金融周期下半場，逆周期财政很重要，而财政發力方向有必要往民生領域傾斜，近期的這些變化值得關注。
宏觀：總量加力，方向惠民
相比4月的政治局會議，本次政治局會議在經濟運作面臨的挑戰部分有一些新的表述，除了繼續強調“國内有效需求不足”、“重點領域風險隐患仍然較多”以外，會議還提出“外部環境變化帶來的不利影響增多”、“經濟運作出現分化”、“新舊動能轉換存在陣痛”。二季度GDP增長4.7%，低于全年5%的增長目标，物價仍有下行壓力，内需偏弱的特征比較明顯，二季度居民可支配收入和消費支出增速均有放緩。“5·17”新政後，新房銷量、二手房量價有所改善，但拿地和投資仍在低位。
從總量來看，政策力度将進一步加大。會議強調“下半年改革發展穩定任務很重，要全面貫徹落實黨的二十大和二十屆二中、三中全會精神”，同時強調要“堅定不移完成全年經濟社會發展目标任務。”逆周期政策方面，會議指出，“宏觀政策要持續用力、更加給力。要加強逆周期調節，實施好積極的财政政策和穩健的貨币政策，加快全面落實已确定的政策舉措，及早儲備并适時推出一批增量政策舉措。”
逆周期政策方向也有新提法，對民生領域更加關切。會議指出“要優化财政支出結構，兜牢‘三保’底線。”會議認為，目前“國内有效需求不足”，強調“要以提振消費為重點擴大國内需求”，并首次明确提出“經濟政策的着力點要更多轉向惠民生、促消費”。7月25日公布的《關于加力支援大規模裝置更新和消費品以舊換新的若幹措施》提出統籌安排3000億元左右超長期特别國債資金，加力支援大規模裝置更新和消費品以舊換新，便展現了财政政策向消費領域傾斜的特征。本次會議還提出，“把服務消費作為消費擴容更新的重要抓手，支援文旅、養老、育幼、家政等消費”，相較于2023年7月政治局會議“推動體育休閑、文化旅遊等服務消費”的表述，增加了養老、育幼等事關民生和人口發展的消費領域。會議要求“要加大保障和改善民生力度”，比4月政治局會議“要切實保障和改善民生”表述進一步加強，我們認為未來在惠民生領域或加大政策支援力度。會議還指出要加快專項債使用進度，用好超長期特别國債并支援“兩重”和“兩新”。會議再次提到地方化債，指出“要完善和落實地方一攬子化債方案，創造條件加快化解地方融資平台債務風險”。
貨币政策在降息之後，接下來的發力點有可能在結構性貨币政策工具。上周央行調低7天逆回購操作利率10bp至1.7%， 1年期及5年期LPR同步下調10bp至3.35%/3.85%。此外，央行于7月25日增開MLF操作，并下調MLF操作利率20bp，國有大行調降兩年期及以上定存利率20bp、其他期限存款利率均有所調降。在經曆一周利率中樞的密集調降之後，接下來貨币政策的發力點可能主要在再貸款等貨币政策工具的降息上。舉例來說，1年期國開行債券的到期收益率7月29日為1.68%，而保障性住房再貸款的利率為1.75%，較前者高。
産業方面，繼續發展新質生産力，強調供給側行業自律和退出落後低效産能。二十屆三中全會将發展新質生産力放在靠前位置，展現了對創新的重視。2024年4月的政治局會議[1]強調了新興産業、未來産業、傳統産業是新質生産力發展的三個具體方向。本次政治局會議再次強調了“要培育壯大新興産業和未來産業”，“推動傳統産業轉型更新”，與此前表述一緻。同時，本次政治局會議提出要“有力有效支援發展瞪羚企業、獨角獸企業”。瞪羚企業指的是“創業後成功跨過初創期的困難階段，以科技創新或商業模式創新為支撐，進入快速成長期的中小企業”[2]。獨角獸企業指的是“具有颠覆式創新、爆發式成長、競争優勢強、未來價值大等特征，獲得過較大數額私募投資的未上市企業”[3]。從創新的角度看，中小企業對于突破式創新更具優勢，是以支援瞪羚企業、獨角獸企業有助于發展新質生産力。本次政治局會議對于供給側的政策也提出了新要求，“要強化行業自律，防止‘内卷式’惡性競争”，“強化市場優勝劣汰機制，暢通落後低效産能退出管道”。
房地産政策堅持化存量和優增量相結合。會議提出要落實好新政策，“積極支援收購存量商品房用作保障性住房”，做好保交房工作。近期河南鄭州首批配售型保障性住房開放申請，存量收儲或将加快，三中全會《決定》中也提到“取消普通住宅和非普通住宅标準”，“完善房地産稅收制度”等。
政策：定調積極，助力信心回穩
中共中央政治局會議于7月30日召開[4]，本次會議分析研究目前經濟形勢，部署下半年經濟工作，政策定調更為積極，我們建議關注以下幾個方面：
“下半年改革發展穩定任務很重”。對于目前的經濟形勢，本次會議認為“經濟運作總體平穩、穩中有進，延續回升向好态勢”，同時指出仍存在的部分挑戰，包括“外部環境變化帶來的不利影響增多”、“國内有效需求不足”、“經濟運作出現分化”、“重點領域風險隐患仍然較多”、“新舊動能轉換存在陣痛”。
宏觀政策要持續用力、更加給力。整體政策部署要“穩定市場預期，增強社會信心”、“堅定不移完成全年經濟社會發展目标任務”、“及時推出一批條件成熟、可感可及的改革舉措”、“宏觀政策要持續用力、更加給力”、“加快全面落實已确定的政策舉措，及早儲備并适時推出一批增量政策舉措”。積極的财政政策和穩健的貨币政策。在财政端，提出“加快專項債發行使用進度，用好超長期特别國債，支援國家重大戰略和重點領域安全能力建設，更大力度推動大規模裝置更新和大宗耐用消費品以舊換新”，在貨币端，提出“要綜合運用多種貨币政策工具”，“加大金融對實體經濟的支援力度”，提出“要保持人民币匯率在合理均衡水準上的基本穩定”。
重視提振内需、推動産業更新。會議提出“以提振消費為重點擴大國内需求”、“多管道增加居民收入，增強中低收入群體的消費能力和意願”、“把服務消費作為消費擴容更新的重要抓手”、“支援文旅、養老、育幼、家政等消費”。目前推動突破式創新的必要性和緊迫性有所提升，推動科技創新是今年政府工作與三中全會部署的重點任務，培育壯大新興産業和未來産業方面，會議提出“要有力有效支援發展瞪羚企業、獨角獸企業”。
關注房地産、金融市場表述。資本市場領域再提“提振投資者信心”。房地産方面，會議提出“堅持消化存量和優化增量相結合，積極支援收購存量商品房用作保障性住房，進一步做好保交房工作”。防範化解重點領域風險方面，除地産以外，還提出“要統籌防風險、強監管、促發展，提振投資者信心，提升資本市場内在穩定性”。
部署中長期經濟及産業發展，提出“要做好‘十五五’規劃前期研究謀劃工作”。
本次會議延續三中全會改革部署，注重高品質發展，“以改革為動力促進穩增長、調結構、防風險”。提出“堅持和落實‘兩個毫不動搖’”，“完善産權保護、市場準入、破産退出等市場經濟基礎制度”、“弘揚企業家精神”，等。
政策力度加碼預期擡升，助力股市信心回穩、估值修複。上半年GDP同比增長5%，但二季度以來增長顯現邊際放緩迹象，三中全會後貨币與财政政策有所發力，央行實施降息，逆回購操作利率、LPR、MLF操作利率先後下調。發改委與财政部提出，由發改委牽頭安排約3000億元超長期特别國債資金，支援大規模裝置更新和消費品以舊換新。展望後市，目前10年期國債利率跌破2.2%關口，滬深300股息率達到3.08%，相比10年期國債收益率已超出0.92個百分點，A股估值已具備較強吸引力。此次7月政治局會議定調積極，且再度表态“提振投資者信心”，關注後續政策節奏及力度。配置方面，裝置更新、供應鍊安全等相關闆塊近期受政策預期影響有所表現；本次會議重點提及的文旅、養老、育幼、家政等偏消費領域有望受到市場關注；高彈性的非銀闆塊也有望出現階段性機會；地産領域關注後續相關政策落實力度。
房地産：政治局會議延續房地産領域防風險取态
2024年7月30日，中共中央政治局召開會議[5]，會議在房地産領域提出“要持續防範化解重點領域風險。要落實好促進房地産市場平穩健康發展的新政策，堅持消化存量和優化增量相結合，積極支援收購存量商品房用作保障性住房，進一步做好保交房工作，加快建構房地産發展新模式”。
會議在地産方面的相關表述仍以“防風險”為核心目标，收儲政策初步有一定落實。本次會議延續了二十屆三中全會公報“防範化解房地産領域風險”的相關取态，在具體内容上重點強調收儲商品房用于保障房和保交房兩部分内容。根據财新網[6]報道，截至二季度末，金融機構已發放約250億元租賃住房貸款，對應人民銀行已稽核發放約120億元再貸款，主要在濟南、鄭州等地有所落地；從實踐來看，收儲存量房用于保障房的舉措主要面臨的瓶頸是收支平衡問題，為此各地多采用收儲非住宅類商品房、财政貼息等方法降低收儲成本，但符合要求的标的仍較為有限；同時，收儲資金中部分定向用于保交房目的。目前房地産行業仍面臨一定的銷售量、價下行壓力，我們認為由此帶來的社會潛在庫存釋放（表現為二手房挂牌量持續上行）、新房建設投資收縮問題，或也“防範化解重點領域風險”和“促進房地産市場平穩健康發展”目标下須關注的領域。
會議在保障就業、增加收入、擴大内需方面多有着墨，這對于地産行業“防風險”也具重要意義。本次會議明确指出“新舊動能轉換存在陣痛”，提出“要以提振消費為重點擴大國内需求”、“要多管道增加居民收入”、“要強化就業優先政策”。房地産行業與整體經濟關聯密切、互為因果，在“住有所居”目标基本達成的今天，居民就業和收入預期的整體修複對于購房需求的長期持續改善更為關鍵，對于防範化解重點領域風險也至關重要，我們建議持續關注相關舉措的落地效果。
房地産開發闆塊整體維持審慎取态，配置上建議财務和經營韌性強、攻守兼備的優質标的。
物管闆塊建議關注優質alpha型标的的配置機會。我們認為短期次元地産beta仍為物管闆塊走勢主導，但随着闆塊估值接近曆史新低，其股價表現的相對波動幅度或有望收窄；同時，核心競争力突出、或營運改善持續推進的部分alpha型标的亦有望迎來較優逢低布局視窗。往前看，中期業績兌現情況（包括業績增速、現金流表現、派息情況等）或為闆塊下一獨立催化劑。
風險
政策變化或基本面修複不及預期；房企信用加速惡化。
圖表：曆年政治局會議涉及房地産相關内容梳理
資料來源：人民網，中金公司研究部
圖表：7月新房銷售面積環比降約三成，同比降逾一成
資料來源：Wind，中金公司研究部
圖表：7月二手房銷售面積環比基本走平，同比增三成
資料來源：Wind，中金公司研究部
銀行：政治局會議的金融信号
加大金融支援力度。政治局會議提到“外部環境變化帶來的不利影響增多，國内有效需求不足”，相比4月30日政治局會議“經濟持續回升向好仍面臨諸多挑戰”的提法對于目前經濟狀況的判斷更為謹慎，在這一環境下強調“加大金融對實體經濟的支援力度”，我們認為下半年通過降息、降準刺激實體需求的機率上升，7月22日LPR下調後年内仍有20-30bp的下調空間。國内穩增長必要性加強、海外降息預期上升的背景下，央行重提“增強匯率彈性”，匯率對貨币政策的掣肘也在下降（參見7月22日的報告《三中全會和降息的金融信号》）。此外，4月開始清理手工補息以來信貸增速下滑較快，盡管存在“擠水分”的影響，但銀行縮表傾向上升的趨勢也值得重視，防止實體經濟的流動性出現緊縮。
積極推進收購存量房。會議提到“積極支援收購存量商品房用作保障性住房”，截至6月底保障性住房再貸款餘額121億元，相比3月底的20億元上升101億元，按照60%貸款本金發放再貸款估算，實際發放保障性住房貸款約170億元。由于該再貸款為先貸後借，實際貸款發放規模可能高于這一估計。相比3000億元再貸款額度和5000億元貸款發放額度，目前存量房收購貸款發放速度不快，我們認為主要制約因素在于保障性租賃住房的項目收益能否覆寫貸款本息，并且收購主體不得涉及地方政府隐性債務，地方政府需要提供資本金，部分情況下還需要提供财政貼息以滿足還本付息條件。本次會議強調積極支援存量房收購，後續政策力度可能上升。
繼續支援保交房。會議提到“進一步做好保交房工作”，我們認為目前保交房進入攻堅戰階段，對于符合條件的項目金融機構使用市場化方式支援，例如項目“白名單”和經營性物業貸等方式，根據金融監管總局統計，截至5月16日商業銀行已審批通過了“白名單”項目貸款金額9350億元；對于不符合市場化條件的項目，目前仍缺乏有效處置手段，對于資不抵債的項目破産重組的進度有望加快。
加快化解地方債務風險。會議提到“完善和落實地方一攬子化債方案，創造條件加快化解地方融資平台債務風險”，過去一年中“一攬子化債方案”主要通過債務展期和置換、地方政府特殊再融資債券償還等方式化解，我們認為未來有望通過更多形式化解地方債務，例如通過專項債額度置換地方融資平台債務等方式，緩解地方政府債務壓力。截至7月26日，我們統計近期河南、遼甯、山東等地發行未披露一案兩書的專項債規模合計約2300億元, 不排除用于置換存量城投債務。此外，在防範系統性金融風險的背景下，金融機構有望在未來1-3年内延續對于城投化債的支援，進而緩解地方财稅體制改革期間土地出讓收支缺口形成的償債壓力。
加快專項債發行使用進度。會議提到“加快專項債發行使用進度”，截至7月30日地方政府專項債淨發行低于去年同期，我們認為主要由于對項目收益要求更高。疊加“一攬子化債”背景下對于地方城投債務更加嚴格的控制，今年基建投資和基建類貸款投放速度明顯放緩。政治局會議再次強調加快專項債發行和使用進度，我們認為後續财政發力支援基建的進度有望加快。
銀行股投資觀點。政治局會議對于新舊動能轉換期經濟面臨的挑戰判斷更為清晰，穩增長的迫切性上升，但強調“積極應對”的同時也提到“保持戰略定力”，我們認為金融方面以延續和完善前期出台的政策為主。對于銀行股而言，目前利率下行的背景下銀行高股息仍具有吸引力，但短期内闆塊上漲較快後波動也可能有所提升。
風險
房地産、地方債務和中小金融機構風險。
圖表：居民和企業加杠杆動力不足，政府成為加杠杆主力
資料來源：Wind，中金公司研究部
圖表：地方政府債券發行進度相比往年較慢
資料來源：Wind，中金公司研究部
圖表：今年城投債券出現淨償還
資料來源：Wind，中金公司研究部
圖表：近期發行未披露一案兩書的專項債規模合計約2300億元
資料來源：DM，中金公司研究部
圖表：中美利差略有收窄但仍處于高位
資料來源：Wind，中金公司研究部
圖表：人民币匯率彈性有望上升
資料來源：Wind，中金公司研究部
圖表：居民和企業面臨的實際利率仍然不低
資料來源：Wind，中金公司研究部
[1]https://www.gov.cn/yaowen/liebiao/202404/content_6948449.htm
[2]http://kjt.jl.gov.cn/xwzx/tztg/202407/t20240708_8931144.html
[3]http://kjt.jl.gov.cn/xwzx/tztg/202407/t20240708_8931144.html
[4]https://www.gov.cn/yaowen/liebiao/202407/content_6965236.htm
[5]https://www.gov.cn/yaowen/liebiao/202407/content_6965236.htm
[6]https://finance.caixin.com/m/2024-07-12/102215653.html
文章來源
本文摘自：2024年7月30日已經釋出的《總量加力，方向惠民——政治局會議點評》
張文朗 分析員 SAC 執證編号：S0080520080009 SFC CE Ref：BFE988
黃文靜 分析員 SAC 執證編号：S0080520080004 SFC CE Ref：BRG436
鄭宇馳 分析員 SAC 執證編号：S0080520110001 SFC CE Ref：BRF442
鄧巧鋒 分析員 SAC 執證編号：S0080520070005 SFC CE Ref：BQN515
黃亞東 分析員 SAC 執證編号：S0080523070016 SFC CE Ref：BTY091
周彭 分析員 SAC 執證編号：S0080521070001 SFC CE Ref：BSI036
段玉柱 分析員 SAC 執證編号：S0080521080004
2024年7月31日已經釋出的《7月政治局會議簡評：定調積極，助力信心回穩》
李瑾 分析員 SAC 執證編号：S0080520120005 SFC CE Ref：BTM851
李求索 分析員 SAC 執證編号：S0080513070004 SFC CE Ref：BDO991
2024年7月30日已經釋出的《政治局會議延續房地産領域防風險取态》
李昊 分析員 SAC 執證編号：S0080522070007 SFC CE Ref：BSI853
張宇 分析員 SAC 執證編号：S0080512070004 SFC CE Ref：AZB713
孫元祺 分析員 SAC 執證編号：S0080521050008 SFC CE Ref：BOW951
王翼羽 分析員 SAC 執證編号：S0080521050007 SFC CE Ref：BOR985
宋志達 分析員 SAC 執證編号：S0080524070010
李曉豪 聯系人 SAC 執證編号：S0080123080025
2024年7月30日已經釋出的《政治局會議的金融信号》
林英奇 分析員 SAC 執證編号：S0080521090006 SFC CE Ref：BGP853
許鴻明 分析員 SAC 執證編号：S0080523080007 SFC CE Ref：BUX153
周基明 分析員 SAC 執證編号：S0080521090005 SFC CE Ref：BTM336
張帥帥 分析員 SAC 執證編号：S0080516060001 SFC CE Ref：BHQ055
法律聲明