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報告标題：發行量環比增長，信用利差漲跌互現——信用債月度觀察（2024.07）報告釋出日期：2024年8月2日分析師：張 旭 執業證書編号：S0930516010001聯系人：秦方好
摘要
1、信用債發行與到期整體來看，截至2024年7月末，大陸存量信用債餘額為28.59萬億元。2024年7月1日至7月31日，信用債共發行12542.3億元，月環比增長9.22%；總償還額9876.53億元，淨融資2665.77億元。 城投債方面，截至2024年7月末，大陸存量城投債餘額為15.49萬億元。2024年7月的城投債發行量達4972.01億元，環比減少8.62%，同比增加1.88%；2024年7月的城投主體淨融資額為649.55億元。産業債方面，截至2024年7月末，大陸存量産業債（狹義口徑信用債中的非城投債部分）餘額為13.1萬億元。2024年7月的産業債發行量達7570.29億元，環比增長25.28%，同比增長37.99%；2024年7月的産業主體淨融資額為2016.22億元。2、信用債成交與利差城投債方面，2024年7月，大陸城投債成交量為11789.02億元，環比有所增長，同比有所下降。2024年7月城投債換手率為7.61%。大陸AAA級和AA+級城投債信用利差較上月有所走闊，AA級城投債信用利差較上月有所收窄。産業債方面，2024年7月，大陸産業債成交量為15076.68億元，環比和同比均有所增長。2024年7月産業債換手率為11.51%。大陸AAA級産業債信用利差較上月有所走闊，AA+級和AA級産業債信用利差較上月無明顯變動。3、風險提示資料統計口徑不同；部分行業基本面恢複速度較慢，流動性惡化的前提下，債券違約風險可能超出預期；若相關政策收緊，需要警惕再融資滾續壓力，資質較差的主體風險暴露速度将加快。
1、信用債發行與到期情況
1.1 信用債發行情況
該篇報告中信用債的統計口徑為狹義口徑信用債（企業債、公司債、中期票據、短期融資券、定向工具）。截至2024年7月末，大陸存量信用債餘額為28.59萬億元。2024年7月1日至7月31日，信用債共發行12542.3億元，月環比增長9.22%；總償還額9876.53億元，淨融資2665.77億元。
1.1.1 城投債
我們以Wind城投和YY城投的并集為此篇報告城投債的統計樣本。整體來看，截至2024年7月末，大陸存量城投債餘額為15.49萬億元。2024年7月的城投債發行量達4972.01億元，環比減少8.62%，同比增加1.88%；2024年7月的城投主體淨融資額為649.55億元。
分區域來看，發行量方面，江蘇省城投債發行量位列各省級區域第一位，達931.12億元，浙江省、山東省和北京市居其後，城投債發行量分别為577.81億元、564.07億元和310.95億元。剩餘省級區域中，城投債發行量超過200億元的區域包括重慶市、四川省、江西省、河南省和天津市。西藏自治區和青海省的城投債發行規模較小，分别為2億元和7.1億元。甘肅省、黑龍江省和甯夏回族自治區無城投債發行。（注：本段所有資料均指2024年7月。）
發行量變化方面，2024年7月，北京市、湖南省和江西省的城投債發行量較上月減少較多，分别減少268.05億元、196.78億元和114.32億元。重慶市和河北省的城投債發行量較上月增長較多，分别增長103.62億元和93.59億元。
淨融資額方面，大陸各省級區域中，北京市的淨融資額數值較大，達242億元，湖南省的淨融資額數值較小，達-88.72億元。（注：本段所有資料均指2024年7月。）
分評級來看，AAA級城投主體債券發行量為1956.35億元，占2024年7月城投債發行總量的比值為39.35%；AA+級城投主體債券發行量為2152.41億元，占比達43.29%；AA級城投主體債券發行量為849.28億元，占比達17.08%。（注：本段所有資料均指2024年7月。）
1.1.2 産業債
整體來看，截至2024年7月末，大陸存量産業債（狹義口徑信用債中的非城投債部分）餘額為13.1萬億元。2024年7月的産業債發行量達7570.29億元，環比增長25.28%，同比增長37.99%；2024年7月的産業主體淨融資額為2016.22億元。
分行業來看，發行量方面，根據申萬一級行業分類，公用事業的狹義口徑信用債發行量位列所有行業第一名，達1883.45億元。非銀金融業、交通運輸業和建築裝飾業居其後，債券發行量均超過500億元。（注：本段所有資料均指2024年7月。）
淨融資額方面，公用事業、非銀金融業、食品飲料業、建築裝飾業和石油石化業的淨融資額較大，淨融資額分别達563.4億元、431.96億元、366億元、256.9億元和130億元。煤炭業和房地産業的淨融資額為負且絕對值較大，淨融資額分别為-108.94億元和-80.65億元。（注：本段所有資料均指2024年7月。）
分評級來看， AAA級産業主體債券發行量為6852.17億元，占2024年7月産業債發行總量的比值為90.51%；AA+級産業主體債券發行量為570.05億元，占比達7.53%；AA級産業主體債券發行量為126.07億元，占比達1.67%。（注：本段所有資料均指2024年7月。）
1.2 信用債到期情況
1.2.1 城投債
在統計各省級區域的城投債到期情況時，我們假設回售日在2024年7月31日之後的城投債将于回售日進行100%回售。2024年8月至12月，江蘇省、浙江省、山東省和四川省的城投債到期規模較大，均高于1400億元。
1.2.2 産業債
在統計各行業的信用債到期情況時，我們假設回售日在2024年7月31日之後的産業債将于回售日進行100%回售。2024年8月至12月，公用事業、非銀金融業、交通運輸業、建築裝飾業和房地産業的信用債到期規模較大，均高于2000億元。
2、信用債成交與利差
2.1 信用債成交情況
2.1.1 城投債
成交量方面，2024年7月，大陸城投債成交量為11789.02億元，環比有所增長，同比有所下降。2024年7月城投債換手率為7.61%。
2.1.2 産業債
成交量方面，2024年7月，大陸産業債成交量為15076.68億元，環比和同比均有所增長。2024年7月産業債換手率為11.51%。
2.2 信用債利差情況
2.2.1 城投債
整體來看，2024年7月，大陸AAA級和AA+級城投債信用利差較上月有所走闊，AA級城投債信用利差較上月有所收窄。其中，AAA級城投的城投債平均信用利差為53bp，較2024年6月走闊3bp；AA+級城投的城投債平均信用利差為59bp，較2024年6月走闊2bp；AA級城投的城投債平均信用利差為67bp，較2024年6月收窄1bp。
分區域來看，AAA級城投中，利差水準方面，雲南省、吉林省、天津市和貴州省的城投債信用利差較大，分别達86bp、64bp、64bp和63bp。利差變化方面，大陸各省級地區的AAA級城投債平均信用利差漲跌互現。其中，河北省和廣東省的城投債平均信用利差走闊幅度較大，分别走闊8bp和6bp。雲南省城投債信用利差的收窄幅度較大，達16bp。（注：本段所有資料均指2024年7月。）
AA+級城投中，利差水準方面，青海省、雲南省、廣西壯族自治區和遼甯省的城投債平均信用利差較其他省級地區處于較高位置，分别達140bp、115bp、112bp和109bp。利差變化方面，大陸各省級地區的AA+級城投債平均信用利差漲跌互現，其中，雲南省、青海省和遼甯省的城投債平均信用利差收窄幅度較大，分别達17bp、15bp和5bp。陝西省的城投債平均信用利差走闊較多，達13bp。（注：本段所有資料均指2024年7月。）
AA級城投中，利差水準方面，山東省和四川省的城投債平均信用利差較大，分别為129bp和106bp。利差變化方面，大陸各省級地區的AA級城投債平均信用利差漲跌互現。其中，山東省的城投債平均信用利差收窄幅度較大，達31bp，四川省的城投債平均信用利差走闊幅度較大，達20bp。（注：本段所有資料均指2024年7月。）
2.2.2 産業債
整體來看，2024年7月，大陸AAA級産業債信用利差較上月有所走闊，AA+級和AA級産業債信用利差較上月無明顯變動。其中，AAA級産業主體的債券平均信用利差為52bp，較2024年6月走闊1bp；AA+級産業主體的債券平均信用利差為64bp，較2024年6月無明顯變動；AA級産業主體的債券平均信用利差為74bp，較2024年6月無明顯變動。
分行業來看， AAA級産業主體中，利差水準方面，房地産業、紡織服裝業和鋼鐵業的信用債信用利差較大，分别達63bp、59bp和58bp。利差變化方面，各行業的AAA級信用債平均信用利差漲跌互現。其中，農林牧漁業和紡織服裝業的信用債平均信用利差走闊幅度較大，分别走闊10bp和6bp。（注：本段所有資料均指2024年7月。）
AA+級産業主體中，利差水準方面，電子業和鋼鐵業的信用債平均信用利差處于較高位置，分别為420bp和113bp。利差變化方面，各行業的AA+級信用債平均信用利差漲跌互現。建築材料業、電子業和通信業的信用債平均信用利差收窄幅度較大，分别收窄14bp、9bp和8bp。非銀金融業的信用債平均信用利差走闊幅度較大，達3bp（注：本段所有資料均指2024年7月。）
AA級産業主體中，利差水準方面，醫藥生物業和電子業的信用債平均信用利差較大，分别為228bp和205bp。利差變化方面，農林牧漁業和醫藥生物業的信用債平均信用利差收窄幅度較大，分别達56bp和28bp。（注：本段所有資料均指2024年7月。）
3、風險提示
資料統計口徑不同；部分行業基本面恢複速度較慢，流動性惡化的前提下，債券違約風險可能超出預期；若相關政策收緊，需要警惕再融資滾續壓力，資質較差的主體風險暴露速度将加快。
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