美國經濟衰退信号驟顯
市場頓見慌亂-商品下跌美股重挫
七月 黃金市場獨秀
2024年08月3日 威爾鑫投資咨詢研究中心
（文） 首席分析師 楊易君
來源：楊易君黃金與金融投資
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七月市場概要
七月國際現貨金價以2325.78美元開盤，最高上試2483.57美元，最低下探2318.37美元，報收2447.47美元，上漲121.15美元，漲幅5.21%，月K線長陽突破再創曆史新高。年内上漲18.66%。
七月美元指數以105.82點開盤，最高上試106.05點，最低下探103.62點，報收104.05點，下跌1800點，跌幅1.7%，月K線呈震蕩下行中陰線。年内上漲2.7%。
七月wellxin貴金指數以5138.59點開盤，最高上試5521.83點，最低下探4913.30點，報收5196.06點，上漲59.27點，漲幅1.15%，月K線于近兩年高位震蕩後呈十字陽。年内上漲11.14%。
七月：
銀價下跌0.45%，報收29.00美元，年内上漲22.00%；
鉑金價下跌1.73%，報收977.95美元，年内下跌0.94%；
钯金價下跌4.76%，報收880.76美元，年内下跌15.79%；
倫敦銅鋁鉛鋅鎳錫六大基本金屬在七月繼續普跌。
倫銅下跌3.6%，報收9240美元，年内漲幅7.92%；
倫鋁下跌8.04%，報收2315美元，年内下跌3.04%；
倫鋅下跌8.26%，報收2698美元，年内上漲1.35%；
倫鎳下跌4.07%，報收16490美元，年内下跌0.78%；
倫錫下跌7.39%，報收30395，年内上漲20.14%；
倫鉛下跌5.49%，報收2099.5美元，年内上漲1.57%；
NYMEX原油價格下跌3.46%，報收78.64美元，年内上漲10.25%。
道瓊斯指數上漲4.41%，報收40842.79點，年内上漲8.37%；
納斯達克指數下跌0.75%，報收17599.40點，年内上漲17.24%。
标準普爾指數上漲1.13%，報收5522.30點，年内上漲15.78%。
七月市場展現出對歐美經濟前景悲觀預期的信号：
商品市場普跌，且跌幅較大，反應市場認為經濟前景蒙陰，需求下降，對應沖擊商品；
美股作為全球風險市場的龍頭，也展現出系統性見頂信号。2024年配合大選政治利益需求繼續吹泡沫的美股重心主要在納斯達克市場，以科技股為龍頭。但七月納斯達克市場已經漲不動了，紐交所金融股驅動道指走強，掩護獲利豐厚的納斯達克科技股“撤退”。七月道指、納指的“組合異象”具有很大美股周期性見頂特征。2000年美股周期見頂期初特征同樣如此，此後演化得更極端：在道瓊斯指數尚未出現明顯絕對跌幅的背景下，納斯達克指數竟然因為科網股泡沫的破滅而腰斬！
七月黃金市場“獨秀”，再創曆史新高。且七月金價長陽盡收四、五、六月看似頻現技術見頂意蘊的上影線。既然7月金價再紮紮實實地創出曆史新高，那麼三四五六月K線組合，在宏觀技術K線形态上就應該被定義為“上漲三顆星”，乃趨勢看漲的宏觀技術形态。驅動七月金價再創曆史新高的邏輯是什麼呢？觀美股與商品市場表現，是基于經濟前景預期暗淡的避險。觀中東局勢，也有對中東地緣政治危機預期惡化的避險。
七月商品市場沒有獲得美元下跌的提振，反而普遍大幅下跌。容易激發投資者對商品市場“過度悲觀”的預期。投資者的“感覺”通常與市場實際狀态有偏差。比如，筆者了解到近期不少投資認為白銀表現糟糕，但實際上白銀是今年表現最好的品種，截止7月的年漲幅高達22%，在所有商品中漲幅最大。
為何筆者認為投資者可能因為七月商品市場的普遍大幅下跌而“過度悲觀”？
首先，觀各商品市場技術形态、趨勢，并未因為七月市場大幅下跌而破壞宏觀牛市形态。觀貴金指數月K線，2020至2021年貴金指數月線KD名額相對于K線形态呈現“頂背離”信号後，指數總計調整時間超兩年，至2023年見底。但2022至2023年貴金指數月線KD名額相對于K線形态呈現出一個更為清晰的“底背離”信号，該信号得以确認後至今，貴金指數的轉強時間僅約半年。而前一個月線頂背離确認後的走弱時間可是長達兩年多啊。筆者認為後期貴金指數可能總體延續月線底背離後的強勢。
再觀商品市場月K線，雖七月商品市場普遍大幅下跌，甚至CRB商品指數、倫銅月K線，都似出現“複合黃昏之星”見頂信号。但是啊但是，涵蓋20多個商品類别的CRB商品指數，以能源為主的标普高盛商品指數，NYMEX原油價格，月K線皆位于60月（5年）、120月（10年）、250月（約20年）共振均線上方，宏觀強勢形态沒有改變。且筆者早期分析過，目前商品市場屬于2020年見底後的宏觀大二浪調整，調整時間已超兩年。筆者還曾将此輪商品周期類比過2000年後的商品大周期，認為即便歐美迎來經濟金融危機，商品市場也不會跌穿60月、120月、250月共振支撐區，2001年商品市場即如此！
此外，綜合美國經濟形勢、經濟周期思考，筆者認為美國降通脹的程序未必如意。雖美國6月CPI年率回落幅度較大，看似令美聯儲滿意。但CPI、PPI的組合“異象”可能少有分析人士觀察到。該異象意味着美國降通脹程序存在變數。美國如何操作？難度在哪裡？筆者在本篇随後的基本面分析部分會進一步解讀。
故7月商品市場雖普遍大幅下跌，投資者不必“過度悲觀”！美聯儲降息周期上半程，不會對美國經濟、美股帶來立竿見影的利好。經濟周期見頂後，銀行會基于風控因素惜貸。但對商品、金銀市場的利好會很直接。
2
一周市場小結
上周國際現貨金價以2477.19美元開盤，最高上試2477.19美元，最低下探2369.60美元，報收2443.39美元，上漲57.01美元，漲幅2.39%，周K線呈震蕩上行中長陽。
上周美元指數以104.24點開盤，最高上試104.79點，最低下探103.11點，報收103.21點，下跌1110點，跌幅1.06%，周K線呈震蕩下跌中長陰，創四個月新低。
上周wellxin貴金指數以5031.55點開盤，最高上試5246.62點，最低下探4966.79點，報收5128.55點，上漲93.96點，漲幅1.87%，周K線在250周均線獲得支撐，呈震蕩回升中陽線。
上周：
銀價上漲2.37%，報收28.56美元；
鉑金價上漲2.08%，報收957.43美元；
钯金價下跌1.33%，報收889.50美元；
倫敦銅鋁鉛鋅鎳錫六大基本金屬，在七月普遍大幅下跌後企穩：
倫銅上漲0.15%，報收9087美元；
倫鋁下跌0.79%，報收2263美元；
倫鋅下跌0.04%，報收2662美元；
倫鎳上漲3.32%，報收16350美元；
倫錫上漲2.09%，報收30295美元；
倫鉛下跌1.97%，報收2035美元；
NYMEX原油價格下跌3.01%，報收74.14美元。
美股道指下跌2.10%，報收39737.262點；
納指下跌3.35%，報收16776.16點。
标準普爾下跌2.06%，報收5346.56點。
前兩周，貴金指數在美元沒有明顯漲跌幅背景下，連續中長陰回落，但金價相對于貴金指數明顯抗跌。我們前周末分析強調，貴金指數依然難以跌穿250周均線支撐。當“超跌”的貴金指數在250周均線企穩回升時，将助力金價向上突破，無論美元表現如何。
上周金價、貴金指數表現與我們分析預期吻合。美元破位下行也符合預期，對沖基金在六大外彙期貨市場、美元指數期貨市場中，做多美元的淨能量相對于美元指數K線形态頂部，即意味着階段美元應該看跌。上周美元指數、貴金屬、金價周K線形态對比，總體無違和感，隻是金價相對于貴金指數略偏強。
随着本周美元指數破位下行，商品市場在七月大幅下跌後，總體呈現調整抵抗。在前面月度概述中，我們分析強調，商品市場宏觀牛市結構依然完好。即便美國難免一輪經濟金融危機，受寬松周期提振，商品市場未必對應低迷的市場，2001-2003年商品市場即如此：美股低迷的市場并未對應商品低迷的市場！因二者泡沫狀态完全不一樣！
3
七月美國經濟基本面
就業市場
8月2日美國勞工部公布的7月非農就業資料“很有意思”：勞工部好似“松了一口氣”，随着現任總統宣布退選，終于不用再絞盡腦汁糾結資料處理“藝術”，炮制政績而被經濟金融界诟病了：
自2022年1月以來的兩年多：第一次，第一次出現了非農就業資料大幅低于經濟學家們預期的情況。圖中代表實際資料遠低于預期資料的明顯綠色背景，很久沒出現過了。
2022年4月開始的連續14個月，勞工部公布的非農就業資料都高于經濟學家們的預期。這在數十年美國非農就業史上一次都未曾出現過。此前經濟學家們連續高估或連續低估非農就業資料的情形，最多四個月。經濟學們會連續14個月低估非農，呵呵！
正常情況下，美國實際非農就業資料應該圍繞經濟學家們的預期值波動：
2022年以來的實際資料與預期資料之間的關系，太不協調。美國勞工部總是高報當期非農就業資料，下期繼續高報，但同時大幅下調上期資料，這藝術！在現任總統宣布退選之後，美國非農就業實際資料與預期資料之間的關系，應該趨于正常化了。
經濟學家們預期美國7月非農就業增加17.5萬人，實際資料僅增加11.4萬人，創下2021年1月以來“新低”。資料遠低于經濟學家們的預期，且第一次與12.2萬的ADP就業資料如此接近。六月資料由20.6萬下修至17.9萬。
關于美國就業市場，筆者一直對近年勞工部資料表示懷疑，尤其非農資料與ADP就業資訊大相徑庭時。筆者更相信美國JOLTs職位空缺數呈現出的就業市場狀況：
6月美國JOLTs職位空缺數雖超預期反彈至818.4萬，好于預期的800萬，大緻持平于814萬，但不改中期展現美國就業市場窘境的下行趨勢。該資料晚非農資料一個月。再就2000年至今的整個美國JOLTs職位空缺數觀察：
2007-2008年，2020年JOLTs職位空缺數下行趨勢都對應着美國經濟金融危機。而此輪下行趨勢持續如此長的時間，至今方見經濟衰退信号，算得上是個奇迹。很大程度或緣于美國财政部源源不斷擴大債務規模飲鸩止渴，最終結果尚難預料。
此外，筆者2023年就曾強調過，當我們發現美國失業率連續三個月企穩至4.0%以上，就美國經濟進入至少中等程度的衰退周期确證信号。資料顯示，7月美國失業率超預期上行至4.3%，創下2021年11月以來新高，經濟學門原本預期為4.1%。
通脹狀況
雖然資料，尤其來自美國官方口徑的消息面顯示，美國通脹下降程序令人相對“滿意”，但實際資料中有些不太協和，令美國通脹趨勢可能存在變數的信号。如美國CPI、PPI年率與美元利率曆史變化圖示：
6月美國CPI年率為3.0%，好于預期的3.1%，更好于五月前值3.3%，似乎将通脹程序很順利。
然結合PPI年率觀察不難發現，在CPI年率連續三個月回軟過程中，PPI年率竟然連續三個月上行，其中一個月持穩。美國六月PPI年率為2.6%，遠高于預期的2.3%，及2.2%的五月前值。進一步六月核心PPI年率，比PPI年率的上行力度更強！
CPI年率連續三個月下行，但PPI年率卻連續三個月上行，這種組合走勢在美國物價曆史上極其少見，此前二者背離運作最多兩個月。這意味着美國降通脹程序，并非沒有變數可能。
如果最終美國以明顯犧牲經濟為代價沖擊商品需求，那麼PPI年率可能再度轉跌助CPI年率下行。但若緻力于經濟穩定而過早或大肆注水，那麼商品市場可能走強，并令PPI年率維持強勢，進而令CPI年率下降程序受阻。
若既要緻力于PPI年率下降，助CPI年率回落，又要超預期降息寬松穩經濟，就得“違背市場規律”刻意打壓商品市場。然違背市場規律的操縱、打壓，可能一時有效，卻很難持續。2022年以來，美國一直緻力于通過打壓油價以助降通脹，手段包括以40年最強力度釋放原油庫存打壓油價，裹挾歐洲單獨對俄羅斯原油限價，但效果奇差。目前歐美官方、媒體，已沒有臉面回溯對俄羅斯原油最高限價的話題。近日，一直緊跟美國對俄羅斯大搞制裁的英國，首相辦公室聲稱英國已“破産”。故美國、歐洲妄圖力壓油價都已何其困難，更何況在寄希望于不犧牲經濟增長的前提下，違背市場規律，打壓整個商品市場！
綜合觀察思考，美國CPI年率欲繼續向2%的目标靠近，必以犧牲經濟為代價！
此外，雖然6月美國CPI年率回落速度較快，但核心CPI年率卻下行緩慢，且高于CPI年率，同樣意味着通脹回落未必一帆風順。
觀美國CPI讀數：
六月CPI讀數為313.049點，相較于五月的313.225點，環比回落0.056%。CPI讀數環比回軟，乃2022年12月以來第一次，也是2020年6月以來的第二次。CPI讀數相較于CPI年率，更似老百姓對物價感覺的壓力指數表，尤其對低收入與失業者而言。
美國經濟雖見強勢韌性，但衰退信号更明顯
如美國ISM制造業、非制造業指數圖示：
7月初資料顯示，美國6月ISM非制造業指數超預期下滑，由預期延續較好擴張狀态的52.5，直接轉為展現衰退的48.8。7月美國ISM非制造業是否延續衰退（低于50），下周揭曉。若是，距離筆者定義的連續三個月低于50，展現經濟系統性衰退的信号就更近了。
8月1日資料顯示，美國7月制造業指數繼續超預期下滑。市場預期資料為48.8，相較于六月（48.5）衰退有所減輕。實際資料為46.8，超預期萎縮。誠如筆者判斷，當現任美國總統宣布退選之後，就沒必要繼續費力搞資料藝術了。
6月美國SPGI制造業指數超期萎縮，而市場原本預期制造業将維持較好擴張趨勢：
市場預期美國6月SPGI制造業指數為51.7，大緻持平于五月的51.6，實際資料為49.5。由于50為榮枯分水嶺，資料超預期下滑至49.5，意味着制造業由預期的擴張，轉變為收縮衰退了。而歐元區制造業已持續衰退兩年！
房地産作為經濟領域的重要分支，也是宏觀經濟景氣度演化趨勢的重要參考名額。資料顯示，六月美國成屋、新屋銷售雙雙超預期下滑：
市場預期六月美國新屋銷售為64萬戶，好于五月前值61.9萬，然實際資料為61.7萬，大緻持平于前月。但資料位于近年絕對谷底，意味着高房價已切實沖擊到了消費者購房需求。
市場預期六月美國成屋銷售為400萬，相較于五月前值411萬有所下滑，然實際資料為389萬。回落空間剛好超市場預期一倍。
新屋、成屋銷售雙雙超預期下滑，是美國經濟趨軟的重要參考信号。
再如美國成屋銷售簽約指數圖示：
即便六月銷售簽約指數相較于五月的70.9小幅反彈至74.3，仍不改其處于幾十年絕對低位窘境。尤其近月成屋銷售簽約指數重心，完全一副美國地産大勢已去的愁眉表象。
再如美國工業産能使用率、營建大周期圖示：
美國産能使用率，筆者此前一直強調：擁有美國勞工部一樣的資料加工藝術，高報當期資料，下期繼續高報當期資料，但下調上期資料，以達到秀胸肌、振金融的目的。
六月産量使用率初值為78.7603%，五月資料由78.7287%下修至78.3268%。但資料位于十幾年大周期頂部的特征非常明顯。
能更好代表美國地産大周期的美國營建許可周期見頂特征更明顯，雖6月營建許可相較于五月的139.9萬戶超預期回升至145.4萬戶。但觀新屋、成屋銷售窘境，一旦地産商認為美國住房市場見頂，且無利可圖，即便斷臂營建許可費用也關系不大，别輕易開工即可。
地産市場資料還顯示，美國20座大城市商品房價格指數漲速出現拐點：
市場預期五月美國20座大城市房價指數年率為6.5%，相較于7.3%的前值漲速明顯回落。實際資料為6.8%，高于預期值。一方面，顯示房價漲速出現拐點，是經濟降溫信号；另一方面，房價年化漲幅依然高企，可能意味通脹頑強。
再如全美房價指數圖示：
五月全美房價指數為320.144點，相較于四月的319.048點環比上漲0.34%。無論就美國房價大周期漲幅觀察，還是一輪地産牛市周期中兩年内的最大漲幅觀察，此輪美國地産泡沫都超過了2008年那一輪。此輪美國地産牛市大周期年化漲幅為7.86%，2008年前地産牛市周期年化漲幅為5.74%。
就經濟運作邏輯而言，無論美股，還是美國地産，都不應該出現2022年10月至今的這新一輪漲勢，不應該吹新一輪泡沫，這隻會讓此後美國經濟迎來更強的着陸力度。但為何無視經濟規律而出現這個過程？很大程度是為了大選利益。最近一年多，美聯儲總體牢牢控制着流動性油門，但美國财政部卻悄然瘋狂發債。經濟學家Nouriel Roubini上周五發文指控美國财政部操縱國債發行以降低整個經濟實際借貸成本，以助力大選。這也是筆者2023年就曾表達過的觀點：美國早已認證财政手段實質性悄然寬松。否則，美股、地産會那麼容易上漲？！如今，随着現任總統宣布退選，此前的一切操作似乎都沒了意義。以去股市、地産泡沫為主對應的經濟衰退過程自然應該上路了。
二季度美國GDP年化季率初值為2.8%，幾乎超過所有金融機構預期，市場普遍預期資料為2.0%：
結合前面其它經濟資料分析，遠超預期的美國二季度GDP資料，極可能是“高開低走”！
對于美國經濟前景，消費者顯得迷茫：
市場原本預期6月美國谘商會消費者信心指數相較于五月下滑，實際資料基本持平。
4
二季度全球
黃金資産管理分布與基本需求
世界黃金協會釋出了二季度全球黃金資産管理分布與基本需求，我們大緻分析、梳理一下。首先觀全球黃金資産管理分布狀況：
截止7月26日的全球黃金資産管理總計3144.2噸。其中，歐洲1319.3噸，北美1585.2噸，總計2904.5噸，占比全球黃金資産管理總量的92.37%。不難看出，黃金資産配置重心還是在歐美，亞洲及其它地方黃金資産管理配置比例僅占全球7.63%。
由于筆者剛好留着截止2月16日的資料，對比不難看出：北美（主要美國）的黃金資産管理總量基本維持不變，分别為3145.4噸、3144.2噸。但截止7月26日的歐洲黃金資産管理總量1319.3噸，相較于2月16日1359.2噸，下降剛好40噸整。歐洲黃金資産管理的減持，似對應流向了亞洲。亞洲黃金資産管理總量由141.4噸增加至180.3噸，增長39噸，精确對應歐洲黃金資産管理減持量。
第二季度全球黃金需求概況如圖所示：
來自世界黃金協會的資料顯示，二季度全球黃金需求929噸，下滑6%，主要緣于金價高企抑制了首飾消費需求。其中，珠寶制造需求410.6噸，科技用金需求81.1噸，投資需求253.9噸，央行淨購金183.4噸。
但如果将場外交易計算在内，二季度全球黃金總需求達到了1258噸（場外需求329噸），同比增長了4%，為2000年以來最強勁的二季度需求。
進一步觀全球央行黃金儲備需求：
二季度央行淨購金183.4噸，相較于一季度的299.9噸環比大幅下滑38.8%。結合金價走勢觀察可以發現：央行儲備總體秉持不明顯追漲的原則。二季度金價創曆史新高後，不僅抑制了首飾消費，也抑制了央行淨購金需求。中國央行五六月皆未購金。
但今年二季度183.4噸淨購金規模仍高于2023年二季度的173.6噸，且位于2022年前的十年央行季度淨購金峰值附近。
全球央行黃金儲備規模排名前30的國家或地區為：
中國黃金儲備2262.45噸，排名第6，但黃金儲備占總儲備的比重僅4.64%，隻略高于新加坡。即便排名前一位（第五）的俄羅斯黃金儲備占總儲備比重亦高達28.14%。排名前4的國家，黃金儲備占總儲備比重都在67%以上。理論上，中國有很大黃金增儲空間。
觀全球黃金ETF月度倉位變化：
自2023年7月以來的一年，全球黃金ETF持倉總計下降315噸。前10個月全球黃金ETF持倉總量月月下降，構成金價走強拖累。然今年5、6月，全球黃金ETF持倉呈現淨流入。
五六月北美黃金ETF持倉繼續下降，歐洲需求強化，亞洲總體延續增倉趨勢。
就截止7月26日當周的每周全球黃金ETF倉位變化觀察：
五六月繼續減持的北美黃金ETF持倉連續四周增加。圖表不難看出，繼五六月全球黃金ETF增倉之後，七月也必将延續增倉趨勢。圖表顯示，最近五周，區域性黃金ETF持倉下降規模很小，主要展現為增倉。此前一年持續減持的美國黃金ETF都已開始增倉數周，這金價咋能跌得動！
關于全球各黃金交易市場對金價的影響力度，可以通過世界黃金協會有關各市場交易量的統計得以了解：
首先對比黃金場内與場外交易量，以倫敦金銀市場為代表的場外交易量，總體大于以紐約商品交易所為代表的場内交易量。而全球黃金場外交易，倫敦金銀市場占比約80%。上海黃金交易所現貨交易占比僅約6%。
觀場内交易所黃金交易量，紐約商品交易所期金占比全球場内交易所約66%交易量；上海黃金交易所、期貨交易所總計占比略過30%。
全球黃金ETF交易量，北美（美國）交易量占比全球超90%。雖然歐洲黃金ETF持倉規模不小，但交易不活躍。
綜合觀察，倫敦場内交易對黃金市場的影響最大；其次是北美（美國）黃金市場。而北美黃金交易中，黃金ETF的交易似乎“過于活躍”，這多少有配合交易所交易樹立市場“标杆”，引導黃金市場預期的意蘊。中國黃金市場總體影響亦不小：就2024年第2季度資料觀察，中國黃金市場總流動性約為36.13，占比全球總流動220.12的比重為16.41%。
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美股若進入低迷的市場，黃金能避險嗎
就美國經濟金融大周期觀察，見頂信号越來越明顯。如果美股周期見頂，黃金能避險嗎？有關這個問題的解讀，筆者直接整篇引用7月20日内部報告“中國金市助力空頭 但仍屬牛市正常回調”中的論證：
要了解這種情況，首先要大緻知曉美國經濟金融周期，及其與黃金市場的相關性。就美國經濟周期、美股周期、流動性周期、地産周期而言，筆者認為目前美國周期狀況似2000年後、2008年的“合體”：總體經濟周期、流動性周期、美股周期更似2000年後，但地産周期則似2008年危機前。綜合觀察思考，更似2000年後。
無論如何，當期美國經濟、金融都處于周期頂部！降息，并非及時雨！更似美國經濟下降、金融危機即将開始的“集結号”！筆者此前強調過：美聯儲降息，至少上半程無助于改變美國經濟頹勢！銀行會基于風控需求，在經濟周期頂部轉衰退時“惜貸”，以避免壞賬。故美聯儲降息，并非阻止美國經濟衰退，就業形勢惡化的“及時雨”！緊密參考資料進行流動性調控的美聯儲，不可能對流動性寬松與經濟對應啟航的過程拿捏得“剛剛好”。
目前美股更似2000年後的美股泡沫特征：就市盈率估值觀察，2000年美股在科網股泡沫推動下，創下120年最高估值，至今不曾被超越；20年多後的此輪美股，科技股依然是制造泡沫的先鋒，目前估值為2022年初的延續，140年曆史第二高位，僅次于2000年後的科網股泡沫。如果采用巴菲特之美股市值與GDP比值估值法，目前美股估值則典型的曆史“最高位”！
說那麼些，最後還得落實到對黃金市場的影響！如果美國經濟、美股大周期見頂（極可能），黃金真能避險嗎？
真能！
2000年後至今的前三輪（2000年後、2008年、2016年）美國經濟衰退，甚至包括受“意外疫情”沖擊的2020年，黃金市場都在美股下跌、美國經濟下滑，甚至商品市場下跌過程中，展現出極佳金融避險屬性（有意思吧，都是美國大選年）。首先讓我們觀察1999-2003年的國際現貨金價、美股、商品市場表現，甚至可以結合目前最敏感的美國“利率周期”觀察思考：
1999年，黃金市場位于20年大低迷的市場絕對“尾段”，與目前黃金市場強勢多頭内蘊無可比性。即便如此，1999年後的黃金，也展現出相對于美股、美國經濟周期見頂後的明顯避險金融屬性。
圖中，1999年8月（A位置）之後，美股位于周期頂部，美股區間波動多與金價反向，黃金展現出越來越明顯的避險金融屬性。
DH區間，大緻對應2001年1月至2002年1月，美元進入“連續”降息周期，利率由6.5%一氣呵成下降至1.75%，非常大的降息力度，非常密集的降息節奏。在此過程中，道瓊斯指數（美股）總體震蕩下跌，商品市場亦受經濟衰退預期，需求下滑沖擊而中周期下跌。但黃金市場，逆商品市場頹勢，不斷震蕩上行創中期新高，并逐漸孕育10年大牛市。
DH（2001年1月至2002年1月）區間：金價走勢震蕩，但繼續震蕩上行創中期新高：創新高，是對經濟、金融危機的避險需求；走勢震蕩是因與商品市場中期逆向。2007年美國經濟金融危機初段，商品延續牛市，金市無商品頹勢拖累，牛蹄铿锵有力。
H位置後，尤其I位置後，雖然美股未見底，美國經濟未見底，但商品市場提前見底了。I點之後的黃金市場牛市，因商品市場周期轉強而更流暢、更為铿锵有力，波折少了很多。
關聯思考，假設目前處于美國經濟危機、美股周期見頂初段，因商品市場走勢“趔趄”偏頹廢，故金價大幅震蕩，可以了解！一旦階段，或中期商品市場見底，黃金牛市當更流暢，步調當更铿锵有力！
提請注意：DH區間，尤其BH區間，道瓊斯指數雖震蕩偏弱，但跌幅不算大，是不是？請自行查證這期間的美股最強泡沫制造市場—納斯達克市場，指數跌幅已超50%，此前位于泡沫雲端的科技股慘不忍睹！
讓我們進一步觀察2007-2008年，即美國經濟、股市重度危機前的一年：
2008年美國次貸引發的全球經濟金融危機“震級”曆史罕見，然在危機前一年“孕育”過程中，黃金市場展現出極強“避險需求”。圖示黃色區域背景中，避險需求推動中期金價漲幅超50%。為何此輪金價上行力度如此強，因商品市場不僅沒有掣肘，反而助攻惡化美國通脹，令黃金避險屬性熠熠生輝，牛蹄铿锵有力。
2008年3月後，伴随美國經濟衰退、金融危機深化，危及了整個金融市場“流動性”。黃金一度也成為變現盤活流動性的金融資産而慘遭抛售。但2003年美國金融危機沒有深度影響金融業流動性，也就沒有這個對黃金的非理性抛售過程。筆者傾向此輪美國金融危機也不會出現這個過程。
進一步觀察2016年，尤其一季度，當時索羅斯在斯裡蘭卡召開金融論壇，宣稱一輪堪比2008年的金融危機将至，國内很多經濟學家跟風鼓噪。筆者當時（2016年一季度）在道瓊斯指數位于16000點中期底部時，及時發文提醒，此輪美國金融危機可免：年内美股會創新高，兩年内見2萬點（實際預測目标大幅提前），國際金融報整篇進行了轉載。但就感觀、表象而言，美股在2016年一季度“雙頂”，對應商品市場大低迷的市場，确實易給人很強經濟金融危機将至的意識：
當時，黃金市場處于2012年右頂确認後的大低迷的市場尾部，與1999年後結束20年大低迷的市場後相似。
圖中不難看出，金價與商品市場都處于大低迷的市場“末段”，但末段金價相對于商品市場更抗跌。此時道指雙頂後穿了“頸線”，看似真如索羅斯所言，堪比2008年的低迷的市場将至。然即便如此，2016年一二季度，在市場認為美股“弱勢反彈”過程中，也激發了黃金市場結構性避險牛市，金價從1046.20美元上漲至1375.10美元。
筆者認為，目前美國經濟、美股位于周期頂部，毋庸置疑！在市場對美聯儲降息預期愈發強烈的本周，風險市場竟然大幅下跌，非常類似2001年美元降前葉。
參考前幾輪美國經濟金融周期，如果美國經濟金融周期見頂，黃金會在避險需求推動下繼續上漲。金價上漲的節奏差别：商品市場是否轉強“助攻”！如果缺少商品市場轉強助攻，黃金市場牛蹄可能類似2001年1月至2002年1月，更顯波折，但仍将不斷走高。如果商品市場階段或中期轉強，那麼黃金牛市就會更流暢、有力。
此外，如果美國經濟确實進入下滑或衰退周期，并對應降息，商品市場真完全類似2001年1月-2002年1月中周期下行趨勢嗎？難道就不會類似2002-2003年，即美國經濟下滑、美股下跌，對應商品牛市？實際上，真有這種可能性。請再看金價、美股、高盛标普商品指數對比分析的第一圖：
類似DH區間的商品低迷的市場，實際上早已走完。筆者早先通過技術分析過，以原油市場為例，它們都已經曆中期下跌，考驗了60月、120月、250月均線共振支撐。故實際上，商品市場已經走完了2001-2002年的DH調整過程。
關于美國通脹資料，最近三個月有一個奇異的特征，筆者本想單獨成篇分析，但或多或少覺得有偶然性因素，遲遲沒進行分析：最近三個月美國CPI年率月月下降，但PPI年率月月上升（其中一個月持平）。這種情況在美國通脹曆史資料中極其罕見，二者資料趨勢應總體一緻，逆向運作一般不超過兩個月。連續三個月逆向，非常罕見。筆者認為這或意味着美國通脹很難向2%趨勢性邁進，但考慮到若美國經濟進入系統性衰退周期，那麼CPI年率向2%下滑又合情合理，故猶豫而沒有分析。如果美國經濟再“意外”顯強勢韌性，那麼這個沖突信号很可能就會發揮作用，美國PPI年率、商品市場将轉強，并推動CPI年率回升。但并不“耽擱”美國經濟衰退！
金市資金流向
本周黃金市場資金流動洶湧澎湃：筆者上周曾分析，最近三個月表現很慫的對沖基金空頭突然主動大幅增倉9694手做空，卻遭遇了基金多頭大幅增倉22926手的南牆阻擋。随後金價巨幅上行，我想空頭應該再度認慫止損了吧。
豈知，本周對沖基金空頭繼續逆勢“發瘋”，一度無懼金價強勢上行，主動大幅增持空頭16535手。乃2023年8月下旬以來最大單周空頭增持量。
然基金多頭卻報以更為堅實的“南牆”回擊，巨幅增倉46784手，略遜于3月5日當周的49200手。在COMEX期金市場，基金多頭單周增倉超過4萬手（約125噸）的時候極少。2020年8月金價見頂2074.87美元之後，隻有五次，全部處于2022年金價見底1614.20美元後的牛市周期中；而在2018年四季度至2020年三季度大牛市（1160.11-2074.87美元）中，有6次（6周）基金多頭單周增倉超4萬手。
故2018年至今的6年時間，所有基金多頭單周增倉超4萬手的情況，總計11次，皆出現在黃金大牛市過程中。
在基金多頭如此強有力度的攻擊之下，本周金價卻大幅沖高回落。或因空頭有一個強力助攻手：中國黃金市場！尤其來自上海黃金交易所的現貨市場做空。
中國黃金市場，尤其上海黃金交易所如何助攻黃金空頭？觀最近六個交易日，上海AUTD金價相較于理論現貨人民币金價價差，由遠而近分别為：2.43元/克、0.91元/克、-0.22元/克、-1.08元/克、-0.91元/克、-2.99元/克。
思考一下，AUTD金價在2023年9月中下旬曾相較于國際理論現貨金價升水超30元/克，而本周五，竟然出現貼水2.99元/克的“異象”。足見近期中國黃金市場，尤其上海黃金交易所現貨市場抛壓極重。
AUTD金價相較于理論現貨金價大幅貼水本身不合理，且鑒于黃金市場總體處于大牛市中，故緣于中國黃金市場巨大抛壓對國際現貨金價的打壓不可持續。
本周對沖基金多頭、COMEX期金未平倉合約皆大幅增倉，乃金市趨于活躍的表現，黃金理當延續宏觀牛市：
圖表不難看出，COMEX期金未平倉合約連續兩周巨幅增加，從454730手中期低位直接增倉約12.5萬手至579862手，中期高位。
連續兩周，對應基金多頭大幅增倉超6.9萬手，然基金空頭亦增倉約2.6萬手。近兩周黃金市場可謂異常活躍！
然就黃金市場活躍度與金價關聯觀察，金價應趨勢看漲。
最近兩周黃金市場的資金井噴，圖示A區，非常類似3月上旬前兩周的B區：都對應COMEX期金未平倉合約從中期低位，一氣呵成到中期高位；都對應對沖基金多頭持倉巨幅上行，B區基金多頭兩周增倉約6.8萬手，與最新兩周基金多頭總計增倉6.9萬手非常接近。隻是B區基金空頭一增一減，總計僅增倉約8200手。B區之後，也有看似多頭“用力過猛”的正常調整，筆者認為目前性質亦相似。
有與目前A區基金多、空、淨持倉變化更為相似的例子嗎？有！最近幾年，隻有一次與最近兩周相似：基金多空雙方都大幅增倉對壘，且連續三周的K線形态也一樣，真是怪哉！：
最近兩周COMEX期金市場資金流向，與2022年2月25日俄烏開戰當周前“完全一樣”，且此前三周（包含當周）對應的周K線形态也完全一樣：
2022年2月25日俄烏開戰當周，金價巨幅沖高至1974.27美元後，回落留下86美元的長上影，K線小陰，與本周83美元的長上影小陰K線完全一樣。此前兩周，一中陽，一長陽，組合形态依然一樣。
對比這兩周對沖基金多頭持倉變化：
2022年2月25日前兩周，對沖基金多頭持倉從279559手上升至350096手，基金多頭兩周累積增倉70537手；此後基金多頭進一步增倉至364618手。
最近兩周，對沖基金多頭持倉從280117手上升至最新的349827手，基金多頭兩周累積增倉69710手；
對比這兩周，基金多頭持倉起始點相似，都在28萬手附近增倉；增倉力度一樣，都增倉約7萬手；
隻是最近兩周的對沖基金空頭增倉要比2022年2月25日前兩周更大，如小圖5所示。最近兩周對沖基金空頭持倉分别增加9694手、16535手，總計增加26229手；而2022年2月25日前兩周，基金空頭分别增倉為6803手、7292手，總計增加11095手。
2022年2月25日當周，俄烏戰争爆發，金市利好兌現見利空的“射擊之星”，實為後市金價進一步上行至2070.42美元的“仙人指路”！
進一步綜合考慮近日國内黃金市場助攻空頭的不合理性，筆者認為金價調整不可持續！尤其，如果階段商品市場調整到位，金價應再創曆史新高。投資者可自行觀察商品金屬龍頭—倫銅，周線KD名額已經進入超賣區。
當然，美元走勢也是影響黃金、商品市場的關鍵因素。本周美元指數看似由“金蜘蛛”轉為“死蜘蛛”，然周末脫離低點，保留着“金蜘蛛”複活的可能性。技術上，目前美元指數可謂撲朔迷離，上下皆可，偏下行可能略大一些。然就六大外彙期貨市場資金流向觀察，美元下跌的可能性偏大：
觀小圖1，美元向上突破M1M2底部收斂三角，确認金蜘蛛形态的最佳時機已過。106.12點位置不應構成階段頂部，而應直接被突破。
目前美元指數連續三周回落，雖未有效擊穿20周、60周、120周均線共振支撐，但已滑落至支撐區下方，弱勢内蘊加重。且市場對美聯儲越來越強烈的降息預期利空美元。
當然，技術面而言，美元指數真正确認轉弱，需擊穿M1線。若如此，美元可能進一步下行考驗250周均線支撐。
就對沖基金在六大外彙期貨市場對美元“除權後”的“實際有效”淨能量觀察，如小圖2所示，B、C位置已經出現“能量形态相對于美元指數K線形态”的頂背離信号：C位置，基金推動美元投入的真實能量大于B位置，但C位置美元指數頂部卻低于B位置，彰顯除基金以外的美元市場抛壓加重，乃美元看空信号。
小圖2中，H1、H2資金變化趨勢平行，如果基金美元綜合作用力擊穿H2趨勢線，将是美元指數趨勢轉弱更為明顯的信号。
小圖3，對沖基金在美元指數期貨市場中的淨持倉變化，總體能量變化不大。但最近三年，有幾處我無法了解的淨能量變化異象：圖中D、E位置，基金在美元指數期貨市場中出現單周“井噴”，此後美元即階段或中期見頂。近期E位置又出現這樣的情況，如果有相似于D、E位置的市場含義，同樣代表美元階段或中期見頂的可能性較大。
小圖4，對沖基金在六大外彙期貨中做多美元的名義淨能量，也是CFTC公布的基金美元持倉淨能量。最近兩周大幅回落，本周由淨多216.6005億美元下降至136.8626億美元，淨多減持約75億美元，而上周淨多減持約52億美元。連續兩周，美元名義淨持倉下降約128億美元。
觀察小圖1、4，無論A、B位置對比，還是A、C位置對比，同樣可以看出基金能量與美元指數K線形态“頂背離”！
故目前美元技術信号，題材（降息），以及對沖基金在美元市場中的資金流向觀察，美元偏弱運作的機率更大，有助于黃金市場延續牛市，有助于商品市場調整見底。
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為何黃金價格趨勢繼續看漲
在7月26日當周金價周K線收出提示市場處于猶豫狀态，具有技術見頂表象意蘊的“揉搓線”後，我們結合美國經濟資料公布程序推斷，未來一周美聯儲議息會議、美國制造業指數，甚至撲朔迷離的非農資料，都可能助攻金價大幅上行，故建議空倉投資者在周初金價回踩2370美元附近時，積極介入做多，金價趨勢看漲。下來論證内容，整篇來自7月27日内部報告“金銀趨勢看漲 注意月末異動”：
略去盤面描述，見7月26日當周金價、wellxin貴金指數、美元指數周K線：
本周與上周市場運作狀況一樣，美元窄幅波動，商品市場延續調整。金價雖被商品弱勢拖累，但周收盤脫離低點，相對于商品市場抗跌，上周亦如此。美股市場表現同樣與上周一樣，道指高位震蕩收陽，納指在科技股帶領下繼續大幅下跌。
最近兩周，美元指數總體波動空間不大，幾無絕對漲跌幅，然美股、商品市場延續頹勢，金價高位大幅動蕩。筆者傾向階段商品市場調整大緻到位了，并理當對應金銀價格看漲。本周對沖基金在原油、銅等商品市場多頭有所減持，但并不影響淨持倉上行趨勢或高位狀态，意味着商品市場應有至少的強勢反複。
對比貴金指數、金價周K線：近兩周貴金指數大幅回落，創出五月中旬以來新低，考驗250周均線支撐，然對應金價抗跌。自2022年金價見底1614.20美元以來，金價相對于貴金指數明顯抗跌之後，後市皆看漲。圖中唯2022年A位置，金價在形态上比貴金指數更弱，即貴金指數中期調整首先到位，而這依然是後市看漲信号。
階段後市，隻要美元指數不強勢上漲，筆者認為金價、商品市場都會出現至少的修複性轉強。下周将迎來美聯儲議息會議，傾向維持利率不變。但鑒于美國6月經濟資料普遍表現不佳，美聯儲會後聲明可能偏鴿。若如此，日線漸趨死蜘蛛形态的美元指數可能階段破位下跌，進而助商品、金銀市場轉強。
技術面上，金價、美元、貴金指數、銀價皆面臨各自重要均線作用力，如日K線圖示：
金價面臨月線、季度線共振作用力，主要展現為支撐；
銀價、貴金指數皆創5月中旬以來新低，同時精确測試半年線支撐。筆者傾向階段，乃至中期，半年線支撐應該有效。
美元指數月線、季度線、半年線、年線作用力在上端膠合，漸趨形成美元可能破位下行的死蜘蛛形态特征。然即便如此，筆者認為美元指數不到大周期趨勢性貶值之時，甚至美元仍存在向上突破110點的可能，隻是驅動邏輯未必是經濟基本面，可能為流動性被動驅使。
就金市資金流向觀察，本周基金淨多持倉雖回落略過萬手，但相較于整個淨持倉、多頭持倉規模而言，尤其相對于自階段高位大幅回撤的金價而言，此淨多下降規模微不足道：
在上周及本周金價大幅回落過程中，基金空頭增持力度快速萎縮，本周空頭增持3723手，而上周大幅逆勢增持了16535手。意味着基金空頭仍不敢放膽押注金價繼續下跌。
周均線系統觀察，20周均線乃近月金價中期趨勢支撐線，目前已上行至2330美元附近。
此外，近兩個月全球最大黃金ETF，乃至歐美黃金ETF都傾向于增倉。筆者曾指出，隻要歐美黃金ETF不趨勢性減持，哪怕橫向持恒，對黃金市場也構成利好。
四月至今的黃金市場強勢調整，有很強消化宏觀技術面壓力因素：
在2400-2500美元之間，尤其2450美元上方，金價周線、月線面臨系列共振技術壓力，但筆者認為不影響金價最終進一步向上突破。金市在歐美經濟孕育周期衰退與金融動蕩階段，應比危機确認或深入時表現更好。
雖然金價月周線在2400美元上方存在系列共振壓力，但下方2300美元中期技術共振支撐很強。但階段或短期的金市技術信号模糊。
由于金銀市場區間價格波動姊妹同脈，當黃金市場技術信号模糊時，我們可以通過較為清晰的白銀市場技術信号進行旁證。如銀價日K線圖示：
就年初銀價見底21.91美元後至五月見頂32.51美元中期牛市波段觀察：近兩周銀價大幅調整後，本周較為精确地回踩了21.91-32.51美元牛市波段回調的二分位，并對應該波段阻速線2/3線共振支撐，對應半年線共振支撐。且日線KD名額創出了今年以來的最強超賣狀态。
此外，今年金銀市場有一個非常明顯的特征：月末形成市場轉折點！
如圖所示，二月、三月、四月、六月末，構成階段絕對底部；五月末構成階段頂部。目前的七月末，筆者認為可能類似二三四六月，階段或中期見底可能大。
若銀價見底，金市當亦然。
筆者認為七月金價見頂2483.49美元後的調整，有中國金市助攻空頭的因素，這從上海現貨金價與上海期金、理論人民币現貨金價的價差關系可以看出：
圖中A區以來，上海AUTD現貨金價相較于理論人民币現貨金價的溢價空間逐漸縮小。進入A區以後，價格開始倒挂，上海AUTD金價開始相對于理論人民币現貨金價“貼水”。
在國際金價見頂2483.49美元後下跌百美元至2383.79美元前一日，上海AUTD金價相較于理論人民币現貨金價最大貼水空間約3元/克，彰顯國内金市抛壓強勁。
在國際現貨金價周初下探2383.79美元後，上海AITD金價相較于理論人民币現貨金價“貼水”幅度開始收窄。本周三，即B位置，AUTD金價再度相對于理論人民币現貨金價轉為升水溢價。本周四、五，雖國際金價進一步走低，但AUTD金價繼續相對于理論人民币現貨金價升水溢價，顯現出國内金市抛壓減輕。B位置後，也即周三國際金價沖高2431.79美元後回落，周四再創新低至2353.02美元的過程，應該屬于月末“誘空”！
下周四、五有重要經濟資料，依次為周四的美聯儲議息決議、ISM制造業指數，周五的非農就業資料。傾向周四資料利好黃金市場；随着本周初拜登宣布退選，美國勞工部還有繼續操弄非農就業資料的必要嗎？如無，同樣可能利好黃金市場。操作，繼續波段持有多頭靜候豪利。上半周，金價回踩2370美元附近，空倉投資者即可入場做多。周初金價剛好最低下探2370美元，實際低點2369.4美元。
保證金市場10有8輸1平1赢是定律！在市場中騎牆跟風，似扔硬币交易。仗運道，必列位8輸類。如果“堅持”這樣的交易模式，隻要有“恒心”，最終結局一定是爆倉或虧光。
弱水三千隻取一瓢，不能流于假裝理念成熟的套話！投資是一場馬拉松！是一場豐富金融知識，參與金融曆史，感悟人性的馬拉松！不必求跑得快，但求跑得長、跑得遠。隻有跑得慢、才能跑得遠。威爾鑫希望以20年黃金市場風雨跑馬經驗，帶你穩健、安全跑馬！我們勿需太過"壓榨時間"，透支人生精彩。多給時間一些時間，慢慢品味人生精彩！一味尋妙手，求速勝，反可能蹉跎歲月，虛度光陰；穩健俗手求慢勝，可得“甯靜、健康、幸福、家和”。慢，就是快；欲速者，終不達！