宏觀經濟：本周美國就業、制造業PMI資料整體疲軟，美聯儲如期按兵不動、并暗示9月可能降息，周尾非農就業人口資料再度引發經濟衰退擔憂。歐元區第二季度GDP環比增速超預期、7月通脹意外上升，周内英國央行宣布将利率下調25bp至5%但上調增長預期。中國内地7月财新及官方制造業PMI景氣度整體平穩但需求表現仍較弱，中國香港第二季度GDP同比增長3.3%、較第一季度的2.7%加速。
金融市場：本周美聯儲釋放降息信号，而日央行加息15bp并進一步釋放鷹派表态，美國經濟衰退擔憂增強令美股、亞太股市整體承壓。周内貨币市場利率下行壓力有效釋放，而美債繼續交易衰退預期。中資離岸債發行偏淡，中資美元債二級市場投資級債券價格上行、跑赢高收益級債券。外彙市場客盤美元多頭整體減持，CNH、HKD匯率走強。
後市展望：政策利率和存款利率調降後，中債利率的潛在下行空間進一步打開，支撐位下移至2.05%。美債相較曆史上首次降息前的收益率下行幅度，目前仍有一定下行空間。USDCNY中期第三峰逐漸清晰；目前海外衰退交易延續，警惕套息交易進一步反平以及部分結彙盤短線踩踏，人民币仍有升值動力，購彙盤可套保。中美利率及美元匯率下行均利好黃金，但波動率快速回升階段可能因為錨定波動率資金的被迫減倉波及黃金導緻金價短線下跌。油價仍有回落空間。
本周公布的美國經濟資料整體疲軟，就業、制造業PMI表現遜于預期。美聯儲公布議息決議前，7月美國“小非農”ADP新增就業人數12.2萬人、為2月以來最低水準，當月工資增長速度降至3年來的最低水準。最新周度初領失業金人數也創12個月以來新高。此外，美國7月ISM制造業指數報46.8，預期為48.8、前值為48.5，萎縮幅度創8個月最大。美聯儲如期按兵不動、并暗示9月可能降息。周中美聯儲宣布維持政策利率上限5.5%不變，随後美聯儲主席鮑威爾在釋出會上表示若條件滿足，最早将在9月議息會議降息。本次美聯儲決議聲明由“仍高度關注通脹風險”改稱“關注就業和通脹雙重使命面臨的風險”。周尾非農就業人口資料再度引發衰退擔憂。美國7月非農就業人口增長11.4萬人，為2020年12月以來最低紀錄，遠不及預期的17.5萬人，較前值20.6萬人（下修至17.9萬）大幅下降；7月失業率報4.3%，為2021年10月以來最高、并觸發了基于失業率預測衰退的“薩姆規則”
歐元區第二季度GDP環比增速超預期、德國經濟意外萎縮。第二季度歐元區GDP環比增長0.3%，與第一季度持平，超出預期的0.2%，同比增長0.6%；歐盟委員會預計今年歐元區經濟将增長0.8%。四大經濟體中，德國第二季度調整後GDP同比初值-0.1%，法國和西班牙的經濟均超過預期、意大利保持增長。歐元區7月通脹意外上升、核心CPI連續3個月維持高位。歐元區7月調和CPI環比初值為0%，高于預期的-0.1%，低于前值0.2%；同比小幅上漲至2.6%，高于預期與前值的2.5%。剔除食品和能源7月核心調和CPI同比初值2.9%，與前值持平。周内英國央行宣布将利率下調25bp至5%、為2020年初以來首次降息；英央行暗示未來将謹慎降息，并預測未來通脹風險維持上行趨勢。
中國内地：7月财新制造業PMI跌至近9個月低位、出口訂單連增7個月。财新中國7月制造業PMI錄得49.8，環比跌2個百分點，并低于市場預期的51.5，是2023年11月後再次低于50的榮枯線。周内稍早公布的7月官方制造業PM錄得49.4，環比微降0.1個百分點，連續3個月低于榮枯線。财新分項資料顯示，生産指數連續9個月維持在擴張區間，但7月擴張幅度有限；需求表現則較弱，新訂單指數自2023年8月以來首次落入收縮區間。财新調查顯示，需求疲弱和客戶削減預算令近期新接業務總量下降，但外需維持增勢，新出口訂單連續7個月錄得增長。
中國香港：第二季度GDP增速超預期、私人消費開支同比轉跌。香港第二季度GDP初值同比增長3.3%、高于市場預期增幅2.7%，第一季度同比升幅由2.7%上修至2.8%。經季節性調整後，第二季度GDP按季環比增長0.4%。按分項看，私人消費開支同比下跌1.6%（第一季度同比+1.2%，下同），政府消費開支升2%（-2.2%）；本地固定資本形成總額升6%（+0.1%）。在外部貨物需求持續的支援下，整體貨物出口繼續錄得強勁增長；但受到旅客和市民消費模式改變、以及港元匯率高企的影響，服務輸出的升幅放緩。第二季度香港貨品出口總額升7.6%（+6.6%），貨品進口升3.4%（+3.3%）；服務輸出按年升1.3%（+9.4%）；服務輸入升12.4%（+18%）。
日本：日央行加息15bp、縮表幅度不及預期，進一步釋放鷹派表态。日本央行本周宣布最新利率決議，将政策利率上調至0.15%—0.25%。同時，日本央行宣布國債購買規模每個季度減少4000億日元，将不再提供債券購買範圍而是提供指定金額，縮表幅度不及此前市場預計的每月縮減1萬億日元。日本央行總裁植田和男在議息後記者會表示，實際利率仍然是負數，寬松的金融條件将繼續支援經濟，不認為本次加息會對經濟産生重大負面影響；植田和男又指“并未将0.5%作為政策利率上限”，市場認為暗示仍有加息空間。同時，周内日央行在季度展望報告中指出，服務企業更加傾向于加價，将上升的勞動力成本轉嫁顧客，在就業市場緊縮背景下，随着中長期通脹預期升溫，工資增長及通脹有可能過高。
東南亞：非居民人口帶動新加坡第二季度就業人數增長。新加坡第二季總就業人數連續11個季度上升，按季環比增長1.13萬人，新增勞動力均為非居民，主要是建築業和制造業的工作準證持有者。新加坡第二季度經季節調整後失業率為2%、較第一季度下降0.1個百分點。印尼7月CPI環比收縮。印度尼西亞7月CPI同比升2.13%、低于預期，核心通脹年率加快至1.95%、高于預期；印尼7月CPI環比下跌0.18%，主要受到食品和飲料價格下跌的拖累，相關項目已連續4個月向下拉動整體物價。
周内港股一級市場暫無新股上市、年内第二家“特專科技”公司開啟招股。本周，自動駕駛晶片生産商黑芝麻智能在香港招股、拟于8月6日上市，首發集資規模最多為11.2億港元；該企業将成為港交所在2023年3月底引入《上市規則》第18C章節、放寬科技公司上市條件以來，第二家依據該章節要求上市的新股。港股二級市場延續弱勢波動。周内外圍市場關注美國、日本、英國央行利率決議，美國經濟資料偏弱擾動風險偏好，美股及亞太股市整體承壓。地緣政治方面，周内哈馬斯上司人伊斯梅爾·哈尼亞在伊朗首都德黑蘭遭襲身亡，再次引發市場對中東地緣局勢的擔憂。内地方面，周内公布的内地制造業PMI資料顯示内需仍然偏弱；7月底中央政治局會議提出要以提振消費為重點、擴大國内需求，經濟政策的着力點要更多轉向惠民生、促消費等，有望支援後續内地經濟鞏固複蘇動能。周内港股受以上多因素影響整體承壓，截至8月2日恒指收報16945.51點，周内累跌0.4%、恒生科技指數累跌1.7%。港股通南向資金累計淨流入由前周的78.2億港元增加至本周的91.8億港元。
中資美元拆借方面，本周的FOMC會議決策符合市場預期，離岸市場3個月以上美元流動性偏寬松。目前離岸中資美元拆借市場跨月末期限利率有小幅上調，1個月以上期限利率平穩、中長期限資金融入需求不高。周尾美元隔夜成交參考報價在5.35%、2周期限報價在5.45%附近，1個月美元資金報價維持在5.45-5.50%區間、2個月和3個月美元資金報價範圍在5.48%-5.53%；1年期美元報價區間在5.30%-5.40%。美元Repo方面，周内1個月參考價維持在5.60%，3個月參考報價回落至5.58%。
随着美聯儲釋放鴿派表态及英央行開啟降息，貨币市場利率下行壓力得到了有效釋放。港元拆借方面，本周港元各期限利率相對穩定，短端利率有小幅下調，交投主要集中在3個月内。截至8月2日，隔夜、1個月、3個月港元拆息分别報4.09%、4.33%、4.49%，周度分别變動-40.3bp、-28.4bp、-15.4bp。周尾1個月美元LIBOR與港元HIBOR的息差随短期HIBOR回落而走擴、周尾報113.3bp。離岸人民币方面，本周離岸人民币各期限流動性均衡，短端利率下調明顯。截至8月2日，1周、3個月及1年CNH HIBOR分别收報1.63%、2.80%、2.91%，周度分别下行145.7bp、27.2bp、23.2bp，本周對應期限SHIBOR較前周尾小幅下行、離-在岸人民币利差相應大幅回落。
美債：周初美債收益率曲線略有扁平，而随着美聯儲釋放鴿派信号、疊加周尾非農經濟資料令市場定價經濟衰退預期，收益率曲線周内後半段明顯走陡；10年期美債收益率跌至2023年末以來最低水準。截至當地8月2日，2年、5年、10年期美債收益率周内分别累計下行48bp、44bp、40bp，周尾分别報3.885%、3.62%、3.8%。目前市場Risk off情緒下，美債短期内或延續降息交易，利率仍有下行空間。
中債：本周的中央政治局指出要以改革為動力促進穩增長、調結構、防風險，充分發揮經濟體制改革的牽引作用，及時推出一批條件成熟、可感可及的改革舉措。财新及官方PMI資料顯示制造業景氣度基本穩定但内需複蘇仍偏緩。本周央行淨回籠2037億人民币。周内，一年期存單收益率下行6.3bp至1.84%左右。本周10年期國債活躍券收益率下行6.4bp至2.1161%，10年期國開活躍券收益率下行6.1bp至2.1939%。
離岸債市場：一級市場，周内中資離岸債發行較淡，共有7隻中資美元債完成定價、發行規模共計19億美元；此外共有8隻離岸人民币債券發行，融資規模為8.8億人民币。二級市場，周内中資美元債二級市場投資級債券價格上行帶動整體回報指數、高收益債券亦錄得升幅，Markit iBoxx地産債指數本周累升約1.06%。政策方面，本周中央政治局會議強調持續防範化解重點領域風險，包括積極支援收購存量商品房用作保障性住房，進一步做好保交房工作，加快建構房地産發展新模式等。
日央行加息幅度超預期并釋放鷹派表态、疊加美國經濟資料疲弱等因素令美元走弱，CNH、HKD匯率走強。随着美國7月非農就業資料令市場衰退預期增強，美元指數周尾跌破104水準、收于103.22。離岸市場交易客盤美元多頭整體減持，USDJPY即期下行近1%、USDCNH亦從前周接近7.27的水準回落至本周尾的7.1471。本周港元流動性整體偏寬松、港彙小幅走強0.01%，周尾USDHKD收于7.8080。
中債方面，目前基本面和信貸需求均偏弱，政策利率調降後，央行對利率的容忍點位可能順勢下移，存款利率調降後，債市利率潛在的下行空間或進一步打開，10年國債收益率的理論底部可能下降至2.05%附近。然而短期來看，8月資金面風險較大，增量财政政策和監管政策或擾動市場，8月10年國債收益率或有階段性回調風險，但幅度有限，2.2%附近是8月10年國債收益率短期阻力位。
美債方面，受到關鍵經濟資料不及預期的刺激，衰退交易暫時主導市場。盡管目前總體宏觀資料暫無法證明美國經濟是否很快陷入衰退，但在美聯儲首次降息前收益率下行是常見的交易模式。和曆史上首次降息前的美債收益率走勢比較，目前下行幅度和2019年降息前相當，和曆史較大下行幅度相比還有40~100bp的潛在下行空間。能否兌現進一步下行取決于後續公布的經濟資料和市場情緒。技術上，美債10Y收益率3.8%一線是重要的中期頂部形态分水嶺，一旦有效下破将确立中期頂部。不過短暫下破後很可能出現反彈，形态的确認還需觀察。跌破3.8%後支撐位于3.6%、3.4%，阻力位為4.0%、4.2%。
人民币匯率方面，本周周中北向資金單日大舉淨買入，其餘四個交易日淨流出，全周資金流量基本均衡。後半周日本央行加息、日元大幅升值，美國7月ISM制造業PMI和非農就業資料大幅不及預期，美元匯率、利率雙雙重挫，USDCNY和USDCNH加速回落。境内1Y掉期隐含美元利率大幅下行，3M掉期隐含美元利率下行幅度較小。目前USDCNY中期第三峰形态逐漸清晰，短線美國衰退交易可能繼續發酵，人民币仍有一定升值空間。特别是需要警惕以人民币為融資貨币的套利交易反平、以及待結彙盤短線踩踏造成的短線快速升值，購彙盤可利用該時間視窗進行套保。待riskoff平息後，美元兌人民币有望恢複套息交易邏輯，屆時結彙盤可加大套保力度。
大宗商品方面，黃金持倉分化度高位回落但尚處超買區間，中美債券收益率、美元指數快速下行均利多黃金。不過全球股市集體下跌帶動波動快速回升，往往波動率快速回升階段可能因為錨定波動率資金的被迫減倉而波及黃金導緻金價出現下跌，後續繼續關注這一風險的發酵。原油方面，Brent生産商多空均大幅減倉，其中多頭減倉幅度更大，Brent生産商淨空下降。伴随油價下降本周總持倉量同樣下降，顯示市場抄底情緒不足。後續油價總體仍有回落空間，或有下破風險。（詳見《中美債市觸及關鍵點位後怎麼走？——FICC政策周報第二十期》）