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文｜謝九
8月5日，日本股市暴跌12.4%，日經指數抹去4451點，創下了日本股市最大的單日跌幅。如果以7月12日以來計算，短短十幾個交易日，日本股市已經累計下跌了26%。
日本股市暴跌還帶崩了全球市場，南韓和台灣股市當日暴跌9%左右，美國主要股指也大跌3%左右。那麼，日本到底發生了什麼，讓日本和周邊股市一片血流成河？
當地時間2024年8月5日，電子闆顯示日本日經225指數暴跌超過4400點，超過了1987年黑色星期一交易日的跌幅。（視覺中國供圖）
想要了解日本股市的這次慘案，首先要弄清楚日元套利交易。
長期以來，日元利率一直非常低，處于零利率甚至負利率區間，日元長期穩定的低利率，在全球市場催生了龐大的日元套利交易市場，全球投資者可以用極低的價格借入日元，然後換成其他的高息貨币，比如美元，從中賺取“無風險”息差收益。
當然，這種套利并非真正的無風險，當日元和美元之間的息差發生改變時，風行多年的日元無風險套利，就會演變成一場金融海嘯。日本央行今年突然加息，煽動了引發這場金融風暴的蝴蝶翅膀。
最近幾年，日本物價指數持續上漲，意外擺脫了長達30年的通縮。今年3月份，日本央行實施了17年來的首次加息，結束了負利率狀态。按照常理，日本的這次加息應該會讓日元開始升值，但是，日元加息的同時，剛好趕上美國的降息時間表一再推遲，在美元升值的壓力下，日元不升反貶，在今年7月份初創下了40年新低。
日元的故事并沒有就此結束。7月31日，日本實施了第二次加息。而與此同時，美國的通脹終于降溫，市場普遍預計，美聯儲在今年9月降息已經是闆上釘釘。是以，這一次日本加息，剛好趕上了美元降息，一場金融風暴就此引爆。
随着日元進入加息周期，而美元進入降息周期，這意味着日元和美元的息差将越來越小，最大的沖擊就在于打破了此前日元的“無風險”套利模式，那些以前大規模借入日元買入美元的投資者，現在就不得不趕緊歸還日元。
對于國際投資者而言，怎麼樣才能償還日元呢？最直接的辦法就是在外彙市場買入日元然後償還。
當大量投資者開始買入日元時，日元就開始快速上漲。對于日元而言，今年3月份日本央行加息時原本就應該上漲，結果被當時的強勢美元所壓制，而這一次，随着全球投資者開始買入日元，日元迎來了報複性上漲，一個月之間，日元兌美元暴漲了12%。
對于那些在日元和美元之間套利的投資者，如此巨大的匯率升幅，很多人不得不考慮通過其他方式來償還日元，那些持有日本股票的投資者，就開始抛售日本股票，這也就導緻日本股市大跌。
《半澤直樹》劇照
如果隻是日元傳統套利模式崩盤，尚不至于讓日本股市暴跌至如此慘狀，雪上加霜的是，這幾年，國際投資者對日元套利的模式進一步更新，很多投資者不再滿足于借日元買美元這種小打小鬧的套利，而是借日元買日股，這就更加劇了日本股市的劇烈震動，這其中尤以巴菲特為首。
早在2020年疫情期間，巴菲特開始試水日本股市，買入伊藤忠商事、丸紅商事、三菱商事、三井商事和住友商事等高股息股票。2023年，巴菲特專門來到日本考察，随後繼續增加對日本股市的投資，對日本五大商社的股票增持到9%左右。
正是在巴菲特的帶動下，全球投資者開始大舉進軍日本股市。2023年，海外投資者在日本股市淨買入超過3萬億日元，在海外投資者的推動下，日本股市開始快速上漲，2023年，日經225指數的累計漲幅高達28%，漲幅高居全球第二。到了2024年3月初，日經225指數更是突破了40000點大關，一舉突破了90年代的泡沫高點。
日經225指數突破40000點
對于日本人而言，這一幕幾乎是難以相信的。因為日本股市泡沫在上世紀90年代破滅後，持續下跌了30年，很多日本人都認為日本股市将永遠不可能重返當年的高點。結果在國際投資者的推動下，日本股市居然奇迹般超越了上世紀90年代的高點。
當然，推高日本股市的國際投資者不是活雷鋒，很多人可以算是空手套白狼，最大程度上利用了低成本的日元，借日元來買日本股票。比如巴菲特購買日本五大商社的股票，投資成本1.6萬億日元，都是通過發行低利率的日元債券獲得投資日本股市的資金。
受到巴菲特的啟發，最近幾年，越來越多的國際投資者借入低成本日元買日本股票，迅速推高了日本股市，2022年以來，日經225指數從24000多點一路上漲到今年的42000多點，漲幅接近8成。在日本經濟還沒有複蘇的背景下，日本股市率先突破了曆史高點，很大程度上就是靠國際投資者的推動。
《繁花》劇照
對于日本股市而言，可謂成也國際投資者，敗也國際投資者。當日元加息和美元降息的曆史性時刻到來，大量國際投資者不得不快速抛售日本股票來償還日元，由于很多國際投資者已經獲利頗豐，是以抛售起來也是毫不手軟。
國際投資者大量抛售，引發了日本股市的踩踏行情，在快速暴跌的行情下，很多杠杆投資者的倉位爆倉，被迫強制性賣出，反過來又引發市場進一步下跌，日本股市的曆史性慘案就此誕生。
對于很多國際投資者而言，由于最近幾年在日本股市已經賺得盆滿缽滿，即使現在賣出也還有獲利空間。真正被血洗的還是日本普通群眾，上世紀90年代日本股市泡沫破滅之後，很多普通日本人原本已經遠離股市，這一輪日本股市被國際投資者炒起來之後，很多日本群眾又開始重新進入日本股市，結果再次遭遇當頭一棒，十幾個交易日内暴跌近3成，這比上世紀90年代股市崩盤還要慘烈。
8月6日上午，日本股市雖然大幅反彈了9%，但還是處于反複震蕩之中，顯示出這次危機還沒有結束。
（摘編自微信公衆号三聯生活周刊）