劉凱等：美國為什麼不發行數字美元

劉凱/文 劉凱 闫一丹/文

一、各主要經濟體關于主權數字貨币的态度及研發現狀

伴随着數字經濟與金融科技的快速發展，由一國中央銀行所主導發行的主權數字貨币，又稱央行數字貨币（Central Bank Digital Currency，CBDC），已成為世界各主要經濟體關注的重點，其發行與流通也成為大國之間經濟博弈的重要領域，關乎未來國際貨币體系的演進和全球經濟利益的配置設定。但是，全球各主要經濟體關于主權數字貨币的态度及研發現狀有較大差異：

首先，美國對發行數字美元持謹慎态度。

2022年1月，美聯儲公布了名為《貨币與支付：數字化轉型時代的美元》的數字美元白皮書，其中提出多項數字美元的潛在好處與風險，并呼籲公衆參與讨論。2022年3月9日，拜登政府簽署的《關于確定負責任地發展數字資産的行政指令》将CBDC的設計和部署工作列為“最高緊急級别”。2022年9月16日，美國白宮公布了名為《負責任發展數字資産的綜合架構》的情況說明，鼓勵美聯儲繼續開展數字美元的研究、實驗及評估。2023年3月，白宮經濟顧問委員會釋出的年度報告中專門讨論了數字資産，指出CBDC和美聯儲推出的FedNow支付系統是提升貨币和金融更有前途的途徑。2024年5月23日，美國會衆議院以216票對192票通過了《央行數字貨币（CBDC）反監控國家法案》，由于該法案禁止美聯儲發行CBDC，因而這使得美國發行數字美元的可能性更低。截至目前，美聯儲官網上的最新問答顯示，美聯儲尚未決定是否發行數字美元。相比于中國等經濟體已經開展CBDC的試點與推廣工作，美國的步伐顯得慢了不少。

其次，數字人民币的研發和試點走在世界前列。

中國人民銀行早于2014年就成立了法定數字貨币的專門研究小組。2017年末，中國人民銀行開始與多家商業銀行及機構合作開展數字人民币的研發試驗，并在之後的幾年裡先後在深圳等地開展試點測試，截止到目前試點範圍已擴大至17個省（市）的26個地區。2021年，中國人民銀行釋出了《中國數字人民币的研發進展白皮書》。2022年1月4日，數字人民币試點APP在應用商店公開上架。中國人民銀行自2022年12月起将數字人民币納入流通中貨币（M0）的統計口徑，截至2024年5月末，數字人民币累計交易金額達6.6萬億元。

此外，中國還積極探索CBDC的跨境應用，早在2021年就加入多邊央行數字貨币橋項目（m—CBDC Bridge）。國際清算銀行創新中心釋出的名為《多邊央行數字貨币橋項目：以央行數字貨币連接配接經濟》的報告顯示，2022年8月15日至9月23日期間，多邊央行數字貨币橋項目組織20家商業銀行完成了國際首例基于真實交易場景的試點測試。2024年6月5日，多邊央行數字貨币橋項目宣布進入最小可行化産品（MVP）階段。

再次，歐元區、日本等經濟體也在積極進行央行數字貨币的研發工作。

國際清算銀行2023年7月公布的CBDC調查報告顯示，86家受訪央行中參與CBDC研究工作的央行比例高達93%，超過一半的央行正在進行具體實驗或開展CBDC試點。除中國外，歐元區、日本等經濟體也在積極研發CBDC。歐洲央行和日本央行于2016年共同啟動了批發型CBDC研發項目Stella，截至目前該項目已完成四個階段試驗。此外，歐洲央行與日本央行還各自對本國的零售型CBDC開展了研究。2020年10月，歐洲央行面向公衆釋出了關于“數字歐元”的研究報告。2021年7月，歐洲央行正式開啟了“數字歐元”項目的調查階段。2023年6月28日，歐盟委員會公布了數字歐元立法提案。2023 年 10 月 18 日，歐洲央行管理委員會準許啟動為期兩年的準備階段，該準備階段将持續到 2025 年 10 月 31 日。2024年6月24日，歐洲中央銀行（ECB）釋出了首份關于數字歐元的進展報告，其重點讨論了隐私條款和數字歐元的離線交易方法，還列出了新成立的“規則制定小組”完成其技術和監管CBDC架構的首份草案的時間期限。日本央行則于2020年10月表示将進行關于零售型數字日元的研究設計及概念驗證（PoC）等工作。2023年2月17日，日本央行釋出了數字日元試點計劃的檔案，并于同年4月正式啟動。但截至目前，日本政府尚未決定是否發行數字日元。

二、美國發行數字美元積極性不高的國際經濟邏輯

不可否認，美國不積極發行數字美元，其國内政治因素發揮了重要作用。2024年5月美國衆議院通過的《央行數字貨币（CBDC）反監控國家法案》禁止美聯儲發行CBDC，所有共和黨人都投下了支援票。而拜登政府和民主黨人總體是支援CBDC的，為了推廣CBDC甚至不惜打壓私人加密貨币。主流共和黨人、美國銀行業和加密貨币行業、反建制左派甚至矽谷技術精英都以擔心政府控制和個人隐私為由反對CBDC。這與曆史上美國群眾和利益集團反對增強美聯儲權力的鬥争驚人相似。

但應該意識到，我們分析美國對待數字美元的态度，不能僅從其國内政治視角來了解，從國際經濟的視角分析其背後的潛在邏輯、分析數字美元發行對美國和世界經濟的利弊也十分必要。因為美元目前是世界貨币，數字美元發行以及國際支付體系的數字化與便利化不僅與美國經濟和美國居民福利有關，其更将對全球經濟和貿易産生重大影響，關乎國際貨币體系演化和全人類福祉。如果發行數字美元能夠給美國帶來巨大經濟利益，那麼即使有國内政治障礙，美國精英也會極力推動，正如曆史上針對美聯儲的鬥争沒能阻擋美聯儲成為全球權力最大的央行之一。反過來，如果國際支付體系數字化、便利化不利于美國經濟利益而有利于全球福利，美國則會極力阻止，但全球其他經濟體為了自身利益就必須與美鬥争，推動國際貨币和支付體系朝着有利于全人類的方向演進。

我們的研究表明：從國際經濟的邏輯來看，美國發行數字美元也沒有積極性，發行數字美元将促進國際支付體系的便利化，降低離岸美元的沉澱和需求，而遊離于美國之外的巨額離岸美元正是美元霸權給美國帶來巨大經濟利益的重要原因和表現。具體來說，我們可以從以下邏輯層次來了解這一問題：

第一，貿易中對貨币現金的需求本質上是一種經濟摩擦，它在一定程度上阻礙了資金轉化為生産性投資，進而有損資源配置效率和居民福利；而在目前國際貨币體系下的國際貿易中，正是這種經濟摩擦（世界對于美元現金的超額需求），使得美國擷取更多好處而其他經濟體遭受福利損失。

首先，貿易中的貨币先行限制（即在交易之前購買者必須先持有一定數量的貨币現金）使得現金本身就是一種經濟摩擦。這是因為，貨币先行限制要求家庭在交易之前必須持有足夠數量的現金，而家庭持有現金會阻礙資金轉化為生産性投資，即産生經濟摩擦，最終有損資源配置效率和居民福利（劉凱等，2023）。近年來，随着大陸金融科技的迅速發展，以第三方支付為代表的數字支付方式憑借其與生息資産之間轉換便捷等優勢，已顯著降低了大陸居民的現金需求。據中國人民銀行和國家資産負債表研究中心的資料顯示，中國居民的通貨存款比在過去二十年裡呈持續下降趨勢，2023年已降至6.8%。

其次，在美元本位的國際貨币體系下，世界其他國家面臨與離岸美元需求相關的貨币先行限制，為擷取超額美元現金，其不得不壓低本國的出口價格以擷取貿易順差繼而美元的淨流入，這同時導緻了美國持續性的貿易逆差和不公平的貿易條件（劉凱，2020）。這種不公平的國際貿易格局使得美國獲利而其他國家受損。現實資料較好地支援了上述觀點。如美國财政部或美聯儲釋出的報告顯示，2000年、2003年和2006年間美元通貨有約50%—60%在美國境外流通。聖路易斯聯儲統計資料也表明，2008—2022年間美國貿易逆差占其GDP比重在2.7%—3.8%之間。美國勞工部資料顯示，美國在疫情前十年内的核心CPI平均僅為1.8%，即美國居民一直以較低的價格水準消費來自全世界的産品。

第二，從全球經濟來看，數字美元的發行将使得美元現金與有息資産之間的轉化更加便捷，有利于降低美元現金需求和上述經濟摩擦，進而提升全球經濟效率和居民福利。

數字形态的CBDC連同其他數字支付手段一起，可以促進現金與有息資産之間的互聯互通，顯著緩解家庭面臨的貨币先行限制和降低家庭的現金需求，最終降低經濟摩擦。而美元作為世界貨币，數字美元的發行将會在全球範圍内降低美元現金需求和上述經濟摩擦，進而提升全球的經濟效率與居民福利。據我們估算，數字美元的發行會使得離岸美元需求降低約11%，世界居民福利增加約2%（劉凱、闫一丹，2024）。

第三，而從美國視角來看，數字美元的發行雖然能在一定程度上降低美國國内經濟摩擦，但在國際層面卻有損美元霸權帶給美國的好處，總體上不利于美國整體利益，是以從國際經濟視角來看美國發行數字美元積極性不高。

從世界的角度看，數字美元的發行會提升全球居民福利。但從美國的角度看，數字美元的發行會同時降低美國代表性家庭的美元現金需求和其他國家的離岸美元需求，進而同時降低國内的經濟摩擦和國際的經濟摩擦，進而同時帶來美國的國内獲利（好處）和損害美國基于美元霸權的國際獲利（壞處）。我們估算的結果顯示，美國發行數字美元的壞處大于好處，總體上不利于美國整體利益，是以美國發行數字美元積極性不高。

第四，美國社會對隐私的重視以及對數字美元信任程度的不足，進一步降低了美國發行數字美元的積極性。

現實中，美國家庭和企業對隐私關注程度很高，對美國政府信任程度較低，這使其對數字美元的信任程度不足。這種信任不足會使得美國家庭和企業使用數字美元等數字支付手段的積極性不高，進而阻礙美國國内經濟摩擦的下降，降低美國的國内獲利，最終進一步削弱美國發行數字美元的積極性。

三、中國推動國際貨币體系改革的新思路

推動國際貨币體系改革的傳統思路，如主張直接削弱美元霸權地位、推動人民币國際化以使人民币部分分享美元霸權的好處等，要麼容易引發中美直接沖突、不利于中美戰略博弈大局，要麼有走美元霸權老路以謀取私利之嫌、不符合人類命運共同體精神。在數字經濟和數字貨币時代，中國推動國際貨币體系改革要有新思路。基于上文的分析以及美國發行數字美元不積極的邏輯，我們給出如下政策建議：

第一，在國際多邊場合，積極呼籲推動全球支付系統的便捷化和貨币體系的數字化，以促進全球資源配置效率和世界居民福利，這符合人類命運共同體理念。

目前，一些重要的國際機構已表達對推動現代化國際支付體系數字化改革的呼籲。國際清算銀行在釋出的2023年度經濟報告中勾勒出一個基于統一賬本的數字化貨币體系藍圖。2023年9月8日，IMF釋出了題為《各國央行應如何探索央行數字貨币？》的報告，其中更是提到：CBDC可以讓央行實作支付系統的現代化。基于此，同時結合人類命運共同體理念，大陸可以在G20會議、IMF會議等重要的國際多邊場合，積極呼籲共同推動全球支付系統的便捷化和貨币體系的數字化，以降低世界範圍内的摩擦來促進全球的資源配置效率和世界居民福利。

第二，在中美雙邊場合以及其他國際場合，呼籲美國肩負起作為世界貨币發行國的國際責任，便捷化美元在國際層面的數字化使用，這既符合數字經濟發展的時代潮流，也能在不宣揚直接推翻美元本位的前提下削弱美元霸權對全球經濟的負面影響。

具體來說，在中美雙邊對話和合作中，中國可以提及發行數字美元或便捷化美元在國際層面的數字化使用的建議，強調這一舉措将極大降低雙邊交易中的摩擦，有助于擴大雙邊貿易和投資。

在國際多邊場合，中國可以與其他國家一道呼籲美國行使作為世界貨币發行國的國際責任，順應數字科技的發展趨勢，促進全球經濟的數字化轉型和國際貨币體系改革，提高全人類的福利。這樣可以在不宣揚直接推翻美元本位的前提下降低美元霸權對全球經濟的負面影響。

第三，繼續大力推進數字人民币的設計完善與發行試點工作，并積極拓展數字人民币的跨境使用，這既有利于從國内、國際兩個層面降低經濟摩擦，提升中國經濟的支付效率和資源配置效率，也是中國參與推動國際貨币體系改革的積極舉措。

一方面，要繼續推進數字人民币的設計完善與發行試點工作。對國内而言，未來數字人民币的發行勢必會進一步降低家庭的現金需求，降低國内經濟摩擦，進而提升中國經濟的支付效率和整體資源配置效率。

另一方面，還要進一步拓展數字人民币的跨境使用。目前，中國的數字電商已成功開拓國際市場，成為大陸跨境貿易新的增長點。海關資料顯示，2023年大陸跨境電商進出口規模占大陸貨物貿易進出口總值的5.7%。未來數字人民币的跨境使用将會有效降低國際摩擦，更好的助力跨境電商發展和進一步促進跨境貿易增長。此外，數字人民币的跨境使用還可以通過降低國際摩擦來解決傳統國際跨境支付的諸多瓶頸，這也是中國參與推動國際貨币體系改革的積極舉措。

第四，加強與歐元區、日本以及廣大開發中國家在主權數字貨币技術與應用方面的交流與合作，并幫助落後經濟體提升數字支付技術，共同推動國際支付體系和貨币體系的數字化轉型，也以此給美國施加一定壓力。

中國要加強與世界主要經濟體在主權數字貨币技術與應用方面的合作與交流，借助全球的力量來推動國際貨币體系的改革。中國已加入的多邊央行數字貨币橋項目（m—CBDC Bridge）就是CBDC技術與應用的國際交流、合作和分享的生動典型。盡管如此，中國與世界主要經濟體在CBDC領域的交流與合作仍有不足。中國需繼續加強與歐、日及廣大開發中國家在CBDC技術與應用方面的交流與合作，并積極幫助落後經濟體提升相關技術，來共同推動國際貨币體系改革，同時這也會給美國施加一定壓力。

（劉凱系中國人民大學經濟學院教授；闫一丹系中國人民大學經濟學院博士研究所學生）