摘 要
截至8月30日收盤，在岸、離岸人民币兌美元匯率升至7.0881、7.0823，均已收複年内跌幅。結彙需求釋放、美聯儲貨币政策和美國大選将影響人民币走勢
文｜康恺
編輯｜袁滿
橫盤數月後，人民币積蓄已久的動能逐漸釋放。繼8月5日升至年内高點後，人民币兌美元匯率在8月繼續走強，并不斷突破整數關口。截至8月30日收盤，在岸、離岸人民币兌美元匯率升至7.0881、7.0823，均已收複年内跌幅。
8月30日，在岸人民币兌美元匯率漲逾220點，創15個月新高。就在一天前，在岸、離岸人民币兌美元匯率雙雙升破7.10，日内漲幅逾300點。8月，在岸人民币匯率累計升值1.95%，連續兩個月反彈。
“在美元反彈行情下，人民币匯率走勢着實讓市場意外。這背後的原因在于客戶大規模結彙。”一位外彙交易員說道，“未來，隻要美元指數不大規模逆轉，人民币仍有較強升值動能。”
對此，市場甚至紛傳“1萬億美元資金将回流中國，推動人民币或升值10%”的觀點。
不過，多位市場人士對上述觀點予以否認。高盛在8月30日釋出的研報中稱，從2022年中期到2024年，出口商囤積的美元約為4000億美元。此外，由于目前中美利差仍較大，疊加國内投資情緒疲軟，美元資産仍具吸引力。
澳新銀行資深中國政策師邢兆鵬表示，月末結彙熱潮是近期人民币匯率升值的主要原因，但這隻是短期因素。“人民币仍是低息貨币、企業資本開支仍趨謹慎、疊加供應鍊調整使企業對其他币種需求上升，上述因素仍将制約企業結彙情緒。”他說，“短期内，美聯儲貨币政策和美國大選仍将擾動人民币走勢。”
（近一年離岸人民币兌美元匯率走勢，資料來源：Market Watch）
結彙需求釋放
邢兆鵬表示，從客戶等方面回報來看，臨近月末，企業結彙意願上升、需求釋放，是近期推動人民币匯率走高的重要原因。
“月末人民币空頭向下月移倉，加之現在美元貶值預期上升、中美利差走弱，企業需要抓緊時間結彙。這背後不容忽視的因素還在于，在中美利差長期倒挂背景下，此前企業結匯率較低。無論是在岸還是離岸匯率市場，微觀主體都持有了大量的外彙待結彙資金。”他進一步說道。
中金公司測算，8月29日，人民币匯率成交量超480億美元，高于上半年均值的325億美元。7月以來，人民币匯率日内升值往往與在岸成交放量有關。
廣發證券據國家外彙管理局資料測算，截至2024年二季度的四個季度内，銀行代客涉外外彙收入規模為3.27萬億美元，銀行代客結彙規模為2.04萬億美元。據此測算，結匯率為62%，處于2017年以來的偏低水準。
從單月情況來看，據摩根士丹利測算，7月，中國出口商的結彙比例處于曆史低點，僅為13.5%。這意味着每收到100美元的出口收入，中國企業僅将13.5美元兌換為人民币。
據澳新銀行測算，過去兩年半，中國出口商積累了約4300億美元的未結彙外彙收入，大部分留存在離岸市場。另據交易員測算，如果按8月交投情況來看，預計未來外彙市場待結規模單月淨消化約1000億美元，這意味着待結彙剩餘敞口還很大。
中信建投預計，若積壓的結彙需求集中釋放，100億美元左右的結彙資金将支撐人民币匯率升值1000點。
不過，邢兆鵬提醒，未來企業結彙意願會否持續尚待觀察。其一，目前中國境内利率水準仍較低，人民币并非高息貨币，這将在一定程度上制約相關投資收益。其二，目前企業的資本開支仍趨謹慎，這限制了企業對人民币的需求。其三，如果對其他非美市場進口和投資，其實企業更需要兌換當地貨币。尤其當地貨币是高息貨币時，此種做法收益更大。
“目前，人民币背後的基本面因素沒有大幅改善，境内人民币高收益資産稀缺，加上年底美國選舉的不确定性，出口商不一定會大舉結彙。”瑞穗銀行亞洲首席外彙政策師張建泰也說道。
8月26日，中國人民銀行開展3000億元1年期中期借貸便利（MLF）操作，中标利率維持2.30%不變，縮量續做8月15日到期的4010億元MLF。當日，央行公開市場開展4710億元7天期逆回購操作，操作利率1.70%，與此前持平。
國家統計局資料顯示，2024年1月—7月，中國固定資産投資（不含農戶）同比增長3.6%，其中，民間固定資産投資增長與去年同期持平。
美聯儲與美國大選因素
展望未來人民币匯率走勢，中金公司稱，短期内，結彙需求集中釋放有可能推動人民币匯率短期明顯升值。“外彙市場會呈現企業結彙-匯率升值的螺旋，不排除短期人民币匯率可能會升破7.0，這是目前中間價水準對應的交易區間的下限。”
不過，仍有機構認為，未來人民币匯率或面臨壓力。高盛中國經濟學家王立升預計，未來3個月至12個月，基準情形下，人民币兌美元匯率或至7.3-7.4左右，短期面臨較高的波動性。
邢兆鵬認為，從利差來看，美聯儲降息後，中美利差的倒挂程度将從160點縮窄至100點，這将支撐人民币走勢。
他進一步稱，從基本面來看，外貿方面，由于中國外貿走勢的強勢已持續近三年，從周期來看，可能将在四季度觸及高點。此外，美國若施加關稅，亦将使外貿承壓。不過，目前歐美多國均在施行再工業化政策，這将利好出口。投資方面，目前政策仍限制土地供給，這仍将拖累地産投資。消費方面，由于目前居民超額儲蓄過多，疊加“提前還貸潮”仍持續，消費對基本面的支撐仍有待加強。
國家統計局資料顯示，1月—7月，中國房地産開發企業房屋施工面積同比下降12.1%。
7月， 衡量消費水準的中國社會消費品零售總額同比增長2.7%。該數值雖較6月有所提升，但仍低于5月的3.7%。在此背後，中國居民的儲蓄增加。中國人民銀行資料顯示，上半年人民币存款增加11.46萬億元。其中，住戶存款增加9.27萬億元。
中長期來看，中金公司認為，海外環境的變化仍将是人民币匯率主要的影響因素。
高盛也持此觀點。該機構稱，外部因素可能仍是驅動人民币匯率走勢的主要驅動因素。未來的宏觀催化劑包括美國8月非農就業資料、美國總統候選人辯論和美聯儲9月議息會議。支援人民币匯率走高的因素包括，美國勞動力市場弱于預期、美聯儲降息速度加快以及特朗普勝選的機率上升。
張建泰則表示，在此背後，一方面要關注美聯儲降息程序。雖然美聯儲将進入降息周期，但由于美國經濟軟着陸機率較大，其降息幅度可能不及預期。另一方面要關注美國大選結果及如何制定關稅等貿易政策。
截至8月24日當周，經季調後，美國首次申請失業救濟人數為23.1萬人，高于市場預期。首次申請失業救濟人數可反映美國企業裁員情況。
高盛和瑞銀均認為，年内美聯儲将降息三次。瑞銀還稱，如果8月就業報告表明美國勞動力市場進一步走軟，美聯儲還可能在9月降息超25個基點。
市場研究機構路透社-益普索于8月29日釋出的民調結果顯示，美國副總統、民主黨總統候選人哈裡斯支援率為45%，領先美國前總統、共和黨總統候選人特朗普41%的支援率。
(作者為《财經》記者)