霍華德·馬克思說，萬物皆周期，小到個人、行業，大到經濟社會、自然界。
剛剛過去的8月份，因為多雨，蔬菜價格多有上漲，這是季節周期的展現；另外即使在消費淡季，豬肉價格也延續上漲，反映的是畜牧行業的周期變化。
不過論起來周期波動，消費品還是比較平穩的，2024年至今漲價比較快的當屬上遊資源品以及化工品。
而漲價往往意味着周期的上行。
維生素的漲價頗為顯著，維生素D3、維生素A和維生素B1均價較今年年初漲幅已經實作了翻倍。
花園生物、新和成、浙江醫藥、安迪蘇、天新藥業等行業龍頭是以被挖掘。
并在最新釋出的2024年半年報後，我們發現新和成業績表現最佳。
公司營收、淨利潤同比增速分别為32.7%、48.62%，維持高速增長，且二季度環比增速也在提升。
大家或許會問，安迪蘇2024年上半年淨利潤同比增速達到了1719%，爆炸式增長難道不好嗎。自然不是，隻是業績高增長過去之後，必然要回歸。
再就是安迪蘇實際相當于龍三，論龍一還是新和成。
其中，維生素A不僅是應用最廣泛的細分品類之一，也是除維生素D3外今年漲幅最大的，是以給公司業績增長形成加持。
新和成是國産維生素A第一公司，而全球第一是巴斯夫，今年維生素價格普遍上漲就是因它爆炸引起。
那麼，新和成到底有何優勢呢？
1、規模優勢
新和成全面布局了維生素産業鍊，産品涵蓋VA、VE、VC、VB6、5、12，在VA、VE都是行業第一。
是以可以看到，公司營收規模不僅位居原料藥行業第一，且在維生素行業也是規模最大的公司。
曆史增長雖然存在波動，但2019-2023年，業績基本呈增長趨勢，營收複合增速11.73%。
2023年淨利潤規模略小于2018年，主要是因為之前經曆了兩年的淨利潤下滑，和維生素行業整體周期下行有關，而到了今年迎來業績反轉趨勢。
2、盈利優勢
首先，新和成的盈利優勢不在于盈利能力多麼穩定，因為畢竟會受到周期性影響。
它的盈利優勢在于盈利能力相比其他公司好，最近幾年最差的時候ROE也有11.24%，股東獲利能力比恒瑞、雲南白藥還高，而且毛利率、淨利率也要高于浙江醫藥、安迪蘇等同行業公司。
其次，盈利能力最終展現為賺錢能力，新和成不僅盈利品質高，而且能将賺的錢回饋給股東。
公司自1999年上市，累計分紅133億，在上市公司中都能排到前3%。近5年平均股利支付率（分紅率）45%，實際比紫金礦業等資源公司以及銀行都高。
這都可以從現金流量表中看出來，經營現金是公司最主要的現金來源，而籌資現金流最近幾年都是負數。
3、技術優勢
如果說規模和盈利優勢都是現象，那技術優勢就是根本。新和成的業務還是有很大技術含量的。
一方面是上遊原料生産壁壘，這是維生素寡頭壟斷格局形成的關鍵。
像VA領域，檸檬醛是合成關鍵中間體，但它的合成工藝極其複雜，對裝置要求極高，而且三廢處理難度大，是以在VA生産公司中，新和成是唯一一家自産原料的公司。
再就是VE，新和成同樣掌握了關鍵中間體，芳樟醇，國内90%的産能都集中在新和成和上海石化兩家公司。
另一方面在其他營養素蛋氨酸領域，新和成經過10年技術攻關才突破了國外技術的壁壘，行業前4大廠商市占率73.2%（公司排第三），一點也不比維生素格局差。
那麼未來，新和成的成長性在哪裡？
1、行業周期上行
現在除了漲價邏輯外，行業産能出清、需求回暖也有望推動行業周期上行。
依然以維生素A為例，其曆史價格波動雖然較大，但最近幾年下行趨勢明顯，到達了周期低谷，進而促進行業産能出清。
包括帝斯曼陸續停産和關閉有關工廠，并表示在2025年剝離維生素業務，還有巴斯夫工廠爆炸、國内廠商紛紛停産檢修，都實實在在影響了行業供給。
另外，随着行業去庫存進入尾聲，2024年維生素出口需求已經恢複常态而顯著好轉，而且因為維生素、蛋氨酸都和豬飼料密切相關，随着豬肉價格上漲，廠商下遊需求提升同時利潤空間也會更大一些。
2、自身業務拓展
新和成至今實際有4大業務，維生素是其中一類，還有蛋氨酸，二者都屬于營養品，再就是香精香料、新材料和原料藥。
公司維生素業務其實是比較成熟了，現在主要擴張擴産的是蛋氨酸、新材料以及其他産品，2023年公司59億在建工程轉固，就和它們有很大關系。
且截至2024年上半年，公司四大業務均維持快速增長，增速最緩的香精香料業務也有17.94%。
是以除了行業周期考慮，未來新和成業務規模勢必還會提升。
全球維生素行業規模大概是300多億元，除此之外蛋氨酸、香精香料行業規模分别為300億元、1900億元，這還沒考慮新材料業務，公司未來業務拓展空間極大。
最後，做個總結。
對于正站在行業風口的新和成來說，有的人可能以為暫時的，畢竟産品短期價格漲幅較大，但從行業周期邏輯來說，顯然仍存在支撐。
而且雖然公司會受到周期影響，但也展示出較強的發展力和賺錢能力，是以長期投資價值也是有的，隻是要持續跟蹤。
再簡單說一下估值，目前總市值595億，機構一緻預期2024年淨利潤47億元，對應PE12.66倍，同時2025年、2026年預期淨利潤平均增速14.5%，這樣看估值不高。
不過周期股也比較适合用PB估值，目前公司PB2.32倍，處于近十年18%分位，按10%以下做低估區間的話，2.1倍或更為合理。
以上，僅供上市公司分析使用，不作為具體投資建議。
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來源：飛鲸投研