本文來源：時代商學院 作者：彭晨雨
來源|時代投研
作者|彭晨雨
編輯|孫一鳴
行業向上，同行亦表現不俗，這家電動叉車IPO企業産品銷量表現卻為何黯然失色？
上交所官網顯示，浙江中力機械股份有限公司（下稱“中力股份”）于今年2月1日獲注冊批文，拟登陸主機闆，但至今仍未發行上市。
時代投研研究發現，近十年來，叉車行業正向着電動化方向快速發展，電動叉車銷量年複合增長率超10%。在此背景下，2021—2023年（下稱“報告期”），主營電動叉車的中力股份表現卻不盡如人意，年銷量增速不足4%，落後于行業整體增速。
需要注意的是，報告期内，中力股份産能使用率呈逐年下滑趨勢，其優勢産品2023年銷量同比增速跌至0.04%。然而，其此次IPO卻拟募資超10億元用于擴産，産能消化能力遭上交所質疑。
8月23日、9月9日，就銷量未與行業同步高增以及産能使用率下滑等相關問題，時代投研向中力股份發函并緻電詢問，但截至發稿，對方仍未回複相關問題。
行業高增長但銷量表現平平
招股書顯示，中力股份專注于電動叉車等機動工業車輛研發、生産和銷售，主要産品包括電動平衡重乘駕式叉車（Class I）、電動乘駕式倉儲叉車（Class II）和電動步行式倉儲叉車（Class III），産品廣泛應用于物流倉儲、食品飲料、電子商務、汽車制造、批發零售等多個領域。
近年來，叉車行業正向着電動化方向發展，随着電動叉車滲透率的提升，電動叉車的銷量增速及占有率已明顯超過内燃叉車。
根據中國工程機械工業協會工業車輛分會近五年統計資料顯示，2019年，大陸工業車輛行業銷量為60.83萬台（含出口），2023年已達117.38萬台（含出口），其間年複合增長率達17.86%。
從産品結構來看，在“雙碳”目标背景下，2019—2023年，在大陸工業車輛行業總銷量中，電動車銷量占比由49.09%增長至67.87%，呈穩定上升趨勢，電動叉車逐漸取代内燃叉車已成為近年來行業發展的顯著趨勢。
從細分産品銷量來看，根據世界工業車輛統計協會的資料，電動叉車銷售量從2013年的53.47萬台增長到2022年的141.58萬台，年複合增長率達11.43%，高于行業總體水準；同期内燃叉車年複合增長率僅為2.96%，增速遠低于電動叉車及行業總體水準。
然而，中力股份作為主營電動叉車的企業，近年來其産品銷量增速卻不足4%，且呈逐年放緩态勢。
招股書顯示，2021—2023年，中力股份電動叉車銷量分别為234393台、241593台和248398台，其中2022—2023年新增銷量分别僅有7200台、6805台，銷量分别同比增長3.07%、2.82%。
由于中力股份主要采用以銷定産的生産模式，在銷量表現平平的情況下，電動叉車的産量逐年下滑。
據招股書顯示，報告期各期，中力股份電動叉車産量分别為254811台、247385台、243621台，2022—2023年電動叉車的産量分别同比下滑了2.91%、1.52%。
産能消化能力遭上交所質疑
招股書顯示，報告期内，中力股份電動叉車收入占比均接近八成，其中，電動叉車又以Class I和Class III型号為主。
中力股份在招股書中稱，Class III電動叉車是公司的優勢産品，公司于2012年推出電動步行式倉儲叉車小金剛系列Class III産品，推動了行業從手動搬運到電動搬運的變革。公司Class III産品在行業内建立了較強的競争優勢，占據了較為領先的市場地位。
不過，時代投研發現，近年來，中力股份優勢産品電動步行式倉儲叉車（Class III）銷售增速放緩。
招股書顯示，報告期各期，中力股份Class III産品的銷售收入分别為19.14億元、20.34億元、19.90億元，占主營業務收入的比例分别為45.98%、41.14%、33.87%，占比逐年下降。
需要注意的是，Class III産品2023年的平均單價為8932.10元/台，較2022年平均單價降低了2.22%。但即便降價，2023年中力股份Class III産品的銷量也僅僅同比微增了0.04%，無法遏制收入下滑。
根據中國工程機械工業協會工業車輛分會統計資料顯示，2023年，國内電動步行式倉儲叉車實作銷量60.19萬台，同比增長14.63%，銷量占比為51.28%，占據了叉車行業的半壁江山。
可以說，誰能啃下電動步行式倉儲叉車這塊大蛋糕，誰就能在叉車市場中占據一席之地。
然而，Class III作為中力股份的優勢産品，與可比同行相比，其近兩年銷量增幅明顯偏低。
2022—2023年，中力股份Class III産品銷量分别同比增長1.52%、0.04%，新增銷量分别僅有3344台、86台。反觀同行，2023年年報顯示，安徽合力（600761.SH）當年電動步行式倉儲叉車銷量同比增長了22.81%。
對于上述情況，在稽核中心意見落實函中，上交所要求中力股份分析披露Class III電動叉車銷售收入較2022年增速放緩、2023年1—6月同比下滑的原因，并充分進行風險揭示。
中力股份回複稱，受近兩年複雜多變的宏觀經濟形勢影響，Class III的市場增速放緩，同時部分客戶采購節奏有所變化。
值得一提的是，在産能增長、優勢産品新增銷量較少的情況下，中力股份的産能使用率出現了逐年下滑的情形。
報告期各期，中力股份産能分别為257,600台、263,100台、284,200台，産量分别為258,811台、251,106台、252,920台，對應的産能使用率分别為100.47%、95.44%、88.99%。其中，2023年的産能使用率已跌破90%。
在此情況下，中力股份還拟募資大幅擴産。
此次IPO，中力股份拟募資約11億元投入三個擴産項目，建成後，合計将新增約17萬台的産能，約為2023年末産能的60%。
對此，在稽核問詢函中，上交所要求中力股份結合産銷情況、在手訂單等，說明産能消化安排，是否存在産能無法消化的風險。
中力股份則回複稱，公司在整體行業的市場空間及需求持續增長的基礎上，基于現有的産能使用率及在手訂單情況，合理地規劃了本次募投項目的産能規模，并制定了一系列有效且可行性較高的産能消化措施，募投項目的新增産能規模具有合理性。
不過，中力股份也在招股書中坦言，如果在未來經營中市場環境發生較大變化，募集資金不能及時到位；或在項目實施過程中，遇到諸如國家宏觀政策、市場、技術、财務等發生變化，使得項目不能如期完成；或募投項目新增産能無法及時消化，不能實作預期收益，則将對公司的經營業績造成不利影響。
（全文2300字）
免責聲明：本報告僅供時代商學院客戶使用。本公司不因接收人收到本報告而視其為客戶。本報告基于本公司認為可靠的、已公開的資訊編制，但本公司對該等資訊的準确性及完整性不作任何保證。本報告所載的意見、評估及預測僅反映報告釋出當日的觀點和判斷。本公司不保證本報告所含資訊保持在最新狀态。本公司對本報告所含資訊可在不發出通知的情形下做出修改，投資者應當自行關注相應的更新或修改。本公司力求報告内容客觀、公正，但本報告所載的觀點、結論和建議僅供參考，不構成所述證券的買賣出價或征價。該等觀點、建議并未考慮到個别投資者的具體投資目的、财務狀況以及特定需求，在任何時候均不構成對客戶私人投資建議。投資者應當充分考慮自身特定狀況，并完整了解和使用本報告内容，不應視本報告為做出投資決策的唯一因素。對依據或者使用本報告所造成的一切後果，本公司及作者均不承擔任何法律責任。本公司及作者在自身所知情的範圍内，與本報告所指的證券或投資标的不存在法律禁止的利害關系。在法律許可的情況下，本公司及其所屬關聯機構可能會持有報告中提到的公司所發行的證券頭寸并進行交易，也可能為之提供或者争取提供投資銀行、财務顧問或者金融産品等相關服務。本報告版權僅為本公司所有。未經本公司書面許可，任何機構或個人不得以翻版、複制、發表、引用或再次分發他人等任何形式侵犯本公司版權。如征得本公司同意進行引用、刊發的，需在允許的範圍内使用，并注明出處為“時代商學院”，且不得對本報告進行任何有悖原意的引用、删節和修改。本公司保留追究相關責任的權利。所有本報告中使用的商标、服務标記及标記均為本公司的商标、服務标記及标記。