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第五步,确定營運資本的變動
營運資本代表着一家企業投入到企業營運中的成本,如果這個比例越小,說明行業話語權越強
比如,占用上遊資金,或者延期付款,甚至加大預收款等行為,都會降低營運資金的比例。
目前,浙江美大的營運資本占營收的比重很低,隻有5%左右
如果扣除掉貨币現金後,其營運資本甚至為負,說明在産業鍊上話語權極強
但是,這種狀态理論上不會長久,因為該賽道仍然存在着激烈的競争。
是以,我們分段假設:前期,營運資本較低,後期,随着競争加劇,營運資本的投入增多
這裡,我們參考行業代表公司(老闆電器、華帝股份)的營運資本比例的均值9.5%來确定。
好,經過上述幾步的預測,自由現金流=息前稅後利潤+折舊與攤銷-營運資金增加-資本支出
綜上,可以測算各期自由現金流的取值,具體如下:
好了,計算完自由現金流,接下來,要計算貼現率。
通常,我們采用權重平均資本成本(WACC)作為貼現率。關鍵的決定因素有:業務的投資風險、負債與股權結構。
由于目前浙江美大的融資來源均為股權資本,首先來看股權成本。
根據CAPM模型,分别為确定無風險收益率Rf(取5年期國債收益率3.12%)、β系數(1.25)
平均資本收益率Rm(五年上證綜指平均收益9.96%)。經計算,股權資本成本Re為11.6%。
考慮到即将發行可轉換債券(成本較股權成本低),且永遠沒有有息負債,也不合理,是以預計其資本成本有下降預期,WACC近似取11%
是以,按照上述參數,根據DCF模型,計算出企業價值在56億元-130億元之間
目前其淨債務可以忽略,企業價值近似等于股權價值,對應的2017年的靜态市盈率在18倍至42倍之間。
綜合兩種估值方式交叉比對,并且根據産業邏輯粗略分析,如果PE在18倍左右及以下,安全邊際相對較高
而如果PE上升至35倍左右及以上,則安全邊際相對較低
目前,本案市值為71億元,PE-TTM為19倍。
最後,在本案研究結束之後,還有一個讨論:浙江美大VS老闆電器,誰在産業方面的想象空間更大?
分析這個問題的關鍵點一,在于定價政策:
我們知道,老闆電器定位高端,經銷管道、品牌勢力都很強勢
但是,美大的關鍵點在于其定價政策:整體買,要比分開買便宜。
因而從使用者角度,購買內建化産品,成本效益要高于單獨采購廚房電器。
是以,價格優勢、成本優勢,是內建竈領域未來獲得長久業績的最大生命力
隻要有價格優勢,這個賽道就會一直維持增長,直到滲透率達到天花闆。(目前內建竈滲透率約為5%)
預知後續,且聽下回分解
不構成任何投資建議,股市有風險,入市需謹慎