#我的寶藏頭條作者#
第五步，确定營運資本的變動
營運資本代表着一家企業投入到企業營運中的成本，如果這個比例越小，說明行業話語權越強
比如，占用上遊資金，或者延期付款，甚至加大預收款等行為，都會降低營運資金的比例。
目前，浙江美大的營運資本占營收的比重很低，隻有5%左右
如果扣除掉貨币現金後，其營運資本甚至為負，說明在産業鍊上話語權極強
但是，這種狀态理論上不會長久，因為該賽道仍然存在着激烈的競争。
是以，我們分段假設：前期，營運資本較低，後期，随着競争加劇，營運資本的投入增多
這裡，我們參考行業代表公司（老闆電器、華帝股份）的營運資本比例的均值9.5%來确定。
好，經過上述幾步的預測，自由現金流=息前稅後利潤+折舊與攤銷-營運資金增加-資本支出
綜上，可以測算各期自由現金流的取值，具體如下：
好了，計算完自由現金流，接下來，要計算貼現率。
通常，我們采用權重平均資本成本（WACC）作為貼現率。關鍵的決定因素有：業務的投資風險、負債與股權結構。
由于目前浙江美大的融資來源均為股權資本，首先來看股權成本。
根據CAPM模型，分别為确定無風險收益率Rf（取5年期國債收益率3.12%）、β系數（1.25）
平均資本收益率Rm（五年上證綜指平均收益9.96%）。經計算，股權資本成本Re為11.6%。
考慮到即将發行可轉換債券（成本較股權成本低），且永遠沒有有息負債，也不合理，是以預計其資本成本有下降預期，WACC近似取11%
是以，按照上述參數，根據DCF模型，計算出企業價值在56億元-130億元之間
目前其淨債務可以忽略，企業價值近似等于股權價值，對應的2017年的靜态市盈率在18倍至42倍之間。
綜合兩種估值方式交叉比對，并且根據産業邏輯粗略分析，如果PE在18倍左右及以下，安全邊際相對較高
而如果PE上升至35倍左右及以上，則安全邊際相對較低
目前，本案市值為71億元，PE-TTM為19倍。
最後，在本案研究結束之後，還有一個讨論：浙江美大VS老闆電器，誰在産業方面的想象空間更大？
分析這個問題的關鍵點一，在于定價政策：
我們知道，老闆電器定位高端，經銷管道、品牌勢力都很強勢
但是，美大的關鍵點在于其定價政策：整體買，要比分開買便宜。
因而從使用者角度，購買內建化産品，成本效益要高于單獨采購廚房電器。
是以，價格優勢、成本優勢，是內建竈領域未來獲得長久業績的最大生命力
隻要有價格優勢，這個賽道就會一直維持增長，直到滲透率達到天花闆。（目前內建竈滲透率約為5%）
預知後續，且聽下回分解
不構成任何投資建議，股市有風險，入市需謹慎