自9月中旬美聯儲确定寬松以來，港股掀起了一股波瀾壯闊的史詩級行情，恒生科技指數短短半個月時間累計漲幅達36.6%。10月2日，國慶後第一個交易日，在南下資金缺席的情況下，港股漲勢如虹，恒生指數收盤漲6.2%，恒生科技指數漲8.53%。
南向資金“缺席”期間，誰在進入港股市場？增量資金偏好哪些闆塊？未來還有多少增量資金可能入場？華福證券和華泰證券在最新的研報裡做了解析。
外資是本輪港股上漲重要增量資金
華福證券表示，9月份港股市場中國際中介資金在連續數月持續流出後再度轉為淨流入，成為市場重要增量資金。
自2020年疫情之後，港股市場增量資金結構一度出現顯著變化，一邊是國際中介為代表的海外資金持續流出港股市場，另一邊則是南下資金為代表的内地資金仍在持續湧入港股市場。但是從最新邊際變化來看，一個比較有意思的現象是9月份至今港股市場中海外資金開始轉為淨流入，并且9月中下旬以來國際中介機構資金淨流入規模達396億港元，超過南下資金205億港元的淨流入。
華泰證券也指出，外資配置盤的回流（尤其是被動指數型外資機構）發揮了重要的資金面作用。
其一，據EPFR ，9月19至25日，被動指數型外資淨流入中國權益資産18億美元，較此前大幅增長（注意該資料僅覆寫“924”政策組合拳後的兩個交易日）；
其二，自9月下旬，伴随中國資産走高，其他新興市場卻現震蕩行情，或反映新興市場内部有外資re-balance；
其三，近一個月港股空頭交易占比出現顯著回落，但主要系多頭交易金額上升所緻，9月30日存量未平倉股數較23日邊際變化不大。
外資偏好消費和科技
華福證券指出，9月中下旬以來港股市場中外資大幅回流是恒生科技占優的一個重要原因。
港股市場中國際中介持股偏好可選消費和資訊技術闆塊，這也是恒生科技指數重要組成部分，從這一角度看，我們認為9月中下旬以來國際中介資金快速回流是恒生科技指數占優的一個重要因素。截至9月30号，港股市場中國際中介持股可選消費行業占比30%，資訊技術占比25%，遠遠高于其他行業。而恒生科技指數中資訊技術行業權重占比50%，可選消費占比49%，同樣遠高于恒生國企指數中19%和35%的占比。是以我們認為9月中下旬以來港股市場中外資大幅回流是恒生科技占優的一個重要原因。誰在買港股，買什麼？
未來增量資金兩大來源
華泰證券測算，未來港股的增量資金可能來自外資的回補效應和空頭的平倉效應：
第一，全球外資回補效應；截至二季度末，全球前二十大資管機構（包含共同基金/對沖基金/信托等）權益組合中，中資股的占比1.3%，較MSCI ACWI中國基準權重低配1.9pct；若預期改善下，外資對中國的配置力度回到一季度水準（低配1.7pct），或帶來頭部資管機構約170億美元的淨流入；若回到2018-2020中樞水準（低配0.5pct），或帶來約1000億美元淨流入。
第二，存量空頭平倉效應；盡管9月以來港股空頭交易占比已處曆史較低水準，但全市場未平倉賣空股數尚未明顯回落，存量空頭平倉力量尚未充分釋放。
華福證券也認為，近期港股為代表的中國資産表現亮眼背後是多重因素共同催化的結果，一方面國内各項利好政策頻繁出台，大幅提振市場信心；另一方面海外美聯儲9月份降息，全球流動性環境邊際上趨于寬松，而在美聯儲降息初期全球權益市場往往受益于分母端邏輯普遍有較好表現。是以綜合來看，我們認為目前港股行情仍在途中，後續依然存在上漲空間。結構上，如果後續港股市場中國際中介資金持續回流，恒生科技為代表的成長闆塊則有望繼續占優。
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