新華财經上海10月4日電（記者 楊溢仁）國慶節前，在降準、降息等系列貨币政策“組合拳”出台的背景下，債市走出利好落地行情，收益率波動上探。
分析人士認為，短期内政策變數（包括地産調控、财政加碼等）将對債市造成擾動。不過，鑒于貨币政策已進入發力期，在四季度降準、降息依舊可期的環境中，各機構對于債市表現不必過于悲觀。
短期情緒猶疑
可以看到，盡管9月末降準、降息等貨币寬松政策如期落地，但因市場對此已有較為充分的預期，是以利好兌現後，債市反而走出了一波利率反彈行情。更為重要的是，“穩增長”加碼信号以及“組合拳”出台帶動市場風險偏好提升，緻股市大幅走強，在此背景下，債市迎來顯著回調，長債收益率大幅上行。
公開資料顯示，截至9月29日收盤，銀行間利率債市場收益率整體上行。舉例來看，SKY_3M上探1BP至1.42%；中債國債收益率曲線2年期跳升5BP至1.49%；SKY_10Y大漲8BP至2.25%。
節前債市緣何大幅調整？
“‘财政政策+贖回回報’是市場的主要擔憂點。”一位機構交易員指出，“一方面‘穩增長’政策或仍未出盡，該不确定性導緻市場對政策加碼帶來擾動的擔憂加深；另一方面，市場對于‘理财-債基’可能出現贖回回報的擔憂同樣存在。”
“我們也認為，考慮到接下來還有包括财政政策在内的一批增量政策将陸續出台，這意味着股市多頭情緒還未完全釋放，預計短期内債市仍将偏向逆風，市場波動性會較大且呈現出偏弱整理格局。”東方金誠研究發展部分析師瞿瑞說。
“本輪政策發力相較于2022年以來的曆次操作明顯更加積極，以貨币政策為例，2021年7月降準、降息周期開啟以來，尚未出現兩項政策在月内連續落地的情況。”華創證券固定收益首席分析師周冠南坦言，“但是從政策發力的方向來看，管理層依舊着眼于改善居民收入、預期及資産的财富效應，旨在通過消費提升經濟的内生動能，并未回到地産、基建拉動傳統投資發力的老路之上。是以，尚不能判斷經濟修複斜率會否出現大幅擡升。”
利好支撐尚存
那麼，展望四季度，債市能否繼續布局？
“我們認為，市場不必過于悲觀。”在華泰證券研究所固收首席分析師張繼強看來，“監管部門仍将緻力避免贖回回報的發生。如果市場超調，各機構可以關注貨币當局會否逢市場調整于公開市場買入長期國債——這一方面是出于投放流動性考慮，其次是為後續賣債做儲備。”
不僅如此，“四季度仍有多項政策工具等待出台。例如，擇機進行的第二次降準、LPR和存款利率調降、存量房貸利率調降等。”周冠南說。
國聯證券研究所固收首席分析師李清荷稱：“貨币寬松仍是當下支援經濟企穩回升的必要條件，簡而言之，利率不具備大幅上行的基礎。随着本輪政策利好的消化，下一階段市場仍可期待央行通過降準、降息促進經濟增速與社會需求的持續改善，穩定銀行持債規模。與此同時，外部政策環境相對改善，也有利于中國貨币政策繼續發力。”
來自中金公司的研究觀點亦指出，雖然MLF等政策利率于今年已有不低的降幅，但與通脹水準相比，政策利率的實際水準仍不算低，如果要更好地發揮刺激經濟的效果，引導存量貨币流向實體經濟，可能需要進一步降低政策利率和引導整體貨币市場利率及債券、貸款利率下行。
“我們認為，即便四季度财政政策發力，其對資金面的沖擊更多是階段性的。畢竟，央行已經明确宣布後續還将視市場流動性情況，擇機下調存款準備金率。”國投證券首席固定收益分析師尹睿哲預計，“四季度資金面大機率将呈現出‘穩中偏松’的狀态，DR007或在1.5%至1.55%區間上下運作。”
值得一提的是，截至9月30日收盤，銀行間利率債市場收益率重新掉頭下攻。舉例來看，SKY_3M回落2BP至1.40%；中債國債收益率曲線2年期下探3BP至1.46%；SKY_10Y下行10BP至2.15%。
關注波段交易
綜上，聚焦四季度的擇券布局，目前持樂觀态度的機構認為，眼下國内經濟運作處于人口、地産、債務杠杆等多周期下行效應疊加背景下的結構轉型階段，若宏觀調控政策未有明顯發力，則新動能短期内難以對沖舊動能增長的放緩，邊際來看資本回報率可能依舊趨于下行，在此背景下，國内債券利率在今年到明年大機率将延續下行，除非政策明顯發力并能夠形成有效對沖——如财政顯著擴張、明顯增加赤字以支撐财政在社會民生等方面支出，逐漸帶動實體部門需求回暖，步入正向循環，才有望看到利率觸底轉向回升。
當然，也有部分持審慎觀點的機構指出，長期來看，股債表現反映的市場交易主線已從貨币寬松預期轉向風險偏好切換。
“由于宏觀政策或将在未來一段時間持續落地，影響面廣，則政策兌現後，市場參與者料将繼續博弈基本面改善預期，進而使債市面臨更大的不确定性。”李清荷建議，“後續各機構應關注10月财報季帶來的市場波動——即股市情緒能否持續，以及四季度經濟金融資料反映的現實情況。”
對于債市投資者來說，展望四季度，一方面需要警惕大規模财政刺激與政策落地帶來的擾動——近期市場對于财政發力穩增長的預期漸濃，需警惕如有大規模财政刺激對于債市供給和基本面預期反轉帶來的擾動。
另一方面，需要警惕政府債發行提速對債市構成的襲擾——8月以來，政府債發行節奏加速，這也會對資金面構成一定擾動，對債市表現影響負面。
由此，大部分業内人士判斷，在多空交織、理性和情緒交鋒的大背景下，四季度“品種選擇+波段操作”仍優于久期政策。
“我們傾向于選擇左側逢調整布局，尤其對配置盤而言，10年期國債利率反彈至2.2%以上可以更為積極一些。”張繼強稱，“此外，中短久期信用債、商金債和存單仍可逢調整配置，因為确定性更強。”
中金公司的調查亦顯示，針對“未來三個月，采用什麼樣的債券投資政策提高收益”的問題，有40%的受訪者選擇了“波段交易”，依舊高居首位；有14%的受訪者選擇了“隻做相對價值交易，不賭方向”；另有9%的受訪者選擇“縮短久期，隻吃票息”。
編輯：幸骊莎
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