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鵬華六大基金經理指點迷津|熱潮湧動,更應從容均衡配置

9月底以來,在諸多利好政策的刺激下,市場持續放量大漲,國慶假期後行情依舊火熱。本輪行情演繹有哪些特點,有哪些闆塊值得關注?指數化投資有何應對政策?我們邀請到鵬華量化及衍生品投資部的指數基金經理為廣大投資者答疑解惑,一起來看看。

鵬華六大基金經理指點迷津|熱潮湧動,更應從容均衡配置

蘇俊傑

鵬華量化及衍生品投資部

總經理/基金經理

内外資倉位或仍有提升空間,關注科創100等高beta寬基品種

大量資金可能等待建倉或入市

●外資過去一年持續流出,短期回補仍然不足。

●新發基金可能被迫快速建倉帶來增量資金。

●自媒體放大效應下,散戶加快入市節奏。調研顯示,近期券商開戶量激增4-6倍成為普遍,新開戶投資者整體以年輕人為主,85後、90後為主力,00後開戶數量明顯提升。

短期市場或有進一步上沖動能

●國慶期間港股和海外中概均有較好表現。國慶假期無論是港股還是美股的中概股均錄得較大漲幅。Wind資料顯示,恒生科技上漲10%,恒生指數上漲7.6%,A50期貨更是上漲12%,節後A股有望快速補漲。

●海外資金及産品或将在節後交易日湧入承載能力更強的A股市場。海外挂鈎A股的産品近期獲得大量申購或資金流入,僅兩個産品就有超26億美金申購,節後開盤将被動買入A股。

●節前休假資金有望在節後快速填補倉位。節前部分機構相對謹慎,未能快速提升倉位。節前市場上漲過快漲幅過大以及臨近節日部分機構和管理人休假導緻倉位未能及時提升,有望在節後快速補倉。

●市場正在做出基于牛市預期的理性選擇——選擇高beta方向或杠杆産品。倉位有限下,優先配置高彈性方向和品種。

情緒催化下,高beta闆塊或成為資金增配的首選方向。本輪增量資金來自于低倉位私募和遊資、海外資金和個人投資者。其自身審美和偏好将塑造短期市場風格,調整更充分,彈性更大的方向将成為相關資金的首選方向。曆次牛市收益最高表現最好的寬基指數都是高beta品種。科創成長小盤寬基科創100有望在本輪中表現領先,創50作為外資最青睐的指數有望取得較好收益。科創100彈性大進攻性強,是市場底部布局修複行情的首選标的。在2020年以來市場探底後修複和上漲的階段,科創100的漲幅都處于領先地位,無論是2020年中的行情修複,還是2022年中的市場殺跌和修複,以及2023年四季度的階段性修複行情,概莫能外。

鵬華六大基金經理指點迷津|熱潮湧動,更應從容均衡配置
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陳龍

鵬華量化及衍生品投資部

副總經理/基金經理

短中長期共振,看好國防闆塊長期成長性

2024下半年:看好四季度訂單拐點

●訂單次元:行業景氣度最差的階段已經過去,下半年訂單有望陸續恢複,四季度迎來本輪訂單落地的高潮;

●财報次元:一季報業績增速低點,二季度環比改善,三季度加速改善,确認景氣周期拐點;

行情次元:4月份中旬拐點,7月份二次探底;三季度螺旋上升,斜率偏緩;4季度訂單與業績共振,若大盤配合,有望走出階段性主升浪。

2025年:财報持續改善,“十五五” 預期

低基數效應下,财報業績有望持續維持中高速增長;在“十四五”任務收官和中上遊企業“十五五”需求前置落地的共同作用下,2025年行業景氣度将顯著擡升。

未來3-5年:建軍百年奮鬥目标,軍民雙輪驅動

在建軍百年奮鬥目标及商用大飛機、商業航天等戰略新興産業的牽引下,行業需求确定性較高、成長空間廣闊。在高品質發展理念的推動下,需求空間大、産業格局好、經營能力突出的企業有望作為核心資産持續凝聚資金共識。

鵬華六大基金經理指點迷津|熱潮湧動,更應從容均衡配置
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羅英宇

鵬華量化及衍生品投資部基金經理

四季度TMT闆塊主題投資可能反複活躍

核心資産:

TMT闆塊過往幾年時間次元來看,整體表現較為低迷,下行幅度比較大,整體估值大都處于曆史底部。随着反彈展開,調整充分的資産,尤其是核心資産有望獲得修複。

并購重組:

2024年9月24日,中國證監會釋出了《關于深化上市公司并購重組市場改革的意見》,這項政策被稱為“并購六條”,旨在進一步激發并購重組市場的活力,優化重組稽核程式,提高重組效率,助力經濟轉型更新。

主題投資:

下半年剩下3個月,TMT相關題材事件較多,在風險偏好提升的環境下,主題投資可能反複活躍,包括人工智能、國産算力、鴻蒙作業系統、特斯拉大會等。

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張羽翔

鵬華量化及衍生品投資部基金經理

政策催化消費闆塊迎來價值重估

8月前後國家也出台了刺激消費的相關政策,如《關于加力支援大規模裝置更新和消費品以舊換新的若幹措施》,統籌安排3000億元左右超長期國債支援相關換新,相較于8月份國家喊口号式政策,本次政策短長結合、更加務實、直擊痛點。

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1)直擊痛點:我們在前期多次提出,消費中長期能起來主要跟未來收入預期、消費者信心有關。本輪政策相較于先前政策,不僅反複提及了“促就業促消費等字眼,而且提出了“民營經濟促進”“促進中低收入群體增收”等具體舉措,各項政策都直擊當下消費的痛點,都将有利于未來消費者信心的恢複收入預期的提升。

2)更加務實:我們認為短期刺激消費最好的舉措不是“喊口号”式呼籲,也不是發放現金,而是發消費券。因為若消費者對未來預期悲觀,呼籲提振消費消費者可能反應不大,發放現金後消費者更願意将現金存起來。而發放消費券更讓消費者感覺到實實在在得到實惠,能在短期内達到刺激消費的目的。

3)短長結合:發放消費券實質是把未來消費提前,隻發消費券可能出現一定的虹吸效應,可能帶來短期的繁榮;促就業穩收入、促進民營企業發展才能帶來長期消費的複蘇。我們認為本輪政策短長結合,收放有度。

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投資次元:目前依舊處于急漲階段,建議積極擁抱。

投資次元一般會有三個階段,一是買預期,二是買預期落地,三是買業績實作,這三個時間點勝率不同、收益率也不同,第一個階段,買預期就是純左側,勝率高,但漲幅不确定、時間次元中,第二個階段,買預期落地,勝率也很高,漲幅最大,時間短,第三個階段,買業績,勝率不确定,這個時間最長,漲幅最不确定,若業績出來會有充分的右側時間可去加倉。

此次政策轉向,我們認為市場預期不充分,政策轉向時間及幅度遠超投資者預期。我們預計目前或依舊處于急漲階段,市場情緒高漲,估值修複尚在進行中。待情緒消化後可能才會進入第三個階段,随着複蘇逐漸進行,消費資料逐漸好轉,上市公司業績将迎來好轉,屆時消費闆塊将有望迎來長期趨勢性上漲。目前闆塊估值仍在低位,建議積極布局。

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闫冬

鵬華量化及衍生品投資部基金經理

宏觀逆轉,低位的周期、新能源闆塊投資機會值得關注

商品:整體迎來反彈契機

6月以來,大宗商品結束年内漲勢快速回落,源于對全球經濟複蘇樂觀預期的破滅,宏觀邏輯從“再通脹交易”快速切換至“特朗普交易”,又轉向“衰退交易”。

Wind資料顯示,兩個多月的下挫,商品指數超過10%的跌幅,price in了不少的恐慌情緒,美債所隐含的通脹預期名額更是下行到了2%左右的水準,許多商品跌破了去年年中的低點,大宗商品整體回到了非常有支撐的位置。随着美聯儲政策目标由過去兩年的“抗通脹”轉向“回歸正常化”(兼顧通脹與就業),對美國經濟衰退擔憂的暫且消退,國内政策預期有重新開機的迹象,商品有望迎來企穩反彈。

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光伏:國内外光伏裝機共振,價格有望企穩,甚至回升

終端需求:國内光伏裝機+海外元件和逆變器出口資料顯示全球逐漸進入需求旺季。亞非拉新興市場進入電氣化時代,增量大超預期,抵消了美國政策擾動帶來的消極影響,美國等待降息。歐洲市場也明顯在恢複,荷蘭、德國、法國等主要國家的陽台光伏、屋頂分布式環比都在改善。上調全球光伏裝機預期值517GW(原預測480GW)。

價格判斷:目前全行業虧損,在價格不變的情況下,預計三季度虧損與二季度持平,庫存虧損減少。産業主動降開工,停産停工開始發生。預計Q4行業價格降逐漸企穩,甚至有所回升,看好明年供給改善。

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锂電:盈利分化加速行業洗牌

築底反彈行情或正在演繹,估值成本效益逐漸凸顯。目前市場對于锂電闆塊海外需求潛在沖擊、産能過剩、盈利下行的擔憂已反應在股價中,展望未來,一方面,下遊動力電池和儲能電池需求有望維持高景氣,需求彈性下盈利見底的中遊廠商具備較大的盈利預期彈性;另一方面,行業格局趨穩,具備穩定盈利的公司具備向上的估值彈性,看好下半年行業龍頭帶領闆塊估值回升。

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餘展昌

鵬華量化及衍生品投資部基金經理

看好資金入市的長期性與持續性,助力銀行證券闆塊估值持續修複

央行創設新的貨币政策工具,支援股票市場穩定發展。創設證券、基金、保險公司互換便利,支援符合條件的證券、基金、保險公司使用自身擁有的債券、股票ETF、滬深300成份股作為抵押,從中央銀行換入國債、央行票據等高流動性資産,将大幅提升相關機構的資金擷取和股票增持。機構通過這個工具擷取的資金隻能用于投資股票市場,首期互換便利操作規模5000億元,未來可視情況擴大規模。

央行還将創設股票回購增持專項再貸款、引導銀行提供貸款,支援上市公司和股東回購和增持股票,推動上市公司重視市值與投資者回報,有助提振市場情緒。

證監會表示支援彙金公司加大對資本市場增持力度,将釋出中長期資金入市的政策意見,進一步完善相關的政策工具箱、增強戰略性儲備力量。

力度超預期的一攬子貨币政策落地,反映了偏弱的經濟現實下,中央刺激經濟增長的決心。從銀行基本面的角度看,息差受損不可避免,但幅度可控(測算24年2次LPR下調和此次一攬子政策合計拖累25年息差11.5BP),且政策本身兼顧了對銀行淨息差和資本的呵護。從總量視角看,一攬子貨币政策有利于改善宏觀資産負債表,并刺激總需求改善,對于銀行來說有望一定程度“以量補價“,包括銀行在内的順周期闆塊有望整體收益。

目前證券闆塊的基本面堵點核心在于市場流動性及市場情緒,政策落地有助于券商闆塊估值業績底部回升,市場情緒提振下并購相關更受資金青睐,進一步放大闆塊成交彈性。政策釋出吹響号角,增量政策落地及持續性入市有望持續推動證券闆塊估值業績修複,市場成交額回升空間較大,證券公司下半年為業績基數低點,看好證券闆塊的業績估值提振空間。

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宣傳推介材料風險揭示書如下

尊敬的投資者:

以上觀點僅代表基金經理個人觀點,不代表基金管理人觀點,不構成實際投資建議,也不代表基金過去及未來持倉。投資有風險,投資需謹慎。公開募集證券投資基金(以下簡稱“基金”)是一種長期投資工具,其主要功能是分散投資,降低投資單一證券所帶來的個别風險。基金不同于銀行儲蓄等能夠提供固定收益預期的金融工具,當您購買基金産品時,既可能按持有份額分享基金投資所産生的收益,也可能承擔基金投資所帶來的損失。

您在做出投資決策之前,請仔細閱讀基金合同、基金招募說明書和基金産品資料概要等産品法律檔案和本風險揭示書,充分認識本基金的風險收益特征和産品特性,認真考慮本基金存在的各項風險因素,并根據自身的投資目的、投資期限、投資經驗、資産狀況等因素充分考慮自身的風險承受能力,在了解産品情況及銷售适當性意見的基礎上,理性判斷并謹慎做出投資決策。根據有關法律法規,基金管理人鵬華基金管理有限公司和本基金相關銷售機構做出如下風險揭示:一、依據投資對象的不同,基金分為股票基金、混合基金、債券基金、貨币市場基金、基金中基金、商品基金等不同類型,您投資不同類型的基金将獲得不同的收益預期,也将承擔的風險也越大。二、基金在投資運作過程中可能面臨各種風險,既包括市場風險,也包括基金自身的管理風險、技術風險和合規風險等。巨額贖回風險是開放式基金所特有的一種風險,即當單個開放日基金的淨贖回申請超過基金總份額的一定比例(開放式基金為百分之十,定期開放基金為百分之二十,中國證監會規定的特殊産品除外)時,您将可能無法及時贖回申請的全部基金份額,或您贖回的款項可能延緩支付。三、您應當充分了解基金定期定額投資和零存整取等儲蓄方式的差別。定期定額投資是引導投資者進行長期投資、平均投資成本的一種簡單易行的投資方式,但并不能規避基金投資所固有的風險,不能保證投資者獲得收益,也不是替代儲蓄的等效理财方式。四、特殊類型産品風險揭示:1. 如果您購買的産品為養老目标基金,産品“養老”的名稱不代表收益保障或其他任何形式的收益承諾,産品不保本,可能發生虧損。請您仔細閱讀專門風險揭示書,确認了解産品特征。2. 如果您購買的産品為貨币市場基金,購買貨币市場基金并不等于将資金作為存款存放在銀行或者存款類金融機構,基金管理人不保證基金一定盈利,也不保證最低收益。請您仔細閱讀基金招募說明書“風險揭示”章節,确認了解貨币市場基金的特定風險。3. 如果您購買的産品為基金中基金,産品主要投資公開募集證券投資基金,具有與标的基金相似的風險收益特征,如果産品采用絕對收益政策且采用絕對收益的業績比較基準,基金的業績比較基準是基金投資力争實作的收益目标,并不代表基金一定實作該業績比較基準收益。請您仔細閱讀專門風險揭示書,确認了解産品特征。4. 如果您購買的産品為管理人中管理基金,基金管理人将基金資産劃分為兩個及以上資産單元,委托兩個及以上第三方資産管理機構擔任投資顧問,為特定資産單元提供投資建議,則投資該産品需承擔委托投資顧問方式帶來的特定風險,例如投資顧問不按照約定提供投資建議的風險,投資顧問不再符合聘請條件需要變更的風險等。請您仔細閱讀專門風險揭示書,确認了解産品特征。5. 如果您購買的産品為指數型基金,産品被動跟蹤标的指數,則需承擔指數化投資的特定風險,包括标的指數回報與股票市場平均回報偏離的風險、标的指數波動的風險、基金投資組合回報與标的指數回報偏離的風險、标的指數變更的風險等。如果您購買的指數基金為指數增強型基金,基金可實施指數增強投資政策,即在被動跟蹤指數的基礎上進行優化調整,以期獲得超越指數的投資回報,但指數增強政策的實施結果仍然存在一定的不确定性,其投資收益率可能高于指數收益率但也有可能低于指數收益率。如果您購買的産品為交易型開放式指數基金,除需承擔上述指數型基金的特定風險以外,還可能面臨基金份額二級市場交易價格折溢價的風險、基金份額參考淨值(IOPV)決策和IOPV計算錯誤的風險、基金退市風險,投資者申購、贖回失敗風險、基金份額贖回對價的變現風險、第三方服務機構風險等。請您仔細閱讀基金招募說明書“風險揭示”章節,确認了解指數化投資的特定風險。6.如果您購買的産品投資于境外證券,除了需要承擔與境内證券投資基金類似的市場波動風險等一般投資風險之外,基金還面臨匯率風險等境外證券市場投資所面臨的特别投資風險。如果您購買的産品通過内地與香港股票互聯互通機制(“港股通機制”)投資于香港市場股票,還會面臨港股通機制下因投資環境、投資标的、市場制度以及交易規則等差異帶來的特有風險,包括港股市場股價波動較大的風險(港股市場實行T+0回轉交易,且對個股不設漲跌幅限制,可能加劇股價波動)、港股通機制下交易日不連貫可能帶來的風險(内地開市香港休市時,港股通不能正常交易,港股不能及時賣出,可能帶來一定的流動性風險)等。請您仔細閱讀基金招募說明書“風險揭示”章節,确認了解投資境外證券市場投資的特定風險。7. 如果您購買的産品以定期開放方式運作,或者封閉運作一段期間後轉為開放式運作,或者基金合同約定了基金份額最短持有期限,且在封閉期或最短持有期内不上市交易,則在封閉期或者最短持有期限内,您将面臨因不能贖回、轉換轉出或賣出基金份額而出現的流動性限制。請您仔細閱讀招募說明書“基金份額的申購與贖回”及“風險揭示”等章節,确認了解基金運作方式引起的流動性限制。8. 如果您購買的産品約定了基金合同自動終止條款,如連續若幹個工作日出現基金份額持有人數量不滿200人或者基金資産淨值低于5000萬元情形時,基金管理人應當終止基金合同,無需召開基金份額持有人大,您購買該基金後,可能面臨基金合同自動終止風險。請您仔細閱讀招募說明書“風險揭示”章節,确認了解基金合同自動終止的特定風險。9. 如果您購買的産品約定了基金暫停運作條款,即出現基金合同約定情形時,基金管理人可以決定暫停基金運作,基金暫停運作期間,經基金管理人與基金托管人協商一緻,可以決定終止基金合同,報中國證監會備案并公告,無須召開基金份額持有人大會。則您購買該基金後,可能面臨基金暫停運作直至基金合同終止的風險。請您仔細閱讀招募說明書“基金合同的生效”與“風險揭示”章節,确認了解基金暫停運作的特定風險。10. 如果您購買的産品是發起式基金,則在基金合同生效日的三年對應日,若基金資産淨值低于兩億元,基金合同将自動終止,是以,您購買該基金後,可能面臨基金合同自動終止風險。發起式基金是指,基金管理人在募集基金時,使用公司股東資金、公司固有資金、公司進階管理人員或者基金經理等人員資金認購基金的金額不少于一千萬元人民币,且持有期限不少于三年。請您仔細閱讀招募說明書“基金合同的生效”、“風險揭示”章節,确認了解基金合同自動終止的特定風險。五、基金管理人承諾以誠實信用、勤勉盡責的原則管理和運用基金資産,但不保證本基金一定盈利,也不保證最低收益。本基金的過往業績及其淨值高低并不預示其未來業績表現,基金管理人管理的其他基金的業績并不構成對本基金業績表現的保證。基金管理人鵬華基金管理有限公司和本基金相關銷售機構提醒您基金投資的“買者自負”原則,在做出投資決策後,基金營運狀況與基金淨值變化引緻的投資風險,由您自行負擔。基金管理人、基金托管人、基金銷售機構及相關機構不對基金投資收益做出任何承諾或保證。六、本基金由基金管理人依照有關法律法規及約定申請募集,并經中國證券監督管理委員會(以下簡稱“中國證監會”)許可注冊。本基金的基金合同、基金招募說明書和基金産品資料概要已認證中國證監會基金電子披露網站(http://eid.csrc.gov.cn/fund)和基金管理人網站(www.phfund.com)進行了公開披露。中國證監會對本基金的注冊,并不表明其對本基金的投資價值、市場前景和收益作出實質性判斷或保證,也不表明投資于本基金沒有風險。

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