《港灣商業觀察》楊丹妮
9月23日，南通天盛新能源股份有限公司（以下簡稱“天盛股份”）回複北交所第二輪稽核問詢函。2023年12月，天盛股份遞表北交所，保薦機構為東方證券。需要指出的是，此輪稽核問詢函天盛股份延期了四個月回複。
天盛股份是一家做晶矽太陽能電池用電子漿料研發、生産和銷售的新能源企業。公司所處行業為光伏行業，主要業務為銀漿和鋁漿，随着TOPCon電池滲透率的不斷提升，将帶動相關銀漿需求量的大幅增長。
01
毛利率大幅下滑，上半年業績驟降
天盛股份的招股書停留在了2023年6月，2020年-2023年1-6月（報告期内）天盛股份實作營業收入分别為3億元、2.39億元、6.32億元和7.72億元。其中銀漿業務收入分别為1.46億元、1.07億元、5.11億元、7.03億元，分别占當期主營業務的49.00%、44.91%、80.88%、91.15%，鋁漿業務收入分别為1.52億元、1.32億元、1.21億元和6825.82萬元，分别占當期主營業務的51.00%、55.09%、19.12%、8.85%。
報告期内，天盛股份淨利潤分别為4766.21萬元、2026.93萬元、3009.41萬元、3541.52萬元。2023年，公司實作營收為15.68億元，淨利潤為5752.08萬元。
根據此次北交所披露的第二輪問詢回複顯示，2024年上半年天盛股份實作營收5.65億元，同比減少26.78%；實作淨利潤1555.37萬元，同比減少56.08%。
天盛股份表示，2024年業績大降的主要原因系：1，公司持續加強知識儲備與技術配套能力，針對多變的客戶需求進行快速響應并送樣檢測，同時高度重視研發人才隊伍建設，研發費用增長較多。
2，目前光伏行業存在階段性産能過剩與結構性産能過剩的情形，公司采取相對保守的經營政策，結合客戶回款情況選擇優先服務光伏行業頭部電池片廠商，合理控制新客戶規模，并根據自身流動性水準控制訂單規模，導緻營業收入同比有所下滑。
3，光伏行業頭部廠商正通過新工藝、新技術推動TOPCon電池轉換效率快速提升，使得具體技術方案持續處于頻繁更新疊代階段，由此對光伏電池漿料的技術需求同樣變化較快，公司能夠通過自身技術積累及時完成産品開發，但受限于公司自主研發技術積累過程與曆史經驗相較于主要競争對手存在一定的差別，使得産品測試驗證周期相對較長，對發行人産品出貨量産生階段性不利影響。
過往三年業績雖大幅增長，卻在2024年迎來了過山車下滑。第二輪稽核問詢函對于天盛股份的業績可持續性也提出了關切。
稽核問詢函提出，2023年度，發行人各季度銷售收入分别為3.35億元、4.37億元、5.26億元和2.70億元，第四季度銷售收入存在顯著下滑。結合報告期内業績大幅增長的影響因素、行業未來變動趨勢、未來市場空間、預計訂單、期後業績情況等，詳細分析說明發行人未來經營業績是否會出現大幅波動、業績增長是否具備持續性。
公司回複，經營業績受光伏行業周期波動、客戶技術需求頻繁更新疊代等因素影響出現短期下滑的情形，但目前用戶端技術需求已趨于穩定，同時随着光伏終端裝機容量以及TOPCon電池技術市場占有率的持續提升，發行人未來将繼續強化綜合技術能力與産品競争力，緊抓市場發展機遇并保持穩定增長的出貨量，長期來看業績增長具備持續性。
預期訂單方面，報告期内，公司主要客戶一般會持續性的根據其自身的生産需求确定采購的數量并與公司簽訂采購訂單，公司根據采購訂單要求進行送貨。因下遊客戶持續加強原材料庫存管理水準，雙方簽訂訂單呈現明顯的“多批次、小批量”特征。截至2024年7月31日，發行人在手訂單金額為1.39億元，較上年同期增長13.61%。此外随着光伏裝機量的逐年快速提升、電池技術的疊代，公司預期TOPCon電池銀漿訂單未來仍将保持穩定趨勢。
前高瓴資本投資人陳京濤對《港灣商業觀察》表示，光伏行業的業績增長性除了關注一般财務名額之外，還要看供需關系。例如：從産品作用劃分漿料類别的角度來講,正面銀漿的市場需求将呈倍數級增長，背面銀漿的市場需求将有所減少。如果企業自身存在針對該需求的供給優勢，就會有業績增長點。
報告期内，天盛股份的毛利率分别為26.03%、21.94%、12.99%、11.14%，呈下降趨勢，其中銀漿業務毛利率分别為11.82%、10.15%、8.39%和8.93%，呈下降趨勢；鋁漿業務毛利率分别為40.16%、31.65%、32.53%和33.97%，呈波動趨勢，三年六個月的時間公司毛利率下滑了14.89個百分點。
2021-2023年，主營業務毛利率分别為21.99%、13.01%、10.70%，天盛股份表示，主要原因系毛利率相對較低的銀漿業務的收入占比逐年上升所緻。
總體來看，天盛股份銀漿和鋁漿業務毛利率均低于同行業公司平均水準。對此,北交所對天盛股份毛利率是否存在持續下滑風險，公司的應對措施及有效性發函詢問。天盛股份表示，2022年和2023年，發行人毛利率低于同行業可比公司，主要原因系細分産品結構差異以及同類産品毛利率差異綜合所緻。
“公司主營業務毛利率主要受産品結構、産品銷售價格、加工費定價、原材料采購價格、規模效應等因素影響，若未來公司産品結構中銀漿業務占比繼續上升，抑或是産品結構雖未發生重大變化，但出現公司議價能力下降導緻加工費下滑、原材料采購價格上漲、行業景氣度下降導緻生産規模下降等不利情形，公司将面臨毛利率下降的風險，進而對盈利能力産生不利影響。”
02
晶科能源依賴度偏高，研發費用率高低起伏
報告期内，天盛股份向前五名客戶合計銷售收入分别為1.83億元、1.30億元、4.74億元和6.84億元，占當期營業收入的比例分别為61.18%、54.18%、74.98%和88.70%，占比較高。
天盛股份表示前五大客戶銷售收入占比高的主要原因系：（1）下遊光伏行業制造端産業集中度較高，天盛股份客戶集中度較高符合行業特性;（2）随着光伏行業技術疊代轉變，公司憑借較早布局N型TOPCon電池用電子漿料而積累的技術優勢，在資源有限的條件下集中主要力量強化與TOPCon電池龍頭企業的合作力度。
天盛股份的大客戶之一是晶科能源（688223.SH），報告期各期末，公司向其銷售金額分别為3715.08萬元、3175.32萬元、2.78億元、4.78億元，分别占當期營業收入的12.29%、13.27%、43.99%、61.96%。2022年，晶科能源成為天盛股份第一大客戶。2023全年天盛股份對晶科能源銷售金額8.12億元，營收占比51.81%。
可以看出的是，2023年天盛股份來自晶科能源的銷售收入占當期營業收入比例超過50%，公司對晶科能源存在重大依賴。
北交所對天盛股份與晶科能源的合作模式、在研技術與晶科能源需求比對性、在手訂單及未來預計采購需求，合作的穩定性與持續性等進行發函詢問。
天盛股份表示，光伏電池漿料驗證環節較複雜，晶科能源為保證生産品質穩定性，減少不确定風險，傾向于與現有供應商保持長期穩定的合作關系，公司相關漿料産品通過晶科能源測試驗證并穩定供貨，公司需通過技術配套能力與快速響應能力持續配合晶科能源的量産提效需求以及新技術下的産品開發需求。公司與晶科能源的訂單及結算模式與其他主要客戶不存在明顯差異，且報告期内不存在明顯變化，相關合作模式具備持續性。
另據晶科能源（688223.SH）2024年半年報披露，公司實作營業收入472.51億元，同比減少11.88%。作為天盛股份的第一大客戶，晶科能源業績變化對天盛股份是否會産生影響引起關注。天盛股份在第二輪稽核問詢函中回複稱，截至2024年7月31日，發行人關于晶科能源的在手訂單金額為8982.74萬元，較上年同期增長33.08%，在手訂單情況良好。
報告期内，天盛股份研發費用分别為1629.63萬元、2013.03萬元、2810.93萬元和2581.26萬元，占營業收入的比例分别為5.43%、8.41%、4.44%和3.34%，研發費用率呈現先低後高再持續下滑态勢。對于2020、2021兩年研發費用率相對較高的原因，天盛股份表示，主要系當時公司銀漿與鋁漿業務占比相當，營收規模較小。
2024年1-6月，公司研發費用金額為3300.24萬元，較2023年1-6月增長718.98萬元，增幅達27.85%。
截至招股說明書簽署之日，天盛股份取得專利53項，其中境内發明專利24項，境外發明專利14項。
03
資産負債率攀升，現金流持續為負
2020-2023年及2024年1-6月，天盛股份經營活動産生的現金流量淨額分别為-651.50萬元、4154.34萬元、-1.20億元、-9764.32萬元和-5035.20萬元。2022年末到2024年1-6月，公司經營活動産生的現金流量持續為負。
報告期末，短期借款達到2.22億元，公司賬上貨币資金隻有5479.61萬元，仍有1.68億元的短期借款缺口，資金壓力可見一斑。
截至2023年末，公司短期借款餘額為2.79億元，貨币資金1.02億元，短期借款本金2.24億元，利息23.41萬元，未終止确認的承兌彙票金額為5467.43萬元。截至2024年3月22日，公司已按照借款合同正常履行償還短期借款及利息7002.43萬元。
償債能力方面，2021-2023年，天盛股份資産負債率分别為23.79%、45.84%和55.21%，行業可比平均值分别為43.07%、33.49%、46.63%；流動比率分别為3.16倍、3.32倍、1.92倍、1.69倍，行業可比平均值分别為2.93倍、2.30倍、3.35倍、3.31倍；速動比率分别為2.93倍、2.94倍、1.57倍、1.46倍，行業可比平均值分别為2.54倍、1.95倍、2.93倍、1.68倍。種種名額來看，公司償債能力無論與自身比，還是與同行比，都不容樂觀。
天盛股份表示，自2022年開始，公司銀漿業務規模快速上升，在銷售回款時間與采購付款時間存在差異的情況下，公司需要通過短期借款的方式滿足日常營運資金需求，使得資産負債率逐年上升，可比公司資産負債率也逐年提升，與公司一緻。
産能方面，報告期各期末，公司銀漿産能使用率分别為82.90%、56.27%、85.18%、95.93%，鋁漿産能使用率分别為92.73%、75.05%、76.35%、81.62%。兩大主營産品的産能使用率均有所起伏。
天盛股份此次計劃募資2.1億元，其中1億元用于高性能太陽能電池導電漿料建設項目，6000萬元用于研發中心建設項目，5000萬元用來補充流動資金。招股書顯示，2020-2021年天盛股份分别完成四次現金分紅，累計分紅金額為4504.5萬元。一邊是大額分紅，另一邊又計劃募投補流，公司募資的必要性多少受到質疑。
據悉，公司在新三闆挂牌期間，曾被采取口頭警示的自律監管措施。2022年2月23日，全國股轉公司挂牌公司管理一部就公司2021年未及時披露上市輔導備案資訊事項，出具了《關于對南通天盛新能源股份有限公司及相關責任主體采取口頭警示的送達通知》（公司一部監管[2022]087号），對公司、時任董事長毛平、時任董事會秘書陳耘謙采取口頭警示的自律監管措施。
随着北交所上市進展加速，天盛股份的内控仍需不斷加強。（港灣财經出品）