鞭牛士 今日報道
10月16日消息，智能駕駛科技公司地平線在香港正式開啟招股。
地平線公告，香港上市拟發行13.55億股股份，預期發行價介于3.73-3.99港元每股，募集資金上限約54.1億港元（約50億人民币）預計10月22日定價并于10月24日在港交所開始買賣。加上發行前股本，目前總市值約在600億元左右。
阿裡巴巴、百度、達飛集團和一家甯波市政府基金為基石投資者，認購總額達到約2.2億美元（約17億港元）。
公開資料顯示，地平線成立于2015年，是一家乘用車輔助駕駛和高階智能駕駛解決方案供應商，其成立以來獲得了多輪融資，累計金額超達23.63億美元，至2022年11月最後一輪融資，投後估值已在87.1億美元高位。
今年3月，地平線向港交所遞交招股書；8月份，中國證監會公布了地平線境外發行上市備案通知書，地平線拟發行不超過11.54億股境外上市普通股并在港交所上市。
營收連年暴增，大客戶「依賴症」風險凸顯
據招股書顯示， 2021年至2023年，地平線的營收分别約為4.67億元、9.06億元、15.52億元，年複合增長率達82.3%。今年上半年的營收約為9.35億元，同比增長151.6%。
從營收結構來看，地平線的絕大部分收入來自向OEM及一級汽車供應商銷售進階輔助駕駛和高階自動駕駛解決方案以及相應的授權及服務業務。
由于授權及服務業務履行成本相對較低，是以地平線一直保持着高于行業平均水準的毛利率。2021年至2023年及2024年上半年，毛利分别是3.31億元、6.28億元、10.94億元及 7.39億元，毛利率分别為70.9%、69.3%、70.5%及79.0%。
截至最後實際可行日期，地平線的軟硬一體的解決方案已獲得27家OEM（42個OEM）品牌采用，裝備于超過285款車型。其合作夥伴包括奧迪、比亞迪、北汽、吉利、奇瑞、廣汽等大廠以及理想、蔚來、哪吒等新勢力品牌。
值得強調的是，地平線的營收極其依賴大客戶。今年上半年招股書顯示，在2021至2023年以及截止2024年6月30日，前五大客戶産生的收入總額分别為2.83億元、4.82億元、10.7億元及7.27億元， 分别占總收入的60.7%、53.2%、68.8%及77.9%。
此外，第一大客戶酷睿程所貢獻的收入更是幾乎與其他四大客戶的總和持平，甚至超過。
2023年11月，地平線與大衆旗下智能化軟體公司CARIAD成立合資公司酷睿程（北京）科技有限公司，分别持股40%及60%。到2023年，地平線開始向該公司授權進階輔助駕駛及自動駕駛解決方案相關的算法及軟體。
2023年及今年上半年，地平線從該公司獲得的授權收入分别達到了6.27億元及3.51億元，分别占對應期間總收入的40.4%及37.6%。
客戶集中的現象也暴露出了地平線抗風險能力薄弱的弊端。随着競争不斷加劇，市場變化無常，一旦大客戶出現不穩定因素，地形線将會受到重創。
實際上，這一苗頭正在萌芽。
據了解，國内衆多新勢力開始布局智能駕駛領域，加大投入自研晶片，其中就包括其客戶蔚來和理想。7月，蔚來宣布首個車規級 5nm 智能駕駛晶片神玑 NX9031 流片成功，晶片和底層軟體均實作自主設計。另據業内消息人士稱，理想汽車正加快自主研發智能駕駛SoC晶片，力争在今年年底前完成流片。8月，小鵬汽車創始人何小鵬宣布，小鵬自主設計的智駕晶片圖靈晶片于8月23日流片成功，圖靈晶片可以用于L4級自動駕駛。
對此，地平線表示，目前客戶集中度較高，雖然客戶數量正在擴大，預計集中度将随着客戶數量的增加而下降，但仍存在客戶集中的風險。
天眼查資料顯示，截至目前，大陸現存自動駕駛相關企業5600餘家。其中，2024年1-8月，新增注冊相關企業350餘家。
地形線的内憂外患
根據高工智能汽車研究院釋出的資料，按2023年及2024年上半年解決方案總裝機量計算，地平線為中國本土OEM的第二大及最大進階輔助駕駛解決方案提供商，市場佔有率分别為21.3%及35.9%。而第一正是地平線的老對手Mobileye。
Mobileye是一家提供自動駕駛和進階輔助駕駛系統的公司，成立于1999年；2017年被英特爾收購；2022年在納斯達克上市，号稱自動駕駛第一股。其曾經還一度是特斯拉智能駕駛的忠實合作夥伴。
截至2023年底，全球範圍約有1.7億輛汽車配備了Mobileye技術。
據了解，中國市場是Mobileye全球最大的單一市場，貢獻了全球的30%收入，目前已在上海、北京、杭州、長春、甯波、蕪湖等多個城市部署了近300人的團隊。
值得強調的是，盡管Mobileye目前處于第一的位置，但在中國市場，智能駕駛晶片領域競争已經處于白熱化階段，Mobileye也面臨着地平線所面臨的難題，即與客戶的合作關系不斷出現松動。
就在近兩個月裡，Mobileye就遭到了深度合作夥伴極氪的一次“抛棄”。
8月初，極氪與Mobileye宣布将加快在中國的技術本地化程序，深入融合Mobileye技術至下一代極氪汽車，持續推動雙方在國内外市場駕駛安全和自動駕駛技術的落地。
難人尋味的是，就當雙方再度官宣加深“親密”關系半個月後，極氪釋出了一款新車，反手就将硬體廠商換成了英偉達，軟體則是自研。此外，在吉利汽車2024年中期業績釋出會上，吉利控股集團總裁、極氪智能科技CEO安聰慧透露，極氪首款搭載英偉達索爾晶片的全新旗艦SUV車型預計将在2025年第三季度釋出。
公開資訊顯示，自2021年底以來，極氪已向中國及全球客戶傳遞超過24萬輛搭載Mobileye SuperVision方案的極氪001和極氪009車型。
以前的小甜甜，現在的牛夫人。
同月，Mobileye下調了年度收入和利潤預測，原因是中國市場對其智駕晶片的需求，産生波動。
從目前來看，Mobileye在中國的霸主地位并非絕對的穩固，況且地平線在短短8年間就将市占率與Mobileye縮減到了不到6%，能超越Mobileye的可能性非常并不低。隻是，地平線需要在技術創新上打造牢固的護城河，最大程度防止極氪的“背叛”案例在自己的身上上演。
深陷虧損泥沼，商業化落地亟需解決
事實上，地平線在研發費用方面确實走在行業前列，但高階自動駕駛晶片的研發、制造是公認的吸金窟，在巨額投入以給地平線帶來技術優勢的同時，新的難題随即産生，即入不敷出的虧損壓力。
招股書顯示，2021年至2023年研發支出分别為11.44億元、18.80億元及23.66億元，占對應年度收入的比例分别為245.0%、207.6%及152.5%。
相應的，淨虧損分别為20.64億元、87.2億元、67.39億元。今年上半年研發投入達14.2億元，超過2021年全年投入，相應淨虧損50.98億元。
截至2024年6月30日，累計虧損淨額超過226億元。
創始人餘凱此前直言，每一代晶片研發，都要投入很多錢。他表示，公司離盈虧平衡還有距離。“我們并不擔心，在可控的範圍内。”
據悉，地平線此次IPO募集資金就将用于加強其在智能駕駛領域的研發能力，包括進階輔助駕駛和高階自動駕駛解決方案的核心技術開發。此外，資金還将用于擴大銷售和市場推廣等。
在現金儲備方面，據招股書顯示，截至2024年6月底，公司的現金及現金等價物餘額為104.52億元。
地平線仍有餘糧，但居高不下的研發費按目前的趨勢來看，短時間内隻會多不會少。如何将汽車晶片盡快實作商業化落地以及規模化進而實作盈利，是地平線亟需解決的問題。隻是在英偉達、Mobileye、高通等強敵環繞，小米、華為、小鵬等主機廠也在加速布局的雙重背景下，留給地平線的視窗期逐漸收窄，想要達成這一目的談何容易。