今年以來市場持續分化，基金業績表現差異很大，對我們的投資有什麼啟示？進入四季度，部分前期經曆了震蕩調整的高景氣成長賽道，如新能源闆塊，近期又重新吸引市場的關注。對于今年以來市場的變化以及近期市場的熱點，上投摩根投資總監杜猛主要觀點如下：
一、關于市場
1、今年市場的分化非常大，不像過去兩年，基本上持有大白馬股，基金可能就有比較好的一個表現。今年市場基金收益方差很大，基金首尾之間業績差異非常大，如果持倉結構與今年的主導行情不符，可能就是負收益甚至是比較大的負收益。為什麼會發生這樣一個狀況呢？我們看到過去兩年市場的發展史，從2018年開始無風險收益率下行之後，很多長期資金進入到股票市場，這些長期資金過去兩年，對A股市場的這些核心資産進行了一個重新定價。像醫藥、消費為代表的這些公司，過去兩年的上漲主要依靠提估值，估值提升可能占到過去兩年漲幅當中的50%甚至更大的一個貢獻比例。
而今年，估值提升的過程基本上就結束了，而估值是不是與業績增長相比對就更加重要。我們回顧今年核心資産的大幅下行，其實可以看到，大部分的原因并不是在于貴不貴，或者是PE高不高，而是來自于其業績增速是否和它的估值相比對。例如部分“甯組合”中的公司， PE也是很高的，當時也是劃分在核心資産當中，他們在今年的表現仍然是非常好的。為什麼會出現這樣一個狀态？其實就是因為他們的估值跟業績增長是相比對的，雖然估值高，但是我們可以看到未來兩年、三年的業績增長還是非常快的，能夠跟得上估值的變化。這是今年市場比較明顯的一個特征。
2、是以，今年我們在投資上進行了市值的下沉。過去兩年（2019、2020年）市場主要的關注點都是在大市值的股票上，很多中小市值公司基本上沒有人關注，這些公司大部分都集中在制造業裡面。随着經濟的發展，包括政策的驅動，很多中小市值的股票在今年年初非常有吸引力。過去兩年沒人關注的這樣一些闆塊或者一些公司，在今年重新獲得了市場的關注，其實也是來自于它的估值是不是與它的這種增長相比對。
3、展望2021年最後一個季度以及2022年，甚至更長一段時間，A股市場整體估值仍在合理範疇，仍然能尋找到估值和業績增速比對的公司。是以，後續我們會持續嚴格選擇那些長期景氣上行，估值和增長比對度較高的公司進行中長期投資，以估值和盈利增速比對、成本效益為第一考量。
二、關于行業
1、消費、科技和醫藥，是我們覺得未來市場空間最大的三個方向，當然傳統行業裡面仍然也會有機會，但是從阿爾法的選擇角度上講，我們還是喜歡在消費醫藥和大科技之中選股。我們在對行業進行研究的時候，會對很多行業進行一個未來3年到5年行業供求變化的判斷，就是大概在未來的3年到5年行業的景氣度如何，尤其是要去判斷需求的變化。如果我們看到這個行業需求的變化是一個迅速上升的階段，那麼這個行業就将會是我們投資的一個重點行業。是以我們目前重點關注的方向，包括新能源、電動車、半導體、高端裝備、新材料等等新興産業領域，也包含醫藥闆塊和創新賦能的傳統産業。例如，雖然今年醫藥闆塊整體因為估值依然偏高，成本效益不凸顯，但其中的CXO行業，始終保持很高的盈利增速；一些化工新材料闆塊，有中期清晰的需求量增邏輯，但供給受限，行業格局很好的，對這些方向我們都有着持續關注。
2、近期監管層密集釋放碳達峰碳中和工作相關資訊，包括出台“雙碳”頂層檔案。我們認為，過去20年，中國的經濟周期其實是一個房地産周期，但是目前來看，房地産周期可以說基本上是結束了。從政策導向可以清晰的看到，下一個周期，将是能源周期，而且這個能源周期是一個新能源周期，依靠新能源來拉動經濟能源結構的調整，來拉動經濟的發展。投資要緊跟經濟周期或者經濟結構的變遷，過去20年，需要跟上房地産的發展，過去10年，是網際網路的發展，未來10年，可能就是能源的發展，是以我們需要緊緊跟住産業的變化，把握能源周期下新能源産業的投資機會。是以，站在目前時點和從産業周期的角度看，光伏和電動車仍然處在産業的起步階段。
3、我們看到2020年以來，公募基金持續擁抱新能源産業鍊，配置比例持續擴張，市場有投資者擔心會不會存在交易擁擠而導緻股價大跌的問題。我們認為，出現問題的最根本因素，主要都是來自于行業的景氣度和業績出了問題，從來沒有因為買多了出問題，買多了最多的影響在于可能會有波動，而波動更多來自于心理的因素。真正出問題都是來自于行業景氣度出了問題，包括今年大白馬股所謂的股價大跌，最根本原因都在于業績增速不達預期，或者是業績跟估值不相比對，僅因為交易擁擠就導緻出現股價大變化的情況我們認為較難出現。是以我們現在應該關注和跟蹤的是光伏、電動車是不是真的貴了，估值是不是跟業績增長不相比對了。而我們站在現在這個時間看，整個産業鍊明年的估值都還是挺合理的。
