前言：近期基金发行不及预期，引发不少投资者对未来的增量资金入市的担忧，因此，我们梳理了近期基金发行遇冷相关的四大问题：近期基金发行为何遇冷、历史上基金发行遇冷后市场如何演绎、如何看待公募与私募发行“温差”以及2021年一季度新发基金当前的情况，供投资者参考。
报告正文
问题1：开年基金发行为何遇冷？
今年以来，基金发行“开门红”并未出现，上半月偏股基金募集金额不足两百亿，远低于去年12月及往年1月。由于开年基金发行往往迎来“开门红”，因此今年1月基金发行排期依旧密集，共有60只偏股型基金（股票型+混合型）将在1月开始认购，预计募集规模超4000亿元（按披露的平均募资规模上限推算）。但截止1月14日，偏股型基金1月前两周共计发行273.7亿（第一周83.5亿、第二周190.2亿、单周平均136.9亿），不仅低于披露的平均募资规模上限，还远低于去年12月单周平均284亿、2020年1月单周平均287亿、2021年1月单周平均954亿的发行规模。若按此推算，预计1月偏股基金发行规模尚不足600亿，远不及募集上限和市场预期。
2022年以来的基金发行遇冷，主要归于近期市场表现不佳、2021年基金收益率回落等原因。一是近期市场回调较大，赚钱效应下降。从历史来看，市场大幅回调后基金发行也往往发行不佳，今年以来（截止1月14日），万得全A下跌3.7%，尤其是基金重仓股回调较大，偏股型基金收益率下跌5.9%，较大程度影响基金发行。二是2021年基金收益率仅录得4.1%，较2019年、2020年偏股基金44%、52%的收益率大幅回落，2021年基金整体收益率较低、对基民的吸引力有所下降。二方面因素叠加一定程度上压制今年以来的基民申购热情。
问题2：历史上基金发行遇冷后市场如何演绎？
基金发行遇冷，不少投资者担心后续市场增量资金有限，加剧市场调整。因此，我们复盘了2019年以来（基金发行提速以来）历次基金发行遇冷后市场如何演绎以及后续基金发行情况，为当前提供一定借鉴。
2019年以来，历史上共有5次基金发行大幅回落的阶段（按月度统计），分别是2019年10月、2020年4月、2020年10月、2021年4月、2021年10月。
（1）2019年10月：受假期和A股回调影响，偏股基金发行规模环比减少；但仅“遇冷”一个月后，基金发行规模随A股回暖而回升。首先，9月下旬，A股回调近5%，削弱资金“买基”热情；其次，国庆假期导致10月交易日较少，2004年以来，历年10月偏股基金型发行规模中位数倒数第二（仅高于2月）。10月份以来，A股中美贸易问题逐渐好转，市场风险偏好回暖，叠加MSCI提高A股权重因子、无风险利率下行，A股逐渐回升，“赚钱效应”再度吸引资金流入基金，此后基金发行逐渐回暖，偏股型基金新发规模从每月252亿上涨至超过千亿。
（2）2020年4月：3月全球股市的暴跌使投资者情绪降至“冰点”，导致基金发行断崖下滑；随着市场回升、情绪回暖，基金新发规模于5月起连续上涨3个月。2020年3月，新冠疫情席卷全球，全球市场陷入恐慌情绪，美股多次熔断、VIX指数飙升、A股也显著回调，3月市场的大幅回撤使彼时资金配置权益类资产的意愿极低，拖累2020年4月基金新发规模回落900亿左右。此后，3月23日美联储宣布无限QE，27日中国政府宣布发行特别国债，28日特朗普签署2万亿美元的刺激法案，极度宽松的流动性催化全球市场V型反转，A股进入上行通道吸引资金回流，偏股基金发行规模逐月增加，同年7月发行规模触及3200亿元的高点。
（3）2020年10月：A股于2020年7月中旬以来有所下跌，叠加海外风险事件，导致8-10月偏股基金新发规模持续回落；随着海外风险落地、A股重回上行，基金发行规模于11月企稳并开始回升。一方面，由于部分机构兑现浮盈，A股于7月16日当天下跌超4.5%，7月14日至9月底，A股震荡下跌近7.4%；另一方面，同期，美国大选进入白热化阶段，不确定性使市场风险偏好处于低位。二者叠加使基金发行规模震荡回落，尽管10月基金发行的绝对规模仍处于1500亿以上，但较7月高点减半，回落较为明显。但是，10月下旬起，随着全球经济复苏势头出现，叠加拜登确认当选总统，全球基本面回暖、风险偏好回升、十四五提振，使A股企稳并逐渐开启跨年行情，催化偏股型基金新发规模开始回升，次轮回暖持续至2021年1月，单月发行规模达到创历史记录的4503亿元。
（4）2021年4月：核心资产大幅回调拖累基金净值，叠加“开门红”带来的高基数，导致偏股基金新发规模断崖回落，2021年4-5月连续两月发行不及千亿；但是随着A股触底回升，偏股基金发行规模回暖并维持1800亿以上的高位。一方面，美债收益率升破1.8%。使以茅指数为代表的基金重仓股普遍回调20%以上，大批公募基金的净值显著回落，进而导致基金发行规模从最高4500亿一度回落至4月和5月不足千亿。4月中旬以来，市场微观交易结构边际改善，流动性超预期宽松，A股企稳回升，“赚钱效应”上升使偏股基金发行规模回暖并维持1800亿以上的高位。
（5）2021年10月：A股于2021年9月下旬开始的回调，叠加10月交易日相对较少，偏股基金发行规模环比回落；但是仅“遇冷”一个月后，基金发行规模随A股回暖而回升两个月。一方面，9月14日至10月12日，受中央加强管控影响，周期股明显回调，拖累A股下跌5.5%，考虑到偏股基金整体于三季度增配周期板块，因此周期股回调使基金“赚钱效应”降低 ，削弱资金认购热情。另一方面，国庆假期导致10月交易日较少，2004年以来，历年10月偏股基金型发行规模倒数第二（仅高于2月）。2021年11月以来，降准、降息和中央经济工作会议等一系列信号凸显中央的稳增长决心，市场边际“宽信用”预期渐起，叠加货币政策维持偏松格局，A股跨年行情逐渐展开，使偏股基金新发规模回升至单月千亿以上的水平。
复盘历史，基金发行遇冷往往是由于A股下跌导致赚钱效应降低以及市场风险偏好回落，基金发行回落短期内可能加大市场回调压力，但并非市场下跌的主要原因，后续随着市场上涨、市场风险偏好得到提振，基金发行也将持续回暖。回顾过去5轮新发规模回落周期后，我们发现：（1）基金发行规模回落主要原因即在于前期A股市场赚钱效应的回落，新发基金规模下滑前15天里市场下跌概率较高，而发行规模下降的时长则在1-3个月左右；（2）A股的下跌往往是领先与基金发行规模的回落，因此从时间上的因果关系来讲，基金发行遇冷并不是导致市场下跌的核心因素；（3）随着A股上行、市场赚钱效应回升，基金发行规模也有望迎来逐渐回升，从历史来看，新发基金规模回升前的30天内A股多上涨，往往基金发行还在下滑时，A股已经迎来上涨。
因此，对于本轮基金遇冷后续展望，我们认为，随着后续市场有望逐步企稳，基金发行也有望于1-3个月内回暖，后续单月千亿发行仍将是常态。本轮市场调整中万得全A于2021年12月14日进入下行阶段，也约领先1月新发规模回落15日左右，整体符合历史规律。展望后市，年初以来市场遭遇颠簸，但我们认为当前市场已经处于底部区域，“mini版2014”正在酝酿，而其时机取决于宽信用进程：1）市场已处于“稳增长”、边际“宽信用”的时间窗口，行情核心逻辑持续兑现、强化；2）时点上，2014年的指数行情直到2014年11月21日央行降息后才正式确立，当前同样需等待社融放量、降准降息等信号出现，但从布局的时间点上来说，现在仍处于左侧布局的窗口；3）当下与2014年的区别在于，一方面，2014年是全面的系统性放松，而当前在地产“房住不炒”、基建“托而不举”大基调下，政策宽松力度和空间相对有限，更有可能是阶段性、托底式的放松。另一方面，2014年逐渐演变成为一轮杠杆牛，而当前市场杠杆力量较弱，机构资金仍是市场主导力量。因此，最终演绎形态类似“mini版2014”，时间、节奏则取决于宽信用的进程（参考《“mini版2014”正在酝酿，时机取决于宽信用进程20220116》）。因此，整体而言，后续市场有望逐步企稳，基金发行也有望于1-3个月内回暖。长期来看，房住不炒、信托刚兑被打破、金融产品的净值化转变的背景下，居民的财富再配置将逐渐向权益类资产倾斜，并且相比于直接投资股票，基金具备专业性更高和购买门槛较更低这两大特点，因此基金将成为居民入市的重要途径，预计基金单月千亿的发行规模将成为常态。
问题3：如何看待公募和私募发行的“温差”？
与近期降温的公募发行相比，私募发行相对更为火热。一方面，据私募排排网统计，2022年开年前两周共有1494只私募基金产品完成备案，同比上涨28.45%，其中，证券类私募共备案产品1109只，占比74.23%。，另一方面，源乐晟资产、宁泉资产、重阳投资、凯丰投资、弘尚资产、远信投资等多家知名私募机构的新发产品受到投资者关注，其中，源乐晟资产在新年度发行首只私募基金产品开售仅2个小时就卖40亿元，成为开年以来难得的爆款产品。
近期私募的火热发行受益于去年的亮眼的收益表现。2021年，市场结构性行情叠加中小盘风格崛起，私募挖掘结构性机会、寻找“小高新”能力突出，使其平均收益率跑赢公募，截止2021年11月，私募年累计收益率为12.95%，相对万得全A的超额收益为4.9%。
向后看，私募也有望成为A股市场上最重要的增量资金之一，进一步强化对小巨人的价值发现。全年来看，市值更小、增速更高、符合科创“新增量”的“小高新”领域将成为超额收益的重要来源（详见《小高新：科创共富时代的弄潮儿20211120》），因此凭借更突出的挖掘结构性机会和更灵活的投资风格，在居民资金入市大背景下，私募预计今年有望维持2万亿的净流入，将进一步加速市场上对小巨人企业的价值发现。
问题4：2021年初新发基金当前情况如何？
去年基金收益率大幅回落，尤其是一季度核心资产下跌后，基金净值普遍回撤，导致去年一季度大量发行的基金中有较大一部分净值仍处于1以下，也有部分投资者担心当这些基金若净值回升至1以上，短期内可能面临赎回压力。因此，我们测算了去年一季度发行的主动偏股基金的规模及其持仓结构，供投资者借鉴。
去年一季度基金发行量较高，尽管当前净值小于1的基金占比较大，但总体规模仍有限、无需过度担心赎回压力。2021Q1，偏股型基金（股票+混合）发行规模达到9470亿，占全年新发规模的比重为43.3%，其中主动偏股基金（普通股票+偏股混合+灵活配置）新发规模达到6879亿，占2021年全年新发主动偏股型基金规模的50.5%。由于2月核心资产大幅下跌，基金净值也遭遇大幅回撤，截止2022年1月14日，净值小于1的基金规模总和为4120亿元，占2021Q1新发基金当前规模的72.1 %，规模占比较大。但从绝对规模上来看，主动偏股基金存量规模约5.94万亿，这部分基金占比仅有6.9%，且考虑到这部分基金回本后也并不一定被赎回，因此整体赎回压力较为有限。
从行业来看，21Q1新发主动偏股基金前五大重仓行业为电力设备、医药生物、食品饮料、电子和计算机，从持仓市值占行业流通市值角度，前五行业是传媒、社会服务、纺织服饰、医药生物和食品饮料。可以看出，占行业流通市值最高的传媒也仅有1.32%，整体影响有限。
从A股个股来看，21Q1新发主动偏股基金持股市值最大的个股是宁德时代、贵州茅台、药明康德、五粮液、海康威视等，但其占流通市值比均低于2%。从流通市值占比来看，前五的是华利集团、震安科技、天铁股份、中核钛白、仙鹤股份，尽管占比高，但绝对持股金额并不大，多在10亿以下。可以看出，个股角度的影响也较为有限。
从港股个股来看，21Q1新发主动偏股基金持股市值最大的个股是腾讯控股、药明生物、长城汽车、香港交易所、美团-W。从流通市值占比来看，前五的是东方证券、长城汽车、广发证券、赣锋锂业、福耀玻璃。整体来看，与A股类似，个股层面的影响也较为有限。
风险提示
本报告为历史数据分析报告，不构成对行业或个股的推荐和建议
注：文中报告节选自兴业证券经济与金融研究院已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。
证券研究报告：《四问四答近期基金发行遇冷》
对外发布时间：2022年1月20日
报告发布机构：兴业证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）
本报告分析师 ：
张启尧 SAC执业证书编号：S0190521080005
程鲁尧 SAC执业证书编号：S0190521120004
研究助理：
陈恭懿
壹
贰
叁
肆
伍
使用本研究报告的风险提示及法律声明
兴业证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。
本报告仅供兴业证券股份有限公司(以下简称“本公司)的客户使用，本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告中的信息、意见等均仅供客户参考，不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估、并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果、本公司及/或其关联人员均不承担任何法律责任。
本报告所载资料的来源被认为是可靠的，但本公司不保证其准确性或完整性，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。本公司并不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此相关的其他任何损失承担任何责任。
本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌，过往表现不应作为日后的表现依据：在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料，意见及推测不一致的报告，本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。
除非另行说明，本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现。过往的业绩表现亦不应作为日后回报的预示。我们不承诺也不保证，任何所预示的回报会得以实现。分析中所做的回报预测可能是基于相应的假设。任何假设的变化可能会显著地影响所预测的回报。
本公司的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。本公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。
本报告的版权归本公司所有。本公司对本报告保留一切权利。除非另有书面显示，否则本报告中的所有材料的版权均属本公司。未经本公司事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。未经授权的转载，本公司不承担任何转载责任。
在法律许可的情况下，兴业证券股份有限公司可能会持有本报告中提及公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务：因此、投资者应当考虑到兴业证券股份有限公司及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突。投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据。
投资评级说明
报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级(另有说明的除外).评级标准为报告发布日后的12个月内公司股价(或行业指数)相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅.A股市场以上证综指或深圳成指为基准。
行业评级：推荐-相对表现优于同期相关证券市场代表性指数，中性-相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平；回避-相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数。股票评级：买入-相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于15%，审慎增持-相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在5%~15%之间，中性-相对同期相关证券市场代表性指数幅在-5%~5%之间，减持-相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5%无评级-由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级。
免责声明
市场有风险，投资需谨慎。本平台所载内容和意见仅供参考，不构成对任何人的投资建议(专家、嘉宾或其他兴业证券股份有限公司以外的人士的演讲、交流或会议纪要等仅代表其本人或其所在机构之观点)，亦不构成任何保证，接收人不应单纯依靠本资料的信息而取代自身的独立判断，应自主做出投资决策并自行承担风险。根据《证券期货投资者适当性管理办法》，本平台内容仅供兴业证券股份有限公司客户中的专业投资者使用，若您井非专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险，请勿订阅或转载本平台中的信息，本资料难以设置访问权限，若给您造成不便，还请见谅。在任何情况下，作者及作者所在团队、兴业证券股份有限公司不对任何人因使用本平台中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本平台肯在沟通研究信息，交流研究经验，不是兴业证券股份有限公司研究报告的发布平台，所发布观点不代表兴业证券股份有限公司观点.任何完整的研究观点应以兴业证券股份有限公司正式发布的报告为准。
本平台所载内容仅反映作者于发出完整报告当日或发布本平台内容当曰的判断，可随时更改且不予通告、本平台所载内容不构成对具体证券在具体价位、具体时点、具体市场表现的判断或投资建议，不能够等同于指导具体投资的操作性意见。