发布时间：2023年4月20日
机构：LEL Investment LLC
机构简介：LEL Investment LLC是一家总部位于纽约州长岛市的投资公司。他们管理着8个账户的资产总额超过百万美元，并为1个州（或地区）的客户提供金融服务。他们的投资策略是投资于那些为人类社会创造巨大价值、有所作为的公司。通过对没有经济地利用资源的公司建立空头头寸，以规避风险。
总结
（1）内部持股率低，客户基础脆弱，2023年可能面临通货膨胀的逆风。
（2）持续的收入来源，值得赞扬的行业坚韧性。合理的定价策略，以及进军国际市场。
（3）Planet Fitness面临挑战，但其持续的收入来源和定价策略使其引人注目。
投资论证
该公司的内部持股率较低，客户基础脆弱，当前估值不是很吸引人。此外，2023年通货膨胀的潜在逆风也令人担忧。然而，重要的是要注意，这些挑战并不能抵消公司的优势，整个行业的顽强度值得称道。实际上，Planet Fitness的会员和特许经营模式提供了相对稳定的持续收入来源，这一事实令人惊讶，也为公司带来了一线希望，使公司即使在2020年新冠状况等艰难时期也能产生营业收入。虽然投资者应保持谨慎，但Planet Fitness有望继续通过合理的定价策略和扩张国际市场来颠覆行业。
公司简介
Planet Fitness是全球最大、增长最快的健身中心特许经营商和运营商之一，拥有知名度极高的全国品牌。2022年，公司的收入为9.368亿美元，系统范围内销售额为39亿美元。
公司在美国50个州、哥伦比亚特区、波多黎各、加拿大、巴拿马、墨西哥和澳大利亚共有约1700万会员和2410家门店。2022年的系统范围内销售额包括35亿美元归属于特许经营门店和3.951亿美元归属于公司自有门店。在这2410家门店中，2176家是特许经营的，234家是公司自有的。
财务状况
1特许经营部门收入
包括特许权使用费、NAF、特许经营、摆放、在线加入和其他费用分别占2022年、2021年和2020年总收入的35%、50%和51%。
2特许经营门店建设
根据2022年和2021年美国特许经营商数据，平均约为21周。
3特许经营商开设新门店的投资
2022年样本中的无杠杆投资约为170万至380万美元。
公司自有门店部门收入：包括会员费、入会费、年费、预付费和零售销售分别占2022年、2021年和2020年总收入的41%、28%和29%。超过90%的会员通过电子转账支付月费，其余的预付年费。
42022年公司自有门店
EBITDA利润率为37.5%，单店平均销售额为180万美元，门店盈利能力评估为42.0%，7%的特许权使用费将EBITDA利润率降至34.8%。
5设备部门收入
包括美国、加拿大和墨西哥特许经营商门店新设备和替换设备的收入，特许经营商通常需要每5-7年更换设备分别占2022年、2021年和2020年总收入的24%、22%和20%。
增长驱动因素
卓越的价值主张吸引广泛的会员群体。公司认为，鉴于其具有竞争力的价格，在美国和加拿大的总体可接受市场（TAM）可达到2.5亿人口。公司在“低收入”地区设有20%的门店，女性客户群占50%。我们的会员群体中约有50%是女性，来自高收入和低收入家庭。我们约20%的门店位于美国政府认定的“低收入”地区，为欠服务社区提供健康和康复服务。
公司还有国际扩张计划。他们在多米尼加共和国、巴拿马、墨西哥和澳大利亚经营。管理层对墨西哥和澳大利亚充满信心。且根据对墨西哥和澳大利亚的初步了解表明，它们表现非常出色，公司对销售额也非常满意。该模式在美国以外的市场得到了非常好的应用。具有高度吸引力的特许经营系统，建立用于增长的基础。公司表示：其特许经营模式表现良好，其特许经营商继续在合作伙伴关系下开设新门店。我们的精简模式具有相对固定的人工成本、最小化库存、自动账单和有限的现金交易。我们的特许经营模式的吸引力进一步得到证实，因为我们的特许经营商将其资本重新投资于品牌中，2022年超过90%的新门店由现有的特许经营商开设。
通过提高价值和会员体验来增加PF Black Card会员的比例。公司最初推出每月10美元的会员计划，通过推出每月24.99美元的高级会员计划成功提高了平均每月费用。这可以作为对其TAM声称的有力支持。我们的PF Black Card会员占总会员数的比例从2018年12月31日的60%增加到2022年12月31日的62.5%，我们的会员平均每月会费从16.52美元增加到18.01美元。
通常，健身行业的特许经营费用为5%-10%。公司成功地提高了其特许经营费用，并有可能在未来进一步提高该费用。继续扩大由平均特许权使用费率和新特许经营商的特许权使用费所带来的版税。尽管我们当前的特许经营协议规定每月特许权使用费率为每月会费和年度会费的7%，但截至2022年12月31日，仅有47%的门店按照当前特许经营协议的费率支付特许权使用费，主要是由于历史协议中的费率较低。
随着新的特许经营商进入我们的系统，以及通常情况下，当前的特许经营商开设新门店或按照当前的特许权使用费率续签其现有的特许经营协议，我们的平均系统范围内特许权使用费率将会增加。2022年，我们的平均特许权使用费率为6.5%，而2018年为5.6%。产业根据调查，健康服务在经济衰退时可能比其他服务更具抗击萎缩能力。实际上，在接受调查的2,000名美国成年人中，有62%的人表示愿意限制社交生活，不去酒吧和音乐会，以继续负担得起预防性健康和健康保健活动。
消费性消费品部门消费者支出趋缓的一个可能原因是最近的旅行趋势激增。一旦旅行需求放缓，消费支出很可能会回归到消费性消费品部门。在2023年第一季度财报电话会议上，达美航空预计将在6月度实现强劲增长，正投资于全球网络和技术，以支持未来的增长和利润扩张。展望未来，我们将逐步取消与2019年的比较，回归年度同比数据。在国内方面，我们的座位增长与去年相比中等单位，6月份核心航线重建开始发挥作用，预计秋季加速。
在国际方面，我们对目前的势头感到非常兴奋，并预计夏季旅行季将创下收入和利润的纪录。为了满足日益增长的需求，我们将在6月份与去年相比增加20%以上的国际座位，目前已有约75%的预订在手。截至2022年12月31日，其特许经营者已承担了开设1,000多家其他门店的合同义务，其中未来三年将开设500多家。由黑石集团赞助的Nexus Select Trust刚刚宣布计划在未来4-5年内通过收购方式将购物中心的投资组合扩大一倍，达到2000万平方英尺。这可能表明中长期消费者支出仍然强劲。尽管市场担忧美国可能出现经济衰退，我们看到了一些破产事件和一些行业陷入困境，但还没有看到任何明确的迹象表明美国整体将陷入衰退。失业率仍处于历史最低水平。这可能表明消费者支出仍然强劲。
风险
Planet Fitness以8.24亿美元的现金和股票交易收购了Sunshine Fitness，将114家俱乐部纳入其公司拥有的投资组合，主要位于美国东南部。这相当于每家门店平均720万美元。如果收购的门店业绩不佳，存在现金流短缺的风险。该公司涉及在正常业务过程中引起的各种索赔和法律诉讼。公司曾多次因向客户过度收费和阻止他们取消会员资格而被起诉。这些可能对公司产生潜在的财务影响，长期也可能损害客户的信任。
总结
我们认为，内部人持股较低以及其易受影响的客户群是担忧之处。估值在某种程度上并不非常吸引人。然而，我们喜欢管理层执行特许经营模式的成功记录。自1992年成立以来，首席执行官Rondeau已经在公司工作了31年。得益于其合理的定价策略，公司有潜力颠覆行业。我们特别期待其进入国际市场的扩张。2023年，公司可能会因通货膨胀而面临逆风。然而，我们欣赏运动和健身行业的韧性。由于其会员和特许经营模式，其持续收入流相对稳定。在2020年艰难的COVID-19情况下，公司仍实现了营业收入。公司有许多增长驱动因素，如增加会员支出、开设更多门店和提高特许经营价格。
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