谭雅玲：人民币不一样的变化与背景存在对标竞争和压制手法

新年第一周大陆人民币走势发生与去年及往年不一样的行情，其中内外兼顾的变化是影响重点。尤其海内外利差、时差依然是人民币套利发挥的空间与条件；同时加上国际竞争压制经济的汇率手法更加极端，这是人民币贬值的客观环境，包括大陆主观意向存在政策指导，这进一步使得海外对标加紧对峙性。同时人民币态势与趋势存在规律与周期特性及原因值得分析比较，这是预期人民币前景不容忽略的基本点。

首先看人民币行情不一样的特点。尤其是2023年国内外复杂局面异常凸显，人民币内生性因素与外延性压制策略并举。

 1、人民币升值幅度不一样。主要集中年底收官水平与2022年的差异，2023年收官7.09元，2022年收官6.89元（修正前是6.96元），这与全年人民币升值节制性具有关联。期间2022年人民币升值6.30元，2023年人民币升值6.69元，人民币贬值扩大6.19%，进而两年人民币贬值从7.32元加深至7.34元。人民币升值收敛是贬值加深的逻辑与关系，人民币贬值不及我的预期，期间美元贬值扩大是限制人民币贬值的关联重点。毕竟2023年美元贬值收官直接限制人民币贬值深度。

 2、人民币贬值力度不一样。尤其离岸引领人民币贬值加深是2023年特点之关键，期间人民币破7日期的提前是与2022年不一样贬值逻辑与背景。2022年人民币破7发生在当年9月15日，随后年底收官重回6元之上，全年人民币7元水平维持了3个月时间。相比较2023年人民币破7为2023年5月17日，当年年底依然收官7元之下，全年人民币7元长周期达到7个月之久，目前依然徘徊7元水平，这是人民币贬值力度的必然性与关联性参数。

3、人民币两地汇差不一样。2023年离岸人民币偏激贬值为主要动向，在岸被离岸引领贬值是2023年特点，甚至两地汇率一度溢价800-1000点左右，尤其离岸与大陆央行中间价差异更大。2023年收官之际，人民币离岸为7.12元，低于在岸人民币7.09元，区间离岸引领在岸较为瞩目。相比较2022年两地人民币收官6.92元和6.89元，但离岸人民币开盘与收盘相差500点（6.97-6.92元），而在岸人民币开盘与收盘相差600点（6.95-6.89），在岸偏激离岸贬值为侧重，这与2023年离岸偏激在岸比较不同，美元与离岸不同寻常个性化操纵行情值得审慎观察。2023年离岸炒作性人民币贬值的国际气候影响偏重，包括跨境人民币存量都是海外推波助澜人民币贬值不容忽略的要素与关联。

其次在于人民币贬值的原因内外兼有。其中比较突出的是外在因素制衡与压制大陆经济和政策指向十分明显，操作对标性存在规划与设计意图。

1、外在对标压制为主。一方面是中美经济竞争，美国遏制大陆经济宗旨为主。毕竟美元特权体制之下人民币经济总规模对换美元计价的规模下降，这或是2023年人民币被贬值的关键。2022年大陆经济规模121万亿元，以全年人民币均衡水平6.6元换算，大陆经济达到18.33万亿美元。对比之下，2023年大陆经济规模如果依然为121万亿元或高于121万亿元，但全年人民币贬值均衡汇率为7.10元，大陆经济下降1.29万亿美元，经济规模或只有17.03万亿美元，中美经济竞争性是美国故纵压制人民币贬值之疑，也是离岸偏激引导在岸与大陆竞争的体现。另一方面是大陆央行中间价制衡干扰，离岸故纵贬值偏激性对峙大陆政策明显具有对标设计。因此，回顾大陆9月央行中间价7.17元、11月7.11元和12月7.07元与市场现实差异存在，大陆央行报价被动受制存在投机性海外操作影响，也是目前大陆外汇市场规模、技术与机制滞后带来的弊端，甚至成为海外炒作与挑衅大陆政策的由头。

2、内在基本面不良突出。其中大陆外贸数据是重要影响，包括外贸订单减少、产品周期因素以及海外异常政治、经济与贸易竞争关系，这些都极大限制大陆出口，同时人民币贬值限制进口更加突出。相比较出口企业的美元收汇限度面临美元存款利率偏高，而进口企业汇兑成本高企则是难以操作困局。虽然目前大陆贸易国际地位不变，世界排位依然领先美德站位第一级，但大陆贸易规模与进展受阻为特殊时期和特别原因的暂时因素。加之大陆宏观经济基本面尚未恢复正常水平，工业增加值、制造业指标以及上市企业利润率等增长乏力，这对人民币贬值刺激较大，也是国内要素加剧人民币贬值的背景与要素。

3、利差效应投资不利。中美利率扩大是现实美联储加息与大陆降息反比局面，其中中美长期国债收益率利差为5%和2%落差，加之国际市场投机为主，套利对冲伴随全球加息与降息两样性，投机推波助澜人民币贬值透过人民币贸易结算和跨境融资规模是风险必然。尤其美股上涨与大陆A股下跌反比明显，利差、股价投机比较对冲套利是难以避免的现实。其中大陆北上资金流动的2023年上半年与下半年反差明显，资本流出对股指下跌和人民币贬值联动难以避免。

最后关注人民币未来贬值趋势难改变。预计2024年人民币趋势性走势与阶段性特色既有相似，也有不同。尤其中美之间——政治年与经济年要点差异明显，人民币行情受制因素内外夹击依然更加复杂。然而，人民币趋势性贬值依然不变，只是人民币区间贬值深度与升值力度有所不同。

一方面是人民币贬值惯性没有根本性改变，趋势性贬值将延续。预计2024年人民币贬值趋势为主，区间跨度有可能达到6.75-7.5元之间，全年节奏与行情特点与往年相似，前高、中低、后高基本波段不变，但人民币指标波动程度有所不同。尤其是2024年大陆春节延后时间将是人民币升值被推后的客观因素，预计人民币升值高点或位于1月下旬和2月中旬达到重回6元区间水平，随即人民币贬值有可能推后4-6月贬值再破7可能，最终年底人民币升值修复将超过往年。主要原因在于大陆十四五收官与美国大选落地两件大事，这或是美元贬值与人民币升值各自特点环境和因素所致。总体上，预计人民币行情周期规律并不会改变。

另一方面人民币贬值与美元逻辑灵活不变，美元贬值为主相伴随。预计2024年美元贬值概率已定，美元高估18%是美元贬值方针与方向参数指引，但美元贬值环境与条件阻力较大，美元升值节制力与贬值发挥性两面兼有。预计美元指数全年波动率在110-95点，美元贬值为主将关联人民币与美元逻辑同步贬值、或反向升值兼顾并举。期间美联储降息过于极端，美联储加息将继续，这是美元升值支持，但美国经济波动率将集中下半年风险争议，美元贬值发挥具有空间，这与美元和人民币逻辑特征关联存在相辅相成环境，进而美联储年底第四季度降息是美元贬值极端和人民币升值可能。未来不确定的因素在于2024年美联储既加息又降息两面性均有可能，这使得全年美元不可预料或难以预期的呈现新特性一年，由此对全球资产价格和商品价格叠加性冲击与搅局值得重视。