乐鑫科技（下文简称“乐鑫”）2024年一季度营业收入3.87亿元，归属母公司所有者净利润为0.54亿元，均创历史同期单季新高。 然而，在同类半导体公司业绩仅仅处于复苏状态下，乐鑫二季度的业绩还在加速！
2024年6月27日，乐鑫科技自愿性披露2024年1-5月业绩情况，初步测算2024年1-5月实现归母净利润为1.19亿元左右，结合一季度的0.54亿元的归母净利润，仅仅4月和5月，公司的归母净利润就达到了0.65亿元，推算公司二季度动态归母净利润为0.97亿元，着实炸裂！ 下文将全面剖析乐鑫科技，看看其在AIoT领域到底有何竞争力？
公司简介：大Wi-Fi芯片市场份额全球第五
2008年，乐鑫科技在上海张江高科技园成立。公司起步于Wi-Fi MCU，自2014年发布大热产品ESP8266以来，已从Wi-Fi MCU细分领域扩展至AIoT SoC领域，陆续推出ESP32、ESP32-S、ESP32-C、ESP32-H、ESP32-P等产品。截至2023年9月，乐鑫的IoT芯片全球出货量已经突破10亿颗，在物联网无线通信领域具有领先地位。 公司采用直销为主、经销为辅的销售模式，这和本土同类IC设计公司的销售方式有所不同，直销客户多为物联网方案设计商、物联网模组组件制造商及终端物联网设备品牌商。同时，与本土IC设计公司不同的是，乐鑫的下游终端需求以海外为主，尽管公司直接境外销售占比为26%。但公司境内客户的终端产品也存在大量出口的情况，公司预计整体业务海外需求占比60-70%。 值得指出的是，乐鑫在Wi-Fi的分支领域Wi-Fi MCU市场中出货量已经多年第一，根据TSR数据，2022年乐鑫科技的Wi-Fi MCU全球出货量市场份额达到了27%，具有较深的行业积累。但从大Wi-Fi芯片市场来看，乐鑫位居全球第五，还有较大增量空间。
数据来源：TSR
乐鑫的产品目前主要应用在物联网设备领域，根据Statista预测，2024年全球物联网市场可达3360亿美元，2025-2029年间将以11.2%的年复合增长率高速增长，至2029年市场规模将达到5706亿美元。除了原有的物联网设备市场，公司计划未来将除移动设备（智能手机/平板电脑）以外的其他领域都将成为乐鑫Wi-Fi产品线的目标市场，市场容量扩大至现有的2.5倍，行业天花板大大提升。
产品布局：完整的软硬件生态
专注“连接+处理”
乐鑫的AIoT SoC产品以“连接+处理”为方向，“处理”以MCU为核心（以RISC-V和Xtensa内核为主），包括AI计算；“连接”以无线通信为核心，目前已包括Wi-Fi、蓝牙和Thread、Zigbee等技术，产品边界持续扩大。 精准客户画像乐鑫将客户需求画像大致分为两类：侧重连接功能的高性价比客户与侧重处理性能的高性能芯片需求客户，并为其提供相应产品。而对于那些中间型客户，建议先选高性能产品线满足功能需求，而后根据客户的具体需求变化（维持/提升功能或精简功能降本），转向高性能或高性价比产品。
图：乐鑫科技产品矩阵，来源：公司公告
推陈出新的产品矩阵
- 经典款：
乐鑫在2014和2016年分别推出了ESP8266和ESP32芯片。ESP8266是单Wi-Fi MCU，最高可达160MHz，适合于简单的物联网应用场景，偏向高性价比客户；ESP32同时支持Wi-Fi和Bluetooth/Bluetooth LE，主频高达240MHz，可满足需要高算力或强大安全性能的产品需求，偏向高性能芯片需求客户。 2019年，发布低功耗、高集成的2.4 GHz Wi-Fi微控制器ESP32-S2，支持Wi-Fi HT40和多达43个 GPIO，采用Xtensa 32-bit LX7单核处理器，工作频率高达240 MHz。 上述产品为乐鑫的3款经典款产品，已成功应用于数以亿计的物联网设备，成为国际市场上不可或缺的物联网芯片。
- 次新类：
随后，公司在2020-2021年分别推出3款次新类产品：ESP32-C3、ESP32-S3、ESP32-C2。
- 2020年，发布稳定、低功耗、低成本的物联网芯片ESP32-C3，支持4 GHz Wi-Fi 和 Bluetooth LE 5.0，采用RISC-V 32位单核处理器，工作频率高达160 MHz；同年，为响应市场对AI算力的技术需求，乐鑫推出ESP32-S3芯片，精准聚焦AIoT市场发布集成 2.4 GHz Wi-Fi和Bluetooth 5 (LE)，具有强大的AI运算能力和可靠的安全加密机制，采用Xtensa 32 位 LX7双核处理器，双核主频高达240MHz；
- 2021年，发布ESP32-C2Wi-Fi + Bluetooth 5 (LE) 芯片，采用RISC-V 32位单核处理器，时钟频率高达120 MHz ，该系列比ESP8266面积更小、性能更强，在满足简单物联网应用需求的基础上，进一步优化成本。
随着公司产品的推陈出新，主力销售产品也在变化：在高性价比产品线方面，公司原来的主力产品为经典款的单Wi-Fi MCU ESP8266（已销售十年），现在Wi-Fi+低功耗蓝牙Combo 的ESP32-C3和ESP32-C2系列等次新类产品正在被市场快速接受，成为增长的主要推动力；高性能产品线方面，老产品ESP32已持续销售8年，部分客户有降本需求，由ESP32-C3业务顺利接棒，增量收入则主要来自于新的ESP32-S3系列，其在人机界面的应用推动了业务的发展。
- 新品：
2021年-至今，乐鑫推出了若干新品， 乐鑫陆续发布Wi-Fi 6+Bluetooth 5（LE）的RISC-V SoC ESP32-C6；集成Bluetooth 5 (LE)和 IEEE802.15.4技术的RISC-V SoCESP32-H2；全球首款集成2.4&5 GHz双频Wi-Fi 6和 Bluetooth 5（LE）的RISC-V SoCESP32-C5；双核RISC-V处理器、AI指令扩展的ESP32-P4；Wi-Fi 6+Bluetooth 5（LE）SoCESP32-C61，支持Matter；支持802.15.4 和 Bluetooth 5.4 (LE) 的低功耗SOC ESP32-H4。 其中2024年2月发布的ESP32-P4，是乐鑫开始涉足纯粹的高性能处理市场，进军多媒体领域的首款不带无线连接功能的一款产品，搭载 RISC-V双核处理器，时频率高达400 MHz，支持单精度FPU和AI扩展，提供了所有必要的计算资源。完备的软件生态乐鑫提供与硬件产品配套使用的底层开发框架ESP-IDF，是内含多个应用模块的开发工具库，包括实时操作系统，下游客户可以便捷地对软件进行二次开发。同时，公司的硬件产品，还支持第三方的操作系统，例如NuttX、Zephyr、小米Vela、开源鸿蒙等。在海外制定新的智能家居标准Matter时，公司的产品也能够第一时间提供技术支持，目前已支持多家客户实现标准适配。 除了系统级软件开发能力外，为进一步满足客户需求，乐鑫还提供了多样的软件应用方案，包括HMI人机交互、人工智能（离/在线智能语音识别与控制、图像识别）、Wi-Fi Mesh组网、BLE-Mesh组网、低功耗控制、各类外设驱动等多项应用功能，涵盖了下游客户主要的开发需求，极大的降低了客户应用开发的门槛及成本。 目前，公司云产品ESP RainMaker已形成一个完整的AIoT平台，集成芯片硬件、云后端软件、设备固件SDK、手机APP、设备管理后台和语音助手技能等，成为了支撑众多客户开发者的互联网商业平台，极大开拓了下游市场的同时，持续增强用户粘性，形成了较好的生态壁垒。开发者生态乐鑫的开源社区生态在全球物联网开发者社群中拥有极高的知名度。非常多的工程师、创客及技术爱好者，基于公司硬件产品和基础软件开发工具包，积极开发新的软件应用，自由交流并分享公司产品及技术使用心得。截至2023年末，在国际知名的开源代码托管平台GitHub上，开发者围绕乐鑫产品的开源项目数量已超过10万个，排名行业领先。用户自发编写的关于乐鑫产品的书籍逾200本，涵盖中文、英语、德语、法语、日语等10余种语言。值得一提的是，乐鑫的次新品和新品基本采用RISC-V架构，在满足灵活性的同时降低研发成本。
财务表现：稳
2018-2023年营业收入复合增长24.7%，2023年的营收录得14.33亿元，创历史新高，受半导体下行影响周期影响较小，得益于次新类的高性价比产品ESP32-C3和ESP32-C2和高性能产品线ESP32-S3顺利进入了快速增长阶段。此外，上文也提到公司2024年上半年的业绩呈现加速增长态势，主要由于公司在B端业绩方面获得了新的突破，2024年1-5月，2023年和2024年新增客户贡献了主要的增长，营收增量同样主要由次新品类（ESP32-S3、C2和C3）贡献。
近年来毛利率水平维持在40%，较为稳定。但值得指出的是，公司毛利率水平在2018年高达51%，2019年和2020年连续下滑至40%左右，维持至今。虽然得益于传统家电领域中智能化的渗透加速，2019年公司产品销售量大增，但给予客户的产品单位价格呈下降趋势，单位成本降幅略低于价格下降幅度，故当年公司毛利率水平由51%降至47%。另外，2020年由于疫情的特殊影响，公司在2020年一季度执行了特殊的降价策略，价格进行了大幅下调，公司毛利率由47%降至41%。2022年至今，乐鑫的研发费用率维持在27%左右，研发费用的增长较为稳定。据披露，2024年公司的研发费用预算将控制在20%的增速内，与2023年的研发费用增速基本持平。
值得一提的是，公司销售费用中，授权使用金占到40%左右，主要是随着2020年以前使用外购MCU IP的老产品线的销售而支付。经典款的ESP8266和ESP32等仍然不断维持着可观的营收，因此老产品的授权使用金还会持续一段时间。但自2020年以来，发布的ESP32-C3之后的所有新品都是使用公司基于开源指令集RISC-V自研的内核架构，不再需要对外支付MCU IP授权使用金。随着次新品类如ESP32- C2、C3等开始贡献主要营收，新品数量越来越多，授权使用金较营收占比将逐步下降。 存货周转天数方面，随着过去一年公司的存货的大幅降低，以及已经营收的稳步增长，2024年一季度公司的存货周转天数为105，已经回落到健康的区间范围内。
写在最后
乐鑫科技的产品矩阵正在不断丰富，新品发布加速，且相比目前的次新品类增加了差异化的功能属性，将协助拓展新的市场。从单Wi-Fi芯片发展到目前已涵盖2.4 & 5GHz Wi-Fi6、蓝牙、Thread/Zigbee等多种连接技术的芯片，未来还将增加Wi-Fi 6E，强化边缘AI功能，再结合多样的软件方案，以及云产品ESP RainMaker，乐鑫已形成一个完整的AIoT平台，向全球所有的企业和开发者们提供一站式的AIoT产品和服务。 在端侧AI快速发展的背景下，各行各业数字化与智能化渗透率将迎来显著提升。乐鑫科技凭借着完整的AIoT平台，以及持续的研发投入，将成为AI时代推动各行各业数字化转型的重要力量。