杨德龙：美股科技股重挫 涨幅过大产生泡沫是主因

（本文作者杨德龙，前海开源基金首席经济学家）

在近期，美国的科技股已经多次出现大幅震荡，一方面，以英伟达为代表的科技龙头大幅上涨，带来了很强的财富效应，吸引了全球资本的竞相追逐。但是另一方面科技股连续上涨三年之后出现了疲态，没有只涨不跌的市场，也没有只跌不涨的市场。美国科技股大幅上涨，带动了这一轮美股的牛市，事实上很多美股的非科技股不仅没有上涨，反而还出现了下跌。也就是说这一轮美股的牛市实际上是美股科技股的牛市，科技股涨的过多，是隔夜美股出现大跌最根本的原因。

其次就是二季度科技股的财报陆续公布，科技龙头公司的利润收入不及预期。除此之外，美国几大龙头科技公司股价均有下跌，其中芯片、半导体板块的跌幅居前。美股的科技股牛市主要是由预期推动的，因为很多投资者对于美国科技创新以及科技股赋能传统行业预期很高。但是从业绩上来看，这些科技股并不能支持股价连创新高，所以我们看到美股科技股的牛市实际上有见顶的信号，之前我也给大家提示了相关的风险。

事实上，巴菲特在今年五一期间召开的伯克希尔哈撒韦股东大会上就披露，在近几个季度，虽然美股不断的创新高，但是巴菲特旗下的伯克希尔哈撒韦一直在减持，每个季度大概减持200亿美元左右的美股，最近又披露减持了美国银行。这也符合巴菲特一贯的习惯，就是在市场不断创新高的时候，反而会不断的减持，现在伯克希尔哈撒韦账上的现金截止到二季度末达到2000亿美元左右。等到市场出现恐慌的时候，巴菲特可能就会逢低布局了。现在无疑有了一定的泡沫，所以这次下跌的特征就是科技股的领跌。未来美股见顶回落的风险在加大，但对于A股和港股影响并不是特别大。因为过去三年，A股、港股和欧美股市的分化比较厉害，在欧美股市产生泡沫的时候，A股和港股则是挤泡沫的过程，估值上也处于全球主要资本市场的估值洼地。欧美日股市见顶回落，反而有可能会使一部分国际资本从这些有泡沫的市场流出，寻找新的估值洼地，其中有一部分就会流入到A股和港股的优质资产里面，从而起到稳定市场的作用。美股的见顶回落对于欧洲股市、日本股市的影响是比较大的。

第20届三中全会胜利闭幕，在7月18日正式发布《中共中央关于进一步全面深化改革 推进中国式现代化的决定》，《决定》为未来大陆5~10年甚至更长时间的经济发展做了重要部署。《决定》强调聚焦构建高水平社会主义市场经济体制，充分发挥市场在资源配置中的决定性作用，更好发挥政府作用，坚持和完善社会主义基本经济制度。《决定》还提出防风险、强监管，促进资本市场健康稳定发展。自新“国九条”出台以来，证监会先后推出了四十多项配套制度规则，形成了“1+N”系列配套制度。持续强化监管，包括加强上市公司全链条监管，压实中介机构“看门人”责任，加强重点投资者交易行为监测监管，依法严厉打击欺诈发行、财务造假、内幕交易、市场操纵等各类违法违规行为。要持续强化监管，就是要通过对市场主体进行事前、事中和事后的监管，打击损害投资者利益的行为，从而打造公开公平公正的“三公”市场环境。

《关于进一步做好资本市场财务造假综合惩防工作的意见》中对严惩财务造假和压实中介机构“看门人”责任做出明确规定，中介机构在维护资本市场健康这一方面发展承担着重要的责任，也发挥着重要的作用。特别是像承销商这类中介机构，要压实责任，从源头上把关，防止上市公司进行财务造假。审计师、会计师等中介机构也要履行责任，一旦发现上市公司有财务造假的行为要及时的制止，反馈给相关主管部门，承担起相关的责任和义务，这就能起到监督作用。下一步我们要采取更多的措施来保障资本市场高质量发展，行稳致远。首先在源头上要严把质量关，申报即担责。对于拟上市公司一定要严格把关，不能让一些不符合上市条件的公司浑水摸鱼。

在源头上把关是第一步，第二就是要对上市公司进行严格监管，一旦发现违法违规行为要及时的进行惩治。而对于一些触犯退市新规，已经不太符合条件的公司则是要及时的清理出市场。近期已经出现第一例市值退市的公司，根据现行的规定，如果持续20个交易日市值低于三个亿就要强制退市。将来将把标准进一步修改为低于五个亿市值就要退市，从而真的形成优胜劣汰的环境。加上股价低于一元面值就退市的规定，将会让资本市场真正实现优胜劣汰。通过注册制，让一些科技创新企业登陆资本市场，获得宝贵的资本。另一方面就通过严格执行退市新规，让不再符合上市条件的公司及时退市。而且要建立投资者赔偿机制，退市不能一退了之，对于有损投资者利益的行为要及时地惩处。

当前大陆经济已经开始出现一定的复苏，但是复苏力度还不强，而且很多行业出现了收缩的态势，特别是消费增长较低。所以下一步拉动内需、提振消费是至关重要的。当前在民间投资增速下降的情况之下，政府投资要加大力度。由于很多地方政府财政压力比较大，所以中央政府要通过发行超长期国债的方式做更多的基础设施建设，同时在财政方面给予地方政府财政上的支持。

更重要的是要提振消费，提高居民的收入水平。一方面，就是要多出台一些行业性的支持性政策，鼓励各类市场主体自力更生，特别是要支持民营经济发展。民营企业创造了60%的GDP和80%的就业，鼓励各行各业发展，支持民营企业发展能够创造更多的就业，提升居民的收入预期，提高居民的劳动收入。另一方面就是要采取措施稳定楼市，提振股市，提高居民的财产性收入，产生财富效应。这样的话才能从根本上提高消费能力，因为消费从来不是靠刺激出来的，而是靠提高居民的工资性收入和财产性收入来提高的。所以未来稳增长的政策进一步加码，要有针对性。

当前大陆资本市场经历了持续调整，上证指数一度跌破2900点指数关口，这时候依靠市场自身的力量很难扭转颓势，所以我也多次呼吁国家队能够加大入市力度，不仅要托底3000点，还要进一步拉升20%左右，形成牛市的走势，彻底扭转市场的悲观预期。另一方面，建议国家队不仅要增持沪深300等大盘指数ETF，还要增持中证500、中证1000，创业板指数等中小盘指数ETF，因为现在大盘股指数跌幅不大，但是很多中小盘个股跌幅很大，甚至形成了一定的虹吸效应，使得中小盘股票失血过多。现在要提振投资者的信心，在救市的时候就要兼顾大中小盘各类指数，从而提振投资者的信心，扭转市场的悲观预期。从投资的角度来看，投资就是投危机，特别是在市场出现极度低迷的时候，往往也是一个比较好的入场时机。价值投资的超额收益往往来自于逆向布局，所以在这时候也建议广大投资者保持信心，保持耐心，选择好公司，与伟大的企业一起成长，远离绩差股和题材股，通过低位布局这些被错杀的好股票、好基金，耐心等待市场行情的到来，是当前最好的投资策略。

（本文仅限作者个人观点）