天丰证券：给予天使酵母买入评级

2021-10-25 天丰证券股份有限公司刘畅、吴文德对天使酵母进行调研并发表研究报告《营收增长、涨价对冲成本压力，股息有望发布》，本报告给予安琪酵母买入评级，目前股价为49.61元。

天使酵母 （600298）

事件：公司2021年前三季度实现收入75.94亿元，高于去年同期人民币18.17%，实现净利润10.18亿元，高于去年同期人民币0.54%。其中，第三季度实现收入23.6亿元，高于去年同期人民币13.22%，实现净利润1.9亿元，高于去年同期人民币35.23%。

营业收入稳步增长，价格贡献有望在第四季度逐步显现。公司21Q3营收23.6亿元，同比增长13.22%，增速较二季度有所放缓，主要原因是疫情反复影响，食品饮料恢复缓慢，但整体仍呈现强劲稳定。其中，酵母及深加工业务前三季度营收59.58亿元，同比-17.76%。其次，由于海运成本大幅上涨的影响，出口业务预计会放缓，前三季度外商营收为20.7亿元，同比增长10.81%，较上半年增速12.67%有所放缓。展望第四季度，公司营收有望保持稳健增长，尤其是涨价后，营收稳定性有望加强。为了应对糖蜜等成本上升，该公司提高了部分产品的价格，以对冲成本压力，我们预计价格上涨将在第四季度和明年逐渐显现出来。

成本压力较大，公司盈利能力承受压力。公司实现净利润1.9亿元，同比增长35.23%，第三季度净利润率为6.03%至8.06%。盈利能力的下降与糖蜜等成本的急剧上升和产品结构的压力有关，也与激励和其他成本的收费有关。毛利率，2021年第三季度毛利率为24.58%，同比-14.72%，主要是由于原材料成本上升和新会计准则将销售相关运费调整为主营业务成本。在费用方面，公司销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率同比变化-6.03%/-1.29%/-0.05%/-1.1 7%至5.99%/4.47%/5.15%/0.53%，其中销售费用率下降幅度较大，主要是由于会计准则的调整，管理费率的提高主要是由于激励成本的增加。在现金流方面，前三季度经营活动产生的净现金流量由-72.49%同比增长至人民币4.2亿元，主要由于购买商品和服务的现金支付增加。未来，随着公司提价，成本影响有望对冲，考虑到糖蜜等成本周期性波动的影响，我们需要密切观察成本变化对涨价红利的表现。

国内产品结构不断完善，海外市场优势不断积累，公司发展可高瞻远瞩。目前，公司在国内酵母行业壁垒强企的基础上打造了公司业绩基础板块，并凭借资本优势和酵母产业链优势，正在逐步培育新的业绩驱动力。一方面，公司通过疫情积累了海外市场优势，加强了海外销售队伍建设，并凭借产能实现了海外收入增长。另一方面，国内酵母企业凭借其寡头地位，有望通过提价和结构改善来提高吨价。同时，公司修订计划，产能提升有望进一步强化公司竞争力，加快产能布局。通过多点布局国内外市场，公司的发展有望进入一个新的阶段。而随着公司相关产能的逐步建设，涨价红利逐渐显现，公司业绩有望保持稳定增长。此外，公司还宣布将建造糖蜜储罐，配合公司的糖蜜储能，预计未来公司将平滑糖蜜成本波动，进一步增强公司性能稳定性。

投资建议：根据公司三季度报告和未来展望，即涨价、固定产量、糖蜜储能建设，我们将公司2021-2023年营收从103.80/116.41/13115万元调整为103.76/119.9 91/14.156亿元，同比16.15%/15.57%/18.05%，净利润从15.80/18.27/2123万元调整为14.01/16.66/2072万元，同比， 2.15% / 18.90% / 24.41%，每股收益为1.68 / 2.00 / 2.49元，维持公司的"买入"评级。

风险提示：C端销售放缓，海外市场扩张缓慢，食品安全风险等。

在过去90天内，共有10家机构给予评级，买入7家，持股增加3家;过去90天的平均机构平均价格为66.49;证券之星估值分析工具显示，Angel Yeast（600298）拥有4.5星的良好企业评级，3星的良好价格评级和4星级的综合估值评级。