行研君說
導語
根據乘聯會資料，2021 年 10 月份乘用車批發量 198 萬輛，其中新能源汽車批發量 36.8 萬輛，環比增長 6.3%，同比增長 148.1%。
來源：東北證券 作者：李恒光
1.新能源汽車高歌凱進，來年增長可期
1.1. 回顧：新能車加速滲透，低端和中高端車發力
2021 年新能車銷量有望超過 320 萬輛，滲透率達到 15%。根據乘聯會資料，2021 年 10 月份乘用車批發量 198 萬輛，其中新能源汽車批發量 36.8 萬輛，環比增長 6.3%，同比增長 148.1%。2021 年 1-10 月份，新能車累計批發量 236 萬輛，滲透率 達到了 14.3%。從銷量角度，2021 年新能車月度銷量屢創新高，月銷量有望突破 40 萬輛，年銷量有望達到 320 萬輛，受晶片短缺等影響，10 月份新能車銷量在汽車銷 售旺季并未表現出超預期增長，但随着以 ST 馬來西亞封測工廠為代表的晶片産能 逐漸恢複，11 月和 12 月份，新能車月銷量有望超過 40 萬輛。從滲透率角度，2015 年-2020 年間，新能車滲透率從 1%增長至 6.5%，而 2021 年新能車滲透率有望達到 15%，新能車市場迎來大爆發。
低端 A00 和高端 B/C 車型成為新能車爆發增長點。2021 年新能車市場呈現出“紡 錘形”結構，微型電動車及高端豪華電動車成為增長兩級，占據了新能車銷量的 70% 以上，而 A0 和 A 級電動車市場銷量一般且以營運端為主，尚未迎來爆發。A00 車 型細分中，低端 A00 售價 3-5 萬，以宏光 Mini 為代表，中高端 A00 售價 5-10 萬， 以長城歐拉黑貓、零跑 T03 為代表。其中宏光 Mini 的月均銷量已突破 4 萬，而黑 貓、零跑 T03 的月均銷量在 5000 左右。高端 B/C 車型主要以造成新勢力為代表， 根據各企業公布的資料，小鵬、蔚來、理想三家造成新勢力汽車單月銷量均已破萬。
小鵬汽車 2021 年 11 月總傳遞量 15,613 台，環比增長 54%，同比增長 270%，成為 國内造車新勢力中銷量最高的車企。理想汽車在 8 月傳遞量達到 9433 輛後，9、10 月受缺芯影響均未破萬，且降到不足 8000 輛的水準，而 11 月迎來爆發，理想 one 單車傳遞達到 13485 輛。蔚來汽車 9 月份新車傳遞量首次“破萬”之後，受缺芯和 自身産線更新影響 10 月的銷量“腰斬”，隻有 3667 輛，而 11 月恢複正常，傳遞 10878 輛。
1.2. 展望：為什麼看好明年新能車市場繼續高增長？
1.2.1. 新能車銷量驅動力發生變化，C 端需求成絕對主力
新能車市場底層驅動力已經轉向由政策、供給端、需求端多因素驅動。在新能源補 貼不斷退坡的情況下，新能源汽車政策端的驅動力由直接的财政補貼慢慢轉向軟性 的行政措施，新能源汽車對補貼的依賴性正在降低，開始回歸自然生長。帶有限制 和激勵性質的雙積分政策，限牌城市的牌照紅利，以及充電樁納入國家新基建成為 國家推動新能車發展的主要手段。從供給端，新能源車企不斷規劃新車型和增加産 能投資成為供給創造需求的典型，以 A00 車型為例，在宏光 Mini 出現在市場之前， 國内微型電動汽車幾乎絕迹，以宏光 Mini 和面向女性使用者的歐拉系列車型為代表 重新點燃了 A00 市場。
從需求端，随着市場培育程度不斷加深，技術進步及續航裡 程不斷提高等因素，消費者對新能源汽車的認知不斷改善，以特斯拉、蔚來、小鵬、 理想等代表的車型主打高端電動車市場，其科技感、未來感屬性提供了更多差異化 産品，獲得了消費者的擁趸。從終端銷量回報，根據交強險資料，新能源營運端比 例不斷下滑，根據估算，2019 年銷售的新能源汽車 40%用作了營運車輛，而 20 年 大約 21%，21 年上半年大約 15%，營運端比例不斷下滑，C 端需求成為新能源車型 的絕對主導力量。
1.2.2. 晶片短缺緩解，被壓制的産能和需求有望釋放
晶片短缺問題有望在明年 Q1 得到緩解，壓制的産能和需求将得到釋放。汽車缺芯 問題自從 2020 年開始顯現，一直持續至今，根據 Auto Forecast Solutions 的資料， 截至今年 11 月 14 日，因晶片供應短缺已造成全球汽車市場減産 1009.7 萬輛。其中 歐洲今年累計減産量為 285.9 萬輛，北美洲累計減産量為 315.2 萬輛，亞洲（除中國 外）累計減産量為 169.6 萬輛，中國市場累計減産 198.1 萬輛 ，占總減産量的 19.6%。預測今年全年，全球汽車市場累計減産量或将達 1126.3 萬輛。
聚焦到國内市場，由 于新能車體量還較小以及部分低端車型不需要用到晶片等因素，晶片造成的影響主 要在燃油車，但新能源市場的擴張也明顯受到一定影響，由于 ST 馬來西亞封測工 廠疫情、英飛淩轉向系統晶片短缺等問題，10 月份新能源汽車批發量為 36.8 萬輛， 相比 9 月份的 35.5 萬輛，在汽車銷售旺季并未表現出超預期增長。但随着晶片産能 的逐漸恢複，新能車銷量會逐漸恢複正常，而且由于供給端短缺，市場需求還在被 壓制，有望在明年迎來爆發。
1.2.3. 供給持續增加，各車企不斷推出新車型
新能源車型推出速度在不斷加快，造車新勢力、自主品牌、合資/外資車企全方面發 力。據不完全統計，明年預期有 80 款左右的新能源車型上市，涵蓋主流的造車新勢 力、自主品牌、合資/外資車企等。在新能源車中，A0/A 級車還是藍海，主要是傳 統燃油車的天下，這塊汽車市場最大的蛋糕在未來有望誕生多個爆款車型。在插電 混動領域，自主品牌混動系統在今年全面鋪開，比亞迪 DM-i、長城 DHT、吉利雷 神智擎 Hi·X 等混動系統有望在明年帶來較大增量。
2.新能車創造新需求，打開零部件增量空間
2.1. 空氣懸挂，供需兩端發力迎行業拐點
2.1.1. 市場空間
根據 Mordor Intelligence，2020 年全球汽車空氣懸架的市場空間達到 60 億美元，預 計 2026 年全球空氣懸架市場空間将達到 90 億美元，複合增長率超過 6%。其中亞 太市場将顯著增長，而亞太地區的增長主要将由中國市場推動。我們認為，目前國内新能源汽車搭載空氣懸挂仍處于起步階段，供應商在今年以及 2022 年獲得的定點項目大多于 2023 年開始放量。考慮到大多數車型将在明年下半 年至後年上半年之間上市，是以我們判斷國内新能源汽車市場空懸滲透率将在近兩 年提升，2024 年後提速将進一步加快。
我們判斷，2025 年國内乘用車市場至少是 160 億以上的市場空間。此前中國空氣懸 挂的市場空間較小，中國市場在未來幾年将擁有可觀的增速。假設單車空懸方案價 值 8000 元，2025 年如果 20 萬到 50 萬價格的車型的滲透率普及到 30%以上，國内 乘用車市場搭載空氣懸挂的數量約為 200 萬輛，大約是 160 億的市場空間。預計保 隆科技在 2025 年有 50 萬輛左右的空氣彈簧出貨量。中鼎股份緻力于成為硬體綜合 供應商，公司的空氣供給單元市占率已經維持在 50%以上，看好公司未來擁有空氣 彈簧供應能力後也能獲得一定份額，整體的綜合市占率有望達到 30%左右。
2.1.2. 競争格局
空氣供給單元的前裝市場主要是威伯科（WABCO，被采埃孚收購）、AMK（中鼎 股份的子公司）、大陸占據國内外的主要份額。細分來看，空氣供給單元中包括空氣 壓縮機、儲氣罐、閥組等部件，其中核心部件為空氣壓縮機，也是技術壁壘最高的 部件，大陸、威伯科、AMK 都選擇自己開發生産空氣壓縮機，外來競争者短時間難 以進入這一領域。
空氣供給單元中還有其他組成部分。其中儲氣罐有許多廠商擁有生産能力。閥組部件的市場格局目前較為單一，全球九成左右的市場佔有率都集中于德國公司 RAPA， 該公司為空懸供應商提供閥組以裝配成空氣供給單元。我們認為閥組的市場格局單一的原因主要在于此前空懸市場空間不大，并非因為閥組的技術難度高，随着空懸滲透率上升，中國空懸市場打開，我們判斷閥組将會出現更多供應商，存在國産替代的可能。
乘用車空氣彈簧市場，全球範圍内主要的生産廠商為大陸、威巴克，為主機廠供應 系統內建的方案。此外，市場上還有幾家公司也擁有一定影響力，例如凡士通 FIRESTONE。國内市場中，目前乘用車空氣彈簧達到量産水準的隻有保隆科技與孔輝汽車（非上市公司）。
在商用車空氣彈簧領域競争者較多。瀚瑞森能制造商用車空氣彈簧，沒有乘用車空 氣彈簧業務。固特異的舊業務主要集中在商用車上，空氣彈簧業務已經被大陸收購， 目前隻有少許商用車的業務。此外，凡士通原來的業務主要集中在商用車，近年開 始進入乘用車空氣彈簧市場。賽夫華蘭德的業務為挂車空氣懸架的內建方案，賽夫 華蘭德是保隆科技的客戶之一，賽夫華蘭德在國内用的商用車空氣彈簧由保隆科技 提供。
2.1.3. 供需兩端催化迎來行業拐點
我們認為空氣懸挂開始迎來市場廣泛關注，主要是供需兩方面催化造成的：
需求方面，新能源汽車對空懸的需求提升了消費者和競争對手對于空懸的重視程度。雖然空氣懸挂與燃油車、電動車的分類沒有直接關系，但是不可否認新能源車車企 對空氣懸挂提供了重要助推作用，由于新能源汽車底盤系統穩定性的要求遠高于純 燃油車，空氣懸挂系統已經逐漸成為新能源汽車平台的主流配置。蔚來幾乎全系均 有配置空氣懸架，理想汽車的 X01 也會搭載空氣懸挂，吉利汽車的極氪為消費者提 供了空氣懸挂的選配方案，超過半數的消費者均有意選裝。美國電動皮卡 Rivian 也 要配置空氣懸架，進一步打開市場熱點。新能源汽車一方面幫助了空懸車型的價格 下探，另一方面讓消費者都對空氣懸挂有了高度關注催生需求，此外，還給競争對手壓力，進一步促使其他燃油車和新能源車等主機廠加快裝配空氣懸挂的速度，提升滲透率。
供給方面，國産化方案加速空懸滲透率提升。此前都是海外制造商提供空懸方案， 價格在 12000 元以上，還要額外附加高額開發費用。随着中鼎收購 AMK 進入國産 化落地、保隆科技成功進入乘用車空氣彈簧量産階段，國産化的空懸系統憑借 8000 元左右的方案吸引主機廠關注，有望幫助配置空氣懸挂的車型實作價格下探，提升空懸的滲透率。
國産空氣懸架的零部件總價在 4000-5000 元之間（若不考慮減震器的支柱費用）。再 加上一些軟體開發費用，整體方案價格約為 8000 元，如果進一步深化國産方案，價格還有較大下探的空間。
根據調研，目前國産化方案中，四根空氣彈簧（不包括減震器）價格約在 2000-3000 元之間。空氣彈簧分為內建式和獨立式，內建式比獨立式價值量更高，由于汽車一 般重心偏向前端，前懸需要配置更好的內建式空氣彈簧。若前懸兩根搭載內建式， 後懸搭載兩根獨立式彈簧，價值量在 2000 元左右；若主機廠選擇四根彈簧均選用集 成式彈簧的高配置，則價值量為 3000 元左右。
空氣供給單元為空懸部件中的技術核心，單車價值 2000 元左右，其中核心部件空氣壓縮機的價值在 1000 元左右。其餘部分中，儲氣罐價格大約在 200-500 元之間，隔音包約 150 元，此外還涉及配置設定閥與管路等零部件。
除了空氣彈簧和空氣供給單元以外，其他零部件的價格不一。電子減震器以及其他的附屬零部件，合計 3000 元左右；ECU 核心内容是算法，硬體成本約在 400-600 元之間。傳感器主要是懸架高度傳感器和加速度傳感器等，全部加總後價格在 300 元左右。此外整體的軟體開發費用在 2000 塊錢左右。
2.1.4. 未來內建模式
我們認為未來“主機廠內建”将替代“tier1 廠商內建”的模式。目前歐洲車企選擇分包零部件，最後車企自己完成內建的方案更多，如奔馳、寶馬均為此模式。國内東風岚圖、長城，以及小鵬、蔚來的初始車型選擇的是 tier1 廠商內建的模式，但是我們認為主機廠自己內建會成為大趨勢。原因在于：一方面随着主機廠自身的技術 知識積累，擁有了自身完成內建的能力，另一方面主機廠自身內建較之 tier1 廠商集 成的模式能降低成本。根據我們的調研與分析，目前全市場約六成車企采取主機廠自身內建的模式，其餘仍采取交給 tier1 廠商內建的模式，但我們判斷未來主機廠內建的比例将不斷升高。
更具體拆分，我們判斷未來的模式會成為主機廠向供應商進行全硬體采購，自研 ECU 部分，再自行進行軟硬體的內建。目前主機廠已經在提倡所謂解耦采購，将 ECU 進行自研的模式。一方面 ECU 解耦采購幫助主機廠降低成本。另一方面，若控制程式采購自零部件廠商，主機廠一定意義上喪失了後續對車型程式的調節的主動權。是以無論造車新勢力還是頭部自主品牌，目前都是解耦的趨勢，算法軟體的開發以自研為主。
2.2. 全景天幕和 HUD 顯示玻璃，帶動汽車玻璃量價齊升
聚焦當下，新能源車是汽玻市場擴容的核心推動力。天幕玻璃颠覆了傳統設計，更 契合新能源車對科技感和未來感的需求。目前特斯拉全系列，蔚來 EC6、小鵬 P7、 大衆 ID.4 和 ID.6 等新能源車主流車型均搭載了全景天幕。2020 年天幕玻璃在新能 源車中滲透率約 16.7%，2021 年 1-10 月達到約 23.2%，天幕玻璃滲透率快速提升。HUD 也在加速滲透，國内新能源車型中大衆 ID.4 、紅旗 EHS9 已經開始搭載最新 款的 AR-HUD，AR-HUD 代表着 HUD 未來的發展方向，更符合智能電動車的标簽。
從玻璃用量來說，天幕玻璃大幅提升單車玻璃用量，一般小天窗玻璃用量 0.2 平米， 全景天窗 0.5-1 平米，而天幕玻璃普遍達到 1.5-2 平米。從玻璃價值增量來說，目前 福耀普通天幕玻璃均價在 800-1000 元，內建鍍膜隔熱、智能調光等功能的天幕單片 價值最高已達 5000 元，随着天幕玻璃內建鍍膜隔熱、變色調光等功能，預期到 2025 年普通天幕玻璃均價在 1500-2000 元之間；普通 HUD 前擋風顯示玻璃均價在 500- 600 元，AR-HUD 顯示玻璃達到 1000 元，相比傳統前擋風玻璃 200 元的單價提升 2- 4 倍。随着新能源車不斷滲透，帶動汽車玻璃量價雙增長。
展望未來，随着天幕玻璃、HUD 滲透率快速提升，國内汽玻 OEM 市場規模複合增 長率能達到 20%以上。根據預測到 2025 年新能源車産銷量有望達到 710 萬輛，天 幕玻璃在新能源車中滲透率有望達到 55%，在燃油車中滲透率有望達到 15%。天幕 玻璃均價上升至 1500-2000 元，而 HUD 在汽車中滲透率能達到 25%。屆時國内全 景天幕前裝市場規模達到 132 億，HUD 帶動前擋風玻璃價值增量 33 億，相比 2020 年，汽玻前裝市場規模增長 1.5 倍。
2.2.1. 借新能源車東風，全景天幕快速滲透
特斯拉引領電動車潮流，全景天幕滲透率快速提升，根據我們的估算，2021 年 1-10 月天幕玻璃在新能源車中滲透率提升至 23.2%以上。特斯拉全系車型均采用了全景 天幕，天幕玻璃颠覆了傳統設計，更契合新能源車對科技感和未來感的需求。目前 除特斯拉 Model3/Y，蔚來 EC6、小鵬 P7、幾何 APro、幾何 C、ID.4 和 ID.6 等新能 源車主流車型均搭載了全景天幕。根據乘聯會資料測算，在國内新能源車型中，2020 年天幕玻璃滲透率為 16.7%，2021 年 1-10 月天幕玻璃滲透率提升至 23.2%。根據不 完全統計，2021 年 Q4 或 2022 年初會有十幾款搭載天幕玻璃的新能源車型量産上 市，包括小鵬 P5、蔚來 ET7、極氪 001 等，在這些車型起量之後，天幕玻璃滲透率 預期快速增加。
全景天幕帶動汽玻量價雙增長。全景天幕代替了原先的金屬車頂和天窗，大幅提升 單車玻璃用量，一般小天窗玻璃用量 0.2 平米，全景天窗 0.5-1 平米，而天幕玻璃普 遍達到 1.5-2 平米。從價值量來說，天幕玻璃 ASP（機關面積玻璃價值）也更高，傳 統汽車前後擋風、側窗 ASP 為 174 元/平米（2020 年福耀玻璃均價），整車價值 700 元左右。而現在一塊基礎版天幕玻璃均價在 800-1000 元，實作鍍膜隔熱功能價值增 量為 700-1000 元，智能分級調光價值增量為 1000 元左右。現階段量産天幕單價最 高已經達到 5000 元左右，相比傳統整車汽玻 700 元左右的單價，提升幅度非常大。
2.2.2. HUD 前擋風顯示玻璃，帶動 ASP 翻倍增長
HUD 加速疊代，W-HUD 成為目前市場主流，AR-HUD 蓄勢待發。支撐 HUD 市場增長的是背後技術的快速疊代。C-HUD 因存在螢幕小、成像區域小、距離近、顯示内容有限等缺點，已經逐漸邊緣化。W-HUD 主要是以前擋風玻璃為投影媒體來反射成像，無論是成像範圍、投影距離還是内容豐富度，均有了極大的優化，是以在近幾年成為了主流。
從汽玻角度，HUD 顯示玻璃相比傳統前擋風玻璃價值翻倍，随着 W-HUD 和 ARHUD 滲透，前擋風顯示玻璃價值增量空間明顯。傳統的汽車前擋風玻璃單片價值在 200 元左右，而适配 W-HUD 的前擋風顯示玻璃單片價值在 500-600 元左右，而 ARHUD 對前擋風玻璃要求更高，單片價值能達到 1000 元。目前，HUD 正在從高配向 低配下探，從選配到标配，從合資品牌到自主品牌，滲透率不斷提升。随着哈佛、 大衆 ID.等代表車型逐漸應用 W-HUD 或 AR-HUD，未來 5 年 HUD 顯示玻璃預期會 迎來較大增長。
2.2.3. 汽車玻璃量價雙增長，未來 5 年國内汽玻行業空間翻倍增長
我們預計到 2025 年國内汽玻 OEM 市場規模達到 384 億，全景天幕前裝市場規模 達到 132 億，HUD 帶動前擋風玻璃價值增量 33 億，相比 2020 年，汽玻 OEM 市場 規模增長 1.5 倍。我們預測，2025 年天幕玻璃在新能源車中滲透率有望達到 55%， 且主要集中于中高端車型，天幕價格達到 1500-2000 元，而 HUD 在汽車中滲透率 有望達到 25%。由于全景天幕、HUD 顯示玻璃相比傳統汽車玻璃價值量更高，随着 其滲透率加速提升，帶來市場空間快速擴容，未來 5 年汽玻行業規模複合增長率能 達到 20%。
國内汽車玻璃 OEM 市場規模測算：
核心假設：
1）汽車銷量，我們假設 2025 年汽車銷量 3000 萬輛，新能源車滲透率為 24%。2021 年 新能車迎來爆發式增長，根據乘聯會資料 1-10 月新能源乘用車批發量 236.1 萬輛，預計 11 月和 12 月批發量均會突破 40 萬輛。我們預測 2021 全年國内汽車銷量為 2500 萬輛， 新能源汽車銷量為 320 萬輛。根據中汽協預測，2025 年中國汽車産銷量達到 3000 萬輛， 新能源滲透率為 20%，根據當下新能車發展趨勢，新能源車未來預期較為樂觀，在此我 們假設 2025 年新能源滲透率為 24%，新能源車銷量 710 萬輛。
2）天幕玻璃滲透率，我們假設新能源車天幕玻璃滲透率為 55%，燃油車滲透率為 15%。根據測算，2020 年天幕玻璃在新能源車中滲透率為 16.7%，2021 年 1-10 月為 23.2%， 天幕玻璃主要應用于新能源車中，目前車型集中于 A0 級、A 級、B 級轎車或 SUV，均 價在 10 萬元以上的中高端車型。我們認為 A00 級（如宏光 mini）價格較低的新能源車 不會配備高價值天幕玻璃，其根據市場需求或選擇類似全景天窗+遮陽簾的配置，汽玻 整車價值仍不會太高，而 2020 年 1-10 月 A00 級車型銷量占總新能源車銷量的 30%。天 幕玻璃滲透速度較快，國内汽玻龍頭福耀目前已有 100 多款車的天幕訂單，我們預期 2025 年全景天幕在新能源車滲透率能達到 55%，高價值天幕主要應用于于中高端車型；傳統燃油車車型中，現配備天幕的燃油車多為中期改款，作為選配，預期到 2025 年燃 油車天幕滲透率為 15%，要遠低于新能車中天幕玻璃的滲透率。
3）HUD 滲透率，我們假設 2025 年 HUD 滲透率為 25%。2020 年乘用車新車 HUD 裝配率為 3.3%。根據高工智能汽車研究院預測，預計到 2022 年 HUD 前裝搭載率将超過 10%，2025 年國内前裝滲透率将達到 25%。HUD 裝配以 W-HUD 為主，C-HUD 被邊緣 化，AR-HUD 代表未來發展方向但目前還受限于技術門檻和成本，預期 2025 年 AR-HUD 裝配率為 5%。
4）天幕玻璃和 HUD 顯示玻璃價值。目前天幕玻璃單片均價在 800-1000 元，随着天幕 玻璃內建鍍膜隔熱、變色調光等功能，單片價值會不斷提高，預期到 2025 年均價在 1500- 2000 元之間。W-HUD 前擋風顯示玻璃單價在 500 元-600 元，相比傳統前擋風玻璃價值 （200 元）增量為 350 元左右，AR-HUD 前擋風顯示玻璃價值 1000 元，價值增量為 800 元。
3.智能化是确定性趨勢，小鵬發力智能駕駛和智能座艙
我們認為智能化是汽車發展的确定趨勢，新能源汽車中我們最關注小鵬汽車在智能 化方面的布局。
3.1. 智能駕駛：自主研發 XPILOT，NGP 為核心亮點
XPILOT 是公司針對中國路況和駕駛特點自主研發的自動輔助駕駛系統。自 2018 年釋出 XPILOT2.0 以來，該系統已經邁過 XPILOT2.5 和 XPILOT3.0 兩個階段，步 入 XPILOT3.5 時代。XPILOT3.5 不僅可以實作 L3 級别的自動駕駛，還擁有高速和 城市路況全覆寫的高速自動導航輔助駕駛功能，技術實力位于行業前列。
XPILOT 自動駕駛的成功離不開強大的硬體支援。小鵬最新車型小鵬 P5 采用 2 個 雷射雷達、5 個毫米波雷達、12 個超音波傳感器、13 個高清攝像頭共 32 個傳感器， 外加 1 套高精定位單元（GNSS+IMU），是目前用料硬體配置最高的車型，也是首款 搭載雷射雷達的量産車型。其計算晶片采用英偉達 Xavier 自動駕駛晶片，算力達到 30 Tops,但功耗隻有 30W。4 個前置攝像頭,1 個三目攝像頭子產品和 1 個前置安全輔助 攝像頭,5 個增強感覺攝像頭(左右兩側各兩個,後置一個)以及 4 個環視攝像頭的攝像 頭組合讓 XPILOT 擁有量産車中最完善的視覺系統，為全景影像和自動泊車提供強 有力的視覺保障。
XPILOT 功能子產品主要分為智能泊車系統、智能駕駛系統和智能安全系統三個子系 統。自動泊車方面，XPILOT 擁有業界領先的融合超音波系統和全景視覺系統，小 鵬汽車泊車技術已覆寫 70%場景，實作有線框和無線框的平行、垂直車位和有線框 的斜方車位的自動泊入泊出，成功率高達 80%。
在安全方面，XPILOT 在前向提供前向車距監測、前向碰撞預警、自動緊急制動保 護；在側方提供車道偏離預警、盲區監測預警、車門開啟預警提示；在後方則提供 後方橫向來車預警及後方碰撞預警功能，再輔助以交通标志識别、透明底盤和 360 度全景影像功能，為使用者提供了覆寫 360 度的主動安全預警和保護體系，最大程度地對日常行車安全提供保障，讓使用者開得放心。
NGP（Navigation Guided Pilot，自動導航輔助駕駛）功能是 XPILOT 系統的核心 亮點，它能夠基于使用者設定的導航路線，實作從 A 點到 B 點的自動導航輔助駕駛。2021 年 1 月，XPILOT 3.0 正式推送，新增高速 NGP 功能。該功能依托厘米級高精 定位和分米級高精地圖，除了能實作 XPILOT 3.0 基本的自動限速調節、自動切換 高速路、最優車道選擇、自動上下匝道和自動超車外，還加入了适合國内道路的擁 堵道路超級跟車、夜間超車提醒、故障車避讓、變道自動緊急避讓、大貨車規避和 交通錐識别與避讓等中國道路場景常用功能。
在小鵬釋出的的 XPILOT 3.5 中，将 實作城市工況的 NGP 功能，成為能夠覆寫高速和城市路況的自動導航輔助駕駛系 統。城市 NGP 功能，在高速 NGP 功能的基礎上，覆寫了與高速連接配接的城市快速路 和城市主次幹道，擁有紅綠燈路口通行能力，還擁有城市路況超車能力，定制化跟 車能力，自動限速調節能力和環島通行能力等。在未來，強大的 NGP 功能将為使用者 提供極為人性化的輔助，解放使用者的雙手。
小鵬 P5 搭載雷射雷達，将進一步提升 NGP 功能的産品力。小鵬 P5 采用的定制車 規級雷射雷達由覽沃科技研發，可以提供超寬視場角、更密的點雲輸出和更靈敏的 感覺能力。該雷達橫向 FOV 為 120°，雙雷達組合為整車前方提供 150°超寬點雲視 野，極大提升整車應對側方車輛加塞等智能駕駛功能的體驗。針對性解決中國特色 工況，實作城市路況防加塞功能。雷射雷達更密的點雲輸出讓算法可以更快檢測出 遠處路面上諸如行人、自行車、雪糕桶等細小目标物體。識别可繞行區域，如路面 樹枝、井蓋、輪胎、垃圾、寵物貓狗等目前尚未通過視覺識别的物體，以及施工區 域、交通事故。并且雷射雷達擁有更加靈敏的感覺能力，它不受環境光影響，可以 主動探測最遠 150 米外的黑色低反射率目标，其角度分辨率高達 0.16°，中心區域刷 新頻率 20Hz，能實作每 5 毫秒 1 次實時感覺周圍環境。高靈敏感覺可大幅提升橫縱 向位置識别精度、空間分辨率，繪制障礙物 3D 圖像，更精确識别栅欄、路沿、綠 化隔離帶等場景，助力自動駕駛輔助系統應對遠處障礙物，提升自動駕駛輔助功能 體驗。是以雷射雷達的應用，可以大幅度提升使用者在使用 NGP 功能時的體驗。
3.2. 智能座艙：軟硬體領先行業，緻力開放生态系統
硬體配置：
小鵬汽車在智能座艙的硬體配置方面處于行業領先水準。目前主流車型采用的車機 晶片是高通骁龍 820A 車規級晶片，小鵬 G3i、小鵬 P7 也在此列。新釋出的小鵬 P5 使用高通骁龍 SA8155P 晶片，這是高通最新一代車規級晶片，該晶片算力是骁龍 820A 的 3 倍，是特斯拉同期晶片算力的 3.5 倍，達到了 360 萬次/秒。作為第一款 7 納米工藝打造的車規級數字座艙平台，8155 還支援新一代的聯網技術，包括 WiFi6、 藍牙 5.0 等。同 820A 相比，8155 的體積更小、發熱更低、算力和帶寬卻大幅提升， 可以大大提升 OTA 的速度和穩定性。此外，小鵬汽車的車機系統記憶體也是主流車型 中用料最足的，小鵬 P5 的記憶體達到了 12G+128G，足以支撐最近幾年内的 Xmart 系 統版本更新。螢幕方面，小鵬采用業界主流的中控屏和儀表屏的組合，其中控屏的 尺寸和分辨率都十分優秀，可以為使用者提供良好的視覺體驗。
作業系統：Xmart OS 系統是小鵬基于安卓平台自主研發的車載智能作業系統。該系統從遠端 控制、AI 智能以及不斷拓展的 V2X，3 個層面深度确立了自己的智能優勢。在遠端 控制方面，小鵬汽車支援手機 APP 進行遠端空調開關、關門窗、查找充電樁、尋車 定位、查找周邊環境等功能，Xmart OS 還是國内首家支援通過手機 APP 遠端控制 整車 OTA 更新的車載系統。
小鵬汽車的智能語音互動技術處于國内領先水準。Xmart OS 系統可以實作全場景語音控制，通過“小 P”語音助手可以喚出絕大部分車載功能。此外，語音系統還支援連續對話、語義打斷、語義拒識、雙音區語音識别等智能化功能，進而提高人機互動的準确度。在萬物互聯方面，Xmart OS 除了可以與手機互動外，還可以直接通過語音控制車頂 的 AI 全景相機和車外無人機，增加了更多外部硬體的使用場景，實作多空間的無縫銜接。是以，Xmart OS 系統以行業領先的智能化水準，為使用者提供諸多便利。
影音娛樂：
Xmart OS 提供了出色的影音娛樂功能。在硬體方面，小鵬 P5 配備了 15.6 英寸的 高清大屏，還搭載了丹拿 Dynaudio 音響系統，全車配備 18 個原裝進口丹拿揚聲器， 由丹拿專業設計布置方案，其硬體配置首屈一指。軟體方面，系統提供了多款視訊 和音樂 APP 供使用者選擇。小鵬緻力于将汽車打造成使用者的音樂智能座艙，不僅随車 配備了 K 歌話筒，還在車中布置了 13 處氛圍燈，可呈現 20 種顔色，與音樂、空調 溫度、主動安全系統、智能系統深度融合，增強智能互動體驗。Xmart OS 系統支援小鵬賬号與聽歌軟體間的賬号互通，實作手機和車機系統音樂偏好的無縫銜接。此 外，車載的 AI 功能還可以自動學習使用者的音樂偏好，為使用者推薦相關音樂。在娛樂 方面，Xmart 提供多款車載遊戲，随車配備遊戲搖桿。小鵬 P5 還加入了方向盤互動 的定制化遊戲，可以為使用者提供更真實的遊戲體驗。
車載生态：Xmart OS 緻力于打造開放的應用生态，涵蓋有遊戲、娛樂、出行、便捷生活等各 個方面。在車機系統與手機的銜接方面，小鵬汽車支援自有 APP、高德地圖、百度 地圖、微信、美團和大衆點評等應用内的目的地導航分享，這滿足了大多數社交場 景的汽車導航需求。車機系統還打通了線上支付等功能，可以實作便捷免密支付。Xmart OS 是全球第一個硬體開放車載生态，允許第三方應用調用車輛的功能和數 據，進而提高座艙的可玩性和智能性。
4.重點公司分析
4.1. 保隆科技
公司目前在空氣懸挂領域能夠生産空氣彈簧、儲氣罐、傳感器、控制器等部件，暫 時無法生産空氣供給單元中的空氣壓縮機與閥組。
目前保隆科技在空氣懸挂領域最大的亮點是空氣彈簧的開發。公司的空氣彈簧采用 國際著名供應商的優質原膠和簾布材料，自主開發業内領先的氯丁+天然膠混合配 方。實作配方、混煉、壓延、成型、硫化、裝配全工藝鍊自主掌控，擁有完善的試 驗裝置，滿足客戶的全部試驗要求。公司的袖式空氣彈簧滿足 80℃高溫雙動 100 萬 次、常溫 1000 萬次和-35℃低溫疲勞試驗，滿足國際知名客戶最苛刻的試驗标準， 膜式彈簧滿足 500 萬次常溫疲勞試驗（國标為 300 萬次）。
國産化是空氣懸挂在中國市場的必然趨勢。公司與國外對手相比，優勢主要在于價 格和地域：
價格端，國産方案較于海外供應商的方案具有較大價格優勢。威巴克的空氣彈簧方案每套大約在 12000 元左右，此外還要加上較高額的車型開發費用，外資供應商對于一個車型的內建開發費在五千萬到一億之間。選擇國産方案對主機廠而言存在較大的降本空間。
公司作為國内供應商更容易接收項目訂單。威巴克、大陸的産品開發都在歐洲，中 國團隊規模非常小，缺少開發資源和制造産能，開發速度較慢，很難接收國内項目。随着中國空氣懸架市場快速增長，未來威巴克與大陸極有可能在國内擴大産能，但 是目前階段仍未實施。此外公司作為本土企業，對于國内主機廠客戶擁有快速響應 的優勢。
公司與國内對手相比，主要優勢在于空氣彈簧的壁壘：（1）橡膠材料的要求，空氣彈簧橡膠的性能要求要比其他的橡膠件高幾個數量級；（2）設計難度。新進入者很難掌握整個開發試驗驗證的标準和過程控制的标準。其中空氣彈簧皮囊是最關鍵的橡膠件，皮囊的設計需要三到五年左右的研發時間，原因在于橡膠不像金屬，金屬離散性比較低，橡膠的離散度比較大，從配方開發、硫化工藝等方面，需要更多的排列組合；（3）作為運動部件需要經受耐久試驗。保隆科技在研發空氣彈簧過程中進行了百萬次耐久實驗，也需要符合高溫低溫，以保證在惡劣工控下的可靠性；
（4） 專利壁壘。德國公司進入空氣彈簧領域較早，都有專利布局，競争者若要進入此領 域進行自主開發，需要考慮外企的專利技術保護問題；（5）供應鍊角度，空氣彈簧 很多零件現階段容易出現供應不足的情況。保隆科技的一部分零件是自制，包括專 用軸承，專用的減震等産品，目前國内尚沒有成功供應鍊，仍需要對接國外供應商， 但是将來公司可能會有進一步降本空間。（6）人才短缺。全球和國内缺乏空氣彈簧 方面的技術人才，保隆科技布局較早，目前開發團隊規模領先對手，建立起了自身研發體系，并且開始校招來教育訓練新人持續造血。
與國内對手相比，公司在空氣彈簧領域有先發優勢。公司布局較早，于 2012 年立項 制造空氣彈簧，2014 年首次亮相，先從商用車做起，2016 年轉型到乘用車。而 2016 年左右并未出現真正的乘用車空氣彈簧的前裝業務，且受限于外資主機廠的要求， 公司在 2016 年選擇發展北美、歐洲和中國的後裝市場，積累一定經驗。2018 年随 着特斯拉、蔚來 ES8、ES6 等高端電動車車型配置空氣彈簧，國内的懸架市場出現 機會。公司 2018 年開始做系統內建的前期研發，更容易克服從産品設計到工藝的整 條供應鍊上的困難。公司的先發優勢能幫助擷取更多主機廠訂單。
目前國内能生産乘用車空氣彈簧的僅有公司與孔輝汽車（非上市公司）兩家供應商。孔輝汽車于 2018 年開始做空氣懸架前端制造。
公司目前在乘用車空氣彈簧領域已取得定點項目，同時正與客戶進行積極交流，我 們看好公司後續加快空氣彈簧國産化趨勢。我們預計公司明年空氣彈簧業務将取得 1-2 億的營收規模。預測 2026 年國内有 200 萬輛車将配置空氣彈簧，公司 2026 年 的産能規劃是 50 萬輛。
除了空氣懸挂業務，公司其他業務線豐富，均有較為可觀的增長勢頭。預計今年公 司整體收入接近 40 億，5 年内有望達到 80 億收入。
成熟業務有三類：（1）排氣系統管件維持在 10 億元營收，未來幾年營收會高一些， 後面随着電動化發展營收會往下走一點；（2）氣門嘴營收較穩定，預計穩定在 6-7 億；（3）平衡塊營收保持上升。平衡塊平均價格在 1.2-1.3 元/塊，一輛車的平衡塊價 格十幾塊錢，一年約 250 萬輛車。平衡塊單件價值低但是利潤率尚可，合作寶馬、 馬自達、大發、東風日産、本田等客戶。預計 1- 2 億營收水準。
新興業務：（1）整體傳感器業務發展較快，5 年規劃達到至少 10 億以上，明年銷售 額預計達到 3 億多，其中海外項目估計 1 億；（2）輕量化業務，大型結構件預計今 年銷售額 1 億多，明年接近 2 億，5 年後達到約 5 億；（3）TPMS 業務預計繼續成 長，一方面整體市場基本面恢複，展現在胎壓滲透率預測繼續上升、售後市場規模 上升、商務車市場成長，另一方面公司市場佔有率繼續上升，今年 TPMS 有望拿到新 的業務定點，預計 2026 年胎壓将接近 20 億左右的銷售額。
4.2. 中鼎股份
從空氣懸架整體角度來看，WABCO、AMK、大陸是國際市場的行業龍頭。從銷售 配套數量角度出發，WABCO 和 AMK 有較為明顯的領先地位。中鼎股份于 2016 年 5 月以 1.3 億歐元收購 AMK，跻身空氣懸挂行業的領先地位。此後公司設立安徽安 美科，加快 AMK 在國内的落地，目前國内的電機産線與空氣供給單元組裝線已經 落地完成。空氣懸挂産品為公司中長期戰略方向，公司将充分利用 AMK 在傳統汽 車上的技術優勢，在國内外市場取得業績突破。
大陸和 WABCO 都隻自産一部分硬體，其他通過外采。而 AMK 在傳統車市場，曾 經也一直是自産空氣供給單元，外采其他硬體，AMK 自己也能做 ECU 控制程式， 現階段在國内市場，因為主機廠都提倡解耦，傾向自研 ECU，一方面的目的是降本，另一方面希望在 ECU 控制程式方面主機廠希望自己去掌握主動性。在這樣的行業 趨勢下，公司的發展目标是成為空懸系統硬體綜合供應商。公司下一步會切入空氣 彈簧、電子減震器等目前還沒有實作自産的零部件，目前正在布局商用車空氣彈簧， 乘用車空氣彈簧也将堅定推進。
公司優勢：技術積累充分，AMK 從事空懸總成多年，在海外市場與大陸、WABCO 幾乎平分市 場份額。憑借 AMK 在海外的影響力，依然可以獲得大量的海外市場的空懸訂單。
AMK 本土化後，相較國外對手擁有價格優勢和服務優勢。中國市場打開後，由于 主機廠擁有強烈的降本需求，公司尋求提高硬體自産比例，降低硬體方案價格。空 懸總成如果實作自産國産化，可以将價格降低，遠低于海外供應商的 12000 元左右 的方案售價。而根據調研，我們認為空氣供給單元中，AMK 自産的空氣壓縮機仍存 在 30%的降本空間，但是空氣供給單元中的其餘零部件降本空間較小。此外，相比 國外對手，AMK 本土化落地之後服務好、響應速度更快，優于 WABCO、大陸等公 司在國内的服務。
與國内對手相比，中鼎的優勢主要在于擁有空氣供給單元的核心技術。AMK 擁有 空氣懸挂的核心之一空氣供給單元的技術，而國内缺乏擁有空氣供給單元量産能力 的競争對手，是以公司在這一細分領域有顯著優勢。此外，AMK 從事空懸總成多 年，而國内目前空懸總成産品公司較少，公司加快落地步伐。我們認為公司在坐擁 空氣供給單元的技術的基礎上，有望進一步在空氣彈簧、電子減震器領域取得突破。
我們認為在 2025 年，20 萬到 50 萬價格的車型的空氣懸挂滲透率有望達到 30%以 上，按照單車價值量 8000 元來估算，國内乘用車空氣懸挂硬體的市場約為 160 億 以上的市場空間。AMK 在空氣供給單元的細分市場，市占率一直維持在 50%以上。當公司掌握空氣彈簧與電子減震器技術後，預計公司在 2025 年空氣懸架整體領域的市占率将達到 30%以上。
中鼎股份未來主要擁有三大增量業務，空氣懸挂、冷卻系統、輕量化。除了空氣懸挂擁有較大市場，冷卻系統與輕量化也有較大增長确定性。
除了空氣懸架，另一個增長核心是冷卻管路業務，公司的冷卻業務從市場地位、技術水準在全球細分領域處于高地位。公司子公司德國 TFH 一直推進熱管理管路産品的研發與生産。在配套傳統熱管理管路的基礎上，公司大力推進新能源汽車熱管理管路系統總成業務，積極拓展新材料在産品上的應用。公司大力發展尼龍管及 TPV 材料的應用，與較傳統内燃機管路相比，新技術的應用可以使産品重量輕，成本低，裝配靈活，除此之外還可以保持良好的 NVH 和靈活性。TFH 憑借其創新和技術迅速的能力能夠應對混合動力和燃料電池汽車的變化，并與多家 OEM 客戶積極開展先進的開發項目。
我們認為公司冷卻業務也将迎來放量：一方面單車價值提升明顯。新能源汽車電池模組對于溫控的要求遠高于傳統汽車，冷卻管路産品單車價值提升明顯，傳統車産品單車價值在 300-400 元之間，純電動單車價值在 700-800 元之間，混動 1200 元左 右，增程式單車價值約為 1600 元。另一方面新能源業務占比增長迅速。公司冷卻業務中，目前新能源占比不到三分之一，而未來三到五年新獲訂單中新能源業務占65% 以上，獲得充足的新能源車企訂單，有較大提升趨勢。
目前公司冷卻管路系統約 30 億營收規模。中鼎股份子公司 Tristone 在歐洲市占率 30%，全球市占率 22%。公司目前已經給寶馬、沃爾沃、奧迪、大衆、吉利、小鵬和理想等新能源汽車平台配套。保守假設公司在全球市場占有率不變的情況下， 2025 年冷卻管路系統能達到 50 億營收規模。若公司市占率進一步提升，我們認為公司 2025 年冷卻系統的營收将超過 60 億。
公司輕量化業務保持快速增長。主要輕量化産品有擺臂、控制臂等，核心部件是球 頭。公司近年來，大力正在發展底盤輕量化系統總成産品，鍛鋁控制臂總成項目已 經取得突破性進展。旗下子公司四川望錦公司核心技術為球頭鉸鍊總成産品，是底 盤系統核心安全部件及性能部件，具備非常高的技術門檻。目前公司輕量化産品的市場占有率在 10%左右。
公司輕量化業務目前擁有 5 億左右的營收規模，假設隻考慮現有産品，預計到 25 年 将獲得 15 億左右的營收，若新研發更多輕量化産品，将有更高的營收水準。
密封系統為公司傳統業務，旗下子公司德國 KACO、美國庫伯、美國 ACUSHNET 這些企業擁有國際前三的密封系統技術。KACO 為代表密封系統旗下企業積極推進新能源布局，已經開發配套成功高性能新能源電機密封。同時，公司目前已經開發批産新能源電池模組密封系統和電橋總成等産品，為沃爾沃、蔚來、上汽、廣汽等 新能源汽車平台配套。預計密封系統業務将維持一個相對比較穩定的水準。
4.3. 福耀玻璃
汽玻市場競争，勝負已分，福耀市占率有望不斷向上。我們認為在未來福耀将以勝 兵之勢不斷吞噬增量市場和蠶食競争對手的存量市場。首先，福耀專注于汽車玻璃， 其毛利率、淨利率、ROE 等全面優于競争對手，競争對手汽玻業務利潤率較低甚至 虧損。福耀持續高研發投入，汽玻研發費用總額分别是競争對手旭硝子、闆硝子的 1.5 倍和 5.5 倍。其次，疫情大考下，競争對手汽玻業務陷入一定危機，福耀的汽玻 市占率躍居世界第一，随着福耀在北美和歐洲市場不斷拓展，市占率有望進一步提 升。最後，成本控制是福耀最強的競争力，福耀通過上下遊産業鍊協同覆寫、提高 經驗管理效率等控制成本和費用，成本控制能力遠優于對手。
新能源車推動汽玻市場擴容，福耀站在新一輪成長周期的起點。天幕玻璃颠覆了傳 統設計，更契合新能源車對科技感和未來感的需求。目前天幕玻璃正在快速滲透， 2021 年 1-10 月全景天幕在新能源車中滲透率約 23.2%，預計 2025 年達到 55%。從 價值增量看，汽車玻璃實作量價齊升，天幕玻璃普遍 1.5-2 平米，而內建鍍膜隔熱、智能調光等功能的天幕單片價值最高可達 5000 元，而 HUD 前擋風顯示玻璃單片價 值最高可達 1000 元。随着天幕玻璃、HUD 滲透率快速提升，未來 5 年，國内汽玻 OEM 市場規模複合增長率能達到 20%以上。
SAM 在整合期，仍處虧損狀态但環比在減少，2022 年有望開始盈利，未來與汽車玻璃協同效應可期。福耀玻璃有着非常豐富的生産線排程經驗和成本控制經驗， SAM 借助福耀的成本控制經驗有望扭虧為盈，獲得更好的發展。而且，鋁飾條與汽 玻同屬汽車外飾件具有天然的協同性，可在生産配套環節和客戶拓展上形成協同效應。
4.4. 小鵬汽車
小鵬汽車為自身打造的第一個标簽是“全棧式自研”，這是小鵬汽車智能化的根基。全棧式自研，是指掌握包括視覺感覺、傳感器融合、決策、規劃和控制等環節的核 心能力。在自動駕駛領域，小鵬汽車是繼特斯拉之後，全球第二家、國内首家基于 開放計算平台進行自主研發的車企。全棧式自研意味着小鵬汽車可以主導感覺、決 策、規劃和控制等的研發節奏。與衆多采用 Mobileye 的封閉式方案的競争對手不同， 小鵬汽車的視覺方案采取自研模式。研發角度獲得技術積累，并且擁有源資料以支 撐未來的疊代，系統的調優和 OTA 更新擁有良好的前景。小鵬汽車憑借在智能駕駛 領域的人才儲備和技術積累，有望持續疊代優勢。
小鵬汽車為自身打造的第二個标簽是“做更懂中國的智能汽車”。小鵬與競争對手相 比，主要是在技術路線、算法風格、中國路況特色等多方面有更适合中國路況的選 擇：從技術原理來看，特斯拉采用視覺方案，小鵬和蔚來則選擇高精地圖。在算法 風格上，特斯拉的決策較為激進，蔚來的決策較為保守，小鵬則處于兩者之間，同 時保證安全性和速度。在中國路況特色上，特斯拉容易水土不服，小鵬汽車則更加 融入本土情況。
小鵬汽車的第三個标簽是“軟體盈利模式”。小鵬 Q1 财報首次确認其自動駕駛軟體 XPILOT 的收入。雖然從數額來看，軟體收入與整體營收相比暫時體量較小，但是反映出小鵬在自動駕駛軟體訂閱方面的行業領先地位，顯現新的盈利增長空間。在這個軟體定義汽車的時代，依靠軟體收費逐漸成為車企認可的趨勢，軟體能為新能源車企開辟更多潛在的毛利想象空間。目前汽車制造商多數是通過車聯網服務來實 現營收。相比之下，小鵬汽車是率先實作了全棧自研的自動輔助駕駛軟體單獨收費的汽車制造商，也是國内首家确認軟體營收的新能源汽車廠商。XPILOT 軟體的變現将成為小鵬汽車除整車硬體銷售外的持續性收入和利潤來源。
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