歐洲央行降息周期啟動！6月之後的路徑會是什麼？

第一财經

2024-06-07 07:26釋出于上海第一财經官方賬号

毫無懸念地，歐洲央行今日（6月6日）搶跑美聯儲開啟首次降息，将主要再融資利率降至4.25%，邊際貸款利率降至4.50%，存款機制利率降至3.75%。這是歐元區主要再融資利率和邊際貸款利率自2016年3月以來首次被下調，存款利率更是自2019年9月以來首次下調。

歐洲央行表示，自2023年9月的歐洲央行會議以來，通脹率下降了超過2.5個百分點，并且通脹前景顯著改善；重申計劃在2024年下半年削減緊急抗疫購債計劃（PEPP）投資組合。但歐洲央行同時重申，決心讓通脹率及時回到2%，資料将決定限制性措施的水準和持續時間，将依照經濟資料逐次會議做出決策。隻要有需要，将保持足夠有限制性的利率，并不對任何特定的利率路徑做預先承諾和前瞻指引。

在經濟增長和通脹預測方面，歐洲央行上調2024年和2025年的通脹預測。具體而言，歐洲央行預計2024年通脹率為2.5%，2025年為2.2%，2026年為1.9%，3月預期分别為2.3%、2.0%、1.9%。歐洲央行還将2024年GDP增長率從3月的0.6%調升至0.9%，但将2025年經濟增速從1.5%調降至1.4%。

由于包括歐洲央行行長拉加德等在内的歐洲央行高官近期都已頻繁釋放信号，市場對這個決定并不意外。因而，比起此次利率決議本身，市場更關注歐洲央行對後續降息路徑的指引。

決議公布後，貨币市場目前預計歐洲央行年内将再降息59個基點，決議前是64個基點，也就是說，市場仍預計該行年内将總計降息2~3次之間。除了此次6月會議，9月和12月的季度會議兩個時間點尤為受到關注，因為在這兩次會議上，可以獲得更多有關工資、企業利潤和生産率的相關資料。

此外，對于歐股投資者來說，歐洲央行降息無疑是個好消息，因為在不少分析師看來，此舉将有利于歐股鞏固漲勢。

6月之後呢?

随着降息周期啟動，歐洲央行面臨着平衡降息過多與降息過少風險的挑戰。如果過快且大幅度放寬貨币政策，可能會進一步提振消費者需求和投資，使得仍未達成2%通脹目标的歐元區，再次面臨通脹反彈風險。

基于種種平衡考慮，雖然此次歐洲央行頂住壓力首次降息，但在資料顯示歐洲經濟增長、通脹和薪資增長均仍強于預期後，分析師普遍認為，在首次降息後，歐洲央行将維持謹慎，7月預計不會再度行動，年内降息2~3次。

瑞士百達财富管理的宏觀經濟研究主管杜澤飛（Frederik Ducrozet）對第一财經記者表示，我們的焦點在于，6月之後會發生什麼。歐洲央行管委會一如預測地堅持目前做法，即維持後續依賴資料，依照經濟資料逐次會議做出決策。而事實上，歐洲央行也存在另一種選擇，即明确表明未來每季度将做出的利率決定，并輔以最新的從業人員宏觀經濟預測。他稱，後面一種做法似乎在"鷹派"中越來越受歡迎，荷蘭央行行長克拉斯·克諾特（Klaas Knot）本周在一次演講中明确支援後面一種做法。這種做法将保證市場将對歐洲央行未來利率的預期，展現到目前對各市場的計價中，并把這種計價作為一種變量，反過來影響未來利率預期和前景，這與歐洲央行明年恢複通脹政策目标也能保持一緻。

"這聽起來像是一個循環自證的方式，但這适用于歐元區通脹前景不确定性加劇的大環境，也與歐洲央行極度依賴資料的做法相吻合。"杜澤飛稱。

此外，他表示，歐洲央行此次關于經濟和通脹的預測也是市場關注的另一個焦點。"自3月以來，多種技術性假設都發生了變化，推動了一些政策層面相對偏鷹派的邊際變化。歐元區2024年的GDP增長和通脹預測也應基于此稍作上調，以反映最近的發展。"他認為，"這些邊際變化，加上上周公布的第一季度工資增長的黏性和5月服務業通脹強勁，都将繼續支援歐洲央行中更偏鷹派的觀點，即7月降息是不必要的。我們目前的預測也是，在6月首次降息後，歐洲央行将在7月按兵不動。"

事實上，不少歐洲央行執委會成員也已公開反對7月連續第二次降息。執行委員會成員施納貝爾和德國央行行長納格爾表示，認為7月不會再繼續降息。奧地利央行行長霍爾茲曼甚至表示，全年降息兩次可能就足夠了。

荷蘭國際集團（ING）的宏觀主管布澤斯基（Carsten Brzeski）更對第一财經記者表示："過去，首次降息後總是會跟随進一步降息，以支援經濟增長，并/或應對危機。但此次，這兩種情況都不存在。是以，歐洲央行很有可能從降息‘一次還不夠’轉變為‘一次就完成任務了’的立場。"

但不論如何，年内降息3次仍是市場普遍的共識。

保德信固定收益（PGIM Fixed Income）分析師團隊在回複第一财經的電郵中表示，我們仍預計，2024年全年，歐洲央行将總共降息75個基點，使歐元區政策利率在年底前達到3.25%。

巴克萊研究團隊在分享給第一财經記者的研報中寫道，最新資料确實會讓歐洲央行有理由對寬松政策前景持謹慎态度。該團隊預計，歐洲央行還将在9月和12月的利率會議上進一步分别降息25個基點。此後，歐洲央行應該對工資動态和服務業的反通脹趨勢更有信心，并加快貨币寬松的步伐，在2025年1月和3月再分别降息25個基點，然後在2025年6月最後一次降息25個基點。也就是說，歐洲央行此次降息周期将總計降息150個基點，最終存款利率将為2.5%，處于該行對歐元區中性利率預估區間的上限。

歐股牛市有望延續

不論降息前景如何，至少暫時歐股多頭可能找到了狂歡的理由。市場人士表示，盡管美聯儲降息前景仍不确定，歐洲斯托克600指數（Stoxx 600）今年迄今創紀錄的漲勢在歐央行降息加持下，仍有繼續上漲的空間。歐洲股市今年以來已累計上漲了8%。今日（6月6日），由于預計歐洲央行将降息，斯托克600指數一度觸及紀錄高位。德國DAX30指數，法國CAC40指數、西班牙IBEX35指數、英國富時100指數也全線走高。

曆史表明，相對更寬松的貨币政策對股市來說通常是利好。高盛的一項分析顯示，自上世紀80年代以來，歐洲股市在降息後的一個月裡上漲2%，大約是歐洲股市在其他任何一個月漲幅的兩倍。資料還顯示，如果降息的同時伴随着強勁的經濟增長，随後12個月的漲勢往往會強勁得多。

高盛的投資組合政策師帕塔維恩（Lilia Peytavin）稱："目前歐元區的政策組合，對股市來說是一個相當好的組合。我們預計歐元區經濟增長将在未來幾個季度反彈，這對所謂的周期性股票來說應該是件好事。"

百達資産管理(Pictet Asset Management)首席政策師帕利尼（Luca Paolini）表示，歐洲股市今年至今的漲幅已經部分計價了一些樂觀情緒，雖然這限制了歐洲央行此次降息後股市"大幅反彈"的可能性，但"并非無關緊要"。"也許歐股價格已反映了降息預期，但考慮到歐洲經濟和企業基本面也正在慢慢朝着正确的方向發展，心理影響仍是不容忽視的。"他稱。

機構Oddo BHF SCA的政策師茲羅瓦斯基（Thomas Zlowodzki）表示，歐洲央行首次降息、本周末歐洲議會選舉後政治不确定性緩解以及經濟增長反彈，都是足以對歐洲股市保持樂觀的理由。這些因素疊加在一起，讓他認為"6月中旬可能是增持歐洲股票的合适時機" 。

一些分析師更強調，利率因素在中期也可能會更有利于歐股。花旗政策師曼瑟（Beata Manthey）在研報中表示，歐元區基準利率最終有可能在2%左右，低于目前水準，但高于過去十年的零利率。這可能更有助于投資者選擇歐洲，因為歐元區的周期性股票"在全球金融危機前的非零利率世界裡，反而更能夠跑赢美國股市"。

(本文來自第一财經)

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